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1传统金融理论的困境
Fama于二十世纪六十年代中期提出的有效市场理论认为:当人们是理性时,市场是有效的;当有些投资者是非理性时,由于交易随机产生,对市场不会产生系统的价格偏差。但是实际情况与现代金融理论的结果在某些方面相差很远,甚至截然相反,行为金融学认为在有效市场理论三个假设条件均存在误区。
1.1“理性人”假设的误区
1.2“非理性投资者交易相互抵消”假设的非合理性
1.3“套利者修正”假设难以成立
有效市场假说的第三道防线认为,理性的套利者没有心理偏见,他们将消除非理性投资者对证券价格的影响,从而将价格稳定在基本价值上。但事实上,无论是套利机会的辨别还是套利的执行都是需要成本的,卖空机制和资金充分自由流动往往受到所在国家法律的限制,这大大增加了套利的成本,阻碍了跨地区套利的实现。现实中的套利不仅充满风险,而且作用有限。
2行为金融理论的研究思路
2.1认知偏差是决策行为的微观基础
2.2基于认知偏差的行为金融研究思路
行为金融学遵循的研究思路是:把投资者看成是复杂的“社会人”而非纯粹的“理性人”。认知过程往往会产生系统性的认知偏差;情绪过程可能导致系统性的情绪偏差;意志过程则既可能受到认知偏差的影响,又可能受到情绪偏差的影响,这些个体偏差加上金融市场可能的群体偏差或羊群效应,可能导致投资或投资组合决策中的决策偏差。决策偏差反过来又影响投资者对价值的判断,进一步产生认知偏差和情绪偏差,形成一种反馈机制。这种反馈机制不断放大,最终形成泡沫或破裂。图1描述了这一过程。
3我国股票市场偏差分析
3.1过度投机偏差
根据深交所调查报告显示有78.60%的投资者入市的主要原因是为通过股票的买卖价差而获利,只有11.70%的投资者进入股市是为了长期获得公司的投资利润。市场换手率是衡量市场交易频率的重要指标,过高的换手率往往容易与投机和炒作紧密相联系。中国证券换手率非常高。深沪两市A股的年平均换手率是台湾的2倍,是东京市场的18倍,居全球市场之首。
3.2政策依赖性偏差
中国股市最具有中国特色的一个表现就是其典型的“政策市”特征。在政策市的背景下大多数投资者逐步形成了政策情结,深信股市的每一次大幅度的波动几乎都是政府导向的结果。深交所的调查显示,大多数投资者在评价投资失误时,往往归咎于外界因素,如国家政策变化的就高达67%。而投资者在享受利好政策所带来的收益后,则多把功劳归功于自己,从而加重了投资者自信心理,并形成了强烈的对下一个政策利好的预期。
3.3处置效应偏差
我国股市处置效应的主要表现是卖涨持亏。深交所研究报告《我国股市投资者的处置效应》显示,我国股市投资者普遍存在“卖盈持亏”倾向。实证表明,国内证券市场牛市时的成交量平均高出熊市时的2倍以上,而牛市时散户的平均获利远低于市场的表现,说明散户过早地卖掉了盈利股票;熊市时散户的平均亏损与市场的表现不相上下,说明散户持有亏损的股票不卖。
3.4明显的羊群效应
在我国证券市场上,存在着明显的交易量大则股价升,交易量小则股价跌的现象,反映出投资者相当典型的追随倾向。我国的股票市场投资者仍然是以散户为主,投资理念不够成熟,加之市场信息不对称问题严重,散户投资者多将投资分析的重点从分析形势和个股转向分析大户行为,见好就跟,不跟不动,形成了一种逆向选择的机制,造成股市短线投机风气渐浓,“跟庄”思维盛行。国内诸多学者的研究结论表明,国内深、沪两市的A股市场具有明显的羊群效应,且在下跌行情中羊群效应表现得更为明显。
4行为金融投资策略在我国股票市场中的应用
4.1基于反应过度偏差的逆向投资策略逆向投资策略是一种典型的以行为金融学理论作指导的投资策略,简单地说,就是购买过去几年中表现糟糕的股票,或者卖出过去表现出色的股票。本文从沪深两个股票市场选取2002年市盈率(P/E)最高和最低的各28只股票,分别考察这些个股在2002年12月29日~2006年12月31日期间内的表现(以收盘价计算的年累积收益率,经过复权处理),并和这一时期市场的总体表现(上证综合指数)进行比较。
