本周核心焦点在于，市场从顶部已经下跌12%，当前中枢位置能否稳住？指数会不会再大幅下台阶？
首先，我们先来看看过去一周A股市场核心变量有哪些重要变化：
2、流动性方面：对冲政策仍然在路上，短期通胀和汇率压力都较大，大幅宽松的必要性不足，shibor3个月维持震荡，大幅改善仍需等待。
在此基础之上，我们的核心结论：
1、经济预期的波动远大于经济本身，在经济和盈利扁平化的阶段中，市场核心矛盾在贸易战和流动性之间切换。
2、当前核心矛盾是贸易战的针锋相对，同时对冲政策仍然在路上，流动性大幅改善仍需等待，市场可能继续震荡下行（类似去年Q3）。
风险提示：宏观经济下行风险，中美贸易摩擦升温。
天风宏观
政策空间还有多大？
1季度财政和货币政策的加力提速是经济韧性超预期的重要因素，但也引发了因后续政策空间不足而导致经济下行压力再次加大的担忧。我们测算了常规财政和货币政策1-4月的使用情况和全年的整体空间，结果显示：财政支出和货币投放在1季度加力提速后，在4月有所收敛；广义财政后续仍有一定发力空间；货币政策后续总量层面的发力空间有限，但结构层面有较大改善空间。我们认为政策力度在4月稍有收敛之后，未来可能会在相机抉择中再度加码。
对于财政，今年1季度广义财政支出同比增长21.8%，略低于2018年1季度的22.9%，但明显高于2-4季度；今年1季度财政支出占全年财政额度的比重约为23.1%，高于2017年和2018年1季度的19.9%和21.7%。因此今年1季度财政力度较去年稍大，财政支出进度也有一定提前。
4月开始财政支出的力度和进度都有所放缓。1-4月财政支出同比增速回落至12.6%，略高于2018年同期的11.5%；1-4月财政支出占全年财政额度的比重约为27.5%，略低于2017年和2018年同期的28.2%和27.9%。因此，今年1-4月财政力度仍较去年稍大，但财政支出进度已经略低于过去两年。
对于货币，1季度新增社融较去年同期大幅增长40%，去年各季度均为负增长。假设2019年年末存量社融同比增速为10%/11%/12%，则1季度社融增量占全年增量的比重达到40.8%/37.1%/34.0%，超过2017年和2018年的32.2%和30.4%。因此，1季度货币总量层面加力提速比较明显。但与财政类似，4月货币融资也明显放缓。
风险提示：逆周期政策力度不及预期；结构性改革进度不及预期。
固定收益
对此分析有两个前提：一是2016年开始的三大攻坚战和金融供给侧改革，对整个债券市场造成了很大的影响，因为涉及到同业去杠杆等各领域；第二，今年3月末开始整个一季度数据公布以后政策出现了微调，资金面出现波动，结构性去杠杆再度被频繁提及。现在的情况是不是有再度向坏的方向演化的风险？
那么为什么要做这件事呢？
虽然总量手段解决不了结构问题，但还是相对有效。
风险提示：经济环境恶化、货币政策传导不畅。
金融工程
市场格局或将变化，建议在反弹中降低仓位
最新数据显示，我们定义的用来区别市场环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离大幅减少，20日线收于4006点，120日线收于3791，短期均线继续位于长线均线之上，两线距离由上期的9.7%减少为5.7%，仍高于3%的阈值，市场上行趋势格局还未彻底破坏，但仍处于风控阈值之下，截止到周五，我们定义的短期交易资金平均亏损9.5%，并且可以预期的是下周若无强力反弹，按照我们模型的定义，今年以来的上行趋势格局将会在下周后半周宣告结束，市场进入震荡格局。
从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，各指数成分股PE、PB中位数目前都处于相对自身的估值40分位点以内，仍属于我们定义的低估区域，因此考虑长期配置角度，结合短期判断，根据我们的仓位管理模型，建议仓位60%。
市场上行趋势格局还未破坏，但触发了风控阈值，截止到周五，我们定义的短期交易资金平均亏损9.5%，市场经过大幅调整以后，交易量萎缩至本轮行情的最低水平，市场有望迎来反弹，但在反弹幅度有限的预期下，市场格局将在下周由上行趋势转为震荡，我们继续建议在反弹中降低仓位。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
计算机
事件：
配售电板块业务表现突出，19年全年展望乐观
研发力度持续加大，现金流情况改善
公司18年10月10日推出电+智联服务云平台，截至期末，平台注册用户数为31,187个，上线以来，平台的月均浏览量近50000次，月均访客量近10000个，日活跃用户近400个。云平台体系的注册用户数为52,982个，其中企业用户数为5,099个，个人注册用户数为47,883个，电力垂直行业互联网生态圈已基本建立。
泛在物联网建设有望驱动公司持续高成长。
投资建议：电力物联网建设及电改加速推进有望推动行业新一轮景气周期，公司一体化服务优势明显，高增长有望延续。考虑业务投入力度较大，我们微幅调整公司盈利预期：将公司19、20年营收由17.7、23.5亿元下调至15.8、20.4亿元，将归母净利润由4.18、5.49亿元下调至3.82、5.19亿元，考好公司长期发展，维持“买入”评级。
风险提示：电网建设力度不及预期，技术研发进度不及预期。
电子
6月金股：闻泰科技
事件：2019年4月29日提交《上市公司发行股份购买资产核准》，5月10日，公司收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书(190771号)》，将于30个工作日内提交书面回复意见。
点评：坚定持续推荐公司，看好公司受益。本次公司收到中国证监会反馈，将于30个工作日内向中国证监会提交书面回复意见。根据我们的总结，证监会反馈的22个问题中，主要要求对于中介机构的意见发表、安世半导体行业地位的验证以及收购方案的补充说明，我们预计公司将顺利通过反馈并成功过会。2019年5月8日，国务院常务会议上，李克强总理对于我国集成电路产业给予肯定，并决定延续对于集成电路生产企业所得税“两免三减半”优惠政策，并督促有关部门继续完善下一步促进集成电路产业向更高层次发展的支持政策。因此，发行股份购买资产议案通过后，公司收购安世半导体股份，将持续受益我国对集成电路产业的大力支持。
ODM龙头企业，受益三星委托比率增加。根据IHS发布的2018年ODM产业白皮书，前十名的手机品牌中，公司为九家公司提供服务。仅有的一家是vivo，其委托率为0%，因此，我们认为公司已经为市面上多数知名品牌提供服务。同时，公司于2018年为三星提供ODM服务，该比率为3%，根据IHS预计该比率将于2019年提升为8%，公司为三星唯一ODM厂商，三星长期位居手机出货量排行榜第一名，我们预计将受益三星全球手机出货龙头地位以及委托比率提升。
推出氮化镓产品，受益氮化镓市场增长。根据安世半导体官网，公司推出氮化镓效应晶体管（GanFET），该产品主要应用于工业电源、逆变器、转换器、汽车牵引逆变器和车载充电器和转换器等场景。GaN凭借高频下更高的功率输出和更小的占位面积，被射频行业大量应用。在电信基础设施和国防两大主要市场的推动下，预计到2024年RFGaN整体市场规模将增长至20亿美元。对于需要高频高输出的卫星通信应用，GaN有望逐步取代砷化镓（GaAs）解决方案。对于有线电视（CATV）和民用雷达市场，GaN与LDMOS或GaAs相比仍然面临着高成本压力，但其附加价值显而易见。对于代表GaN重要消费市场机遇的RF能量传输市场，GaN-on-Si可提供更具成本效益的解决方案。
投资建议：持续推荐公司，我们预计公司收购方案将于近期顺利通过。同时，公司与高通深度合作，在5G方面拥有较大领先优势，预计将受益5G时代。在ODM业务方面，实现客户结构优化，已经与多数主流品牌合作，一季度国际一线品牌出货量实现增长。预计2019-2021年实现净利润6.50/8.20/10.67亿元；安世半导体19-20年营收130.2/144.5亿元，归母净利润18.9/24.5亿元。
