1.1背靠中电科生态体系，政企信息化的先行者
公司是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业。公司成立于1987年，由中国电子科技集团第十五研究所发起设立，曾先后承担党政、国防、公共安全、电力、交通等重大信息系统建设和综合服务，是国家关键领域和重要行业重大信息系统总体建设单位。目前公司主要业务为面向政府、公共安全、国防、企业等提供信息系统建设、云计算及大数据等服务。公司发展至今主要可分为主机时代（1987-1993）、网络时代（1994-2000）、互联时代（2001-2017）、数字时代（2018至今）四个阶段。
具体来看：
主机时代（1987-1993）：具备全流程小型机服务能力，打破长期海外垄断格局。公司创立之初主要开展小型机研制生产业务，其自主研发制造的TJ-2220系列小型机曾获“1988年中国十大科技成就”称号。此后伴随产品线的迭代完善，形成了对硬件、软件、外设到售后的全流程小型机服务覆盖，打破了我国长期被国外产品垄断的局面，其小型机国内市场市占率曾连续6年超50%。
互联时代（2001-2017）：体制转型，打造一体化IT服务体系。公司2002年由研究所企业改制为股份制企业，实现了体制机制改革，为后续发展提供了坚实的体制机制保障。同时公司为业内首批转型IT服务的企业，当前已构建起业内最为完备的一体化IT服务的业务体系。
公司当前业务主要可分为云服务、网络安全与自主可控、智慧应用及系统集成。云服务指面向国家政务、智慧城市和关键行业提供云计算和数据运营服务；网络安全与自主可控包含网络安全、内容安全、信息系统安全以及自主可控基础产品及服务；智慧应用与服务指面向“互联网+政务”、“互联网+行业”等提供以大数据、人工智能、区块链等智能技术应用为主的技术服务；“系统集成服务”主要是指围绕定制化解决方案提供的咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运维服务等。
中国电科为实际控制人，具备丰富资源支撑。截至2022年底，中国电科集团间接持有股份共计39.1%，为公司实际控制人。公司被中国电科定位为集团公司网信事业核心产业平台，在政策、资金、产业资源、市场等多方面获得了大力支持。未来伴随与中电太极的资源持续整合和协同发展，有望进一步深化资源、技术优势。
高管团队经验丰富，董事会成员背景多元，具备多行业发展视野。截止2022年底，公司共有9名董事会成员。其中，8名董事为研究生以上学历，6名具备高级工程师资历。公司高管主要分为内部培养和外部吸纳两条路径，其中总裁仲恺先生、董事会秘书柴永茂先生及软件事业部总经理吕灏先生等为公司内部培养，董事长吕翊先生、信息事业本部总经理冯国宽先生等人来自公司下设子公司及中石油等其他国内头部央国企，高管从业经历丰富，可为公司实现多行业协同发展提供稳定战略决策支撑。
1.2一体两翼战略筑基,盈利能力持续优化
“一体两翼”战略筑基，持续优化产业布局。2021年，公司提出“一体两翼”新发展战略。其中，“一体”指聚焦重点行业和领域，推动新一代信息技术与行业深度融合，以数据作为重要生产要素，推动行业解决方案向数字解决方案转型；“两翼”指产品产业化和平台化运营服务两大新引擎。
业绩短期承压，行业景气未来可期。公司2022年全年营收106.01亿元，同比+0.91%；归母净利润3.78亿元，同比+1.23%。2023年Q1实现营收18.45亿元，同比-0.77%；归母净利润2,743.52万元，同比+46.55%。从收入端看，2022、2023Q1整体增速承压，主要系受疫情影响，信创试点推进及原有国产替代节奏均不及预期；从利润端看，公司持续深化产品产业化、平台化落地，叠加高利润空间的基础软件等业务占比持续提升影响，盈利能力已实现大幅改善。我们认为伴随当前信创招标项目的密集落地，公司2023年下半年业绩增速或可修复，全年业绩仍然具备高增潜质。
2.1短期订单爆发复苏拐点已临，长期需求泛化边界拓宽可期
