今年的结构性行情，对于不同风格的投资者来说，可能是牛市也可能是熊市，区别在于其所配置的行业和投资风格有所不同。而面对这种宽基指数波澜不惊、行业分化巨大的市场，杨典则认为完整有效的投资方法体系更为重要。
现任上海若愚资产管理有限公司（下称“若愚资产”）总经理、投资总监的杨典从业时长已达20年，他曾任职于多家公募基金公司，管理过多只公募基金产品，目前管理着多只私募产品。
杨典是一个有着典型理工男思维的基金经理，通过多年一线资本市场投资经验的积累，他探索出了主观和量化策略相结合的投资方法体系，并利用该体系很容易就发现了新能源产业的投资逻辑，从中挖掘出了超级成长股。这样的投资体系带来的超额收益，也给他的整个投资生涯建立了很强的信心。
近日，《国际金融报》记者专访了杨典，就近两年大火的量化策略和市场走势等问题展开了对话。
若愚资产总经理、投资总监杨典
理工科背景的量化大佬
杨典拥有理工科和金融学的复合专业背景。2001年，他以IT研究员的身份进入证券市场，先后就职于长盛基金、银河基金、浦银安盛基金，2013年“奔私”创办若愚资产。
过去20年来，杨典有着多年的一线投资经验。从研究员到基金经理助理、到主动型基金经理、到量化基金经理、再到现在的人机结合的投资模式，他亲身经历大量涵盖全市场、长周期的主观基本面研究和投资案例，亲身体验了主观研究和投资、量化投资，探索了主观和量化结合的投资方式，在这些基础之上，形成现在的投资理念和框架，以及人机结合的投资方式。
在上述整个组合管理过程，杨典会将量化和主观判断有机地结合在一起，使得研究效率大大提升，组合管理也比较轻松，心理压力小，实际运作也取得了满意的投资绩效。
杨典补充说道：“双因子增长模型的使用在今年发挥的作用很显著。双因子增长模型，是我所使用的多因子模型中的一类，专门用于发掘成长股。该模型认为公司的增长来自行业容量的增长和市场份额的增长，使用该模型还必须充分考虑行业竞争格局、壁垒和公司核心竞争力决定的公司盈利水平。”
今年的结构性行情下，高景气度、高成长行业中诞生了许多超级成长股。杨典表示，双因子模型重在发掘超级成长股，今年很容易就发现了新能源（包括新能源汽车和光伏）产业链的投资机会，“是那种非常罕见、非常有吸引力的机会”。借助该模型，杨典重点配置了新能源方向的优质个股，取得了显著超额收益。
杨典还表示，除了双因子增长模型以外，若愚资产的其他策略原理的量化多因子阿尔法策略也选出了不少新能源方向的优质个股，更加容易地重配了新能源产业链。
量化与主观可相辅相成
谈到量化投资，今年市场曾有过一段火热的探讨，A股连续几十个交易日成交额破万亿元，坊间一度传出是高频量化私募所致，但很快有私募出来辟谣，同时也引起了监管的重视。从收益层面看，今年不论是公募还是私募基金，量化基金都获得不错超额收益。
量化策略为什么在今年更有效，神秘的量化策略与传统主观策略有哪些优点和不足，杨典揭开了其中的奥妙。
量化策略方面，杨典认为：“一般意义上，量化策略基于数据分析得出统计规律，通常更客观、更有系统性和纪律性，且信息处理量大、处理速度快，所以研究效率也很高。但通常量化策略往往过度依赖过去数据的统计规律，对于研究对象的内在逻辑矛盾分析难以深入，很多场合也难以获取足够多维度的数据，而经济环境和市场环境往往会有巨大变动，这就造成依据过去数据统计出的规律经常不适用于已经变化的环境，即量化策略遭遇阶段性甚至长期失效的现象比较多。”
针对两者的上述不同特点，杨典采用了相辅相成共同使用的方法，“量化和主观投资并不互相排斥，两者有相当多的共通之处。我所使用的大部分量化策略就来自于传统主观投资思路的总结、优化、升华，也即在底层逻辑方面，思路是一致的。”
据杨典介绍，目前越来越多的机构正在尝试采用主观量化的方法来进行实际投资管理，“本质上，量化只是工具而已，可以用来进行辅助投资决策。而传统投资经验，很多也可以通过数量化的方式来实现”。
杨典使用了一系列的策略，这些量化策略类型大致可以分为多因子阿尔法策略、交易策略、组合风险敞口管理策略等，他深知经济环境、市场环境的演变对策略底层逻辑适用性的影响，因此，策略本身也在随之动态调整。
信心建立在正确的投资体系上
杨典说：“没有完整的理念和投资框架，很难在市场长期立足。”
杨典的投资理念和原则，源自一套完备理念和方法体系，包括股票的底层价值观（广义价值投资）、重点投资于超级成长股、重点投资于大概率大机会、规避大风险、使用数量化模型辅助决策等。
私募排排网数据显示，截至11月19日，今年以来，若愚资产全线产品，以及自各产品线成立以来，在同类产品收益率排名中较为出色。
“整体还是比较满意”，杨典对今年的投资绩效如是说，结合实际投资过程的绩效展现以及主观投资体验等，对于超额收益的理解，杨典认为这是整个投资方法体系的综合贡献。
如何搭建整个投资方法体系？
杨典表示，合理投资目标的设定，包括收益和风险目标；基于实体产业视角的行业和公司基本研究方法体系；对基本面与二级市场价格的联动与背离的认知与应对方法；对系统性风险的认知与应对、对不确定性与概率的认知与应对；系统化的投资组合构建与动态调整方法；容错和纠错机制；数量化工具的辅助使用等。以此形成逻辑闭环的系统化投资方法体系。
“2021年我们取得这样的绩效，量化投资策略功不可没”，杨典指出，量化工具的使用贯穿于整个投资的全过程。也正是基于量化多因子的模型，才得以在今年避开食品饮料、医药、建材等行业个股的风险释放，同时重点配置了新能源产业的优质个股。
基于上述投资方法体系的超额收益能力都展现出了很好的可持续性，在此过程中，杨典也建立了很强的信心。
今年的A股市场行情极致，不少公募和私募界大佬都为之“折戟”，过往长期业绩优秀的选手，可能在今年会面临亏损的尴尬局面。杨典认为，今年更像是结构性牛市，但一旦应对失误也会变成结构性熊市。行业个股和基金业绩都出现了巨大分化。如果选错重点配置的行业，或者行业配置过于强调分散均衡，都难以取得好的业绩。
杨典表示，当前A股市场估值比较有吸引力，在合理估值区间中位区域附近，值得投资者逐步加大投资。全市场结构化估值分化水平相比2020年来看还是有明显收敛趋势。
具体到行业，杨典认为，食品饮料、医药等大消费行业的估值泡沫有效释放，但当前估值水平不算绝对低估，只能算是回到合理估值区间偏上限的水平；银行业整体仍然处于比较低估的状态，不过相对而言，这种低增长低估值板块的估值修复机会，通常不如超级成长股的成长机会更有吸引力；新能源汽车产业链一直存在局部泡沫，但是当前时点仍然存在一批优质上市公司，其当前市值水平远未反映未来成长空间；相对来讲，光伏子行业的整体估值水平与未来成长空间匹配度比较高，风电行业，特别是海上风电子行业，整体应当有所低估。
“从双因子增长模型的视角来看整个市场，真的很容易就可以发现新能源产业的投资逻辑是如此清晰和史无前例。”杨典感慨。