风险提示：发行股份收购资产过会失败、研发进度不及预期、5G不及预期。
农业
出栏持续高增长，猪价下跌导致公司业绩下滑
2018年，公司出栏量554万头，同比增长62%，但受猪价下行影响，公司养殖利润大幅下滑。2018年公司养殖板块实现毛利6.05亿，头均毛利约109元，相对于2017年（232元/头）降低53%。养殖板块利润的下滑是导致公司业绩大幅下滑的核心原因。
2019年一季度来看，公司出栏168.75万头，同比增长58.87%，其中育肥猪约150万头，养殖板块销售收入20.9亿元，同比增长33.89%。2019年一季度，育肥猪销售均价约11元/公斤，继续深度亏损，从而导致公司一季度业绩同比大幅降低。
非洲猪瘟导致产能大幅去化，猪价周期已经启动，预计5月再度加速上涨
受非洲猪瘟影响，全国能繁母猪产能大幅去化，据农业农村部数据，2019年3月份能繁母猪存栏同比降低21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年，高点将突破25元/公斤，当前周期仍处于初始阶段。我们预计进入5月份，行业供给将进一步趋紧，需求也将逐步恢复，猪价有望再度加速上涨。
公司产能快速扩张，出栏量高速增长，估值仍处相对低位
给予“买入”评级：
预计2019-2021年，公司育肥猪出栏均价16/19/20元/公斤，公司实现归母净利润30.77/70.70/113.21亿，同比增长率分别为1491.01%/129.75%/60.12%，对应EPS分别为1.30/2.98/4.77元，给予公司2020年10倍PE，目标市值约700亿。
风险提示：猪价波动；疫病；政策变化；出栏量不及预期；疫情导致成本抬升；业绩不达预期。
有色金属
公司发布2019年一季报，协同效应实现毛利率回升
公司2019Q1实现营收9.2亿元，同比小幅下滑2.75%，归母净利润4422万元，同比增长4.8%，符合预期。2019年以来，稀土价格尤其中重稀土出现较大上涨，尤其氧化镝涨幅超过20%，公司与上游原材料合作紧密，产品结构改善，毛利率较2018年小幅提升近两个百分点至19%。此外汇兑损失减少2195万元，联营企业减亏（投资收益增长），助力业绩改善。
上游巩固资源渠道，巩固成本优势。
强者恒强，扩产正当时。
产品结构/产能规模优势的龙头企业有望最充分受益。
公司致力于自主研发、不断优化产品结构，提升产品附加值，在新能源汽车领域用磁材具有较强的先发优势，2016年进入特斯拉磁材产品主要供应商，类比锂钴等行业的发展情况，为了保证高端原材料供应的一致性和稳定性，具有产能规模优势和先发优势的龙头供应商有望充分受益。
盈利预测与评级：
考虑公司产业链协同效应和强客户结构优势伴随新能源汽车的高速增长不断凸显，预测2019-2021年公司归母净利润为3.37亿元、4.47亿元、5.37亿元，实现EPS为0.32元/股、0.42元/股、0.5元/股，对应目前股价PE为34、6、21.6倍，给予“买入”评级。
风险提示：磁材需求大幅不及预期，稀土价格暴涨带来铁氧体替代风险，恶性竞争磁材价格大幅下跌的风险，参股扩产进展不及预期。
建筑
公司近日公布2018年年报，报告期内实现营业收入9.53亿，同比增长66.47%；实现归母净利润0.55亿，同比增长124.39%。点评如下：
立足高新区建设促订单高增长，未来或将持续受益
2018年公司工程业务中标金额25.2亿元，同比增加221.84%，其中房屋项目68.05%，同比减少25.05个百分点，市政项目31.39%，同比增加26.92个百分点，全年累计在手订单36.98亿元，同比增加223.8%。公司自2017年确定立足高新区建设，特别是把握空港新城建设机遇的经营方针，2018年空港新城建设提速，公司工程业务订单大幅增加。2019年度至今已中标多个重大项目，2019年度公司订单有望进一步增长。
工程业务营收高速增长，毛利率有所上升，预计今年趋势能够延续
2018年公司营业收入9.53亿元，同期增长66.47%，其中工程收入约8亿元，同比上升近一倍。随着公司在手项目逐步落地以及高新区建设的推进，2019年建筑施工业务规模有望持续增加。公司建筑施工业务毛利率6.62%，较去年同期上升2.56个百分点，主要由于市政业务毛利率较高以及公司注重提升管理能力、控制成本费用，从而提升了公司效益。2019年公司计划继续提升管理质量，毛利率有望进一步提升。公司投资设立的PPP投资公司已陆续有项目执行，预计今年PPP项目有望支撑施工业务毛利率持续提升，并贡献一部分投资收益。
规模效应致期间费用率同比大幅下降，归母净利润大幅增加
公司期间费用率12.53%，同期下降7.39个百分点，其中销售费用率11.42%，同比下降9.12个百分点，规模效应体现明显；管理费用率5.55%，同比下降2.32个百分点，主因管理费用相对营业收入刚性相对较大，低于营收增幅；财务费用率为-4.44%，主要为2018年公司银行存款带来的利息收入。归母净利润为0.55亿元，较上年同期增长124.39%，期内政府收回了公司控股子公司在雅安周公山温泉开发区的开发权并给予约1.3亿元的补偿，转回了较多的资产减值。扣除非经常性损益后，归母净利润为0.21亿，同比增长204.45%。
业务加速推进，经营现金流流出扩大
投资建议
公司充分把握成都天府国际空港新城建设等机遇，随着在手项目逐步落地，预计公司工程业务2019年将进入全面提速阶段。我们维持2019-2021年0.34、0.62、0.99元/股的EPS不变，维持“买入”评级。考虑到公司成长的持续性（19年PEG仅0.36倍），以及可比公司近期估值持续修复，公司估值存在修复空间。我们上调目标价至13.5元（原目标价10.63元），对应PEG0.43倍。
风险提示：工程款回收不及预期，项目推进不及预期。
建材
事件
公司公布2019年一季报，报告期内公司实现营业收入26.55亿元，同比增加27.40%，实现归母净利2.15亿元，同比增加45.20%。
业绩靓丽，营收净利双高增
报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，同增45.20%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.00亿元，较上年同增52.72%，扣非后业绩增速更快，业绩增速成色十足。报告期整体销售毛利率为28.56%，维持稳定；销售净利率8.38%，同比小幅增加；加权平均净资产收益率为1.99%，同比增加0.32个百分点。
风电回暖，叶片龙头收益
公司作为风电叶片龙头企业，在风电行业回暖的背景下，公司经营有望受益，预计贡献了公司本报告期的主要营收和净利润的增量部分。据国家能源局统计，2019年1-3月我国6000千瓦及以上电厂风电装机容量18888万千瓦，同比增长12.7%；风电工程投资累计完成86亿元，同比增长30%。同时，中材叶片在主要主机厂商方面的合作或将继续深化，利于公司叶片业务的拓展。
主营业务经营继续维持向好态势
中材科技旗下泰山玻纤是玻纤行业的龙头企业，具有较强的行业竞争力，全年盈利情况向好；风电叶片方面，随着市场需求的增加以及大型号叶片工艺技术的改进下，叶片的经营情况也在稳步向好；同时，公司的锂电隔膜业务良率有望逐步攀升，未来或将为公司带来新的盈利点，此外公司在氢气瓶等业务领域或将有所进展。
风险提示：全球玻纤需求出现大幅下滑；风电装机、锂膜盈利不及预期。
石油化工
2018年报及2019Q1业绩基本符合预期
报表亮点有二：1）油田技术服务板块收入和毛利率表现较好；2）装备板块使用率快速恢复，价格弹性指日可待。
2018年公司实现营业收入219亿元，同比+25%；归母净利润7080万元。2019Q1，实现营业收入59亿元，同比72%；归母净利润3095万，基本符合预期。