产业规模持续扩张，增速或将反转。“信创”即指信息技术应用创新产业，是国家新基建计划的核心组成部分。主要为建立自主可控的信息技术底层架构和标准，实现信息技术领域的自主可控。根据第一新声发布的《2023年中国信创产业研究报告》显示，2022年我国信创产业的市场规模约为1.43万亿元，同比增长16.20%；预计2025年可达3.38万亿元，2022-2025CAGR将达33.23%。我们认为，2023年是信创承上启下的关键年份，即为新一轮周期的起点，预计后续增速将实现底部反转。之所以看好主要基于两大原因，将在后文中详细阐述。
2.1.1原因一：政策支撑力度加大+大型订单密集落地，短期复苏拐点已至
2.1.2原因二：行业泛化发展+刚性替代需求，长期市场空间持续拓宽
数据库、OS等基础软件有望持续领跑新行业周期，公司完善产品布局或将率先受益。正如此前在数据库专题报告中提及，我们认为，信创所涉品类的技术壁垒、生态环境存在较大差异，工业软件（GIS）、中间件等技术已相对成熟，且生态已逐步完善，产业整体已进入落地尾声。而以数据库、OS为代表的技术相对成熟，仅需加强生态体系建设的基础软件中间层有望在新一轮信创浪潮中实现牵头落地。公司目前已布局了包含普华软件（操作系统）、人大金仓（数据库）、金蝶天燕（中间件）、慧点科技（办公软件）在内的完善自主产品体系，有望率先受益于行业的提速发展。
2.2人大金仓：信创核心赛道具备比较优势，换代产品有望发力新细分领域
公司产品体系完善，可实现对数据库全生命周期的覆盖。公司产品及服务目前已涵盖通用型数据库、分析型数据库、分布式数据库、数据同步软件、技术解决方案及联合解决方案，可为客户提供从数据开发、数据迁移、数据同步到数据监控的全流程服务体系。公司目前核心数据库产品主要为KingbaseES、KingbaseAnalysticsDB及KSone。其中，KingbaseES为面向全行业、全客户关键应用的企业级大型通用数据库管理系统，适用于联机事务处理、查询密集型数据仓库、要求苛刻的互联网应用等场景；KingbaseAnalyticsDB定位于数据分析类应用市场，支持TB-PB级别的数据处理，适用于数据仓库、决策支持、高级分析等分析类应用场景；KSOne是公司自主研发的分布式关系型数据库系统，具备企业级复杂事务混合负载能力，可支撑PB级海量数据的存储需求。
行业市场规模广阔，未来有望延续高增趋势。根据信通院数据显示，2022年我国数据库整体市场规模为403.6亿元，预计2027年将达1276.8亿元，23-27CAGR有望超23%，行业仍然处于快速发展期。此外，根据《2022数字中国白皮书》显示，2022年我国数据产量达到8.1ZB，占全球比重为10.50%。而同期数据库产业规模仅占全球7.17%，存在明显需求缺口。据我们测算，仅2022年我国数据库产业仍有约187.7亿元的潜在价值未得到有效释放。
本土数据库品牌逐步崛起，国产替代速度或超预期。根据IDC统计，2022年前五大本土厂商市场份额目前已达55.4%（较2018年提升28.3pct），而前五大国际厂商份额合计已跌至27.3%（较2018年下降30.0pct），当前行业的国产替代趋势已为业内共识。此前国产替代趋势预期主要基于信创驱动下的刚性需求。我们认为，在剔除信创需求后，国产产品在公有云、分布式、云原生、HTAP等增量数据库领域较海外传统厂商已具备技术优势，未来有望形成推动数据库国产化的新发力点，行业的替换空间、替换速度均有望超市场预期。
KES具备三大主流产品兼容能力，其中Oracle常用能力兼容已达100%。KingbaseES以一系统多模式的方式，提供不同数据库的兼容能力。以应用中占比最大的Oracle数据库为例，KES目前同时兼容Oracle的C语言自有接口OCI，OCCI，Pro*C的所有常用API，已对其基本能力实现全部兼容，相较国内竞争对手已处于领先地位。此外，KES目前还兼容PL/SQL内置包、DBLink等高级能力，当前内置包数量达200+。我们认为，对Oracle语法的深度适配契合当前下游客户痛点，后续有望成为公司产品在信创赛道业绩的核心催化之一。
