1、格力电器资本结构分析摘要世界正处于新一轮产业转型及技术变革的激烈竞争中，当代中国企业需要立足于国情、市场需求注重产品技术创新，把好质量关，推动中国品牌在市场占有率、忠诚度、美誉度。资金是企业运营的根本，稳健的资本结构能够让企业有更长远的发展。本文以MM理论、权衡理论、优序融资理论等为基础，选择珠海格力电器股份有限公司为研究对象。通过财务与统计的分析方法，对格力电器的资本结构现状进行分析，发现存在负债规模偏高、负债期限不合理、融资方式单一等问题，提出了调整负债规模、提高债务结构的稳定性、考虑多元化渠道融资等优化对策。关键词：资本结构；现状；问题；优化；格力电器GreeElectr
2、icCapitalStructureAnalysisAbstractTheworldisinafiercecompetitioninanewroundofindustrialtransformationandtechnologicalchange.ContemporaryChinesecompaniesneedtofocusonproducttechnologyinnovationbasedonnationalconditionsandmarketneeds,andcontrolquality,andpromot
3、eChinesebrandsinmarketshare,loyalty,andreputationdegree.Fundingisthefoundationofanenterprisesoperation,andastablecapitalstructurecanenabletheenterprisetohavealonger-termdevelopment.ThisarticleselectsZhuhaiGreeElectricCo.,Ltd.astheresearchobjectbasedonMM
4、theory,trade-offtheory,optimalorderfinancingtheoryandsoon.Throughfinancialandstatisticalanalysismethods,thecurrentstatusofGreeElectricscapitalstructurewasanalyzed,andproblemssuchashighdebtscale,unreasonabledebtmaturity,andsinglefinancingmethodwerefound,and
5、adjustmentofdebtscale,improvementofdebtstructurestability,andconsiderationwereproposedOptimizationstrategiessuchasdiversifiedchannelfinancing.Keywords:Capitalstructure;currentsituation;problems;optimization;GreeElectricTOCo1-5hzHYPERLINKlbookmark4oCurrentDocumen
8、资结构现状分析10HYPERLINKlbookmark96oCurrentDocument（四）财务杠杆分析11HYPERLINKlbookmark100oCurrentDocument四、格力电器资本结构存在的问题12HYPERLINKlbookmark103oCurrentDocument（一）负债规模偏高12HYPERLINKlbookmark107oCurrentDocument（二）负债结构不合理12HYPERLINKlbookmark111oCurrentDocument（三）融资方式单一12HYPERLINK
