（1）按照投资活动与企业自身的生产经营活动的关系划分
直接投资
将资金直接投放于形成自身生产经营能力的实体性资产，直接通过自身的经营活动获取收益的投资行为，如建造厂房、购置设备、从事研究开发、搭建营销网络等。
间接投资
将资金投放于股票、债券、基金等有价证券的投资行为。间接投资者不直接介入被投资者的生产经营过程，仅根据投资契约的规定或股票、债券等有价证券市场价格的变化获取股利、利息和买卖差价等收益。
（2）按照投资对象的存在形态和性质划分
项目投资
（属于直接投资）
将资金用于购买经营性资产（固定资产、无形资产、流动资产）等，形成生产能力，开展生产经营活动以获取收益的投资行为。
证券投资
（属于间接投资）
通过购买权益性资产，如股票、债券、基金等获取收益的一种投资行为。
（3）按照投资项目之间的关联关系划分
独立投资
相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。
决策不受其他项目投资与否的影响，仅根据项目本身是否满足决策标准来决定。但是独立项目的选择受资金限量的影响。
互斥投资
非兼容性投资，项目之间相互关联、相互取代、不能并存，决策不仅要满足决策标准的要求，还要与其他项目进行比较，从中选择最优方案。
（4）其他分类
①投资方向：对内投资与对外投资
②投资期限：短期投资与长期投资
二、项目投资决策参数的估计
（一）项目期限
（二）项目现金流量的估算
1.初始现金流量
（1）含义：又称建设期现金流量，是指项目建设期间发生的现金流量。
（2）内容：
建设性投资
固定资产投资、无形资产投资、营运资金垫支
其他支出
项目的筹建费、开办费
原有固定资产的净残值收入
固定资产更新改造项目中，原有固定资产报废残值收入扣除清理成本和税收影响后形成的净收益
2.经营现金净流量
（1）含义：又称营业现金流量、经营期间现金流量，是指投资项目建成投产后，在其经营期内因开展正常生产经营活动而产生的现金流入、流出及现金净流量，一般按年度来计算。
经营期现金流量
主要的现金流入量：销售收入
假设：销售收入都收到现金。
主要的现金流出量：付现成本和所得税
（3）计算公式（假设以年为计算期）：
营业现金净流量＝营业收入－付现成本－所得税①
=营业收入－（总成本－折旧与摊销等非付现成本）－所得税
=营业收入－总成本＋折旧与摊销等非付现成本－所得税
=税前利润＋折旧与摊销等非付现成本－所得税
=税后净利＋折旧与摊销等非付现成本②
=（营业收入－付现成本－折旧与摊销等非付现成本）×（1－所得税税率）＋折旧
与摊销等非付现成本
=营业收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋折旧与摊销等非
付现成本×所得税税率
=税后营业收入－税后付现成本＋非付现成本抵税额③
3.终结现金流量
内容：
（1）固定资产残值收入或变价收入
（2）停止使用的土地的变价收入
（3）垫支营运资金的回收
（三）现金流量估算中应注意的问题
1.沉没成本
（1）含义：沉没成本又称过去成本，是指在决策时点前已经发生的成本。
（2）特征：沉没成本是决策时点前已经发生的成本，不因为接受或拒绝某个项目而改变，因此是无关成本，不构成项目的现金流量。
2.机会成本
机会成本是指一项经济资源因选择了某一使用方案而放弃其他使用方案时，被放弃方案的预期收益（即放弃的一种潜在的收益，并非实际付出的成本）。
3.增量现金流量
（2）特征：
只有那些由于采纳某个项目而引起的现金支出增加额，才是该项目的现，金流出量；只有那些由于采纳某个项目而引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入量。
4.关联现金流量
5.非付现成本
非付现成本没有引起现金流出，却可以产生抵税效应（现金流入），即：
非付现成本抵税金额＝非付现成本×所得税税率
6.税后现金流量
所得税是企业的一项现金流出。
7.利息费用和其他融资成本
不单独在项目的增量现金流量中考虑，因为已经在项目期限内考虑过了。
8.营运资金的垫支与回收
（1）营运资本垫支
①通常在项目投产时以及投产初期，发生在所需年度的年初（上年末）；
②数额为该年和上年相比营运资金需求额的增加额。
（2）收回的营运资金
假设没有提前收回营运资金，各年垫支营运资金的累计数通常在项目终结时全部收回。
三、项目投资决策方法
（一）非折现现金流量法
1.会计报酬率法
会计报酬率＝年平均净利润/投资总额×100%
（1）决策原理
独立项目
会计报酬率≥必要报酬率，项目可行
互斥项目
选择会计报酬率最高的项目
（2）优缺点
优点
简单明了，易于理解
缺点
2.静态投资回收期法
（1）含义
（2）计算公式