2.3慧点科技：央国企OA领军，数智化趋势把握先机
2.4普华软件：国内操作系统先行者，发力车用细分领域
深耕OT车用领域15年，国内领先的基础软件企业。公司成立于2008年，是国内率先具备提供从实时嵌入式操作系统、通用桌面操作系统、服务器操作系统到云操作系统全线产品、服务与解决方案的基础软件厂商。目前公司主营产品可分为IT通用基础软件及OT车用基础软件两大类：
IT通用基础软件：以开源Linux为基，主要提供普华太极服务器操作系统、普华桌面操作系统、普华异构虚拟化云平台、普华软硬件一体化解决方案，可满足信息化基础设施、办公系统、管理系统、业务系统、生产作业系统等多个领域的应用需求。
OT车用基础软件：主要向国内各大OEM整车厂和主要的零部件供应商提供车用基础软件全生命周期工具（设计、开发、配置、集成、测试等）、本地化一站式增值服务及国内外车用芯片的生态支持。目前公司车用基础软件装车量累计超过1000万套，已实现了规模化验证。QNX技术沉淀深厚，为当前车用操作系统领域主流厂商。QNX诞生于1980年，是当前智能驾驶域及智能座舱域的主流操作系统之一，其依托独特的微内核架构，具有内核小巧、运行速度快、安全和稳定性高等特点。根据中国汽车报介绍，目前QNX在智驾操作系统领域市占率达71%。
2.5金蝶天燕：中间件市场稳中有升，国产厂商有望崛起
国产基础软件领军品牌，核高基重大专项牵头单位。公司成立于2000年，定位于“新一代软件基础云平台服务商”。前身为“金蝶中间件公司”，是金蝶集团旗下企业。目前公司已先后承接3项国家863重点研发计划、3项国家重点研发计划及3项国家核高基重大专项。2008年，公司被列为国家核高基重大专项牵头单位。公司业务主要可分为三大产品体系和八大解决方案。具体来看，1）产品线：中间件、大数据、云平台；2）解决方案：信创云中间件平台解决方案、云原生PaaS解决方案、智能运维解决方案、消息平台解决方案、企业信息集成解决方案、主数据管理解决方案、数据共享交换解决方案、大数据治理解决方案。其中，公司中间件产品累计服务党政企客户总数超过10万家，已被广泛应用于国家重点工程“两网一站四库十二金”以及信创一期、二期、三期工程。
技术积淀深厚，行业内国标制定者之一。公司团队成员曾先后参与了17项云计算、中间件、大数据国家标准的制定，其中5项为牵头制定者。2005年，公司加入Java国际标准组织JCP，为国内第一家、亚洲第二家参与JavaEE规范制定的企业，同时也是国内首个通过JavaEE5认证的国内中间件厂商。
中间件市场规模持续增长，公司有望受益信创实现业绩提升。根据CCWResearch统计，2021年中间件市场规模88.7亿元，预计2026年将达144.2亿元，2021-2026CAGR约10.21%，行业整体稳中向好。从供给结构来看，目前海外厂商占比约86%，仍然占据行业主体。我们认为，中间件与数据库、操作系统同属基础软件，未来国产厂商有望受益于信创景气实现市占率的提升，公司作为国产头部企业或将率先受益。
3.1数字政府：30余年经验&技术沉淀，形成以政务云为代表的价值提炼
以政务云为基础、政务大数据为核心，打造数字政府核心底座。公司是我国政务信息化的重要参与者，曾先后参与“四库十二金国家重大信息化工程”、“国家互联网+政务服务平台”及“国家互联网+监管平台”等多个重大标杆工程。目前公司依托中国电科新一代信息基础设施，以政务云为依托，以数据融通一体化服务平台和赋能输出开放能力平台为双中台支撑，以“一网通办”政务服务一体化平台和“一网统管”互联网+监管一体化平台为核心能力，融合公安、应急、医疗、政法、交通等多个行业领域的综合解决方案，构建了综合性的太极数字政府整体解决方案。