需求分析：中海油资本开支19Q1超预期，全球海上资本开支系统性修复
2019Q1中海油资本开支141亿，同比+46%，显著好于市场预期。全年计划700-800亿。如果按照去年一季度占全年资本开支完成比例推算，2019年中海油资本开支有望超过计划区间。
油田技术服务板块：2018年表现亮眼，市场份额排名上升
公司油田技术服务板块2018年收入同比+49%，首次超过钻井服务成为第一大板块，在营业收入中占比达到45%。毛利率达到25%（2017年21.5%），是四大板块中唯一盈利的。
公司固井/电缆测井/钻井液全球市场份额排名分别4/6/7，比2017年上升了1/0/1个座次。
装备板块：钻井平台使用率快速上升，日费维持低位、2019有望回升
公司钻井平台使用率2019Q1恢复到74.7%，自升式和半潜式平均77.8%和66.4%（日历天使用率）。而自升式的可用天使用率已经达到80.5%。若按中海油资本开支计划完全执行，公司后面三个季度的使用率有可能升至85~90%。
2018H1/H2，公司钻井平台均价分别7.9/10.5万美金/天，下半年虽环比回升，但总体仍处历史低位。
盈利预测与估值：因2018年装备板块的毛利率恢复低于预期，主要是钻井服务价格恢复慢，下调2019/2020年盈利预测。因目前使用率已经恢复至较好水平，我们对2019年日费回升报有信心。给与19/20/21年净利润预测11.2/35.8/39.6亿（原19/20年40.0/42.5亿），EPS分别0.24/0.75/0.83元，当前股价对应PE分别43/13/12倍。维持“增持”评级。
风险提示：油价大幅下跌，打击油公司资本开支信心的风险；公司钻井及其他装备板块持续亏损的风险。
基础化工
业绩符合预期
公司发布2018年年报和2019年1季报，18年实现收入86.83亿元，同比增长39.3%；实现归母净利润30.79亿元，同比增长80.64%；19年1季度实现营业收入18.36亿元，同比下滑39.7%；实现归母净利润5.1亿元，同比下滑65.8%；业绩符合市场预期。
价格触底回升，1季度持续改善
价格触底回升，业绩持续改善。18年公司收入和利润大幅增长，主要受巴斯夫事故影响，核心产品价格大幅上涨。根据博亚和讯统计，2018年VA均价700.8元/公斤，较2017年上涨99.7%，VE均价58.9元/公斤，较17年上涨5.6%。下游养殖不景气，饲料中维生素添加比例降低，需求下滑导致产量降低，收入增速低于价格涨幅。18年10月下游需求复苏，国内VA市场价最高反弹至535元/公斤，19年1季度维持300-400元/公斤高位运行。由于高基数原因，19年1季度收入净利润同比下滑，环比看考虑春节淡季因素公司仍实现5.1亿净利，业绩持续改善。我们认为，经历18年价格大幅调整和下游去库存后，VA、VE行业大概率已经度过底部，19年有望逐渐复苏。公司期间费用率保持平稳，管理费用和研发费用增长较快，主要是由于公司加大研发投入以及新基地建设前期投入较大，以及员工人数较17年增长29.8%。公司在手现金约70亿，18年经营性现金净流入36.6亿元，拟现金分红15亿元每股0.7元，分红收益率3.66%依然维持良好水平。
VA供给依然偏紧，VE格局重塑
VA新增产能较少，19年下游需求回升，预计全球开工率将回升至80%以上高位，供给依然偏紧。能特科技与帝斯曼成立合资公司，我们认为VE行业竞争格局有望重塑，全球VE价格有望触底回升，涨价空间大。中长期看，全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头，产业链配套完整，成本优势明显，将显著受益。
新产品今年起陆续投产
公司资金实力雄厚，未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。蛋氨酸、PPS、发酵法项目等将在19-20年集中投产。随着新产品产能不断释放，公司周期性减弱，业绩和估值均有望持续提升。
盈利预测与估值：预计19-21年净利润分别为28.88/39.26/47.56亿，19-21年EPS分别为1.34/1.83/2.21元。参考国内外可比公司估值，给予2019年18倍PE，目标价24.19元，维持买入评级
风险提示：产品价格下行；新项目投产不达预期；安全生产风险。
交通运输
申通快递披露2019年一季报：公司实现营收45.1亿，同比增长55.1%；实现归属于上市公司股东净利润4.1亿，同比增长7.2%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润3.7亿，同比增长10.6%。
一季度快递增速维持高增长，市占率有效提升
19Q1公司累计实现业务量12.8亿件，同比增长45.2%。公司过去4个季度的业务量增速分别为18.4%/41.4%/40.7%/45.2%，18年的三季度为加速拐点，进入19年后继续确认。相应地公司市占率也随之快速提升，2019年3月公司业务量市占率达到10.64%，较去年提升接近1个百分点。
毛利额同比增长28.6%，费用率与其他项目影响业绩表现
由于直属转运中心增加，公司收入成本（中转端）口径均有所扩大，19Q1公司单票营收3.53元，单票对应的营业成本3.01元，单票毛利0.52元，单票毛利尽管同比下滑6分，但环比去年四季度大幅增长7分，体现出非常良好的趋势，公司毛利率也从18Q4的低点13.3%快速修复至19Q1的14.7%，而毛利额同比增长28.6%达到6.6亿，同比增加1.5亿。
公司毛利额健康成长，但费用率影响了整个业绩表现。18年公司组织架构变动，对全国网络进行更精细化的省区网络管理，导致销售费用与管理费用均有所增加，二者分别增加近2000万与近3000万；此外资产减值损失的增加与投资收益的大幅减少，均对公司一季度业绩带来负面影响。
中转中心收归自有，2019将会是业绩逐季加速年
2018年是申通夯实核心网络的一年，公司相继收购了加盟商手中的转运中心资产共15个，这带来了逐季度的收入、成本与毛利上的扰动。去年转运中心资产完成并表，今年中心改扩建仍在持续，一季度公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金达到3.8亿，产能扩张的节奏或对18Q4与19Q1的转运中心效率带来影响，但随着后续旺季来临，带来资产利用率的提升，以及中转中心自动化推动人员效能提升，我们预计2019年中转中心成本将会逐季下降。另外公司18年底自营车辆率已经为65.68%，13.5米以上大车2000台，叠加IT方面投入优化路由规划能力（19Q1研发费用2725万），运输成本也有望持续下降。我们看好19年后几个季度公司的业绩增长进入加速释放期。
我们认为2019年将会是快递板块投资机会倍出的大年，一方面，全行业增速依然保持高景气，小快递在一线快递面前势弱，利好上市公司的增速表现。我们认为申通2019年的业绩增速将会逐季加快，当前对应2019年业绩PE估值不足17x，我们认为仍有向上修复的空间。维持公司未来三年业绩预测，维持买入评级不变。
风险提示：公司增速低于预期；行业竞争格局恶化。
环保
6月金股：上海洗霸
4月25日晚，公司发布2019Q1季报。2019年第一季度公司营收1.461亿元，同比增长86.46%；归母净利润1898.5万元，同比增长47.53%；扣非后归母净利润1794.2万元，同比增长70.86%。
点评
管理和研发费用上升，但公司期间费用率仍继续下降至17.44%，比18年底减少1.56pct。由于股权激励费用摊销及去年新并购公司费用增长，19Q1管理费用1522.8万元，同比增长64.30%；公司继续加大研发投入，研发费用同比增长58.19%。19Q1公司毛利率和净利率继续承压，分别为31.14%和12.36%，但已比预期要好。公司轻资产运营，19Q1在手现金3.85亿，负债率虽升至20.40%，仍为行业同类公司较低水平。
