1.经营效率维持高位，合同负债及其他流动负债的走势说明经销商打款意愿强，下游需求并不差，未来几个季度的业绩确定性较高。
合同负债和其他流动负债的上升，意味着公司未来业绩确定性的增加，因为合同负债和其他流动负债在发货之后都会转为收入，这几乎是100%板上钉钉的事。
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无论从有息负债总额还是负债结构来看，今年一季度的变化都有助于公司压降融资成本，对股东是一件好事。
去年在海外发达国家市场中，由于通胀、加息等各种乱七八糟的原因，家电销售表现并不好，发展中的新兴市场表现相对好一些。今年海外发达国家市场有所复苏，再加上新兴市场的增速依然很能打，所以外销的表现自然不差。
展望未来，全球视角下的宏观经济局势无从预测，大航也没有这个能力预测。但我能把握住的是，现在的家电制造业已经属于资本密集型产业，中国企业在这个领域中已经具有全球竞争力；类似Temu、TikTok等电商渠道的出海，也成为中国自有品牌出海的催化剂，未来海外家电市场依然有成长空间。
正因如此，今年“以旧换新”政策才对家电企业的表现有这么明显的影响。从最新的第三方数据来看，家用空调、冰箱和洗衣机“三大白电”的排产总量在4月和5月分别同比增长16.6%和15.2%，这轮增长看起来还是挺持久的。
知道这些，我想长期投资者对于家电行业就没有太多顾虑了。
智能建筑科技主要是受到热泵的拖累，其背后是天然气价格的波动和热泵补贴政策的变化。所谓热泵，其实跟空调是一回事，都是把热量从冷的地方逆势转移到暖的地方，只是热泵多用于供暖。这种波动都属于周期性的波动，属于投资过程中的不可抗力，无需过度纠结。
2024年一季度，美的集团毛利率27.3%，相较于2023年同期提升了超过3个百分点。之前年报也有分析过，由于美的集团的营业成本主要是各种家电原材料采购成本，所以原材料价格下行是驱动美的集团毛利率上升的主要原因。此外，汇率波动也是毛利率上升的原因之一。
其他白电巨头的毛利率也呈现出类似的变化趋势，只是美的集团的增长相对显著一点：
海尔智家一季度毛利率29%，相比于2023年同期提升0.3个百分点；
格力电器一季度毛利率29.5%，相比于2023年同期提升2个百分点；
海信家电一季度毛利率21.6%，相比于2023年同期提升0.5个百分点。
客观来说，近几个季度的毛利率增长趋势难以长期持续；今年一季度超过20%的扣非净利润有较多运气成分。无论是汇率还是大宗商品价格都不是白电企业能控制的变量，等原材料价格上升或者汇率变动不利时，白电企业毛利率、净利率大概率又会掉下来。
图2美的集团毛利率
图3美的集团费用率
整体来说，目前美的集团的费用率基本保持稳定，暂时没有看到可能在未来明显改变公司费用率的因素。
从2024年一季报以及行业、公司的最新动态来看，美的集团的核心竞争力并没有发生改变：
1.大家电使用周期长，对生活质量影响显著，消费者对头部品牌更加信赖，单纯的价格竞争或许能抢夺一部分用户，但是没有办法仅靠价格就抢走大部分消费者。美的、海尔、格力拥有天然的护城河，在当前家电行业智能化、套系化发展的大趋势下，擅长线下场景展示的大型家电企业的竞争优势仍在增强。
2.美的集团的运营效率领先于行业内的主要竞争对手，在产品设计、用户需求洞察、成本控制、市场定位、制造效率等多方面构筑起较强的综合竞争力。这也是二线家电企业难以追赶巨头的重要原因，巨头有足够的产量，即使玩柔性生产也能压低成本，但中小企业玩柔性生产可能就没了。
3.美的集团多元化发展的确存在整合风险，但目前的发展方向大部分是美的此前的能力的自然延展。多元发展之所以能产生价值，其本质是业务上的协同效应。家电零部件有白色家电主业撑腰，新能源业务是家电电机的延展，智慧楼宇是基于节能空调的场景化延展，美的制造能力也能给库卡赋能。
但是，美的集团的弱点暂时也没有得到弥补的迹象：
1.美的在冰箱、洗衣机上的品牌效应比不上海尔，高端品牌COLMO离已经发展成型的海尔卡萨帝有很大差距。在空调上，美的的品牌效应与格力相比仍然有差距，“好空调，格力造”已经占领一代人的心智。品牌效应是美的集团的短板，消费者往往会信任美的，但可能不会为了美的品牌花太多钞票。
2.美的多元化发展固然有相对清晰的脉络，且目前几大板块都有起势的苗头，但未来发展依然有很多挑战，且新业务的体量、盈利能力是否能从家电手中拿过接力棒，还有很大的不确定性。
年报分析中，大航对美的集团2024年至2027年的归属净利润增速预期是8%左右，目前看没有必要调整。2027年的归属净利润预计为455亿，按照15倍估值，2027年的预期市值约为6826亿。
当然，我内心里更真实的想法是，15倍估值真的有点低，美的集团的估值也完全不贵，我个人觉得美的集团这种资产应该给予至少20倍估值。这里按照15倍市盈率估值，就当做是对市场的一种妥协吧，承认市场对原材料、地产销售等因素的担忧存在合理性，适当折价未尝不可。
美的集团加仓点位：3400亿市值，对应股价约48.8元，届时可能将美的集团仓位调整至15%。
美的集团减仓点位：6250亿市值，对应股价约89.6元，届时可能将美的集团仓位卖出一部分，重新调整至10%或略低于10%的水平。