9、lbookmark115oCurrentDocument（四）财务杠杆利用不充分12HYPERLINKlbookmark119oCurrentDocument五、格力电器资本结构优化对策14HYPERLINKlbookmark122oCurrentDocument（一）调整负债规模14HYPERLINKlbookmark125oCurrentDocument（二）提高债务结构的稳定性15HYPERLINKlbookmark129oCurrentDocument（三）考虑多元化渠道融资15HYPERLINKlbookmar
10、k133oCurrentDocument（四）充分利用财务杠杆效应15HYPERLINKlbookmark137oCurrentDocument全文总结17HYPERLINKlbookmark140oCurrentDocument参考文献18一、引言（一）选题的目的及意义目前，珠海格力电器股份有限公司（后文以“格力电器”代指）的经营盈利能力在家电行业处于领先水平，其自主创新的企业精神值得行业内其他企业学习借鉴。自成立以来，格力电器大力发展实体经济，并取得了瞩目的成绩。2019年实现了500强企业里中国企业净资产收益率的第一名。格力电器在家电制造行业
11、激烈的价格战、技术战中坚持自主创新，在科技研发上投入大量资本，研发顺应市场需求的先进产品，力求将“中国制造”逐步发展为“中国创造”，并以“让世界爱上中国造”为使命，积极走向国际市场。选题目的资金是每个企业经营发展过程中必不可少的重要支撑，资本结构则是企业经营发展中的一种战略安排，随着企业的发展而不断调整。格力电器作为我国白色家电的领跑者，正处于转型升级的重要时期，本文通过分析格力电器的资本结构现状，发现其存在的问题，并提出优化对策，以期提高格力电器的抗风险能力，保证企业的可持续发展，实现企业价值的最大化。选题意义资本结构关系着资本权属结构的分配，也关系着股债比重的分配，是企业治理
13、性发展。（二）研究现状与文献综述罗苗佳（2018）对家电行业数据进行分析，发现存在家电企业资本结构存在流动负债严重偏高的问题，说明家电业对短期资金依赖性较大的现象普遍存在，提出家电企业应当合理安排负债结构，避免引起资金链断裂的风险。李荣怀（2016）认为高科技企业进入成长期，市场规模与管理团队初具雏形，营业收入开始大幅度增长，但企业此时往往是负现金流状态，需要大量稳定资金投入生产运营，而短期资金不能满足这一需求，因此，需要借助长期资金的支持，增加长期负债规模，稳定资本结构。宋歌（2019）认为优化资本结构可以预防企业现金流不足的状况，有助于企业整体价值的提升，维持资本市场的稳定。刘
14、祉彤（2019）认为目前我国家电上市公司的负债结构安排不是很合理，流动负债特别是商用信用融资比例明显偏高，短债长用的问题突出。另外，很多企业目前虽然盈利，但其盈利质量得不到很好的保证。许文迪，陈长瑶（2018）认为格力电器负债规模过高，资本结构不合理，可能会导致财务风险，对企业的长远发展不利。因此，要采用多种方式筹集资金，如吸引直接投资，充分利用内源资金等，增强资本结构的稳健性。孙维武（2018）认为格力电器短期负债比重过大，负债结构严重失衡，加上现阶段格力电器正处于多元化发展的瓶颈期，有较多长期在建工程等投资项目，加大了企业的偿债压力，应调整资本结构，降低资产负债率。综上所述，在
18、理者较外部投资者对于公司的实际经营盈利状况更加全面了解，所以内部管理者对于公司的融资选择和倾向一定程度上能够反映出公司的经营发展状况。而此时外部投资者则会根据管理者的决策来推测企业是否具有投资价值，进而决定是否投资。因此，企业管理者在进行融资时，会选择性地利用信息的正面效应来吸引投资，调整资本结构进而影响企业价值。优序融资理论在信号传递理论基础上，考虑交易成本因素，迈尔斯提出企业向外部融资的成本会高于企业采用自有资金融资的成本。另外，股权融资会向市场传递出企业经营发展状况一般的负面信息。该理论认为，为使企业价值最大化，企业在融资时有一定的顺序安排，一般优先进行内部融资，其次才是外