盈利预测与评级：维持之前的预测，2019-2021年的营收为7.57、10.54、14.55亿元，归母净利预计值为1.49、2.02、2.64亿元，对应EPS为1.47、2.00、2.60元，对应PE为25、18、14倍，维持“买入”评级。
汽车
6月金股1：旭升股份
事件概述：
公司发布2019年一季报：实现营业收入2.52亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润0.38亿元，同比减少30.7%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比减少34.1%。
加速新客户、产品拓展，打开长期增长空间。目前公司已成功拓展蔚来、宁德时代等新能源汽车领域客户，伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头；并积极向海外高端整车厂渗透，有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地，其他客户有望于20年开始落地。
转债+定增，优化产能，拓展新蓝海。公司可转债募集资金主要用于500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设，估算单车价值1000-2000元。而定增则拟募集不超过12亿元用于精密铸锻件项目（4.5亿元）和汽车轻量化零部件制造项目（7.5亿元）。前者为公司可转债项目的延续，此次拟新增685万件年产能。锻件产品目前主要竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头，但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车，远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大，有望打开新的长期成长空间。
投资建议：公司绑定特斯拉获超高单车价值量及毛利率，国产化在即，业绩弹性十足；在新能源轻量化的大环境下，公司有望借特斯拉之名快速拓展市场；进军底盘轻量化领域，增厚公司业绩。由于此前对ModelX&S减产影响预期过于乐观，下调公司19年业绩预测。19-20年归母净利润分别由4.0、5.2亿元下调至3.7、4.8亿元，对应EPS为0.92、1.20元/股，维持“买入”评级。
风险提示：特斯拉产销不及预期，特斯拉降价幅度超预期等。
公司发布2019年一季报：营业总收入2,002亿元，同比-16%；归母净利83亿元，同比-15%；扣非净利76亿元，同比-13%；加权平均净资产收益率（ROE）为3.44%，比去年同期减少0.78个百分点。
一季度行业景气度延续低迷态势，公司业绩承压，数据基本与行业同步。
龙头扩张趋势不变，短期业绩压力预计持续至2019年二季度。汽车消费周期由去库存走向去产能，未来低效产能逐渐出清，上汽有望实现优胜劣汰，看好龙头长期竞争格局。短期内，根据天风汽车投资时钟，行业周期拐点预计于19年中来临，一、二季度整车面临业绩波动压力。盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利润372/399/430亿元，EPS分别为3.19/3.42/3.68元，对应PE8.4/7.8/7.3倍。维持“增持”评级。
风险提示：车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期。
电力设备与新能源
公司本周发布2018年年报，2018年实现营收219.88亿元，同比增长34.38%，实现归母净利润25.58亿元，同比下降28.24%，实现扣非归母净利润23.44亿元，同比下降32.36%。同时发布2019年一季报，一季度实现营收57.10亿元，同比增长64.56%，实现归母净利润6.11亿元，同比增长12.54%，实现扣非归母净利润5.96亿元，同比增长17.81%。
业绩受国内政策影响有所下滑，但2018年出货量稳步提升
受2018年国内政策调整影响，光伏产业链价格在2018年大幅下降，公司的业绩受到一定影响，但从出货量来看，2018年，公司实现单晶硅片出货34.83亿片，同比增长59%，其中对外销售19.66亿片，毛利率为16.27%，自用15.17亿片；实现单晶电池组件出货7,072MW，同比增长50%，其中单晶组件对外销售5,991MW，毛利率23.83%，自用590MW，单晶电池对外销售491MW，毛利率为9.43%。公司海外单晶组件销量达到1,962MW，同比增长370%，出货量稳步提升。
硅料、电池、组件产能将有序扩张，单晶龙头地位将进一步得到巩固
公司单晶硅片成本持续下降，产品非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降10.49%，切片环节平均单位非硅成本同比下降27.81%，在保持成本领先的同时，公司稳健推进单晶产能扩张，计划单晶硅棒/硅片产能2019年底达到36GW，2020年底达到50GW，2021年底达到65GW；单晶电池片产能2019年底达到10GW，2020年底达到15GW，2021年底达到20GW；单晶组件产能2019年底达到16GW，2020年底达到25GW，2021年底达到30GW，将进一步巩固高效单晶一体化龙头地位。
2019年Q1收入大幅增长，经营性现金流改善，看好全年业绩
公司2019Q1实现营收57.10亿元，同比增长64.56%，综合毛利率为23.54%，环比2018Q4提升1.21pct，2019Q1公司经营性现金净流入9.38亿元，同比去年同期净流出7.17亿元大幅改善。根据当前的价格体系测算，公司单晶硅片的毛利率在25%以上，随着下游单晶PERC的产能逐渐释放，预期2019年单晶硅片需求有较好支撑，看好公司单晶硅片全年均具备较好的盈利能力。
盈利预测：由于公司将加快产能的扩张速度及硅片价格好于预期，原先预期2019-20年的净利润分别为36.87亿，40.29亿，现上调为41.40亿、53.15亿，2021年对应净利润为61.27亿，对应2019-21年的EPS分别为1.14、1.47、1.69元，对应PE分别为19.87、15.48、13.43倍，维持买入评级。
风险提示：海外光伏需求低于预期，公司产能扩张速度低于预期，国内光伏市场下半年需求低于预期。
机械
一季度如期高增长，人民币贬值带动毛利率与净利率双击，人均效率不断提升
19Q1收入3.84亿(+23.4%)，归母净利润1.01亿(+44.1%)，扣非后归母净利润1亿(+48.7%)；毛利率42.9%、净利率26.3%，去年同期分别为37.5%和22.5%；销售商品收到现金3.89亿。
毛利率方面，按上一年度出口比例测算，出口主要以美元计价，美元兑人民币中间价18/19年3月底分别：6.2881/6.7335，汇率变化可将毛利率从18Q1的37.5%升至19Q1的41.5~42%，而实际毛利率达42.9%，我们认为还有原材料价格下和规模效应的影响。
需要注意的是，2011~2018年间人均收入CAGR11.4%、人均利润CAGR20.8%，在《20180719深度研究：面对激烈竞争和贸易摩擦，浙江鼎力有哪些方面可以给你信心？》中我们已经明确了规模效应和自动化会带来生产效率的提升，并且未来还将持续提升。
中美市场未来是核心中的核心，将成为公司和行业长期成长点
公司18年内销7.16亿(+84.2%)、占主营收入比重43.6%(17年35.4%)、毛利率43%，相比之下出口增速仅30.2%、毛利率仅38%，显然产能紧张的背景下18年销售主要保供国内市场。根据公司年报中与关联方交易信息，预计18年美国市场销量约6.5亿元(+75.9%)。由此可见，中美两大市场是公司最核心板块。
