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2023.06.17陕西
（报告出品方/作者：华创证券，雷轶、陈鹏、顾超）
（一）发展历程：33年耕耘始终以种源为核心
种源为核，鸡猪双轮驱动。公司始终坚持以高次代畜禽种源供应为核心竞争力，持续扩大肉种鸡、蛋种鸡业务规模，于2010年于深圳证券交易所挂牌上市。在此期间公司立足于种鸡核心领域，开拓种猪业务，并于2019年提出实施“扩鸡辟猪”战略，设立鸡、猪双轮驱动的目标。发展至今，公司核心业务主要有：祖代肉种鸡的引进和繁育饲养、父母代肉种鸡雏鸡以及商品代肉鸡雏鸡的生产与销售、种猪和商品猪的繁育与销售；此外公司围绕种源为核心，布局了农牧设备、乳制品、有机肥、饲料等业务。
具体来看，种鸡产业：1990年公司从美国引入AA+祖代肉种鸡正式涉足白羽肉鸡育种业务；1992年引入美国海兰褐祖代蛋鸡品种进一步扩展育种范围；2016年在全国率先引进哈伯德曾祖代肉种鸡，填补了我国曾祖代白羽肉鸡育种空白，增强公司供种优势；2019年引入的哈伯德利丰新品系开始上市销售，快速成为公司主要销售品系；2021年公司自主研发的“益生909”小型白羽肉鸡配套系获得国家畜禽新品种认定。目前公司是亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，连续十多年市占率雄居第一，占国内市场约1/3份额；主营产品商品代鸡苗销量约占国内市场1/10份额。
种猪产业：自2000年起，公司开始从加拿大引进双肌臀原种猪，此后在鲁南建立种猪繁育中心；2010年公司从法国引进伊彼得种猪，通过联合运营提供优质长白、大白、无应激皮特兰约克夏004种猪；在提出“扩鸡辟猪”战略后，公司持续加码种猪业务，先后在黑龙江、河北、山东东营、威海建立种猪繁育公司，并从丹麦引进1300头纯种猪。公司将借鉴种鸡发展的成功经验，建立起更现代、顶级的原种、祖代、父母代种猪防疫体系，为社会提供更健康、更优良的卓越产品。未来将通过种鸡、种猪双轮驱动，增强公司发展韧性。
（二）组织架构：集中稳定，员工共享发展成果
开展员工持股计划，调动员工积极性，激发员工活力。公司2022年员工持股计划针对董监高、中层管理人员、核心技术（业务骨干）人员，共授予股份120.46万股，占公司总股本的0.12%，成交均价为9.29元/股。此举可以提高公司员工凝聚力，最大限度调动员工积极性，从而进一步提高公司治理水平。
（三）财务指标：周期中不断成长
公司盈利能力受白羽鸡景气周期影响明显，2023年业绩有望反转。自2018年起，鸡苗业务对公司整体毛利的贡献始终处于第一位。2014年、2016年、2018年和2019年为公司归母净利润增速的高点，分别为108.14%/240.32%/216.91%/499.73%，与之相对应的，这些时点也是鸡苗价格的历史高位，尤其是2019年，主产区鸡苗均价达到了破纪录的7.55元/羽。2022Q1-3，公司净亏损4.02亿元，主要系Q1鸡苗价格维持低位运行。分季度来看，Q1/Q2/Q3的亏损额分别为2.88/0.82/0.32亿元，亏损幅度逐渐收窄。2022年公司归母净利为-3.72亿元，其中Q4归母净利为0.33亿元，已扭亏为盈，23年Q1公司归母净利为3.11亿元，同环比大幅改善。自2020年以来，行业已磨底两年，叠加海外疫情，引种持续受限，2023年公司业绩有望反转。
公司三项费用率稳中有降，研发费用占比远超同业。2013-2022年，公司的销售、财务费用率持续优化，分别由4.11%/5.20%下降至1.44%/3.86%。2022年，公司财务、管理费用率略有回升，主要系经营规模扩张所致。另外，近年来公司聚焦产、学、研协作，持续强化与科研机构、高校的技术合作，因此研发费用占比增长明显，远高于同业平均水平。