4.2基于反应不足偏差的惯性投资策略越来越多的证据表明,历史价格能否预测未来的价格变动取决于投资的期限。惯性投资策略源于投资者的反应不足偏差,由于投资者对特定事件反应不足,导致股价短期内不能充分调整到应有的价位。在信息不完全和不确定的市场环境下,中小投资者将遵循惯性投资策略,买入近来的强势股,卖出近来的弱势股,也未尝不是一种理性的选择。从以上检验逆向投资策略的结果看来,无论是高市盈率组合还是低市盈率组合,在一年之后的表现都出现了逆转,即高市盈率组合收益率成下降趋势,低市盈率组合收益率成上升趋势。所以,惯性投资策略如果有效,有效期应该在一年之内。这里采取和上面类似的方法,进行惯性有效性的检验。
4.2.1对买入高市盈率股票策略的短期有效性检验结果显示
关键词房地产市场股票市场联动性
一、前言
二、股票市场与房地产投资市场联动性理论研究
根据众多国内研究股票市场和房地产市场联动性的文献可知，股价与房价之间的影响关系至少应包括以下三种形式：
（一）投资组合理论效应
（二）财富效应
财富效应，是指当现有资产组合中任一资产价格上升，投资者或投资机构总财富或信心上涨，从而使个人或投资机构对资产组合中其他资产的投资及消费支出，当大量资金流入时，该资产价格上涨。
由此可知，财富效应下的楼市与股市之间的关系，是相互促进的同向关系。
（三）信贷扩张效应
房地产或者股票价格上涨，对资金需求方即企业来说，企业拥有的总资产价值上升或企业的现金流得到改善，从而资产负债表得以改善。因此，房地产或者股票价格上涨均会导致企业信贷能力加强，企业将会申请得到更多的贷款额，从而增加两大市场投资额，最终导致房地产投资及股票市场价格的上涨。
当作为抵押品的房地产和股票价格上涨，对资金的供给方即金融机构来说，其资产增加，从而银行信贷增加，随之市场利率降低，从而进一步促使股票市场与房地产投资市场价格的上涨。
三、中国房地产投资市场与股票市场联动性实证研究
（一）数据选择与说明
本文选取每月末日上证综合指数收盘指数作为股票价格指数月度指标（SHZ），每月的国房景气指数作为房地产投资市场价格指数月度指标（GFZ）。样本共120个月度数据，选取范围为2006年1月～2015年12月，全文在Eviews7.2平台上进行计量分析。
（二）股票市场与房地产市场联动性实证分析
1.协整检验
由此可知，LNGFZ与LNSHZ为同阶单整，股票市场与房地产投资市场之间可能存在协整关系。
（2）协整性检验。采用EG两步法，做向量回归后，考察回归残差的平稳性。若残差项平稳，则两者之间存在长期协整关系。（如表2）
2.VAR向量自回归模型
为保证稳定性，在此将LNSHZ，LNGFZ一阶差分，得到DLNSHZ、DLNGFZ进行VAR双变量向量自回归分析。结果如表3所示：
由表3可得，LNGFZ被其滞后一期、滞后二期项正向影响，被LNSHZ滞后一期、滞后二期正向解释。LNSHZ被其滞后一期负向影响，滞后二期正向影响，LNSHZ被LNGFZ滞后一期、二期正向解释。
3.脉冲响应分析
由图1、图2可知，对于GFZ一个标准差的冲击，SHZ起始出现负向接近0的响应。第一期的响应为负，并在第二期达到负向峰值0.005附近，在第三期响应为正，正向峰值在0.002左右，随后收敛于0。对于SHZ一个标准差的冲击，GFZ第一期时响应为0，随后出现正向响应，于第3期时达到正向峰值0.00154左右，随后减弱于零。
4.方差分解
根据表4可知，样本为整个样本区间时，在国房指数的波动中，来自国房指数和上证指数的影响分别占到81.2700和18.73000，即国房指数的波动中81%以上波动可以被自身解释，上证指数对国房指数波动的最终解释率为18%左右；在上证指数的波动中，来自上证指数和国房指数的影响分别占到99.65793、0.342073。由此可知，国房指数变动对上证指数产生的影响更大。
四、结语
根据本文实证分析可知，在近十年内，我国股市和房地产市场存在长期协整关系。但在不同阶段，由于两者间产生的主要效应不同，导致联动关系不同，存在我国股市与房地产市场共同涨跌的局面，以及背道而驰的局面，并且双方影响程度各不相同。
总观2006年1月～2015年12月，房地产市场价格变动对股市价格变动相对于股市价格对房地产市场有更大的影响力，且股票价格变动对房地产市场价格的变动主要起正向作用，房地产市场价格变动对股票价格变动起负向作用。
因此，政府在宏观调控中要注意股票市场与房地产市场的联动性，避免出现两个市场相互作用导致价格过度膨胀或过度收缩而引起宏观经济的巨大波动和社会经济的不稳定。
（作者单位为重庆工商大学）
参考文献
[1]张红.房地产金融[M].北京：清华大学出版社，2013：370-388.