按照公司的出口和内销占比，18全年为56.4%和43.6%，但下半年达到48%和52%，有这两个比例测算19Q1内销1.67~2亿(约+60%~90%)，出口1.86~2.17亿(约-10%~5%)，预计其中中美市场仍能保持高于其他国外市场。2018自然年Genie和JLG的收入增速23.6%和25.6%，第四季度同比增速分别为19.2%和31.6%，且18年底JLG和Genie的在手订单分别为17亿美元(+7.6%)和8.7亿美元(+14%)，由此可见美国市场需求之强劲。
国内市场臂车供应紧张，剪叉下半年需求有望恢复高景气度
国内市场目前出现了臂车缺货、剪叉需求增速放缓的局面，主要原因是各地方政府投资的会展中心、高铁/轻轨、市政综合体等项目和面板、半导体等大型工厂投资增长较为明显，这方面带来的16~30米规格臂车需求量较大。由于臂车的单价较高，大多数租赁商并未配置或者较少量采购臂车，资金壁垒决定了行业的稀缺有望持续数年。
以制造业厂房和物流中心建设为主要需求的剪叉呈现增速放缓，与18年底各设备厂销售优惠政策结算提前刺激了销量有关。18年工业土地新增量保持了20%的增速，且近期以注塑机为代表的设备订单陆续回暖，我们认为Q3整体制造业投资将恢复增长，剪叉需求将提升。
盈利预测及投资建议：公司的产品、品牌优势、规模优势和海外客户开发能力已经数年验证，因此在中美市场景气度持续向好、新产能陆续投放并实现产能爬坡的背景下，公司在未来几年有望保持高速增长。根据一季报各项费用率变化，我们调整公司盈利预测，19~21年净利润调整至7.27亿(前值7.34亿)、9.43亿(前值9.76亿)和12.9亿元(前值13.3亿)，EPS为2.93、3.81和5.19元，维持“买入”评级。
风险提示：中国、美国经济下行导致出口需求减弱；中美贸易摩擦导致关税提高影响出口增长；原材料涨价或汇率波动影响盈利能力；新产能释放低于预期影响未来业绩增长。
公司发布三季度报告，前三季度共实现营业收入29.07亿元，同比增长41.90%，归母净利润3.63亿元，同比增长643.60%；其中三季度单季实现营业收入11.77亿元，同比增长57.23%，归母净利润1.77亿元，同比增长859.12%。公司同时给出年度业绩指引5.29-5.63亿元，同比增长680-730%，超市场预期。
点评：
1、收入利润同比环比持续高增长：公司收入利润继续保持了高速增长，主要得益于油气行业的复苏且公司去年基数较低。分季度来看，公司收入利润在同比大幅增长之外环比也均实现了增长。收入：Q17.76亿、Q29.46亿、Q311.77亿。归母净利润：Q13351万、Q21.52亿、Q31.77亿、Q41.83亿（取预测中值）。
2、毛利净利水平同比环比继续提升：本年度公司对应收账款的坏账计提准则进行了修改，将坏账准备计提比例进行了不同程度的调低，增厚了当期利润，叠加行业高景气下产品竞争力的提升，公司单季度毛利率提升趋势非常明显。2018Q1~Q3，公司单季度毛利率分别是27%、27.22%、29.85%，同比分别提升了5.14pct、3.34pct和3.63pct，Q2、Q3环比分别提升了0.22pct和2.63pct。
3、费用率控制良好：报告期内，公司各项费用与资产减值合计占销售收入比重11.79%，比去年同期大幅下降13.13%。其中销售费用率7.99%，下降0.92%；管理费用5.73%，下降5.43%；受益于人民币贬值，财务费用率-0.83%，下降4.86%。公司经过几年行业低谷，不断提升自身的管理水平和成本控制能力，随着行业复苏，预计未来三费绝对水平会有所提升但是占比有望保持平稳或继续下降。
4、油服行业景气度复苏：随着油价站稳70美金、油服行业景气度持续回升，传导至国内国外资本开支开始增加。考虑到当前大部分油公司资本开支是基于年初60美金/桶制定的，明年资本开支有望在新的油价平台上进一步增长。国内领导层高度重视能源安全，油服公司有望持续受益于国内投资提速。
风险提示：油价剧烈波动，公司收入确认不及预期，行业竞争加剧等。
国防军工
事件：4月4日晚发布新版重大资产重组预案，拟收购百年船厂江南造船
江南造船隶属于中国船舶工业集团，其前身是1865年清朝创办的“江南机器制造总局”，是中华民族工业发祥地。据江南造船官网信息，江南造船的前身是1865年清朝创办的江南机器制造总局，是我国民族工业的发祥地，是我国打开国门、对外开放的先驱，同时也是国家特大型骨干企业和国家重点军工企业。江南造船曾创造无数个中国第一：第一批水上飞机、第一条全焊接船、第一艘潜艇、第一艘护卫舰、第一艘自行研制的国产万吨轮、第一代航天测量船等，其建造的各类先进海军舰艇和航天测量船为我国海军走向深蓝和航天测量事业蓬勃发展做出了杰出贡献。
造船龙头江南厂携手与黄埔\广船两大军船厂携手注入，或带来价值重估
作为我国历史上最悠久的军工造船企业之一，江南造船与时俱进，军民产品不断迭代，主要军品包括驱逐舰、护卫舰和潜艇等各类水面、水下战斗舰艇，主要民品包括液化气船、集装箱船、散货船和化学品船等各类民用船舶，江南造船的注入也因此成为最新重组预案的亮点。此外，预案中新增的黄埔文冲、广船国际两大船厂为华南船舶制造主要力量，主要产品包括导弹护卫船/舰等各类战斗舰艇、军辅船等多种船型，两者均为百年企业。
民船：全球经济或下行，需求波动大背景下船舶需求或承压，但供给侧有望改善，看两船合并、IMO（国际海事组织）环保新规带来的供给变革
盈利预测：船舶业回暖放缓，下调19-20年营收增速从8%/10%至2%和5%，预计21年营收增速10%，19-21年营收172/181/199亿元，净利润6.3/7.6/8.1亿元，EPS0.46/0.55/0.59元/股，PE44.5/36.89/34.36x。
风险提示：重组预案存在较大不确定性，重组进展放缓风险，造船业低迷风险。
公用事业
6月金股：蓝焰控股
18年公司煤层气售价提升，工程收入增加，带动全年营业收入同比提高
公司发布2018年报：全年营收23.33亿元，同比增22.57%；营业成本14.39亿元，同比增14.64%；归母净利润6.79亿元，同比增38.66%；EPS为0.7元/股，同比增32.08%。Q1-Q4的净利润分别为：1.09、2.2、1.49、2亿元，分别同比增46.24%、25.67%、121.21%、16.3%。公司营业收入同比增加的原因为：煤层气销售价格有所提升，气井建造工程业务量增加。
19Q1公司煤层气量价齐升，营收同比增17.55%
公司发布2019年一季报：Q1营收4.07亿元，同比增17.55%；营业成本2.58亿元，同比增24.55%；归母净利润1.26亿元，同比增14.87%；归母扣非净利润1.25亿元，同比增14.64%；EPS为0.13元/股，同比增18.18%。公司营业收入同比增加主要因为煤层气销量和售价同比均有提高；营业成本增幅大于营业收入增幅，主要原因为在建工程转固使得折旧费同比增加。
新区块进展顺利，柳林石西管网已具备投运能力，期待19年获得试采证
截至2019年3月底，新区块进展顺利：①柳林石西：累计完钻34口井，累计压裂18口，并进行了试气成功点火；目前区块管网已经具备投运能力。②武乡南：累计完钻13口井，压裂10口井，进行了试气试验，并陆续点火成功；③和顺横岭：累计完钻3口井，累计压裂1口井；④和顺西：正在进行放点工作，累计放点13个。年报显示，柳林石西、武乡、和顺横岭的开发进展已经达到53.4%、32.4%、22.88%；公司已开展柳林石西、武乡南试采证的申报工作，待审批通过后既可试采。
18年资产负债率下降4.9pct，预计19年营收23亿元，目前工程订单5.6亿元
2018年，公司非公开发行7亿元公司债券（票面利率为6.55%），融资租赁获得1亿元借款，报告期末资产负债率为50.75%，较期初下降了4.9pct。2019年，公司预计完成固定资产投资30亿元，营收23亿元。目前已签工程订单有5.58亿元。