（一）海外引种或持续受限，或迎来周期景气上行
欧美高致病性禽流感疫情下，海外引种受限、国内自主种源供应仍在发展完善中，我国祖代白羽鸡供应缺口明显。据协会统计，2022年国内引种和自繁祖代种鸡为96万套左右，同比减少约31万套（-25%），且海外品种仅占比35%，低于协会有记录以来任何一年，23年海外禽流感仍在持续发展中，预计引种仍将持续受限。同时祖代品系种源结构变化、种鸡质量较差且种公鸡短缺等因素导致实际供给量以及换羽弹性有限，相对过往周期的边际变化使得本轮鸡周期景气具有较高确定性。
1、禽流感影响下22年海外引种大幅受限
受美国禽流感影响，安伟捷系列引种量缩减，科宝为我国当前第一大引种品种，圣泽901市占率显著提升。我国自海外引种品种主要包括美国安伟捷的AA+、罗斯308、利丰，新西兰科宝等。2021年3月底，由于新西兰安伟捷鸡病问题，我国于当年3月底至8月底未从新西兰引进该品种，转而引进新西兰科宝、美国利丰等。至2022年12月末，科宝成为我国祖代鸡引种市占率最大品种，市占率达37%。根据中国畜牧业协会数据，22年祖代引种基本以自繁更新量为主，占比达到约65%，主要引种国美国从4月起受航班问题叠加国内新冠疫情影响多个月未能开放引种。圣农集团的圣泽901在此期间为国内自繁更新主力，至12月末市占率约25%。
我国当前种鸡质量处于较低水平。受多年禽流感影响，叠加上轮强制换羽等因素，行业整体父母代种鸡质量不高。此外，科宝和国内品种父母代种鸡性能与AA+、罗斯308等优质品种仍存在一定差距。行业协会数据显示，2022年祖代种鸡生产效率较2021年下降约4%，父母代种鸡生产效率较2021年下降约8%，故虽当前祖代、父母代在产存栏水平仍在中上，行业的供给能力仍不足。
2、全球高致病性禽流感仍在持续发展中
高致病性禽流感疫情正在全球持续发展，目前美国4个主要供种州中仅剩阿拉巴马州可供种，南美洲疫情发展逐步逼近鸡肉主产国，春季候鸟迁徙或催化疫情发展，全球禽流感或导致种源紧张状况加剧。
3、终端供给缺口或将显现，周期趋势确定性向上
通过复盘过去10年5轮周期，我们认为影响白羽肉鸡周期波动的因素主要可归为以下几点：
①引种量的变化。引种量的变化主要是供给端的传导逻辑。因为长期以来，我国白羽肉鸡行业一直高度依赖种源的进口，但海外主要供种国（包括美国、法国、西班牙、新西兰等）的禽流感疫情等因素会直接影响种鸡的进口，进而通过“祖代种鸡-父母代种鸡-商品代鸡苗-商品代毛鸡”的传导链条影响约14个月之后的鸡肉供给，并反过来作用于产业链各个环节的生产决策行为；②国内禽流感影响。国内疫情尤其是禽流感疫情主要影响的是需求而非供给，禽流感具备传染人的特性，导致局部时点会很大程度上抑制鸡肉需求，进而对价格带来压制。③猪周期的影响。我国居民肉类消费中，猪肉占主导地位，其次是禽肉、牛羊肉、水产类。其中禽肉和猪肉互为替代品，在猪肉价格较高的阶段，消费者转向禽肉等替代肉类消费，带动鸡肉价格的上涨，反之在猪价下行期则构成对鸡肉价格的压制。历史上看，比较典型的是19年非洲猪瘟疫情影响下生猪价格冲到40元/公斤的高位，带动了白鸡和黄鸡价格均创下历史新高。
（二）行业需求有望持续扩容，百亿只白羽鸡行业成长可期
鸡肉作为当下最便宜的低料肉比动物蛋白，生长效率仍在持续提升，预计鸡肉与其他动物蛋白的价差会不断拉大，有望形成对其他肉类消费的持续替代，同时得益于鸡产品化能力突出，下游预制菜、餐饮、零食等渠道发展迅速，我们认为2025年行业总量扩容到100亿只可以期待。
1、优质低料肉比动物蛋白，节粮节水节地优势突出
鸡肉是优质白肉，具有“一高三低”的营养优势，国内人均消费量有较大增长空间。鸡肉蛋白质含量高、脂肪低、热量低、胆固醇低，目前从人均数据来看，我国鸡肉消费量仅为12公斤/年左右，与其他鸡肉消费大国相比仍有不小差距，美国、巴西人均鸡肉消费量均超过40公斤/年，东亚区域内，日韩人均鸡肉消费量也在17-18公斤/年左右。而和大陆具有类似饮食结构的我国台湾地区的人均鸡肉消费量更是高达28公斤/年，因此横向对标，未来国内鸡肉市场仍有较大增长空间。
