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2023.12.08广东
在国际政治经济局势风云变幻、内外扰动因素纷繁交织的当下，包括A股市场在内，全球资本市场普遍波动加剧，行情分化，无论对于机构还是个人投资者而言，想要持续稳定地获得超额收益已成为越来越难的一件事。
投资策略：
（1）十年十倍股的两种投资逻辑：从小到大和勇往无前；（2）十年十倍股的捕捉需等待低位的出现，放弃在于长期确定性逻辑验伪；最大的考验来自于股价大幅下行的时候；（3）十年十倍股最强的Beta来自于产业趋势和技术革命；最强的Alfa来自于渗透率和市场占有率；（4）十年十倍股的持有必然是对人性和长期主义的考验；（5）消费行业十倍股：高ROE+龙头优势+盈利稳定性；（6）高端制造十倍股：高效能+强现金回流+利润率稳定；（7）周期成长十倍股：高增速成本优势短账期（议价权）；（8）科技行业十倍股的挖掘：规模小+高效率+高增速。
投资技巧：
（1）市值特征：50-200亿是明星股的摇篮；（2）赛道变迁：从周期到消费成长，消费、制造业和科技是未来重点；（3）财务视角：追求高质量增长，高增速、高ROE、低分红；（4）估值与盈利：长期盈利是主要，短期估值不便宜
十年十倍股投资策略
（1）两种投资逻辑：从小到大和勇往无前
第二种从小到大型，指主要受益于基本面的优势、盈利增速持续兑现，从小市值逐渐稳步增长为大市值的公司。
例如中国中免，稳定兑现的盈利增速给予企业股价持续向上的良好支撑，稳定增长的核心仍在于企业的竞争力以及可持续的盈利模式。
（2）十年十倍股的捕捉、放弃与考验
十年十倍股的捕捉需等待低位出现。如果习惯在能力圈范围内做，其实股价低位或者低估值才是保证十年十倍股最大的依据，也就是所谓的熊市遍地是黄金。但对于牛熊周期鲜明的A股市场而言，在低位择机建仓可以显著提高收益率。
十年十倍股的增长路径是漫长而曲折的，长期逻辑下估值提升带来的贡献比短期业绩变动更为重要。因此业绩不及预期仅仅是对十年十倍股的短期冲击，甚至会给出更有吸引的建仓时点（如同2012-2013年的白酒），而长期逻辑的证伪才是十倍股合意的卖点（如2011年以后的传统周期行业）。
复盘来看，十年十倍股最大的考验来自于股价大幅下行的时候。因此，至暗时刻对于十倍股的坚守非常重要，此时最大的支撑并不是来自于短期基本面，而是来自于对企业家的信任，来自于对企业家精神的判定，来自于企业家异质性的研究。
（3）十年十倍股的增长点
展望未来，林荣雄团队认为，1）传统项拉动已显乏力，新基建成为维持增长的关键；2）GDP增速放缓下，利率或亦有所下行；3）低利率环境下，研发的提升、无形资产的积累往往是企业提高竞争力的关键途径；4）目前产业趋势中绿色化＞高端化＞智能化＞融合化。
从整体发展历程看，企业的获利会从受益“渗透率”的红利逐步转变为基于“市场占有率”的竞争，前者为增量阶段以产品差异赛跑竞争，后者则为存量阶段以进入壁垒及利润可持续性等实现行业格局重置，在两阶段内均有十倍股诞生：
（4）十年十倍股的持有必然是对人性和长期主义的考验
总体来看，十倍股大多会在短期内积聚高涨幅。观察十倍股近十年来的累计收益率，从十年中剔除涨幅最高的一周后，最终持有收益平均下降四分之一（-23.5%），高成长行业普遍下降幅度在30%以上，消费行业下降幅度相对较小；当剔除涨幅最高的三周后，最终持有收益平均下降一半以上（-51.6%），高成长行业下降幅度更在70%以上；当剔除涨幅最高的五周后，最终持有收益平均下降至原来的三分之一（-66.9%），同样是高成长行业下降幅度更高。这一规律再次印证了十倍股收益情况呈现幂律分布和二八分布的特点，也体现了长期主义，不频繁换手的重要性。
（5）消费行业十倍股：高ROE+龙头优势+盈利稳定性
（6）高端制造十倍股：高效能+强现金回流+利润率稳定
（7）周期成长十倍股：高增速成本优势短账期
（8）科技行业十倍股：规模小+高效率+高增速
十年十倍股投资技巧
（1）市值特征：50-200亿是明星股的摇篮
从市值占比角度来看，A股后一阶段股票市值占比上升幅度远超前阶段，同样反映了资金向更少的股票集中的趋势；从市值的另一个角度看，小市值、中小市值、中大市值、大市值共四种类型，无论是前一阶段还是后一阶段，明星股的主要分布区间依然是在中小市值范围内。
（2）赛道变迁：从周期到消费成长，消费、制造业和科技是未来重点
前十年入世初期我国在国际分工产业链上处于产业链中间的洼地位置，主要以加工代工以及基础工业产品等产业为主，工业产业在世纪初得到了长足发展，周期股也广受投资者青睐；而后十年随着经济发展估值审美转向成长风格。
参考美股的变化，可以看到相较于医药股，日常消费股的天花板更早到来，与渗透率以及附加价值有关，科技成长股方面基本上是在硬科技（半导体）和软科技（互联网）之间切换。按照此经验，A股未来的十年十倍股应该也是从消费逐渐转向医药、信息技术领域和制造业。
（3）财务视角：追求高质量增长，高增速、高ROE、低分红
（4）估值与盈利：长期盈利是主要，短期估值不便宜
在长期，十年十倍股的盈利驱动力要远远大于估值驱动力。从中位数的视角来看，十倍股整体的涨幅为1689%，其中盈利增长幅度达到了1688%，估值变动还不到1%。当然，短期的估值波动不可忽视，十倍股的估值中位数在区间起点达到55.89倍，在十年内最高扩张了4倍（211倍），最低则经历腰斩（21倍）。整体来说，十倍股的估值从一开始就不便宜。
十年十倍股择股模型
（1）分行业择股模型：
以重资本扩张型制造业为例，
择股对象：针对重资本扩张型制造业的上市公司。挑选敢于逆势扩张的，同时能够确保债务风险与投资效率，且实现业绩回报的制造业公司。
择股思路：
1、通过ROIC-WACC选择细分领域。2、通过以资产负债率为内核的财务体系选择个股。
择股要求：
1、企业需具备扩张意愿，资产负债率不低于40%；2、企业债务融资主要用于资本开支而非维系经营；3、企业的投资具有良好的投资效率；4、企业可以创造高质量利润。
择股指标：
（2）市值择股模型：
中小市值企业的明星股主要是选择在50-200亿市值的“成长兑现”高成长公司,构建以盈利兑现为核心的商业模式，挑选出选择那些处于成长态势，财务风险可控，同时保持资金运营效率的企业。核心指标：净利润增速+营收/长期资本+货币资金/有息债务；辅助指标：机构持股比例+ROE绝对水平+资产专用性。
择股对象：
市值处于50-200亿之间，通过指标层层筛选，挑选出兼具业绩增长与投资效率，且能够确保财务风险可控的成长性企业。
1、弱化对于当前ROE绝对值的要求，以净利润增速与ROE之间的关系作为重要指标进行择股。2、在确保财务风险可控的基础上，以营收与长期资本比值衡量企业对资金的运用效率。
1、成长能力：企业需处于增长态势，净利润增速大于净资产收益率；2、投资效率：企业的长期资金具有良好的投资效率；3、风险可控：企业财务风险在可控范围内。