22、金的总和。资产负债率是企业的负债与资产的比值，用来衡量企业举债经营的量比。随着资产负债率的上升，企业的还款压力会随着加重，财务风险也会加大。表3-3格力电器2014-2018年负债规模列示表项目2014年2015年2016年2017年2018年负债总额（亿元）1111.001131.311274.461481.331585.19资产负债率71.11%69.96%69.88%68.91%63.10%总资产（亿元）1562.3116171823.72149.892512.34由表3-3和图3-1所示，2014-2018年五年间，格力电器负债总额从1111亿元增长到1585.19亿元
23、，增长接近500亿元，同时资产总额从1562.31亿元增长到2512.34亿元，增长接近1000亿元。可见格力电器的负债总额虽然增加不小，但由于总资产的涨幅相对较大，资产负债率相对就有所下降，2014-2018五年间由71.11%下降至63.1%，其中2017到2018年间下降幅度最大，降幅为5.81%，可见格力电器近年来对于融资的调整控制。负债结构分析负债结构描述的是短期负债与长期负债的分配结构，即短期负债及长期负债与总负债及总资产的比例关系。短期负债主要指商业信用筹资及短期借款，长期负债主要指长期借款及公司债券。适当量的长期负债能够增强资本结构的稳定性，同时也与公司获利能力密
25、加至99.47%，且整体呈上升趋势。与之互补，长期负债占总负债比例呈现萎缩趋势，从2014年的2.44%下降至2018年的0.53%。导致长期负债比重较低一部分原因是格力电器偏好短期负债融资，几乎不采取长期负债融资方式。短期负债占总资产比例整体呈波动下降趋势，2014-2018五年间由69.38%下降至62.76%，其中2017-2018年下降幅度最大，降幅5.85%，主要是因为2018年股利分配、利润分配及偿还利息支付的现金减少所致。长期负债占总资产比例波动下降，2014-2018五年间由1.74%减至0.33%。总体来看，格力电器在负债融资上倾向于短期负债，但短期负债的比重
26、过大，容易引发财务风险，不利于格力电器的长远健康发展。债务类型结构债务类型是根据债权人类型不同分类，也是长短期债务的进一步细分。短期负债主要有短期借款、应付款项、预收款项、应付票据，长期负债主要是长期借款。表3-5格力电器2014-2018年债务类型分析表债务类型项目2014年2015年2016年2017年2018年短期借款7.79%13.61%18.02%24.18%27.02%应付账款58.31%53.76%49.74%44.81%47.73%短期负债应付票据14.98%16.11%15.37%12.67%13.27%预收账款13.99%16.52%16.87%18.34
28、账款占总负债比值高达58.31%。商业信用筹资比重高说明格力电器占用供应商资金的能力很强，这也是格力电器核心竞争力及良好信誉的体现。格力电器近五年中仅在2014年进行长期借款，且其占总负债比重仅为4.93%，2015-2018年未进行长期负债融资。总体而言，格力电器偏重短期负债，尤其是利用商业信用进行的融资，其债务类型较为单一。（二）权益资本结构现状分析权益资本规模分析企业的股东权益规模一般用股东权益资本总额和股东权益比率表示。股东权益资本又称所有者权益资本，是企业的自有资本。股东权益比率是指股东权益资本与企业资产总额的比值，比值越大说明所有者自己投入的越多，企业对债权人的权益
32、14-2018年从34841.32百万元上涨到81939.7百万元，上涨了47098.38百万元。权益资本类型与其占比影响着股东的权益结构，未分配利润占比最大则可能对股东权益结构的影响更加明显。股权融资形式表3-8格力电器1996-2018年股权融资情况表日期发行股数净募集资金（万元）融资方式（万股）发行价（元）1996-11-18新股发行4700.002.5117501998-04-04配股（10配3）126022277202000-07-20配股（10配3）327614458642007-12-06增发295239.16113536.322012-01-11增发18997.6717.