同时白羽肉鸡是主流畜禽类中料肉比最低的肉类，且仍在持续优化，并且出栏周期短、屠宰率高，可以利用最低的肉类行业成本提供优质动物蛋白。此外，白羽鸡的生产性能也在不断优化，经过不断培育，白羽鸡出栏日龄逐年下降但体重处于上升区间，饲料转化率持续降低，成活率、生产消耗指数和欧指等指标不断优化改善。根据WAGENINGEN研究数据，在1950年至2020年期间白羽肉鸡的饲料转化率从3.25持续下降到1.40，平均每年提高2.6个点，且技术进步仍在持续，拉开与其他肉类的差距。中国农科院的《中国农业产业发展报告（2022）》提出，到2035年，在肉类生产总量保持不变的情况下，禽肉产量一倍，替代部分猪肉消费，可节约2786万吨饲料粮，并同时减少约729万吨的农业碳排放。
鸡肉与其他肉类价差或继续拉大，有望形成持续替代。非瘟带来的隐性成本抬升将会推动猪肉价格中枢上移，白羽肉鸡的价格优势将会继续凸显。同时，在粮价高企的背景下，预计低料肉比的白羽肉鸡与其他动物蛋白的价差会不断拉大，有望形成对其他肉类消费的持续替代。
2、产品化能力突出，预制菜等渠道有望拉动消费增长
鸡肉产品化能力较强，每个部位都已经能实现标准化和规模化的食材生产，下游预制菜、餐饮、零食等渠道与消费场景发展迅猛，有望加速白羽鸡市场规模扩张。鸡肉易于深加工，兼具口味与食用便利性，预制菜这一快速发展的赛道将极大地促进白羽肉鸡消费市场的发展。据中研网预测，到2026年预制菜市场规模将突破万亿元大关。预制菜今年首次被写入中央一号文件，各地也针对预制菜出台了一系列政策，助力企业发展，头部企业如正大集团、圣农发展、春雪食品、新希望也都在加速发展预制菜等鸡肉加工制品，高品质产品的供给或促进消费需求的发展。圣农发展已有3个年销售过亿的大单品，正大集团有奥尔良烤鸡、锅包肉、金粉腿排、柳叶脆香鸡、藤椒琵琶腿等特色预制菜产品，春雪食品也在22年春季预制新品发布会上推出了12款预制菜新品。更多优秀产品的供给有望促进白羽肉鸡在不同消费场景的渗透，C端预制菜的渗透值得期待。
3、消费复苏预期下各渠道消费量有望增长
餐饮团膳受疫情影响较大，疫情防控政策优化后消费需求有望得到修复。餐饮消费受疫情封控影响，20年同比下降15%，21年虽然有所恢复但受疫情反复、多点爆发的影响营收不及预期。随着疫情防控政策的优化，餐饮团膳消费需求将得到极大程度上的提振修复。白羽鸡的主要消费渠道为快餐和团膳，占比达60%以上，其应用最广泛的快餐行业和预制菜领域在疫情之前的年复合增长率分别为10%和28%。按照餐饮行业疫情之前的复合增速8.6%保守测算，白羽鸡消费量中非家庭消费将会有5%的最小增长弹性，预计增加白羽肉鸡需求约5亿羽。
疫情居家养成白鸡家庭消费习惯，鸡翅、鸡块等白羽鸡品类家庭消费量大幅增长。白羽鸡原来因为“激素鸡”、“速成鸡”等事件影响不受家庭消费青睐，但随着消费观念逐步转变，特别是疫情期间白羽鸡鸡翅、鸡块品类也开始被家庭消费所接受。一方面，鸡肉的产品矩阵日益丰富，营养、健康、低脂的大单品不断推陈出新，针对不同人群精准营销，迅速占领市场并持续畅销。另一方面，空气炸锅、烤箱、电火锅等厨用电器使得鸡肉产品的食用变得更加方便快捷且风味极佳，带动了鸡肉串、鸡肉块、鸡肉肠等速冻半成品消费量的快速增长。消费者鸡肉消费习惯被强化，家庭渠道的白羽鸡产品消费量有望保持高速增长。
白鸡行业高成长可期，25年有望扩容到100亿只。博亚和讯数据显示2019年以前，白羽肉鸡出栏量在40-47亿羽之间波动，经过2019、2020年较高猪价的需求刺激，出栏量在2021年上升至65亿羽，未来鸡肉成本优势凸显并受益于下游渠道与消费场景的发展，2025年行业总量扩容到100亿只可以期待。
