外汇商品  平衡的艺术——2024年下半年人民币汇率展望 人民币汇率，衍生品 2024年上半年， 美元兑人民币 如期正在构筑本轮行情“第三峰”，幅度和斜率受到逆周期工具的影响。三... 

一、2024年上半年回顾：逆周期调节熨平“第三峰”

2024年上半年，市场大幅调低美联储年内降息预期，甚至出现交易加息预期的迹象，美元汇率利率中枢较2023年底抬升，上行行情中受美欧基本面和货币政策预期差影响，阶段性回吐涨幅。美股在美债利率触达4.5%以上高点时阶段性回调。

二、2024年下半年人民币汇率展望

2.1融资货币

全球范围内，横向对比各币种多头carry收益，传统避险货币和亚洲货币融资属性更强，日元、人民币、瑞郎、新台币、泰铢、韩元位居前列，土耳其里拉、俄罗斯卢布、埃及镑、墨西哥比索、哥伦比亚比索、巴西雷亚尔等作为投资端可赚取更多收益。倘若考虑套息风险比，港币和人民币的融资优势要优于瑞郎和日元，投资端墨西哥比索、印度卢比的套息风险比最高，其次是俄罗斯卢布、巴西雷亚尔。

2.2市场供求

2.3逆周期调节

逆周期调节工具是人民币汇率的“减速带”。2023年6月开始当局加强外汇逆周期调节，从效果来看，熨平了人民币汇率的波动率。

除开远期购汇风险准备金、外汇存款准备金、宏观审慎调节参数以外，动态调整的外汇逆周期调节工具主要包括：

二是CNHHibor利率。2023年8月和2024年4月CNHHibor利率上升，可提升人民币做空成本。前文中我们提到当前人民币多头carry在-4%附近，提高隔夜CNHHibor使之覆盖carry收益，能有效缓解离岸人民币汇率压力，结果是USDCNH下行、离岸掉期点上行。CNHHibor作为临时性工具，短线调节后迅速向中枢收敛，以维持离岸人民币市场正常运行。

三是境内掉期市场。在掉期市场上抛售人民币、换成美元，并在即期市场上卖出美元，此举会压低境内掉期点、维稳即期人民币汇率，加之抬升CNHHibor的影响，境内外即期汇率价差收敛、掉期价差走阔。

展望2024年下半年，第三季度人民币压力有所增强，一方面2024年年中分红购汇季呈现6到8月逐月压力递增的特征；另一方面美国基本面即将切换到上行小周期，外压将边际上行。预计届时逆周期调节可能加强。

三、风险提示与策略建议

3.1风险提示

需要警惕的是美国大选假如特朗普胜出后再举关税大棒的风险。彭博社在2024年1月曾报道“特朗普提议对包括中国在内的所有国家每年近3万亿美元的进口商品加征10%的关税；据三位知情人士透露，特朗普私下与顾问讨论了对所有中国进口商品征收60%统一关税的可能性”。从2018年到2020年经验来看，加征关税对人民币汇率起到相对直接的影响。

3.2策略建议

策略方面，我们继续提示年内美元购汇敞口可部分锁定，短期限的结汇敞口也可考虑买put锁定风险。非美货币方面，下半年我们建议择机部分锁定英镑、欧元结汇敞口，继续建议锁定长期限日元购汇敞口。

附录：重大事件及风险提示

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