①在初始投资额一次性支出，每年经营现金净流量相等时，可按下列简便公式计算静态回收期：
静态投资回收期＝初始投资总额/每年经营现金净流量
②如果每年经营现金净流量（NCF）不相等，那么投资回收期可按下列公式计算：
（3）决策原理
回收期≤基准回收期，项目可行
选择回收期短于设定的年限然后选择回收期最短的投资项目
（4）优缺点
①计算简便，容易理解
②可以用于衡量投资方案的相对风险
②没有考虑回收期以后的现金流，即没有衡量盈利性
③忽略了整个项目期间的现金流量
3.折现回收期（动态回收期）
（二）折现现金流量法
1.净现值（NPV）法
（1）含义：净现值是指投资项目未来现金流入总现值与现金流出总现值的差额。它反映了项目投资的新增价值额。
（2）计算公式：
净现值＝未来现金流量总现值－项目投资额的现值
如果项目是期初一次性投资，则计算公式为：
（3）折现率的确定：项目资本成本。
（4）决策原理
净现值≥0，表明：投资收益能够弥补投资成本，项目可行
选择净现值大于零中的最大者
（5）优缺点
②考虑了投资风险的影响（风险大的项目选用较高的折现率）
③反映了财富绝对值的增加
①不能直接显示各投资项目本身可能达到的实际收益率
②绝对数指标，没有考虑互斥项目投资规模差异
③折现率的确定比较困难
2.内含报酬率（IRR）法
定义
内含报酬率是使投资项目的净现值等于零时的折现率。
计算方法
满足上述公式的IRR就是内含报酬率
内含报酬率≥基准收益率（必要报酬率），表明：净现值≥0，项目可行
选择内含报酬率较高的项目
计算复杂，可能出现歧义或者错误的决策结论
3.现值指数（PI）法
（1）含义：现值指数，是指投资项目未来现金净流量总现值与原始投资额的现值的比值，亦称获利指数。
特定项目未来现金净流量总现值与原始投资额总现值的比值。
（3）决策原则：
独立项目：当现值指数大于等于1，投资项目可行。
互斥项目：在同等投资规模下，现值指数越大，净现值就越大，项目对公司越有利，因此应该选择现值指数最大的项目。
②相对数指标，反映了长期投资项目的投资效率
①无法反映投资项目本身的收益率水平
②对不同规模互斥项目的选择方面会产生误导
（三）项目投资决策方法的比较
净现值法与现值指数法的比较
（1）在资金无限制情况下，应以净现值为准；
（2）在资金受限制情况下，应按照现值指数的大小排序，选择净现值之和最大的投资项目组合。
四、项目投资决策应用
（一）独立投资方案决策
1.资金没有限量，用内含报酬率法或现值指数法进行项目排序；
2.资金有限量，先按内含报酬率法或现值指数法进行项目排序，然后选择净现值最大的投资组合。
（二）互斥投资方案决策
1.项目期限相等，不论项目投资额的大小，应该选择净现值最大的项目。
2.项目期限不等
（1）比较最小公倍数寿命内的净现值合计
（2）比较等额年金
等额年金＝净现值÷（P/A，i，n）
（三）固定资产更新决策——互斥投资决策
1.寿命期限相等且不改变生产能力（即预期销售收入相同）——比较现金净流出量现值
现金净流出量现值＝建设期现金净流出量现值＋经营期现金净流出量现值合计－终结期回收额的现值
建设期现金净流出量
1.固定资产投资（新设备的购置成本、继续使用旧设备放弃的税后净残值收入）
2.垫支营运资金
营业期现金净流出量
1.税后付现成本＝付现成本×（1－所得税税率）
2.折旧抵税额（现金流入）＝年折旧×所得税税率
终结期回收额
1.固定资产税后净残值收入
2.营运资金回收额
2.寿命期限不等且不改变生产能力（即预期销售收入相同）
年金成本＝现金流出量现值÷（P/A，i，n）
五、证券投资概述
1.证券投资的目的
（1）分散资金投向，降低投资风险
（2）利用闲置资金，增加企业收益
（3）稳定客户关系，保障生产经营
（4）提高资产的流动性，增强偿债能力
2.证券资产投资的风险
（1）系统性风险
价格风险
含义：市场利率上升使证券资产价格普遍下跌的可能性；
特征：证券资产期限越长，市场利率上升使投资者遭受的损失越大，投资者要求的到期风险补偿率越大，利率越高
再投资风险
含义：市场利率下降造成无法通过再投资而实现预期收益的可能性
购买力风险
含义：通货膨胀使货币购买力下降的可能性；
债券投资的购买力风险远高于股票投资。
（2）非系统性风险
违约风险
含义：证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性。
特征：多发生于债券投资，原因：经营不善、资金周转不灵。
变现风险
含义：证券资产持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性
破产风险
含义：在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性