[2]巴曙松，覃川桃，朱元倩.中国股市与楼市的联动关系[J].系统工程，2009（9）.
[3]李子奈，潘文卿.计量经济学[M].北京：高等教育出版社，2005：156-157.
关键词：大数据；股票投资；模型优化
引言
随着大数据时代的到来，数据科学成为了现代社会技术创新和投资火热的一个领域；由于大数据和互联网金融的不断发展与成熟，大数据技术在股票投资方面也逐步被应用，面对股票交易的K线图等图表信息，要想在股市中立于不败之地，需要有正确的理论来指导，并做出正确的投资策略[1]。
一、投资方法的研究现状
二、从股市中获取信息
三、投资方法的探索
在信息化时代的今天，信息技术对人们的日常生活起到了必不可少的推动作用，把飞速发展的信息化技术应用于股票投资方法的探讨中，利用所能收集到的股市信息，用优化和数理统计的方法来进行规律的分析，找到其变化规律，从而进行正确的投资。对此，我们可以用传统的手段建立其数学模型进行分析，接着对模型进行修正和优化，达到对股市走势进行预测的目的。在大数据时代，我们将原有的方法与大数据和云计算技术进行结合，运用大数据处理算法，从而达到对股票的正确投资。
在日常生活中，我们可以做到门不出户进行交易，网络给我们带来了太多的便利，我们可以收到淘宝网基于数据统计进行的商品推广，也可以浏览其它事物所产生的海量数据，人们需要对海量数据进行挖掘和应用，从而产生了新理念和新思维，股票投资成为了新的学问；对云计算技术在模型建立中进行应用，可以将海量数据代入模型进行走势的修正，用计算机程序进行编程，从而探索股市的正确投资方向。
四、建立模型的方法
对于数据的分析，可以采用一些分析方法进行指标的分析，然后对变量进行处理，之后对模型进行优化和改进，从而进行股市投资策略的分析。在大数据的背景下，我们也可以对计算程序进行优化，将并行处理的技术用在其中，从而减少程序的运行时长，便于迅速做出投资方向的判断。
五、结语
通过大数据和云计算技术的应用，对现证券领域拥有大量的数据资源进行开发，建立出对股票投资预测的模型，从而实现正确的投资。新时代、新背景下的投资方法需要人们继续不断探索。
参考文献：
[1]彭济敏.程序化交易方式在股票交易中的应用[D].吉林大学，2004.
[2]DoseC，CincottiS.Clusteringoffinancialtimeserieswithapplicationtoindexandenhancedindextrackingportfolio[C].PhysicaA：StatisticalMechanicsanditsApplications，2005，355（1）：145-151.
[关键词]通货膨胀投资方式
通货膨胀(inflation)是一种货币现象，指当货币发行量超过了经济体内实际流通货币需要量时产生的物价上涨、货币贬值的现象。通货膨胀重要的衡量指标之一就是CPI指数。CPI(consumerpriceindex),是对一个固定的消费品篮子价格的衡量，主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况。2008年4月16日，国家统计局公布了最新的CPI数据。3月份CPI指数同比上涨8.3%，2008年一季度CPI指数同比上涨8%。对于中国老百姓来说，高通胀时代已经到来。“通货膨胀是对穷人征的一种税”。对于普通百姓而言，如何合理的进行理财从而获得自身资产价值的保值增值显得尤为重要。
一、传统的银行储蓄方式弊端
勤俭节约是我国传统美德之一。过去我国居民较为稳健的投资风格和稀缺的理财产品决定了我国是一个高储蓄率的国家。储蓄曾经是我国居民主要的资产保值增值途径。然而凯恩斯在其著作中曾提出了著名的“节俭悖论”，即储蓄率升高，虽然使得个人储蓄增加，但却使得国民收入由于消费的减少而减少。从宏观角度看，我国经济外贸依存度过大，致使在人民币升值周期中外贸促出口企业损失非常严重。而储蓄率过高，内需不足，导致产品市场上供大于求。这本身限制了中国经济的快速健康持久发展。从微观上看，现行一年期人民币存款利率为4.14%，二年期为4.68%，三年期为5.40%。按照国家对08年通胀调控的目标通胀率4.8%计算，只有储蓄三年期或以上的存款才可以跑赢通货膨胀率。而即使储蓄三年期定期存款，所得利息也少的可怜。而若算上资金的机会成本，负利率的阴影始终笼罩着银行存款，使得它们在通货膨胀下不断贬值。
