交银施罗德基金是过去两年增长最快的基金公司之一，涌现了包括王崇、何帅、杨浩、郭斐在内的一大批优秀基金经理。无论是短期一年排名，还是长期三年或五年排名，都有基金经理名列前茅。大家把他们称做“新黄金一代”。
自上而下挖掘投资线索
能否说说你的投资框架？
过去几年虽然宏观经济波动不大，经济大方向的变化带来的投资机会没有那么多，但是宏观经济背后有一个个细分的大趋势，以及每一年流动性的变化都不同，这让自上而下的研究依然能对投资带来有意义的指导。这些指导包括行业机会、风格机会、大小盘市值机会、主题投资机会、甚至大类资产配置等。
落实到投资中，通过自上而下和自下而上的结合，能带来一些基于宏观策略层面的投资方向。体现在我的投资组合中，每年投资方向可能在5-6个左右，不会很分散。但布局的行业会多一些。有时候几个行业会对应到一个投资方向。比如钢铁和水泥板块，可能对应的就是一类投资方向。
我的投资理念中，比较看重风险收益比平衡。和传统自下而上选股，并且长期持有优质公司来抵抗市场波动的人不同，我会动态调整投资组合的风险收益比。如果某些公司风险收益比不好了，我就会调出组合。
我希望组合保持在一个长期较低的风险收益比状态，用较低的风险来获得比较好的收益。
那么您是怎么找到投资机会的？
我会有比较强的周期思维，理解行业目前所处的阶段，以及未来会发生什么样的变化。我很看重行业景气度的变化。同时景气度的改善还需要叠加行业自身的竞争格局，供需价格等因素。最后再匹配合理的估值。
自上而下必须要有自下而上的深度研究做配合，否则就是空中楼阁。最终我们买入的是一个个公司，深入和前瞻的基本面研究是我最看重的。行业再好，但落实到公司基本面的质地不佳，也不会带来收益。
也因为我自己身上宏观策略的基因，导致我不会对什么行业有偏见。从公开数据看我的持仓会发现，我投的行业是比较多的。许多人不会碰的钢铁、交运、农业等行业我都投过。我平均每个季度持有的行业数量在25个左右。
正确的行业判断控制下行风险
前面你提到了可以通过自上而下，找到1-2个下一年会有表现的行业，这个你是如何找到有机会的行业？
沈楠首先，宏观还是有波动的，在经济波动中会有一些行业中期的机会。比如2016年经济阶段性见底，到了2017年名义GDP增长出现了一个向上的周期。这时候，对于周期股是有利的。不过前面说过，我们自上而下的配置要结合自下而上的研究。如果觉得经济要向上，就配置有色煤炭，可能就没有太大的收益。这两个行业的供给是比较多的。但是钢铁当时正好发生了供给侧改革，需求向上的同时，供给也发生了收缩，带来的价格弹性就很大。
其次，我们通过行业比较，也能判断哪些行业更有机会。过去看策略的时候，对于不同行业的景气度跟踪也比较多。这能帮助我判断，不同行业所处的周期位置，以及了解影响这些行业的核心矛盾。
从过去四年的持仓看，我虽然未必能找到每一年收益率最高的行业，但是只要抓住几个每一年收益率前十的行业，就能帮助产品获得一部分超额收益。从2016到2019年，每年我配置最高的5个行业，都有几个是当年表现最好的前十大行业之一。
找到每年资本市场的核心矛盾，就能带来比较好的超额收益。
对于轻仓的个股，不需要那么深入的研究，更多是看行业景气度方向。我做投资，不会先入为主。对每一个投资机会，都保持客观。
另一方面，自上而下做一些判断，可以对估值的变化理解更深。单纯自下而上看公司，更看重企业盈利的变化，对影响估值的因素会看得少一些。而A股由于自身波动比较大，历史上看波动主要是估值的变化带来的。
我看了一下你的历史业绩，一年、两年、五年的排名都在前10%的分位。从管理产品起，每年都挺不错的，这背后的原因是什么？
沈楠我在做策略研究的时候就发现，只要每年配置的市场方向不要看错，那么每一年收益率应该都可以在行业的中游水平。这时候如果能把握到比较牛的公司和行业，业绩就会更好。
但是核心并非这套方法论多牛，核心还是研究。看的行业比较多，就能把关键要素抓出来。我觉得自己的方法论并没有特别独特的点，收益还是来自不断积累的研究能力。
我在2015年三季度买入了某园林工程公司。公司当时主业对应的估值很低，现金流也不错，有比较强的安全边际。并且收购了一个公司做虚拟现实VR。VR处于比较初期阶段，还在导入期，但长期方向应该不错。鉴于对市场判断依然会停留在主题投资，我在2015年三季度的第一大重仓就是这家公司，很快就获得了90%的收益率。
到了2016年底，我看到经济有回升的迹象。在经济回升过程中，周期品的需求会出现上升。这时候我又发现钢铁行业由于做了供给侧改革，需求上升的同时供给是收缩的，价格会出现比较大幅度上涨。所以根据公开信息，2017年初我买入了一家龙头碳素生产商。当时自下而上看，钢铁从高炉转向电炉，公司是这一块绝对龙头，产品价格涨幅很大。之后公司的业绩也增长了几十倍。我在股价涨了几倍后兑现了收益。这是比较典型的周期股投资，核心是找到价格弹性最大的品种，抓住供需结构中的变化。
到了2019年初，我看到了电子产业进入新的创新周期。当时消费电子比较大的创新在指纹技术，于是我在2019年一季度的前十大重仓股中，买入了消费电子中的指纹制造龙头企业。这家公司在指纹技术领域有非常强的竞争力，公司现金流也好于大部分电子类企业。属于科技新周期中的成长股代表。之后在股价涨幅超过100%左右逐步兑现。
当然，归根到底还是要把研究做好，这是获得超额收益最重要的因素。
持续研究的投入才是根本
追求人生的均衡
你平时有什么业余爱好吗？
你是一个什么样性格的人？
沈楠我是一个四平八稳的人，比较求稳，但是在有限的风险里面愿意做一下冒险。看我的投资风格，也是我自己性格的一种写照。我管理的组合尽量承担比较低的风险，不追求锐利度，行业和个股会比较分散。我在人生追求上，也希望比较平衡，无论是工作、事业、家庭以及子女教育等等。我希望在每一个方面都均衡一些，不追求在某一个方面特别极致。