盈利预测：根据公司新区块的进展情况，我们调整对公司的盈利预测，将公司19、20年归母净利润从9.12、10.9亿元下调到7.32、8.35亿元，EPS从0.94、1.13元调整到0.76、0.86元。
风险提示：工程业务订单减少，新区块开采进展缓慢，气量气价不达预期。
商贸社服
6月金股：华致酒行
事件：公司公告2018年报，实现营收27.21亿，同比增长13.06%；实现归母净利2.25亿，同比增长10.94%；扣非后归母净利2.07亿，同比增长22.66%；EPS1.29元。同时，公司计划每10股派发现金红利2元（含税）。
盈利端：白酒毛利率提升拉动整体毛利率上升，销售费用拖累期间费用率微增。2018年公司毛利率为21.36%，同比上升1.06PCT；其中白酒行业毛利率20.88%，同比上升1.22PCT，拉动整体毛利率上升。归母净利率8.27%，受非经常性损益拖累，较2017年下滑0.16PCT。期间费用率合计10.61%，同比微增0.18PCT；其中，销售费用率7.94%，同比上升0.88PCT，系公司加大营销力度所致；管理费用率2.20%，同比下降0.39PCT，运营效率有所提升；财务费用率0.48%，同比下降0.30PCT，系汇兑损益增加所致。
公司定位：致力于成为全国最大精品酒水全渠道营销网络和B2B供应服务平台。上游：覆盖名酒/精品酒水全产品线，具备和品牌方合作开发新酒能力。下游全渠道营销网络包括品牌合作店（酒行/酒库）、扁平化营销网络（KA/零售网点/）、终端供应商，未来渠道存在快速扩张的成长性机会。
成长逻辑：①渠道扩张。②上游产品结构调整。
核心竞争力：①“保真”构建酒类流通渠道护城河。②外采能力保证增量货源。③产业信息化能力带动大数据联动。④老酒储备打开利润空间。
维持买入评级。根据2018年实际业绩，将19-20年净利润从3.3/4.4亿调整至3.2/4.0亿元，增速分别为41%/27%，EPS分别为1.37/1.74元/股，给予公司19年30XPE，对应目标价41.1元。
风险提示：合作方供给不稳定，新品/门店扩张不及预期，白酒需求放缓。
食品饮料
19年Q1伊利股份实现营业收入231亿，同比增长17.1%，归母净利润22.76亿，同比增长8.36%，扣非后净利润21.82亿，同比增长9.2%。
社零数据改善，行业增速高于预期
根据4月发布的社零数据我们可以看到，1-3月份饮料行业增长9.3%,单3月份同比增长12.1%。而1-2月份数据同比增长8%，3月份数据好于1-2月份数据。我们认为随着整体大环境的改善，我们预计2季度有望持续改善，伊利股份作为行业龙头在大环境改善的过程中有望更加受益。
营收增长超预期，份额提升仍是关键
伊利Q1营业收入增长17.1%，持续抢占市场份额。乳制品行业的竞争依旧激烈，伊利股份营收的增长有利于巩固龙头地位，形成规模优势，有望为伊利后期持续发展，提升利润弹性打下基础。
竞争放缓，销售费用率维持稳定
2019年Q1伊利股份销售费用56亿，销售费用率24.07%，与18年三四季度费用率维持稳定状态，Q1包含春节是伊利销售旺季，我们认为在收入增速超预期的情况下，销售费用率环比维持稳定在一定程度上显示出竞争环境有所趋缓以及伊利对费用的把控能力的提升。
由于行业竞争格局依旧是双寡头竞争格局，竞争依旧激烈，渠道下沉与消费者培育拓展都需要依靠费用支持，销售费用的投放有助于伊利强化龙头地位，Q1管理费用率4.08%，环比下降，显示出伊利的管理能力还在提升。
盈利预测：
考虑到增值税率下调会给利润带来一定的弹性，并且伊利的管理能力优秀，渠道的渗透率仍在提升，我们本次上调盈利预测，维持公司19、20年908、1017亿收入不变，净利润从75.8、99.7亿上调到80、100亿，eps从1.25、1.64上调至1.32、1.64元（主要由于增值税减税政策带来的利润弹性以及费用投放趋于稳定的预期），19年给予31倍PE，目标价41元。
风险提示：食品安全风险，改革不达预期风险，终端需求下降风险。
6月金股2：五粮液
事件：五粮液发布2019年一季报，公司19Q1实现营收175.90亿元，同增26.57%；归母净利润64.75亿元，同增30.26%；EPS1.67元/股。
1、一季度实现开门红，国改红利持续释放。公司19Q1实现营收175.90亿元，归母净利润64.75亿元，分别同增26.57%和30.26%，业绩符合预期。公司一季度业绩增长来自于多方面：①报告期内真实需求旺盛，春节期间五粮液动销旺盛，且春节后五粮液批价持续维持在高位，部分经销商惜售；②产品结构进一步优化，五粮液持续塑造“1+3”品牌矩阵，打造“4+4”系列酒产品线，自18经销商大会至今持续推进高端品牌建设，不断推出新品，整改高仿中仿产品，从而带动报告期毛利率上升2.59个百分点以及吨价进一步提升。国改红利持续释放，费用率维持稳定，销售费用率和管理费用率略微上升0.02和0.13个百分点；
2、打款政策有所调整，预收款战略性下降。19Q1预收账款为48.53亿元，同比下降15.91%，环比下降27.64%。公司预收款的下降主要是因为公司主动调整打款政策拒绝了部分经销商打款。其意义在于：①进一步进行渠道管理，积极清理老普五社会库存；②为新普五上市铺路，新普五出厂价较高，老普五较低库存水平有望带来批价提升，新老普五有望实现价格衔接；③逐步接入数字化手段。新普五全面接入数字化控盘分利模式，目前调整打款政策战略性的拒绝部分经销商打款，有望在未来更全面的接入数字化手段；
风险提示：改革不达预期风险，终端需求下降风险。
纺织服装
6月金股：开润股份
事件：开润股份发布2019年一季报，期间实现营收5.99亿，同比增长43.99%；净利润4544.90万元，同比增长31.63%；实现扣非净利润4486.49万元，同比增长35.61%。公司此前已发布一季报业绩预告，实际业绩在预告中位数附近，实际业绩符合预期。
19Q1高基数下仍实现快速增长，全年业绩或超我们预期
2）剔除NIKE印尼代工厂的业绩分析：公司于2019年2月19日完成了收购NIKE印尼代工厂PT.FormosaBagIndonesia和PT.FormosaDevelopment100%股权的交割手续，开始并表。根据公司以前披露的数据，截至2018年12月31日，该代工厂2019年全年在手订单金额约3500万美元，由此我们估算2019Q1并表收入为3500万-4000万人民币左右；公司19年一季报披露印尼代工厂净利润为409.3万。剔除并表因素，预计公司主业收入增长35%左右，归母净利润增长23.24%。公司自上市以来，B2C业务收入增速一直远高于B2B业务，其中18年年报披露，B2B收入8.82亿（+35.38%），B2C收入10.26亿（+102.29%）。我们推算剔除并表因素，公司原有B2B业务收入增长15%左右，B2C业务收入增长50%左右。
3）2018Q1基数较高，预计全年业绩或超我们目前盈利预测。我们在2018年开润股份一季报点评时，曾对公司主业进行拆分，18Q1公司B2B业务增长22%左右，B2C业务增长230%+，B2B、B2C业务基数均比较高，2019Q1在高基数上仍实现高增长，全年业绩或超我们预期。
B2B业务稳步增长，收购NIKE印尼代工厂
1）国际化布局收购印尼优质代工厂，进入NIKE核心供应商体系并开拓新品类，有利于持续提高公司B2B的产品竞争力，提升盈利空间。根据公司以前披露的数据，截至2018年12月31日，收购的NIKE印尼代工厂2019年全年在手订单金额约3500万美元。我们测算19Q1，印尼工厂并表收入3500-4000万，净利润409.3万，净利率为10-12%。预计开润股份接手印尼工厂后，盈利能力会逐步提升。
2）19Q1传统B2B业务仍有15%左右增长，同时考虑到印尼工厂未来不断有新增产能释放，预计未来三年B2B整体收入CAGR20%以上。
B2C业务保持高速增长，预计19年B2C业务盈利能力提升.