34、，仅占总股数的5.18%，可见格力电器股权融资力度不大。（三）融资结构现状分析融资结构是指通过不同方式筹集资金形成的比例结构，主要分为内源融资和外源融资。内源融资是指公司通过经营活动产生的、内部融通的资金，主要是留存收益和折旧。外源融资指从企业外部获得的融资，包括短期借款、商业信用融资、长期借款、应付债券、股本、资本公积。表3-92014-2018年格力电器融资结构表项目2014年2015年2016年2017年2018年留存收益39.62%41.31%39.31%39.03%46.07%内源融资折旧5.73%6.28%6.50%6.14%6.59%合计45.36%47.59
36、年间上涨了7.49%。外源融资2014-2017年基本维持在54%左右，2018年从54.83%下降到47.34%。内源融资中，占较大比例的是留存收益，其在2014-2017年基本维持在39%左右，2018年上涨到46.07%；折旧占比缓慢上升，2014-2018年从5.73%上升到6.59%。外源融资中，短期借款比例波动上升，2014-2018年从3.75%上升到11.9%；商业信用融资比例逐年下降，五年间年从42.03%下降至32.15%；长期借款融资方式仅在2014年使用过，且其占比仅为2.37%；格力电器没有进行过债券融资；股本占总融资比较为波动，由于格力电器在2015
37、年资本公积转增股本，2014-2015年股本占比由3.15%上升至6.03%，2015-2018年占比从6.03%逐年下降至3.24%；资本公积占比也是逐年下降，五年间从3.35%下降至0.05%。综合可见，格力电器2014-2018年内源融资比例逐渐升高，外源融资比例逐渐降低，但从近五年总体情况来看，外源融资还是占主导地位。（四）财务杠杆分析固定的债务利息和优先股股利能够使普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度，这种现象叫做财务杠杆。理论上，企业的财务杠杆系数可以反映财务风险的高低，但财务杠杆只能反映有息债务带来的财务风险，像应付账款、预收账款等由于商业信用经营而导致的不
38、需要支付利息的债务，财务杠杆不能反图3-3格力电器2014-2018年财务杠杆系数变化图如图3-3所示，格力电器2014-2018年的财务杠杆系数较为波动，2014-2016年逐年下降，从0.94下降至0.74，2017年上升至1.02,2018年回落至0.97。整体可见，格力电器的财务杠杆系数在0.9上下浮动。其中，2017年财务杠杆系数提高至1.02并不是借款利息费用增多而是汇兑收益减少。从前文的分析中可知，商业信用融资是格力电器负债的主要融资方式，相对而言，银行借款较少，财务杠杆系数也就相对较低，虽说格力电器的财务杠杆发挥的是正效应，但力度不明显。格力电器资本结构存在的问题（
39、一）负债规模偏高权衡理论指出，负债融资所支付的利息在税前支付，具有效益性。但随着负债规模的加大，负债融资所带来的破产风险加剧，风险加剧进一步导致债权人会提高利息，企业的负债成本也就上升了。因此，企业需要平衡好收益和成本之间的关系，适度合理进行债务融资。格力电器2014-2018年资产总额增加约1000亿元，负债总额增加约500亿元，资产负债率从71.11%逐年下降至63.1%，近五年的平均值为68.59%。正常来说，资产负债率适宜在40%-60%之间，说明格力电器的负债规模偏高。（二）负债结构不合理2014-2018年格力电器短期负债占总负债比重一直保持在97%以上，短期负债占总资
40、产比重近五年均值也高达68%。虽然短期负债成本低，灵活性强，但风险较大，短期负债结构比重过高会加重企业还款压力，可能会引起资金链断裂的财务风险。另外，商业信用融资占总负债的70%以上。格力电器处在制造业产业链的中间环节，能够从上游供应商和下游采购商处获得商业信用融资，但商业信用融资主要是基于信任，一旦格力电器对欠款的支付能力下降，就会导致信任危机，此时若供应商或采购商集中要求偿还，就有可能引起资金链断裂，引发破产风险。（三）融资方式单一企业的运营需要大量资金支持，运用不同的融资方式筹集资金会给企业带来不一样的影响。格力电器主要是靠短期借款、商业信用等短期负债融资，较少采用长期借
