中国的资产证券化正进行的如火如荼，房地产抵押支持证券（MBS：Mortgage-BackedSecurity）是资产证券化的重要组成部分，MBS很容易让人联想起美国的次贷危机，中国的房地产抵押贷款证券化会引发中国式次贷危机吗？
通过分析美国次贷危机产生的原因，笔者将解析中国实施房地产抵押贷款证券化触发中国式次贷危机的可能性。报告分上下两篇，上篇《美国次贷危机产生的原因》，下篇《房地产抵押贷款证券化会引发中国式次贷危机吗？》
房地产抵押贷款证券化会引发中国式次贷危机吗？
如果向头顶扔一个苹果，苹果会不会砸着脑袋？绝大多数人说会，因为绝大多数人都生活在地球上；如果是国际空间站上的宇航员，他会说不会。简单的例子蕴含的道理是不明确限制条件，说中国的房地产抵押证券化会还是不会产生次贷问题并引发金融危机，类似猜硬币正反面。
“他山之石，可以攻玉”。发生过次贷危机的美国值得细细品鉴。
美国次贷危机产生的原因
美国次贷危机产生并引发全球金融危机是一连串事件。
一、美国政府错误的住房激励政策
房利美和房地美是美国从事抵押支持证券业务的主要机构，表面上是私营机构，实际上美国政府在背后站台，所谓政府资助企业（Government-SponsoredEnterprises）是也。房利美1938年成立时是政府机构，1968年改为私营企业，但是不彻底，属于半吊子私企，具有讽刺意味的是，若不是美国政府出手相救，房利美1979年就已经破产倒闭；房地美1970年由国会批准成立，也是挂羊头的私企。
美国政府和国会为何要资助房利美和房地美呢？目的是让中低收入美国居民能够拥有自己的住房。为了实现上述目标，美国国会在1977年通过了社区再投资法案（CommunityReinvestmentAct），督促银行等金融机构向经济能力较差、风险较高的私人或是商业机构发行房地产抵押贷款，这就是次级贷款（SubprimeLoans），逐利的私营金融机构为什么愿意发放次级贷款呢？因为房利美和房地美会购买这些贷款并打包证券化。
房利美和房地美将住房抵押贷款打包证券化后，精明的私人或是机构投资者为何会购买呢？因为美国政府会为房利美和房地美发行的证券化产品提供担保。
实现人人有房这个理想在各国都不鲜见，中国杜甫有“安得广厦千万间，大庇天下寒士俱欢颜”的名句。理想很丰满，现实很骨感。美国政府的政策尽管在边际上增加了私有住房的比例，但是美国还是没有完全解决流浪者众、无家可归者多的局面，最大的麻烦是美国政府的插手扭曲了风险机制，让本身不具备长期还款能力的中低收入人群购买了房产，一旦经济遇到风吹草动，麻烦接踵而来。
美国政府对房地产抵押贷款市场的干预孕育了危机源头。
二、美联储用利率调控经济
在美国政府介入房地产市场埋下隐患后，美联储用利率调控经济的做法点燃了次贷危机的导火索，因为房地产价格对利率高度敏感。
图
房地产价格对利率高度敏感，且与利率反方向变化，美国房价也跟随联邦基金利率坐了个过山车。联邦基金利率先下降，房贷月供跟随下降，房价上涨，刺激大量不具备长期房贷承受能力的中低收入人士买房；后来联邦基金利率转而上升，房贷月供增加，房价下跌，还款能力低下的人只好断供，并将资不抵债的房地产甩手给银行，面对突发而至的大量不良资产，银行只有选择破产的份，而购买了大量贷款的房利美和房地美也损失惨重，而购买了房利美和房地美发行的抵押支持证券的国内国外机构个人投资者也损失严重，继而通过各种金融衍生品影响到美国金融并蔓延到全球金融市场。
美联储为什么要利率调控经济呢？
次贷危机后，美联储被迫实施了一轮降息周期，联邦基金利率达到创记录的0.25%，接近零利率，由于担心长期低利率引发通货膨胀，美联储在2015年12月份加息0.25%，新一轮的加息周期对美国经济和世界经济都是一种考验。
美联储用利率调控经济的做法点燃了次贷危机的导火索，而美国经济制度决定了美国不可能放弃以利率调控经济，美国下一次金融危机的到来只是迟早。
三、美国的金融制度火上浇油
四、次贷危机的主因
美国次贷危机的发生并引发全球金融危机是一连串事件。在这一连串事件中，谁是导致次贷危机发生的主因呢？
假定美国政府不干预住房市场，次贷危机是否会避免呢？答案是不会有次贷危机，但是可能会有房贷危机或是其他金融危机，而房贷危机即使发生，其危害程度也会降低。原因在于即使美国政府不干预住房市场，但是只要其仍旧以利率调控经济，利率变动对房地产或其他利率敏感性金融产品的杀伤力始终存在。美国政府鼓励购买住房的干预政策，只是在边际上增加了不具备长期还款能力的人购买住房，即使美国政府不干预住房市场，经济本身也有波动，导致边际上的一部分人不能还贷，美国政府对住房市场的干预只是扩大了违约者的规模、放大了危机的危害程度。
如果美国政府不干预房地产市场，美联储不以利率调控经济，美国的金融制度不会如此复杂，化解利率风险的衍生工具也不会如此众多，美国不会发生次贷危机，但其他形式的金融危机还是可能的，因为金本位制下也曾经发生英国南海泡沫事件和荷兰郁金香泡沫这样的金融危机，但是危机不会威胁到整个国家的经济，也不会对国际金融市场产生剧烈冲击。
美国政府对房产抵押贷款市场的干预孕育了危机源头，美联储用利率调控经济的做法触发了危机的导火索，而美国复杂而开放的金融制度将金融危机扩大并传染给全球金融市场，但主要原因还是美联储用利率调控经济。
[责任编辑：zhangxue3]
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