六、债券投资
（一）债券的估值
1.债券的内在价值
（1）含义：又称理论价值，是指债券未来现金流入量的现值。
（2）决策原则：债券价值＞购买价格，值得投资（内含报酬率＞市场利率）
2.债券估价的基本模型
债券价值＝利息折现＋本金折现
3.债券价值的主要影响因素：
（1）面值
面值越大，债券价值越大（同向）。
（2）票面利率
票面利率越大，债券价值越大（同向）。
（3）折现率
①债券价值与折现率反向变动
②债券定价规则——前提：票面利率与折现率的计息规则相同
票面利率＝折现率
债券价值＝面值
票面利率＜折现率
债券价值＜面值
票面利率＞折现率
债券价值＞面值
（二）债券投资的收益率
（1）名义利息收益＝面值×票面利率
（2）利息再投资收益
（3）价差收益（资本利得收益）
2.债券的内部收益率（内含报酬率）
①按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日所产生的预期报酬率
②使“债券投资的净现值＝0”、“债券未来现金流量现值＝目前购买价格”的折现率
（2）计算方法：插值法
七、股票投资
（一）股票的估值
含义：股票的内在价值是指股票投资预期获得的未来现金流量的现值。
1.固定增长模型——股利增长率固定，且g＜K
2.零增长模型——固定增长模型的特例（股利增长率＝0），未来各期股利均相等（永续年金），适用于优先股的估价
3.阶段性增长模式——分段计算
阶段性增长：假设股利先在一定期间内高速增长（非固定增长期，具有较高的增长率），然后转为固定永续增长（固定增长期，具有较低但固定的增长率），如图所示：
其中，n为第一阶段的期数。
万能三步骤：
①将超常增长期内每期股利逐一折算成现值，即各期股利现值之和；
②按固定增长模型将稳定增长期的股利价值计算出来，对应时点为稳定增长期期初（即超常增长期期末），再复利折现到零时点；
③将两个阶段的价值求和即为股票的价值。
（二）股票投资的收益率
（1）内部收益率
使“股票未来现金流量现值＝目前购买价格”的折现率
（2）固定增长模式下股票的内部收益率
R＝D1/P0＋g
（3）零增长模式下股票的内部收益率：R＝D/P0
（4）有限期持股下股票的内部收益率：插值法
第五章筹资与分配管理
一、筹资的目标、原则、分类
（一）筹资管理的目标
最佳资本结构，就是使股东财富最大或企业股价最大的资本结构，也是使公司资金成本最小的资本结构。
（二）筹资管理的原则
1.筹措合法
2.规模适当
3.筹措及时
5.结构合理
（三）筹资途径的分类
1.按照所筹资金的权益性质不同
类型
方式
股权筹资
吸收直接投资、发行股票、内部积累（利润留存）等
债务筹资
银行借款、发行债券、融资租赁、赊购商品或服务等
混合筹资
优先股筹资、可转换债券筹资等
2.按照所筹资金是否以金融机构为媒介
直接筹资
发行股票、债券、中期票据和短期融资券等
间接筹资
以银行、保险公司等金融机构为媒介间接取得资金
内部筹资是指企业通过利润留存进行筹资。
4.按照所筹集资金的长短（以一年为限）：长期筹资与短期筹资
二、筹资数量的预测
预测资金需要量的方法通常有定性预测法、因素分析法和销售百分比法。
1.定性预测法
适用情况：通常在缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用。
2.因素分析法
优缺点：计算比较简单，容易掌握，但预测的结果往往不太精确。
计算公式：
资本需要量＝（上年资本实际平均占用量－不合理资本占用额）×（1±预测年度销售增减率）×（1±预测年度资本周转速度变动率）
【注意】当预测年度销售量增加（减少）时，预测年度资本需要量增加（减少）；当预测年度资本周转速度增加（减少）时，预测年度资本需要量减少（增加）。
3.销售百分比法
销售百分比法，假设某些资产和负债与销售额存在稳定的百分比关系，并根据这个假设预计外部资金需要量的方法。
（1）原理
销售百分比法，将反映生产经营规模的销售因素与反映资金占用的资产因素连接起来，根据销售与资产之间的数量比例关系来预计企业的外部筹资需要量。销售百分比法首先假设某些资产与销售额存在稳定的百分比关系，根据销售与资产的比例关系预计资产额，根据资产额预计相应的负债和所有者权益，进而确定筹资需求量。
（2）具体步骤：
①确定随销售额变动而变动的资产和负债项目
销售额的增长导致经营性资产与经营性负债增长；
【注意】经营性资产项目包括库存现金、应收账款、存货等项目；而经营负债项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。
②确定有关项目与销售额的稳定比例关系
经营性资产项目与经营性负债项目的大部分都会随销售额的变动而呈正比例变动，保持稳定的百分比关系。