二、新型个人理财方式
1.股票投资
股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证，代表着其持有者（即股东)对股份公司的所有权。历史经验表明，在通货膨胀初期，上市公司通常会获得较高的收益，从而带动股价上涨。投资者投资股票，除去获得买卖价差外，还可能获得较高的股息回报。因此股票投资是取得资产保值增值的良好途径之一。
股票投资的主要特点为:(1)不可偿还，只可流通。股票是股份凭证，并不能向公司赎回。(2)流动性较好。股票在二级市场上流通非常便利，流动性极好。(3)股票价格波动风险较大。股票价格受公司基本面、市场状况、资金状况等等的影响，变动较为剧烈。(4)可参与公司经营决策。股票代表了持股者的股东身份，故赋予了其参与公司股东大会的权利。
2.基金投资
从广义上说，基金是机构投资者的统称，包括信托投资基金、单位信托基金、公积金、保险基金、退休基金，各种基金会的基金。这里所说的基金是指证券投资基金，是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立资产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。
基金投资的主要特点为:(1)集合理财。基金发行面向广大的投资者，将投资者的资金集中起来投资与证券市场。(2)专业管理。基金公司都有专业的分析人员、管理人员，相比缺乏专业知识的普通投资者而言，基金公司占有更多的投资优势。(3)保障安全。现行的资金第三方存管制度决定了基金公司只能负责资金的操作而不能占用，保证了客户资金的安全性。
3.固定资产投资
固定资产是指属于产品生产过程中用来改变或者影响劳动对象的劳动资料，是固定资本的实物形态。对于个人而言，固定资产一般指房屋、商铺等具有长期稳定收益的资产。对于不喜欢虚拟经济的投资者而言，固定资产投资是非常好的选择。
固定资产投资的特点：(1)周期长。固定资产投资往往伴随着一次性的大额支出和较长的周转年限。(2)收益高。固定资产可以说是抵抗通货膨胀最有力的武器之一，其高而稳定的收益或风险比是证券投资所不能企及的。
4.贵重金属投资
目前市场上比较适合个人投资者的贵重金属投资是黄金投资。马克思说过，货币天然不是金银,金银天然是货币。黄金在货币市场上曾经扮演过重要的角色，但由于布雷顿森林体系的瓦解而使得黄金在流通体系中的地位有所下降。近年来，黄金价格随着美元的贬值逐步走高，而由于其稀缺性和良好的收益性，越来越受到投资者的青睐。
贵重金属投资的特点:(1)对信息要求较高。贵重金属投资不同于普通的投资，其对投资者占有的信息的要求超过了普通投资产品。(2)收益性好。由于资源的稀缺性和不可再生性，因此贵重金属的投资回报率非常高。
5.教育投资
教育投资是非常容易被人们忽略的理财方式。例如考驾驶执照、学习电脑操作、学习英语、学习乐器的等等。教育投资，是将现在持有的货币转换为自身的知识和财富创造能力，以获取在将来获得更多的收入回报的一种方式。
教育投资的特点:(1)潜在收益无限。知识带给人们的财富往往是不可以简单的测量出来的，教育带给人们的收入，有时高的超乎任何人的想象。(2)增加福利。教育投资的回报可能不体现在资金回报上，但是可以增加人们因为获得更多的知识而增加的福利，比如对经济更深层次的理解等等。
三、投资方式选择的原则
在选择投资方式的原则就是投资者一定要注意选择适合自己的投资方式。每个投资者偏好不同，能够带来最大效用的方式不同，对风险的喜好也不同。而各种不同的投资方式对投资者要求也各异。如股票投资和贵重金属投资对投资者专业知识的要求和占有信息处理信息的能力的要求非常高，没有专业知识背景的投资者应该选择基金投资更为稳妥。而固定资产投资往往有较高的门槛，对于资金实力不够的投资者来说，可以采取合伙投资的方式。相比较而言，教育投资的适用面更广，且一般来说初始投资较小。
参考文献:
〔关键词〕：利率下调股市运行资本增值效应投资替代效应
一般来说，股票价格与市场利率成反比。利率提高，股价下跌；利率下调，股价回升。但是1998年三次利率下调，却未能阻止股价的持续下行，利率调整和股市运行没有呈现出人们预期的理想组合。