政务云是公司数字政府业务的核心，当前已广泛参与各级政府云平台的落地。公司已先后参与北京市、海南省、天津市、山西省等重点省市政务云和数据一体化的建设和运营工作，成功案例达323个（截止2023年4月）。其中，北京市政务云是公司政务云的标杆案例，目前平台已平稳运行近7年，云上数据量已达PB级，支撑了全市100多家政务云使用单位的近600个业务系统（截止2023年4月），业务涵盖小客车摇号、健康宝、不动产登记、北京交通APP等民生环节及“疏解整治促提升”综合调度信息平台、项目审批办事服务平台等社会管理及领导决策环节。2022年，公司新签约北京市朝阳区政务云平台，实现云与城市服务的进一步结合，加速云业务从基础设施云化向数据和业务云化升级。公司云业务具备“全流程总包模式”，可覆盖规划、使用、运维的云服务全生命周期。公司依托其顶层规划能力及生态优势，其业务可覆盖云服务的全生命周期。以政务云为例，公司可同时满足政府机构建设阶段（联合生态伙伴建设云资源）、使用阶段（利用云资源）及运维阶段（降低使用成本、提升资源利用率提升、管理效率、提升数据整合能力及挖掘应用场景的原生创新能力）的全面需求。
异构处理技术为核心竞争力之一，多云、混合云趋势有望提升公司业务价值。据IDC介绍，目前各地政务云存在基于不同架构的云基础设施，大量政务应用系统需要继续与之适配并提高运行表现。在此背景下，多云管理与异构兼容技术价值有望持续提升。公司常年从事系统集成服务，已沉淀大量异构软硬件的处理技术。目前公司已将其异构化处理技术实现了产品化落地，形成了自研异构云管平台，其首创的“混云统管”创服务模式具备跨平台、跨厂商、跨部署区域的多云混合管理能力，可支撑用户的“一云多芯+混云统管”需求。未来伴随行业多云、混合云趋势的持续深化，公司行业竞争力有望进一步提升。
云基础设施步入建设尾声，行业进入运维新阶段。根据IDC统计，2022年政务云整体市场规模为500.52亿，同比+17.17%；其中，云基础设施（专属云+公有云）市场规模441.3亿元，占比达88.17%。依托前期大规模的基础设施投入，目前我国的政务云基础设施已基本建成。根据国务院办公厅《全国一体化政务大数据体系建设指南》显示，截止2022年底，国家电子政务外网已实现县级以上行政区域100%覆盖，乡镇覆盖率达到96.1%。全国31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团中超过70%的地级市已建设了政务云平台。我们认为，目前行业动能已逐步从“建设阶段”向“长期运维”转化。
公司优势侧重于顶层规划及长期运维，新阶段有望实现行业领跑。我们认为，此前由于公司不具备实际硬件产品，在基础设施建设领域，与华为、运营商等企业相比优势较弱。2022年云服务实现营收7.62亿元(同比+9.17%)，占总营收比例仅约7.19%。未来依托其异构化处理技术及长期参与政务信息化所形成的顶层统筹能力，有望受益于行业的结构性转变，实现政务云运维阶段的行业领跑，相应业绩有望提速。
3.2数字行业：TECO工业互联网发力行业应用，夯实企业数智底座
实现工业经验与信息技术融合，引领行业智能化发展。依托此前在流程工业领域SIS、MES、EAM、ERP、OA等方面的大量业务实践和案例，公司于2017年迅速抓住机遇，率先推出TECO工业互联网平台。目前平台已可实现对流程型企业的全量数据采集、存储和共享，并可依托大数据技术对其进行加工处理、在线完成各种应用指标的计算及建立智能化的核心算法组件。在场景层面，平台目前已形成了一套完善、敏捷的工业APP应用开发方式，可通过先进的可视化技术对结果进行分析及应用展示。根据公司公众号显示，TECO工业互联网荣登由德本咨询、中国科学院旗下《互联网周刊》推出的“2021工业互联网解决方案提供商TOP10”。
以生产核心业务为抓手，四大核心能力共促成长。依托6年的高效发展及沉淀，平台已从服务于纵向的单体能源企业转向电力、化工、电子制造等横向行业领域，已逐步形成了包含工业领域知识能力、数据解析与应用能力、平台研发与建设能力、自主可控解决方案能力在内的四大核心能力，已可充分适配智能化生产、网络化协同、智能化决策、服务化延伸、数字化管理五种典型应用场景的使用需求。