③确定资金需要量总额
=（敏感性资产销售百分比－敏感性负债销售百分比）×销售增长额
式中：A为随销售而变化的敏感性资产；B为随销售而变化的敏感性负债；S1为基期销售额；ΔS为销售变动额。
④确定外部筹资需要量
外部融资需求量＝资金需要量总额－留存收益增加额＝（敏感性资产销售百分比－敏感性负债销售百分比）×销售增长额－预期销售额×销售净利率×利润留存率
（3）优点：能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。
三、长期债务筹资
（一）长期债务筹资的特点和主要方式
1.分类：长期债务筹资主要有长期借款和长期债券两种方式。
2.特点：与普通股筹资相比，债务筹资的特点表现为:
（2）不论企业经营好坏，需支付固定债务利息，从而形成企业固定的负担；
（3）其资本成本一般比普通股资本成本低，且不会分散投资者对企业的控制权。
（二）长期借款筹资
1.长期借款的种类
（1）按用途：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。
（2）按提供借款的机构：政策性银行借款、商业银行借款和其他金融机构借款；
（3）按有无担保要求：信用借款和抵押借款。
2.长期借款筹资的优缺点
筹资速度快、借款弹性好
财务风险较大、限制条款较多
（三）长期债券筹资
1.债券的分类
（1）按发行主体不同分类：国债、地方政府债券、金融债券、公司债券、企业债券和国际债券。
（2）按债券偿还期限分类：短期债券、中期债券和长期债券。
（3）按债券偿还与付息方式分类：定息债券、一次还本付息债券、贴现债券、浮动利率债券、累进利率债券和可转换债券。
（4）按债券担保性质分类：抵押债券、担保信托债券、保证债券和信用债券。
（5）按债券发行的市场分类：场内交易市场和场外交易市场。
场内交易市场就是交易所债券市场，具体包括上交所债券市场和深交所债券市场。场外交易市场包括银行间债券市场和商业银行柜台市场。
债务融资工具目前主要包括短期融资券、中期票据、超短期融资券、非公开定向债务融资工具、资产支持票据、项目收益票据以及其他在银行间债券市场发行的约定在一定期限内还本付息的有价证券。
2.债券发行价格
（1）票面利率＝市场利率：平价发行
（2）票面利率＞市场利率：溢价发行
（3）票面利率＜市场利率：折价发行
3.债券筹资的优缺点
筹资规模大、具有长期性和稳定性、有利于资源优化配置
发行成本高、信息披露成本高、限制性条件较多
四、普通股筹资
（一）普通股的首次发行
1.股票的发行方式
项目
公开间接发行
非公开直接发行
含义
通过中介机构，公开向社会公众发行股票
不公开，只向少数特定的对象直接发行
（1）发行范围广，发行对象多，易于足额募集资本
（2）股票变现能力强，流通性好
（3）有助于完善公司的制度和扩大影响力
弹性较大，发行成本低
手续繁杂，发行成本高
发行范围小，股票流动性相对受到影响
2.普通股发行定价
我国《证券法》规定，股票不准折价发行。
（二）股权再融资
再融资包含股权再融资、债权再融资和混合再融资三种方式，其中股权再融资的方式包括向现有股东配股筹资和增发新股筹资。
1.配股
（1）配股价格
①配股一般采取网上定价发行的方式。
②配股价格由主承销商和发行人协商确定。
（2）配股除了要符合公开发行股票的一般规定外，还应当符合下列规定：
①拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%；
②控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认购的配股数量；
③采用证券法规定的代销方式发行。
（3）除权价格
配股股权登记日后要对股票进行除权处理，除权后股票的理论除权基准价格为：
若所有股东都参与配股，则股份变动比例（即实际配售比例）等于拟配股比例。
2.增发新股
（1）增发新股的特别规定
公开增发
除满足上市公司公开发行的一般规定外，还应当符合以下规定：
①最近3个会计年度加权平均净资产报酬率平均不低于6%
②除金融企业外，最近1期期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形
非公开增发
特定发行对象数量上不超过10名
（2）增发新股的定价和认购方式
发行价格
不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价
不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%
认购方式
现金
现金、股权、债券、无形资产、固定资产等
（三）普通股筹资的优缺点
（1）没有固定利息负担
（2）没有固定到期日