一、1998年利率调整与股市运行
1998年内，中国人民银行连续三次下调存贷款利率。一年期存款利率由年初的5。67%下调至年末的3。78%，下调幅度达33。33%。利率调整之频繁，下调幅度之大，为历年所罕见。降息是股票市场的重大利好，1996年5月1日的降息，曾推动沪深股市平地而起，走出一段酣畅淋漓的大牛行情。而1998年的三次降息，尽管幅度更大却未能使股指有效突破自97年5月冲高回落以来所形成的下降通道。除第一次降息使股指略有推高外，后两次均未能对股指的持续下滑起到任何支撑作用。98年上证综合指数由1194。10点跌为1146。70点，跌幅为3。97%；深证成份指数由4148。84点跌为2949。32点，跌幅为29。52%；综合反映沪深股价变动的中经100指数由4242。57点跌为3473。69点，跌幅为26。77%。
二、利率变动对股价的影响机制
利率是影响股价的基本因素。利率变动对股价的影响通过以下两条途径实现。
﹙一﹚利率变动的资本增值效应
利率变动会影响公司经营环境的变化，改变公司经营业绩，引起公司资本价值及投资者预期的变化，从而使股价发生变动。
首先、利率调整引起社会总供求的变化，改变企业经营环境，从而引起企业经营业绩的变化。一方面，利率是货币资金的价格，利率的变化影响企业投资成本。当利率下调时，由于投资成本降低，预期投资收益提高，对投资有刺激作用。另一方面，利息是居民现期消费的机会成本。当利率下调时，现期消费的机会成本降低，从而对消费有刺激作用。利率下调通过刺激投资和消费，增加有效需求，改善市场条件，有利于企业经营业绩的提高。但是，利率下调对有效需求的刺激受其他经济因素的制约。一方面，货币供应量的配合、投资者对未来的预期及真实利率水平等因素制约着利率下调的投资效应。如果利率下调的同时没有货币供应量的配合，如果投资者的未来预期是悲观的从而投资预期收益率趋于下降，如果物价下降幅度大于名义利率下调幅度从而真实利率上升，那么，利率下调启动投资并利用投资乘数扩张有效需求的效应将会受到削弱。另一方面，居民对未来的预期影响边际消费倾向。如果消费者的未来预期是悲观的，利率的下调可能会强化这种预期，于是边际储蓄倾向提高，边际消费倾向降低，从而，利率下调对消费的刺激将很微弱。
其次、利率调整会改变企业经营成本，从而影响企业经营业绩。一般而言，降低利率，可以减少企业利息支出，改善经营业绩，提高公司资本价值。但是，利率下调对改善企业经营业绩的效应受宏观经济环境、真实利率、税收制度等因素的制约，在缺乏上述因素配合的情况下，利率下调并不能有效刺激公司业绩的提高。
﹙二﹚利率变动的投资替代效应
利率调整引起股票投资的相对收益率，即股票投资收益率与其他投资收益率的对比的变化。当股票投资的相对收益率提高时，引起股票投资对其他投资的替代；反之，当股票投资的相对收益率下降时，引起其他投资对股票投资的替代。利率调整的投资替代效应的实现程度受以下因素的制约：
首先，其他投资方式的利率弹性。如果其他投资方式具有较强的利率弹性，则利率变动能有效地引起投资方式的转换；反之，如果其他投资方式的利率弹性很低，则利率调整的投资替代效应将很微弱。例如，如果人们的储蓄行为有着较强的利率动机，则储蓄的利率弹性较高，利率下调会由于储蓄收益的下降而引起股票投资对储蓄的替代。反之，如果人们的储蓄行为中占支配地位的是其他非利率动机时，则储蓄的利率弹性较低，于是利率变动只会对储蓄产生很小的影响。
其次，投资者的未来预期以及不同投资方式的风险性。股票投资同其他投资方式有着不同的风险程度，从而有着不同的收益可预期性和稳定性。在投资者的未来预期倾向乐观时，风险承受能力提高，则利率的下调由于股票投资相对收益率的提高会引起对其他投资方式的替代；反之，在投资者的未来预期倾向于悲观时，风险承受能力降低，则会引起其他投资对股票投资的替代。
三、九八年利率连续下调未能扭转股市下滑走势的原因分析
利率与股价的关系受各种因素的综合作用。利率变动对股价的资本增值效应和投资替代效应的实现需要这些因素的配合。98年利率下调对股市没有产生预期的刺激效应，在很大程度上是利率下调的资本增值效应被削弱或被抵消的结果。