41、款和股权筹资，没有采用长期债券进行过融资。且有息债务的融资也只是银行借款，且融资额占总负债额度不大，2018年最高仅达到总负债的11.9%。可见，格力电器对于短期负债尤其是商业信用融资的依赖性极高，融资方式较为单一。融资方式单一，资金的稳定性较低，企业容易受到内外界环境的影响，一旦经营出现不好的状况，商业信用筹资就会急剧萎缩，甚至导致资金链断裂，此时再采用其他融资方式也很难弥补。因此，格力电器应当建立多元融资体系，增强融资结构的稳定性。（四）财务杠杆利用不充分财务杠杆效用论指出，当资本收益率比资本成本率大时，可以适当提高财务杠杆系数，提升企业价值；相反，当资本收益率比资本成本率小
42、时，选择高杠杆经营对企业来说是有害无益的。格力电器的的盈利水平一直受到社会的公认，其资本收益率大于资本成本率，财务杠杆发挥的是正效应，但2014-2018年格力电器的财务杠杆系数在0.9上下浮动，最大也只是1.02。说明格力电器有息负债规模不大，并没有很好地利用债务融资带动企业的发展。五、格力电器资本结构优化对策（一）调整负债规模合理的负债规模，利用债权人的资金发展企业，有利于企业提升企业价值。格力电器2014-2018年资产负债率都在60%以上，最低是2018年时的63.1%，明显可以看出格力电器的资产负债率偏高，负债规模较大。结合权衡理论，提出两点优化具体对策。第一，优化内源
43、融资。根据优序融资理论，企业需要融资时，内源融资是最佳选择，而内源融资需要企业拥有资金储备，即留存收益，因此加强留存收益开源节流是优化内源融资的重点。当企业留存收益充足时，企业自然会降低债务规模。企业的核心收益是营业利润，提高营业利润就是留存收益开源。从目前来看格力电器的盈利能力表现良好，2018年的营业收入达到2000.24亿，营业利润高达309.97亿元，但是格力电器的赢利点较单一，基本上是仅靠空调产品盈利。格力电器在2015年开始向多元化转型，但就目前手机和新能源汽车板块盈利情况来看表现一般。提高盈利能力，格力电器应当在稳固空调领域市场的同时，开拓其他产业领域的销售渠道，
44、坚持自主创新、用质量说话、互利共赢的销售理念，深化与京东、阿里、国美、苏宁等销售平台的战略合作关系，为市场的健康长远发展保驾护航。股利分配是留存收益的支出，其在一定程度上会减少内源融资的金额。格力电器自上市以来平均分红率为42.44%。2018年实现净利润263亿元，实现现金分红126亿元，现金分红率高达47.9%。上市公司现金分红是激励和吸引投资者开展长期价值投资的关键因素之一。格力电器习惯于用现金分红的形式向外界传达公司的良好业绩，吸引投资者的眼光，进一步带动股票价格的上涨。而高比率发放现金股利，很大程度上减少了公司的内部留存资金。因此，格力电器应根据企业自身发展状况，调整
45、股利分配政策，进一步提高内源融资比例，降低负债规模。第二，增加股权融资比例。股权融资和债权融资是外源融资的主要形式，格力电器自上市以来累计进行过5次股权融资，累计融资额仅占总股本数的5.18%，说明格力电器股权融资力度较小，应当适当提高股权融资比例，降低资产负债率，进一步稳定资本结构。格力电器目前流通股高达99%，基本实现股票的全流通，外加高股利优势，很受投资者青睐，提高股权融资比例，可以一定程度降低负债规模。（二）提高债务结构的稳定性债务结构是否稳定关乎企业的财务风险，长期债务偿还期限较长，使用风险较低，作为经营资本运转在一定程度上相对稳定；短期债务较具弹性，取得成本较低，但
46、稳定性较差，且到期日近，会加重还款压力。提高债务结构稳定性，应结合企业自身经营发展状况，不同时期有不同的资金需求，应当合理分配长短期负债。格力电器的财务状况明显偏重短期负债，为此对其提出两点建议。第一，降低短期负债的比例。格力电器短期负债比重明显偏高，尤其是商业信用融资。大量短期负债，会有债务被要求集中偿还、资金链断裂和危及商业信用的风险。所以，格力电器应当积极协调好与上下游商家的商业合作关系，减少商业信用融资规模，降低短期负债比例，保持商业良好信誉。另外，格力电器应积极优化产业结构、探索转型升级，寻求新的盈利点，来应对减少商业信用融资的资金缺口。第二，提高长期负债的比例。负债规