（3）筹资风险小
（4）能增加公司的信誉
（5）预期收益较高且能在一定程度上抵消通货膨胀的影响，因此容易筹集资金
（1）资本成本较高
①普通股的投资风险高，要求较高的投资报酬率
②股利在税后利润中支付，无抵税效应
③发行费用一般高于其他证券
（2）稀释原股东股权
（3）增加信息披露成本，并加大保护商业秘密的难度
四、混合筹资
（一）优先股筹资
1.优先股的概念与特征
（1）“优先”权的体现
①通常具有固定的股息（类似债券），并须在派发普通股股息之前派发
②破产清算时，优先股股东对公司剩余资产的权利先于普通股股东，但在债权人之后
（2）优先股的特征
固定收益、先派息、先清偿、权利小
2.优先股筹资的优缺点
①与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；没有到期期限，不需要偿还本金
②与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益
①优先股股利不可以税前扣除，是税收劣势
②优先股股利通常被视为固定资本成本，增加公司的财务风险，进而增加普通股资本成本
（二）可转换公司债券筹资
1.可转换公司债券的概念和主要条款
其主要特征包括：
（1）可转换性
（2）转换价格（转股价格）
转换发生时投资者为取得普通股每股需支付的实际价格，通常比可转换债券发行时的股价高出20%~30%。
（3）转换比率＝债券面值÷转换价格
（4）转换期
（5）赎回条款
①不可赎回期（赎回保护期）：可转换债券从发行时开始，不能被赎回的那段期间；目的是保护债权人利益，防止发行企业滥用赎回权，强制债券持有人过早转换债券。
②赎回期：可转换债券的发行公司可以赎回债券的期间。
③赎回价格：一般高于可转换债券面值，赎回溢价随到期日临近而减少。
④赎回条件：对可转换债券发行公司赎回债券的情况要求。
（6）回售条款
目的是保护债券投资者的利益，以降低投资风险，有利于吸引投资者。
（7）强制性转换条款
目的是保证可转换债券顺利地转换成股票，实现发行公司权益筹资的目的。
2.可转换公司债券筹资的优缺点
①与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金，但转换后低息优势不复存在。
②与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性（转换价格一般高于可转换债券发行时的股票市场价格）
①股价上涨风险。如果转换时股价大幅上涨，公司只能以较低的固定转换价格转股，会降低股权筹资额
②股价低迷风险。若股价没有达到转股所需水平，公司只能继续承担债务，在有回售条款时，短期偿债压力更明显
③资本成本高于纯债券
五、资本成本的概念和作用
（一）资本成本的概念
1.概念
是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。
2.公司的资本成本
一个公司资本成本的高低，取决于两个因素：
①经营风险
②财务风险
公司的经营风险和财务风险越大，投资人要求的报酬率就会越高，公司的资本成本也就越高。
（二）资本成本的作用
投资决策
采用净现值法的时候，项目资本成本是计算净现值的折现率；
采用内含报酬率法时，项目资本成本是其“取舍率”或必要报酬率。因此，项目资本成本是项目投资评价的重要参考基准。
筹资决策
决定最优资本结构即加权平均资本成本最低、公司价值最大
营运资金管理
评估营运资金投资政策和营运资金筹资政策
企业价值评估
现金流量折现法使用公司资本成本作为公司现金流量的折现率
业绩评价
计算经济增加值需要使用公司资本成本
六、个别资本成本的计算
1.债务资本成本的计算
税前债务资本成本＝利率/（1－筹资费率）
债务资本成本＝利率×（1－所得税税率）/（1－筹资费率）
债券的资本成本Kdt＝Kd×（1－T）
2.权益资本成本的计算
（1）普通股资本成本的计算
①资本资产定价模型
Ke＝Rf+β×（Rm－Rf）
②股利增长估值模型
Ke＝D1/P0＋g
新发行普通股成本也被称为外部股权成本。新发行普通股会发生发行费用，比留存收益进行再投资的内部股权成本要高一些，即：
Ke＝D1/[P0（1－F）]＋g
（2）留存收益的资本成本
留存收益资本成本＝D1/P0＋g
②留存收益相当于普通股股东用所获得的利润对公司的再投资，其资本成本的估计与普通股相似，但无需考虑筹资费用。
3.优先股资本成本的计算
七、加权平均资本成本的计算
1.含义
加权资本成本是企业筹集和使用全部资金所付出的代价。它是公司全部长期资本的平均成本，一般按各种长期资本的比例加权计算。
2.计算公式
3.权重的选择
类别
性质
特点
账面价值权重
反映过去