（三）育种优势是竞争核心要素，产业链利润往上游集中
（1）肉鸡育种技术愈加复杂，生产性能逐步提高
简单的育种：19世纪前，世界各地已经开始肉鸡品种培育，但当时育种技术很少被使用。20世纪20年代，开始出现专业肉鸡育种机构，但育种技术主要为个体表型选择与选配。白羽肉鸡专业育种的开始：直到1946年，“明日之鸡”比赛拉开了白羽肉鸡专业育种的历史进程，这场比赛由科宝的杂交鸡（科尼什与新罕布夏红鸡杂交）和爱拔益加的白洛克获得冠亚军。这次史无前例的全美肉鸡比赛，奠定了肉鸡育种的基础，现代广泛饲养的白羽肉鸡品种大多是源于科尼什鸡和白洛克鸡的杂交后代。这一时期，欧美国家出现大量肉鸡育种和生产企业。
技术程度愈加复杂：20世纪80年代，血氧计和基于X射线的便携式骨发育探测设备Lixiscope的研制成功，解决了肉鸡腹水症和胫骨发育不良等性状的选育问题，有力地推动了产业发展。21世纪初，对白羽肉鸡的选择标准愈加严格，近些年，基因组选择技术和功能基因组研究已经被育种公司应用于白羽肉鸡各配套品系的选育研究上。生产性能大幅提高：由于新型育种技术的发展和应用，肉鸡生产性能和育种效率得到了极大提高。据美国国家肉鸡委员会，美国肉鸡市场体重从1925年的2.5磅增加到目前的6.56磅；市场年龄由112天缩短至47天；饲料转化效率从4.7∶1下降到目前的1.77∶1；死亡率由18%降低到5.3%。
（2）育种公司历史复盘：“明日之鸡”比赛奠定行业格局，各自品系发展均有近50年历史
2、国内外育种能力对比：海外基因优势显著，经济效益卓越，国内短期内难以追赶
（1）纯系种群和基因库资源丰富
纯系种群是育种的核心资产。首先，白羽肉鸡育种采用配套杂交的方式，经过一代又一代的繁殖选育，最终得到生产性能组合最优的商品代。其中，遗传选择工作几乎都是在各纯系种鸡中完成，也就是说一般只有原种鸡和曾祖代可以留种繁殖，否则会发生性能退化。其次，种鸡代次越高，遗传性能越重要，哪怕是极其细微的差异也会对后代的生产性能产生明显影响。也就是说，纯系种群的质量优劣、品种丰富程度对于后续育种具有重大意义。
海外育种公司在纯系种群资源方面具有较为丰富的积累。一方面，海外育种由于起步早，经过了上百年的发展与积累，具有较为丰富的纯系种群资源以及较为完整的基因库。从上世纪40年代起，安伟捷、科宝等育种公司就已相继建立了较为完善的白羽肉鸡育种和繁育体系，包括原种鸡和曾祖代肉种鸡等。如今，安伟捷拥有超过30个纯系，包括快速生长型、慢速型种鸡纯系，且为其纯系建立了超过40代的系谱记录，清晰的纯系遗传记录有利于开展后续的杂交育种。另一方面，上世纪九十年代以来，海外育种公司积极参与肉禽育种行业的并购重组，进一步丰富其基因遗传素材，为其研发、改良品种奠定了重要基础。此外，海外育种公司还通过禁止对外出售核心种群、只对外销售单系单一性别祖代的方式，防止下游企业自己选育，保持其育种的核心竞争力。
（2）父母代产蛋效率较高，商品代经济效益卓越，国内短期难以追赶
父母代种鸡：海外品种产蛋效率优势明显。在海外品种中，产蛋量偏低的品种是科宝500慢羽，其入舍母鸡65周累计可产蛋183.4枚，仍明显高于广明2号的180枚，而产蛋量最高的哈伯德利丰，其产蛋枚数则比广明2号高6.17%。此外，海外种蛋整体品质也领先于国内：其合格率基本在96%以上，而国内品种仅为95%。尽管国内品种的全程可孵化率已在较高水平，但由于其产蛋效率（产蛋量、种蛋合格率等）与海外品种存在较大的差距，导致其出雏数量也明显低于海外品种。