﹙一﹚利率下调的资本增值效应未能充分发挥
利率下调的资本增值效应的发挥，以宏观经济形势的转暖，企业经营业绩的提高以及投资者预期的好转为前提。但98年利率下调对改善宏观经济形势及提升企业经营业绩的效应并不理想。
首先，利率下调对投资需求的刺激并不理想。
1998年全社会固定资本投资同比增长幅度15%，比97年的10。1%有所回升。投资增长主要是由三、四季度中央采取积极财政政策，加大基本建设投资力度所引起的。考虑到对利率更为敏感的非国有单位和外商投资同比下降2%和8。9%-，说明98年投资回升主要由政府直接投资推动，财政投资的乘数效应并未有效发挥。利率下调未能有效刺激投资有着多方面的原因：
归档：金融证券论文推荐度：收藏本文日期：2006-2-269:38:00利率调整对股市运行影响的分析字体大小:小大利率调整对股市运行影响的分析
;1、国民经济增长放缓，企业投资预期收益下降。93年至98年，GDP增长速度呈现递减，分别为13。5%、12。6%、10。5%、9。6%、8。8%、7。8%?。宏观经济形势的不景气，投资预期收益的下降，使企业投资趋于谨慎。
2、通货紧缩加剧，真实利率提高。98年虽然名义降低1。89个百分点，但物价指数下降更快，达2。6个百分点，真实利率提高了0。71个百分点。真实利率的提高，进一步抑制了投资需求的增长。
3、央行货币政策操作上的矛盾。98年央行货币政策工具的使用采取反向操作。一方面，大幅度降低商业银行存贷款利率，诱使资金从银行分流出去；另一方面，严格控制基础货币，强调适度从紧的货币政策不变。98年末流通中货币〈M0〉余额，狭义货币〈M1〉余额，广义货币〈M2〉余额同比增长10。1%、11。9%、15。3%，分别比上年增长率下降4。5、4。6、2个百分点ˉ。这表明货币供应没有适应刺激经济增长的需要而相应增长。
其次，利率下调对消费需求的刺激作用微弱。
1998年全社会商品零售总额增长仅6。8%，低于GDP7。8%的增长速度，零售物价指数则降为-2。6%。可见降息并没有引起居民消费需求的回升，市场依然疲软。居民消费对降息不敏感，主要受以下因素影响：
1、居民对市场价格预期的下降。居民的收入分配决策受价格预期的影响，如果预期价格下降，现期消费的机会成本上升，则减少或者推迟购买。94年以来，物价指数持续下降，分别为21。7%、14。8%、6。1%、0。8%、-2。6%。居民产生并强化了物价还会下降的同向预期和买涨不买跌的心理，等待物价进一步下降。
2、居民预期收入的下降。企业普遍开工不足，效益下降，失业人数增加，同时行政事业单位的下岗分流工作抓紧进行，经济不景气条件下新増就业机会的减少，┄这一切，大大降低居民收入预期，从而抑制了消费的增长。
再次、利率下调对提高企业经济效益的影响不明显。
国有企业负债率达80%左右，利率的降低将使企业利息成本支出减少从而改善企业经营业绩。但事实上降息对改善企业经营业绩的作用并不明显。1998年1至10月，国有亏损企业亏损额增加41。5%，而年末企业库存则增加至2。5万亿°。利率下调未能有效提升企业业绩，除了宏观经济形势未扭转，市场需求疲软的原因外，还受到以下因素的制约：
1、真实利率的提高抵消了降息对减轻企业负担的作用。虽然利率以较大的幅度下调，但由于物价回落速度更快，幅度更大，因此真实利率仍处于较高的水平。例如，97年末一年期存款利率为5。67%，物价指数为0。8%，真实利率为4。87%；而98年末一年期存款利率为3。78%，物价指数为-2。6%，则真实利率为6。38%，可见98年连续降息后真实利率反而提高了。
2、税负增加抵消了降息减轻企业负担的作用。98年的财政政策中，一方面增加政府投资，另一方面加强税收征管工作。全年工商税收完成8552亿，增收1003亿，年增长率为13.3%;在GDP增长仅7。8%，工业增加值仅增长8。8%±的情况下，企业负担明显加重。因此，税负的增加大大抵消了减息对提升企业业绩的作用。
﹙二﹚利率下调的投资替代效应很微弱
1998年，沪深股市新增上市公司106家，增长14%，但股票成交额却有所萎缩，从97年的30722亿降为23544亿，减少23。4%2。另外，居民存款余额达52952亿，增长18%；储蓄增长率远高于GDP增长率和居民收入增长率﹙98年城镇居民可支配收入农村人均纯收入实际增长率为6。6%和4%3﹚，这说明降息后并没有引起股票投资对其他投资的替代，利率下调的投资替代效应并没有发生。