1）预计B2C收入增速50%左右，全年收入或超市场预期。我们在2018年开润股份一季报点评时，测算18年第一季度B2C业务增长230%+，基数为18年最高，而我们预计2019年全年B2C业务收入增长50%左右，而在最高基数的第一季度仍实现50%增长，因为我们预计全年B2C业务或超市场预期。
2）19年B2C业务盈利能力提升至6-7%。我们认为公司B2C业务还在不断占领市场份额阶段，销售费用率较高，预计随着公司B2C业务规模不断扩大，费用率会逐步下降，我们预计2019年净利率有望提升至6-7%。
毛利率、净利率小幅下降，预计系B2C业务占比提高所致。
19Q1公司毛利率为24.78%（-0.79pct），主要系B2C业务仍保持高速增长，在一定程度上拉低整体毛利率。销售/管理/财务费用率分别为7.74%（+0.75pct）/5.59%（-0.93pct）/0.99%（+0.38pct）。其中销售费用率上升主要系物流费等销售费用随营收大幅增长而增长；财务费用率上升主要系汇兑损失。19Q1公司扣非净利率为7.49%（-0.46pct），主要系毛利率下降所致，符合我们此前预期。经营活动产生的现金流量净额上升79.58%，主要系报告期间公司现金管理进一步优化。
1）维持2019/2020年收入预测为29.32亿（+43%）/40.84亿（+39%），维持2019/2020年净利润预测为2.30亿（+33%）/3.36亿（+46%），对应EPS为1.06元/1.54元。
2）公司是纺织服装行业得到业绩印证的成长股之一，是19年创业板滞涨个股，在19年市场风险偏好提升的情况下，继续重点推荐。
风险提示：费用率大幅提升，非米系渠道拓展较慢，海外工厂管理风险等。
家电
事件：公司发布2019年一季报，实现营业收入752.06亿元，同比增长7.84%，归母净利润61.29亿元，同比增长16.60%，扣非归母净利润60.85亿元，同比增长19.84%。
收入端稳健增长，业绩表现略超预期：
根据产业在线数据，19Q1空调内销量同比+2.8%，1-2月冰洗行业-1.6%、-1.9%；Q1季度美的空调内销量同比+13.8%，1-2月美的冰箱、洗衣机内销出货量同比分别+5.3%、+4.5%，空调及洗衣机业务表现好于行业。从中怡康均价上看，19Q1空、冰、洗行业均价同比-4.9%、+2.5%、+3.4%；其中美的空冰洗产品均价分别-0.9%、+2.0%、+13.2%（小天鹅），产品均价显著提升。我们认为，公司收入端显著改善受到空调业务表现优秀带动明显，公司一季度产品促销效果明显。
盈利能力持续提升，销售费用显著上升：
1）公司19Q1毛利率、净利率分别为28.36%、8.70%，同比+2.74、+0.60pct；盈利能仍在持续提升。尽管公司一季度空调均价下降明显，并相对于行业下降幅度偏大，但毛利率水平依然显著增长，也印证了我们前期对于本轮均价下降核心原因是原材料成本下降而非价格战的观点。同时，传统美的品牌产品相对于公司积极推出的colmo高端品牌，仍有较大的升级空间。
2）19Q1季度公司销售、管理+研发、财务费用率同比分别+1.97、+0.19、-0.78pct，公司在一季度积极促销带来销售费用率提升，存款利息上升带来财务费用率的改善。
现金+理财余额稳健增长，周转效率明显提升：
1）19Q1公司存货240.9亿元，同比下降9.1%，体现了公司对于存货的严格管理。公司预收账款期末达到131.5亿元，同比下降9.6%。在良好的经营性现金流支持下，货币资金+其他流动资产合计余额1141.3亿元，同比上升14.8%。应收票据及应收账款总和为388.78亿元，同比增长15.2%。应付票据和应付账款合计558.2亿元，同比增长6.1%。其他流动负债（主要为返利）余额375.5亿元，同比增长26.0%。
2）从现金流量表看，19Q1经营性净现金流为118.4亿元，同比增长167.4%，其中销售商品及提供劳务收到的现金612.3亿元，同比增长+111.9%，显著高于收入增速，现金回收效率提升。
3）从周转效率看，存货和应收账款周转天数同比分别减少3.7天及12.4天，整体周转效率明显提升。
投资建议：Q1季度公司收入端环比改善，公司积极推进产品结构改善，在原材料成本以及产品均价同时下降的背景下，毛利率同比仍有所提升。公司账面现金充裕，资产负债表健康。美的积极推动渠道变革，加强公司零售能力，多品牌体系逐步构建，与库卡和东芝的协同效应加强，我们预计公司2019-2021年净利润分别为233.2、264.3、299.2亿元，同比增长15.3%、13.3%、13.2%，对应动态PE分别为14.9、13.1和11.6倍，维持“买入”评级。
轻工
高端生活用纸第一梯队企业，渠道产能扩张带来成长性
中顺洁柔为国内高端生活用纸龙头企业之一，自2015年更换营销团队，定位中高端市场，加大营销力度和渠道变革，收入业绩提速上升。对比恒安、维达和金红叶，中顺洁柔收入和产能均只有前三大企业的一半，经销商数量仅前三的三分之二。前三大企业已步入成熟状态，维持相对低的增速和相对稳定的市占率，中顺洁柔尚处增长期仍有翻倍成长的空间，通过产能和渠道扩张有望实现收入增长。
生活用纸行业需求稳步增长，产能供给放缓
国内生活用纸市场规模近千亿级，2017年约达1100亿元。但人均消费量却不足发达国家的一半。2017年国内生活用纸人均消费量仅6.3kg/年，而2016年欧美日等发达国家人均用纸消费量均超过15kg/年。国内生活用纸人均量有待提升，存在翻倍的空间。生活用纸为日常消费必需品，抵抗经济周期波动能力强。近年生活用纸消费量增长平稳，2012~2017年生活用纸产量/消费量CAGR分别为5.3%/5.0%。浆价大幅上涨，环保督查趋严，加速行业洗牌淘汰中小企业。2017年生活用纸总产能1300万吨，净增约135万吨产能。受环保限制生活用纸准入门槛抬升，未来产能和市场将继续向头部企业集中。根据我们统计，预计18/19年均净增55万吨产能。则18/19年新增产能同比增长4.2%/4.1%，未来增速将有较大幅度放缓。
木浆价格回落叠加贬值幅度收窄，成本端压力缓解
18Q4外盘浆价开始回落，汇率压力减轻。外盘浆价7~10月维稳，11月首次出现下调，外盘针叶/阔叶浆报价平均下调2.1%/1.9%。公司直接进口木浆并按美元计价，12月初中美贸易战缓和，人民币汇率贬值幅度出现大幅收窄，美元兑人民币汇率12月进入6.85。考虑到公司木浆库存，且成本按照加权平均计算，所以18Q4成本端的好转将在19Q1反映。根据公司木浆库存周期，我们通过计算季度平均汇率和外盘浆价来测算公司木浆成本，预计19Q1木浆单位成本较18Q4环比下降1.2%，19Q1毛利率提升至32.5%。
销售端增长稳健，产能释放推动内生增长
公司产品提价后销量增速较去年放缓，但仍维持10%以上增长。18H1公司生活用纸销量21万吨，同比增长2.5万吨。由于下半年节假日增加，公司一般销量超过上半年，保守预计18全年销量46.5万吨，同比提升6万吨，增长14.0%。18年新增17万吨产能逐步释放，持续贡献内生增长动力，未来预计每年投放10万吨新增产能，预计公司2022年总产能达120万吨。
高端差异化产品引领高端用纸潮流，渠道管理布局优化升级
产品方面，2018年新推出棉花柔巾，进军美妆和母婴棉柔巾新市场，并加快个人护理卫生巾等新品类开发。渠道方面，加速空白区域覆盖，四大渠道共同发力构建全面销售网络，将助力产能向销量的顺利转换。公司加大经销商网点开拓，经销网络覆盖全国1200个城市，并继续加大经销商引导和一对一帮扶力度，推进渠道下沉“扫除”空白区域；重点卖场转由直营，电商、商销持续加大开发力度。
公司依托产品高端化/差异化和渠道管理优势，持续增长动能清晰；原材料压力有效缓解，销量增长稳健，维持“买入”评级。根据公司18年业绩预告，我们下调盈利预测，预计18-20年净利分别为4.04/5.06/6.11亿元（前值：4.47/5.46/6.80亿元），同比15.9%/25.0%/20.7%，对应PE25.6X/20.5X/16.9X。
风险提示：原材料价格波动，新产品销售不及预期，渠道拓展不及预期。
医药
公司一季报营收同比增长28.77%，归母净利润同比增长25.61%
公司发布2019年一季报，2019Q1实现营业收入49.67亿元，同比增长28.77%；归母净利润11.93亿元，同比增长25.61%；扣除非经常性损益后归母净利润11.55亿元，同比增长27.76%。公司一季度研发费用6.62亿元，同比增长56.67%，占营收比例为13.3%；营业外支出0.15亿元，同比增长190.34%。研发费用等高速增长使得利润端增速略低于收入端增速。
公司单季度收入和扣非净利润同比增速均为近几季度较高水平
单季度来看，公司收入和扣非净利润同比增速均为近几个季度较高水平。我们认为主要基于三点原因：（1）收入端方面，公司2018年三大肿瘤重磅产品：硫培非格司亭（19K）、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇集中获批上市，对业绩产生明显拉动作用，自2018Q3起营收和归母净利润同比增速出现明显提升。（2）费用端方面，股权激励费用对净利润的影响主要体现在2018年，之后逐渐减弱。股权激励费用的减少、研发费用税前加计扣除比例提高、抗癌药增值税调整等也对公司净利润产生明显正向作用。（3）公司去年同期业绩低基数亦对2019年一季报业绩产生正向作用。此外，公司在单季度研发费用增速达56.67%的情况下，仍能实现25.61%的归母净利润增速和27.76%的扣非净利润增速，公司净利润含金量较高。