计算简便；但是账面价值与市场价值有很大差异，可能歪曲企业的加权平均资本成本
实际市场价值权重
反映现在
市场价值不断变动，导致加权平均资本成本经常变化
目标资本结构权重
反映未来
选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于评价未来的资本结构
八、杠杆系数的衡量
（一）经营杠杆系数的衡量
经营杠杆是指由于固定生产经营成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。
2.经营杠杆系数的衡量方法
（1）经营杠杆效应
在固定经营成本的作用下，由于销售量一定程度的变动引起息税前利润更大幅度变动的现象。
（2）定义表达式
DOL＝息税前利润变化的百分比÷营业收入变化的百分比
（3）计算公式：
（4）经营杠杆效应由固定经营成本和息税前利润共同决定
（二）财务杠杆系数的衡量
财务杠杆是指由于有息负债的存在而导致普通股每股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。
1.财务风险：是包含企业可能丧失偿债能力的风险和股东收益的波动性。
2.财务杠杆系数的衡量方法
（1）财务杠杆效应
由于固定性融资成本（债务利息或优先股股息）的存在，息税前利润的变动引起每股收益更大程度变动的现象。
（2）计算方法：
①定义公式：
②计算公式：
（3）财务杠杆效应由固定性融资成本和息税前利润共同决定
（三）联合杠杆系数的衡量
联合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在，而导致的普通股每股收益变动大于产销业务量变动的杠杆效应。
1.联合杠杆效应
经营杠杆和财务杠杆的连锁作用，由于固定经营成本和固定性融资成本（债务利息或优先股股息）的同时存在，营业收入（或销售量）的变动引起每股收益更大程度变动的现象。
2.联合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数
九、资本结构决策分析方法
1.资本成本比较法
决策方法
在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束及财务风险差异时，选取加权平均资本成本（按市场价值权数计算）最小的筹资方案
测算简单；难以区别不同筹资方案的财务风险差异；难以确定各种筹资方式的资本成本
2.每股收益无差别点法
（1）每股收益无差别点：使不同筹资方案下每股收益（EPS）相等时所对应的盈利水平（EBIT）。
（2）决策规则
当息税前利润超过每股收益无差别点时，采用普通股股数较少、承担固定性融资成本较多（负债或优先股较多）的方案将获得更高的每股收益；反之，应选择普通股股数较多、负债或优先股较少的方案。
3.企业价值比较法
（1）最优资本结构：企业价值最大，同时加权平均资本成本最低。
（2）决策步骤：
①企业价值＝股票市场价值＋长期债务价值
长期债务价值等于其账面价值
假设经营利润永续，股权资本成本不变，有：
股票市场价值＝净利润÷权益资本成本
②加权平均资本成本＝税前债务资本成本×（1－所得税税率）×长期债务价值/企业价值＋权益资本成本×股票市场价值/企业价值
十、股利政策类型
1.剩余股利政策
在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
（2）理由
保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
2.固定股利政策
将每年发放的股利固定在某一相对稳定的水平上，并在较长时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度股利发放额。
理由
①有利于树立公司良好形象，增强投资者信心，稳定股价；
②有利于投资者安排股利收入与支出；
③为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。
①股利支付与盈余脱节，可能导致公司资金短缺，财务状况恶化；
②不能像剩余股利政策保持较低的资本成本。
3.固定股利支付率政策
公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利
股利与公司盈余紧密配合，公平对待每一位股东
各年股利变动较大，不利于稳定股价
4.低正常股利加额外股利政策
公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利
①具有较大灵活性；
②可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东