首先，沪深股市的相对收益率在利率下调后仍处于较低的水平。
一般说来，利率下调后股票投资的相对收益率提高，从而会引起股票投资对其他投资的替代。如果将利率倒数定义为标准市盈率，则实际市盈率小于标准市盈率时，引起股票投资对其他投资的替代；反之，当实际市盈率大余标准市盈率时，引起其他投资如储蓄对股票投资的替代。98年第三次降息后，标准市盈率为26倍，而实际市盈率仍保持在30多倍，股票投资价值尚未凸现出来。
另外，利率下调未能推动股指回升，也同一级市场相对收益率较高有关。一级市场风险较低，且同二级市场存在较大差价。降息后，一级市场申购资金冻结期的利息损失减少，降低一级市场投资成本，推动资金向一级市场流动。
其次，居民储蓄的利率弹性的变化，制约着利率下调效应的发挥。
居民的储蓄动机中，利息动机有较强的利率弹性，主要受真实利率的制约；而为了购买住宅、家具以及为婚丧嫁娶等需要大笔开支的未来消费作准备的特殊消费动机的利率弹性较低，主要受现期收入、预期收入、预期价格以及信贷条件、社会福利制度等因素的综合影响；居民为子女教育以及失业和退休后提供生活保障的负担动机的利率弹性最低，受社会福利和社会保障制度的影响最大。随着市场化改革的深入，居民储蓄的特殊消费动机和负担动机有不断提高的趋势。由于特殊消费动机和负担动机的利率弹性较低，因此利率下调即使提高股票投资的相对收益率，也很难引起对储蓄的替代，于是削弱了利率下调的投资替代效应。
总之，利率是股市运行的基本影响因素。利率变化对股价变动的资本增值效应和投资替代效应的发挥受企业经济效益、宏观经济形势、其他宏观经济政策以及投资者、消费者预期等因素的制约。正是由于缺乏上述因素的配合，98年的利率下调并没有推动股市的相应回升。可以说，在宏观经济尚未出现实质性转机，企业经营环境尚未改善的情况下，股市的回升尚待时日。
注释：
中国经济时报1999年1月7日
-中国证券报1999年1月22日
?ˉD中国证券报1999年1月21日
°经济日报1998年12月7日
±经济日报1999年1月13日
3中国证券报1998年12月31日
ì王兆星吴国祥《金融市场学》中国金融出版社1995年版
在中国，股票投资是最为广泛的一种投资方式，拥有相当庞大的股民群体。根据中国证券登记结算有限责任公司所提供的数据，截止到2011年3月底，中国A股自然人账户数为15488万户。由于这一数据为上海、深圳两个市场的账户总数，以除以二来简单推算的话，中国A股的股民数量在7744万人左右，占到人口总数的5.78%。但是，比起美国人投资股票的比例来说，这个数字要小得多。
以单个股票账户的流通市值来看的话，截至2010年10月末的数据，在A股市场上，自然人账户市值处于1万元～10万元的比例最高，占沪深两市自然人账户的51.42%；其次是市值为1万元的账户，占到沪深两市自然人账户的30.3%；处于第三位的是市值10万元～50万元的账户，占比为15.01%。也就是说，在A股股民中，96.73%的账户市值低于50万元。需要说明的是，由于历史的原因，不少股民可能拥有多个股票账户，也有一些家庭分设有多个股票账户，这一数据所反映的仅仅为账户的情况，与中国股民的投资金额会有一定的差距。
值得一提的是，在各种投资理财产品中，中国投资者对于股票的投资偏好是最强烈的。工行连续的《工行投资理财指数报告2010年第四季度》选取了16个包括一级、二级及中小城市在内的家庭理财投资数据，结果显示，在家庭收入6万元以上的投资者中，拥有股票投资的比例为46%；其次为分红险，所占比例为38%；拥有基金的投资者为33%。
对证券公司依赖性不强
对于中国的投资者来说，证券经纪业务主要由证券公司提供，国内共有100多家不同规模的证券公司，证券经纪业务的竞争也很激烈。相对来说，小型的证券公司提供的交易费率比较优惠，这也是他们的主要竞争优势；同时，不同的客户按照他们的资金量、交易金额等级能够获得不同的费率优惠，证券公司为了留住大客户，往往愿意给予较低的交易费率。