公司潜在重磅产品不断取得研发新进展
国内创新药龙头步入收获期，看好公司长期发展维持买入评级
公司作为国内创新药龙头企业，自主研发的创新药产品开始步入收获期，2018年包括硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅创新药或高端仿制药迎来集中获批上市。短期来看，公司创新药业绩有望迎来高速增长期；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。结合公司一季报情况，暂不考虑未获批产品的情况下，我们维持2019-2021年归母净利润分别为51.4亿元（+26.47%）、65.4亿元（+27.14%）、83.1亿元（+27.15%），对应P/E分别为56、44、35倍，维持买入评级。
风险提示：新药研发的不确定性；药品招标政策和市场风险；系统性风险。
银行
事件：4月29日，工商银行披露19年一季报。营收2355.0亿元，YOY+19.42%；拨备前利润1950.0亿元，YOY+23.92%；归母净利润820.1亿元，YOY+4.06%；ROE年化为14.35%；不良率1.51%，拨备覆盖率185.9%。
营收及PPOP增速均创1Q12以来新高，成本收入比下降
宽信用下资产端扩张较快，存款保持较高增速
贷款稳步扩张。1Q19贷款YOY+9.4%，较上年同期提升2.1pct，在基数较大的情况下仍保持稳健的增速。投资增速维持在较高水平。在宽信用政策引导下，工行18H2投资增速已较18H1显著回升，19Q1保持在较高水平，达+15.7%，高于1Q18达7.1pct。对公贷款增速提升更显著。对公贷款YOY+7.18%，较1Q18上升4.48pct；而个贷增速较1Q18下降3.06pct，或与加大对小微及民企信贷投放、且被要求18Q4小微贷款利率比一季度下降1pct有关。净息差亦受此影响，1Q19年化达2.31%，同比上行仅1BP。存款增速维持高位。1Q19存款余额YOY+9.53%，基本保持稳定，存款占计息负债比重较1Q18微幅上升0.73pct至88%，负债结构进一步改善。
资产质量持续向好，未来资本补充力度较足
不良率连续下降，拨备计提愈加充足。1Q19不良率为1.51%，较上年末下降1BP，已连续9个季度下降；拨备覆盖率185.9%，较上年末提高10.1pct，自16年来保持稳步上升趋势。未来资本补充力度较足。19Q1末核心/一级资本充足率较18年末下降14/17BP。工行已于19年3月、4月分别发行550亿二级资本债，可补充二级资本。募资不超过700亿的优先股方案，已在4月获得银保监会批复；3月底董事会决议，拟发行不超过800亿的永续债，可用于补充其他一级资本。若上述方案成功发行，资本或将更加充裕。
投资建议：营收增速创近年新高，混业大趋势中或受益
资产端扩张较快，营收在高基数下增速仍大幅提升。资产质量担忧或不大，未来资本补充力度较足。预计19-21年净利润增速为5.8%/6.5%/7.1%，对应EPS为0.88/0.94/1.01，工行估值低且年初至今涨幅小，混业经营大趋势或受益，且货币政策微调有利于其资产端收益率提升。上调目标估值为1.1倍19年PB，目标价7.89元/股，维持增持评级。
风险提示：民企/小微指标使息差和资产质量承压；宏观环境不确定性加强。
非银行金融
投资建议：财富管理重塑+科技赋能领先+混合所有制改革试点+权益投资贡献业绩弹性，子公司Assetmark将于美国分拆上市并获股东会批准，有助于提升海外业务实力，继续看好公司中长期投资价值。我们预计公司2019E、2020E的归母净利润分别为81亿元、94亿元，同比增长61%和16%。当前股价对应19E仅1.61倍PB，维持“增持”评级。
1季度业绩大超预期，自营收益贡献业绩弹性
2019年1季度，华泰证券的归母净利润为28亿元，YOY+46%，业绩增速低于同业主要是18年高基数原因（子公司分红）。期末归属于母公司股东权益1066亿元，YOY+3.13%，加权平均净资产收益率2.66%，较18Q1+0.50个百分点。经纪、投行、资管、资本中介业务、投资的收入占比分别为18.0%、4.0%、11.4%、8.0%、54.0%
手续费及佣金净收入同比小幅增长，代理买卖证券款大增52%
市场回暖催生自营业务弹性释放，资本中介业务规模稳步提升
1季度，公司利息净收入5亿元，YOY-28%，主要是利息收入下滑影响。19Q1融出资金579亿元，环比+25%，业务规模整体随市场稳步提升。买入返售金融资产435亿元，环比持平，其中母公司262亿元，较上年末减少85亿元。
风险提示：政策落地不及预期，市场波动风险，公司业务转型不及预期。
房地产
6月金股：万科A
事件：公司公告19年一季度报告，公司实现营业收入483.75亿元，同比增长56.93%；实现归属于上市公司股东净利润11.21亿元，同比增长25.23%；实现归母扣非净利润11.28亿元，同比增长36.63%，实现基本每股收益0.102元，同比增长25.23%。
聚焦主业，业绩得到快速释放：19年一季度，公司实现营业收入483.75亿元，同比增长56.93%；实现归属于上市公司股东净利润11.21亿元，同比增长25.23%；其中营业收入的增长主要源于报告期内房地产结转规模增加。19年公司基于“收敛聚焦、巩固提升基本盘”的战略，各项费用均有所下降，一季度实现综合毛利率35%，同比去年同期提升0.9个PCT，销售、管理费用率分别额为2.8%、5.5%，同比分别下降1.3、1.7个PCT。
已售未结充足、业绩释放有保障：报告期内房地产业务结转收入455.9亿元，同比增长64.0%，实现结算面积310.8万方，同比上升88.2%（结算均价14468.6元/平米）；公司结算推进有序。从已售未结资源看，截止报告期，公司已售未结面积4042.8万方，较18年底增加332.6万方，合同金额总计约5863.5亿元，较18年底增加556.4亿元，已售未结均价14504元/平米；公司已售未结资源持续提升。报告期末合同负债（预收款）5330.9亿元，同比增长11%，超过销售额增速，业绩锁定率持续提升。公司已售未结资源丰厚，业绩锁定率同行高位，未来业绩释放基础夯实。
拿地谨慎，销售放缓，但全年开工、竣工面积有望超预期。报告期内公司实现销售面积925万方，同比减少11.8%，实现销售金额1494亿元，同比减少3.1%，销售均价16159元/平，比18年末提升7.5%。报告期内公司新增计容建面747.6万方，同比减少14.8%，增速环比2月有所回升，拿地销售比0.81，同比去年仅下降0.03PCT，考虑到公司现金充裕，下半年拿地有望增加。一季度开工竣工占比提升，全年有望超预期，一季度公司新开工面积1019.4万平方米，同比下降9.8%，占全年计划28.2%（18年同期为31.9%），竣工面积222.8万方，同比大增44.2%，占全年竣工计划的7.2%（18年同期为5.9%）。
在手现金充足，多元融资渠道开启：公司坚持现金为王，报告期末在手资金1432亿元，在手资金/（短期借款+一年内到期长期负债）为2.04倍，短期偿债能力强，位于行业前列。报告期内公司资产负债率84.80%，较18年末微升0.73pct；剔除合同负债后的资产负债率为77.2%，较18年末提升0.2pct，处于行业低位；从有息负债的结构看，长期负债71.8%，短期借款和一年内到期的有息负债占28.2%（18年末为32%），短债比例持续下降，偿债压力不大；并且从长短债的结构上看，期限结构仍合理。公司近期成功发行2019年第一期住房租赁专项公司债，利率3.65%；融资成本进一步降低，公司低成本融资优势突出。此外4月4日公司以每股29.8港币成功配售H股2.6亿股获得78.1亿港元，融资渠道多元化。
投资建议：公司业绩增长稳定，财务稳健，净负债率低。在手土储厚实，一季度拿地保持谨慎，资金面充裕的情况下预计后续有望回升；开工竣工占全年计划比重均有提升，全年有望超预期。考虑到公司货值大部分分布在一二线，有望受益一二线城市销售的回暖好于行业表现，我们预计公司全年销售额有望突破6550亿元。预计公司19-20年EPS分别为3.50、4.07元，对应PE为8.25X、7.10X，维持“买入”评级。
风险提示：销售不及预期、房地产政策变化不及预期。
中小市值
6月金股：美瑞健康国际
美瑞健康国际与澳洲知名制药集团GMP集团战略合作
联营公司云南汉素认购加拿大医用大麻公司35%权益，成其单一最大股东
工业大麻行业蓬勃发展，美瑞健康国际布局领先
盈利预测与投资建议
对于公司目前已有业务，我们预计公司2019-2021年的营业收入为2.24、2.45、2.66亿港元；净利润达到1.03、1.26、1.47亿港元。公司传统业务稳定，工业大麻业务布局扎实、拓展迅速，维持“买入”评级。