商品代肉鸡：海外品种经济效益卓越、屠宰性能更优。对肉鸡养殖而言，经济效益直接体现为料肉比。哈伯德利丰、AA+、罗斯308、科宝500商品代肉鸡的42日龄料肉比分别为1.54/1.55/1.53/1.55，普遍比国内品种低0.05-0.1，这意味着海外品种的盈利空间更高。另从屠宰性能来看，国内品种也处于劣势地位：一方面，国内品种的胸肌率明显低于海外品种；另一方面，国内品种腿肌率不稳定，其波动幅度明显超过海外品种。
回顾过往周期，周期高点产业链上游种鸡环节占据大多数利润。行业发展过程中，育种以及高代次鸡苗养殖繁育环节所需要企业投入的研发是持续的，而能够坚定在这一环节深耕积累、不被短期的规模扩张干扰的企业少之又少，因此育种以及高代次饲养环节的深度合作也便显得弥足珍贵，规模优势或在育种以及高代次鸡苗繁育环节突显。回顾过往年份，协会数据显示种鸡环节将占据产业链大部分盈利，育种及种苗繁育在各环节利润分配中占主导地位：
2022年白羽肉鸡全产业链年度平均收益为0.54元/只，其中，商品肉鸡养殖环节盈利1.58元/只，父母代环节亏损6.38元/套，祖代环节盈利134.86元/套，屠宰环节亏损0.28元/千克。
2019年白羽肉鸡全产业链综合收益为4.92元/只，白羽肉鸡养殖平均盈利-0.40元/只。从种鸡、商品代养殖及屠宰全产业链盈利情况来看，2019年白羽肉鸡全业链盈利环节主要在种鸡。产业链越往上游越集中，越往下游越过剩。本轮周期这种竞争局面并未改变，因此在本轮周期中产业链上游种鸡企业有望在周期来临时获取丰厚收益。
（一）公司坚持在种源端深耕，持续从国外引进优秀品种
1、早期引种阶段：持续扩大肉种鸡、蛋种鸡进口规模，上市前市占率均已达全国第一
引入美国安伟捷AA+品系祖代肉种鸡，开启公司肉种鸡育种进程。公司于1990年开始从美国安伟捷育种公司引进AA+祖代肉种鸡，引种量为4000套，正式开启肉种鸡育种进程。1999年，公司抓住市场契机，通过低成本运作、租赁鸡舍、改造设备等方式扩大祖代肉种鸡进口量，到2000年祖代肉种鸡进口量达到4.5万套。此后公司稳步推进祖代鸡育种进程，2007-2009年，公司祖代肉种鸡进口量分别为16.61万套、20.90万套和27.55万套，市占率分别为24.30%、26.42%和29.43%，连续三年排名第一。引入美国海兰褐祖代蛋种鸡，扩大公司育种范围。公司自1992年开始从美国海兰国际公司引进美国海兰褐祖代蛋种鸡品种，2007-2009年，公司祖代蛋种鸡进口量分别为3.41万套、7.21万套和7.00万套，市占率分别为21%、24.79%和23.94%，连续三年排名第一。2017年，公司引进伊莎粉祖代蛋种鸡，满足市场的多样化需求，为国内增加新的蛋鸡品种。
2、哈伯德曾祖代种鸡引种阶段：首度填补我国曾祖代白羽肉鸡育种空白
公司率先引进哈伯德曾祖代肉种鸡，开启国内繁育祖代鸡新阶段。2016年公司引入哈伯德曾祖代肉种鸡，结束了我国祖代白羽肉鸡种源全部依赖进口的历史，减少进口种鸡的批次，从而降低因封关而导致的种源中断或严重短缺的风险。引入曾祖代肉种鸡一举，在有效防止外来禽类传染病入侵、维护我国家禽产业稳定有序发展的同时，公司也成功填补了肉鸡养殖上游环节中“曾祖代”这一核心拼图。哈伯德品种生产性能稳定，优势众多。哈伯德品种父母代生产性能稳定、公鸡选育突出、平养种鸡后期受精率稳定，在抗应激能力和蛋重控制上的表现尤为突出。哈伯德商品肉鸡的早期生长速度极快，料肉比较低；出肉率高，肉鸡饲养成本较低；生产性能稳定，且在饲料转化率、抗病力上有明显优势。
3、利丰引种阶段：巩固行业优势地位
利丰取代哈伯德老品种，市场竞争力提升。2018年，益生股份引进哈伯德新品系“利丰”祖代鸡。“利丰”新品系逐步替代哈伯德老品种，使得公司的种鸡生产性能和市场竞争力得以提升，使得公司在行业中的优势地位得以巩固。父母代方面，2019年利丰品系父母代鸡苗正式投放市场，利丰新品系父母代鸡苗销量在公司总鸡苗销量中的占比由2019年的24.93%增至2021年的100%，实现了对哈伯德的完全替代。商品代方面，2019年利丰品系商品代鸡苗上市，当年利丰新品系商品代鸡苗销量占比为1.33%，2020年和2021年该比例分别增至54.67%和98.37%，基本完成对哈伯德的替代。