电力领域：2018年，公司成为工业互联网产业联盟电力能源行业的牵头单位；2021年，公司助力中国电力企业联合会构建电力公共信息平台。通过数字化、网络化、智能化等技术方式，以数据作为核心动力，实现了电力行业的数据、技术、经验、知识的模型化、软件化和共享服务化。此外，公司基于TECO工业互联网平台为浙能集团打造的应急调度指挥中心，荣获了中国电力企业联合会“2021年度电力科技创新奖二等奖”。
石化领域：石化工业生产工艺技术复杂，生产过程连续性强，加工过程封闭，运行条件苛刻，大多数物料具有潜在危险性。平台通过聚焦泵群设备全生命周期管理，借助对设备振动、转速、温度等信号的采集与对设备流量、压力等运行工况参数的结合，可实现设备运行状况的在线分析，为状态检修提供了有力抓手。
电子制造领域：依托电子产业数字化服务基础平台部署的SMT协同制造业务系统为基础，TECO工业互联网平台实现了对SMT生产设备的有效抓取，实现了对生产过程的实时把控，以及重点资产设备的运行状态监护。在积累制造业务协同经验的同时，梳理了制造业务协同标准，打造了电科集团产业数字化落地示范，实现集团共性能力共建共享，逐步塑造了电科制造服务品牌。
3.3.1蓝海市场亟待开发，公司全链路数据服务能力未来可期
3.3.2供给侧：卡位基础设施资源+多维产品服务优势，供给侧价值凸显
公司供给侧价值明确，有望成为助力全国一体化政务大数据体系全面落地的关键推动者之一。公司在我国政府数字化领域已深耕三十余年，目前在政务数据领域已形成了基础设施资源、业务理解认知、全链路数据服务支撑、兼顾技术与监管四大核心能力。未来有望赋能全国一体化政务大数据体系建设，成为政务数据业务落地的关键推动者之一。
卡位基础设施资源：公司已覆盖了70%以上国家级重大政务信息化工程，十余个国家部委，30余个省市政务服务平台；“一网通办”为国家和十余个省市提供服务；“一网通管”覆盖了“1+6+10”，即一个国家级平台、六个国家部委和十个省级平台，市场占有位居全国第一。
深度政企业务理解认知：根据国务院办公厅《全国一体化政务大数据体系建设指南》介绍，目前我国政务数据在实际落地环节中，仍然存在着共享供需对接不够充分、标准规范体系尚不健全、管理机制不完善等问题。我们认为，核心原因为各级政府间存在业务逻辑差异，跨部门信息交流缺乏有效对接机制。公司常年面向政企提供大型系统集成业务，掌握政企运营机制及部门数据交换规则。其数据业务可结合具体部门的业务流程、关联关系实现跨部门数据的有效对接与运用，实现政务数据价值的释放。
全链路数据业务支撑：公司核心产品太极政务数据一体化服务解决方案提供数据从梳理、编目、集成、运营等全流程的业务支撑，产品覆盖资源目录系统、共享交换平台、数据治理平台、共享开放网站、数据资源中心、数据资产管理平台等多个核心环节。目前方案已实现对省、市、县（市、区）三级用户的覆盖，帮助北京、广东、海南、天津、山西、安徽、陕西等地的三十余家用户单位提升了政务数据资产整合及应用能力。
兼顾技术与监管：公司在“互联网+监管”领域深耕多年，已构建了一套集大监管应用集群、大数据智慧支撑、大平台运行保障的综合性解决方案体系，可帮助监管侧实现规范化、精准化、联合化的数字化业务落地。目前，公司已深度参与了国家政务服务平台“互联网+监管”系统、天津市政务服务平台“互联网+监管”、北京市应急管理局智慧执法平台等多个监管项目建设，在监管侧已形成了较为明显的产品技术支撑优势。
3.3.3流通侧：参与大数据平台建设，未来具备向数据链主转化潜质
3）云服务：我们预计2023-2025年营收分别为10.57、14.82、18.39亿元，对应增速38.80%、40.20%、24.10%。公司当前云服务主要仍以政务云为代表的非公有云业务构成。根据艾瑞咨询预测，2023-2025年非公有云市场增速分别为35.8%/37.2%/21.1%。考虑到公司目前依托政务云资源，产业在不断向国资云、行业云延伸。同时在云运维服务环节存在竞争优势，我们预计2023-2025年公司云业务增速将略高于行业平均水平（3pct）。