父母代种鸡方面，利丰品种优势明显。（1）饲养周期短、产蛋率高：饲养期为64周，25周的产蛋率高达5%，周高峰产蛋率可达88.4%。（2）全程死淘率低：产蛋期死淘率小于8%，育雏育成期死淘率小于4%。（3）生产效率高，料肉比优越：24周末所耗饲料为11.25kg，25-64周所耗饲料为44.11kg。另外，利丰父母代种鸡还有易于管理、采食性能好、肠道更健康、抗病力强、公鸡受精率增长快而高等优势。
商品代肉鸡方面，利丰品种料肉比低。利丰商品肉鸡的体重大，28天日龄的商品代肉鸡体重为1647g，56天日龄的商品代肉鸡体重为4324g，均高于AA+与罗斯308。利丰商品代肉鸡的料肉比低，28天日龄的商品代肉鸡料肉比为1.27，56天日龄的商品代肉鸡料肉比为1.80，低于AA+。
4、品系优势逐步释放，种源龙头地位进一步稳固
祖代产能稳居第一，父母代市占率继续攀升。（1）祖代种鸡方面，益生股份是我国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年雄居全国第一，约占国内市场1/3份额。据公司公告，公司2023年祖代肉鸡正常引种计划为30万套/年，将继续维持祖代肉种鸡市场占有率1/3的份额。（2）父母代鸡苗方面，2018-2021年益生股份父母代鸡苗销售量从738.99万套增长至1191.26万套，CAGR为17.25%。由于2022年市场对白鸡后续走势乐观，养殖热情不断上涨，叠加利丰品系父母代优势的逐步显现，2022年前三季度父母代鸡苗销售量已经达1100多万套，同比增长15.24%，市占率已由2018年的17.98%上升至24.11%。
（二）自育益生909品种：公司短期目标3亿只
1、自身特点：性能属性出色，饲养和出售方式灵活
2、与817肉鸡对比：性能指标提升，带来充分溢价收益
3、突出优势：经济效益高带来高定价
4、产能规划：产能规模快速扩张，市占率有望进一步提升
益生909小型白羽肉鸡的现有产能约8000万羽，公司规划2025年到达3亿羽。2021年公司募集资金投入建设“滨州益生种禽有限公司年孵化1.5亿只益生909小型肉鸡项目”。2022年8月公司表示，子公司滨州益生种禽有限公司已投产用于饲养益生909小型白羽肉鸡苗。为进一步扩大益生909养殖规模，满足市场需求，2022年10月公司对“滨州益生种禽有限公司”增资9397.04万元。2022年益生909销量达7643.7万羽，销售额为1.16亿元。公司预计2023年益生909产能计划略增至8000万羽。未来将大幅提升益生909产能，公司预计到十四五末期益生909产量将增至3亿羽。
按照公司不同业务板块的发展规划、产能建设情况以及行业供需格局，我们对公司23-25年盈利假设如下：
1）父母代鸡苗：受22年5月份以来祖代种鸡的引种断档影响，公司23年父母代鸡苗销量预计将见顶回落，随着23年引种逐步修复，预计23年父母代鸡苗销量小幅回升，预计23-25年父母代鸡苗销量分别为1200万套、1400万套、1400万套。预计23-25年套均毛利将分别达到42元、47元、17元。
2）商品代鸡苗：随着近年来公司产能持续扩张，商品代鸡苗销量呈现稳定增长态势，考虑到父母代种源问题以及公司发展战略的调整，预计23-25年在高位基础上稳步增长，分别达到5.8亿只、6.0亿只、7亿只。预计23-24年只均毛利将分别达到2.6元、3.1元、2.1元。
3）益生909鸡苗：按照公司产能建设进度和十四五规划，我们预计23-25年益生909鸡苗销量分别为8000万只、1.5亿只、3亿只。预计23-25年只均毛利将分别达到0.2元、0.3元、0.2元。