很有意思的是，尽管中国拥有庞大的股民群体，但是股票投资者对于证券公司的依赖性并不强。直到最近几年，不少证券公司开始推出全方位的理财服务，如对于资产达到一定规模的客户配备专门的理财经理，理财经理将向客户提供投资方面的建议和咨询，以及包括资产配置规划等等。同时，证券公司也推出不少自己进行投资管理的券商理财产品，他们的运作模式接近于开放式基金，投资范围也很广泛。
在资金的管理上，中国的股票投资者使用的是结合了投资者、证券公司、银行三者不同功能的“第三方存管”业务。在这种模式下，投资者的资金统一由一家银行进行存管，银行的作用由“出纳”强化为“管家”，而证券公司的主要功能是负责投资者的股份，不拥有资金管理的功能。
一、股票融资的概念和主要特点
二、股票投资过程融资的优势和缺陷
三、股票投资过程中主要融资方式的管理
2、深入改革股票市场的运行机制，促进结构性调整实施。我国股票市场虽然发展的多年，但是依然存在制度上的缺陷，在这种情况下，做好股票融资工作的前提和基础就是要调整股票市场的功能定位，优化配置资源，转换储蓄，刺激消费。对股票市场进行结构性的调整，发展机构性投资，推动中外合作基金和合资券商发展。对股票客体结构进行市场性指导，通过股权的分配，配置改革优化股权结构。我国的股票发行制度尚存在一些弊端，这就需要上市制度进行一定程度的改革，在规模与价格上，需要经过细致审核，以保证股票的真实性有效性。提高上市公司的质量，对上市公司进行有效治理，把上市公司完善成非常合格的融资机构，增大社会财富。
3、强化资本市场与货币市场的多种关系。股票融资是资本市场的升级和变化，而资本市场的媒介就是货币，货币与资本之间是一种竞争性的互补关系，货币市场与资本市场的互动是金融业发展的动力。要积极建立证券融资渠道，是银行与证券，证券市场与信贷市场之间形成一种资本流动的链条，扩大证券上拆借市场的规模，完善股票的质押贷款方法，使商业银行进入到资本市场的循环中，形成资本市场的财富效应。商业银行是金融服务的载体，商业银行的政策和制度，是最贴近投资者现实操作的窗口，因此，商业银行一定要扮演好股票融资的重要角色，对商业银行要拓宽经营范围，把传统的业务逐渐拓展为投资银行的行为，对商业银行实施监管，以促进股票融资过程的准确性和规范性。
[关键词]量化投资；Alpha策略；意义；方法
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.083
Alpha策略最初的理论基础是套期保值，是由美国经济学家H.working提出的，随后股指期货的面市，量化研究便激发了人们浓厚的兴趣。传统的资产管理者理念的哲学基础大部分为追求收益风险平衡，然而平均市场收益与超额收益又很难达到绝对的均衡，因此将超额收益也即Alpha分离出来，建立起基于Alpha策略的量化投资，有助于指导投资实践。
1Alpha策略在量化投资中的应用意义
2基于Alpha策略的量化投资具体策略和实践方法
通常情况下，Alpha策略所获得的实际收益并不是一成不变的，这与该策略本身的特定有关，具体表现在周期性与时变性上。
Alpha的周期性特点在交替出现的正负号上最为突出，导致这一情况产生的原因主要是行业的周期性特征与套利效应共同造成的。具体而言，首先不同类型的证券分别属于不同的行业所有，当行业处于景气周期循环状态下会影响Alpha的符号与大小，同时景气程度的深与浅也会对此产生影响。其次一个股票组合产生非常大的超额收益情况下，市场中的其他机构投资者或者个人投资者就会不断地参与到该组合的投资中来，最后会导致Alpha逐渐接近于零。因此在建立不同策略的组合方面，要针对每一个季度的具体情况和波动率，进行综合性地评价与分析，并及时地做出必要的调整，以便最大限度地获得市场收益。
量化投资中的Alpha策略并不是一种单一类型的策略，不同的策略都在寻求获得超额收益的市场机会和可能性。现阶段市场上采用的Alpha策略主要有多因子选股策略、动量策略或者反转策略、波动性策略、行业轮动策略、行为偏差策略等，每一种策略在具体实施过程中都有其特征性，并且可以相互结合使用，发挥出综合预测和评价的作用。
多因子选股策略是必要和常用的选股方式，最大的优势是可以将不同种类和模块的信息进行高效化综合分析与评价后，确定一个选股最佳方案，从而对投资行为进行指导。该种选股策略的模型在建立方面比较容易，是量化投资中的常用方式。同时多因子模型对反映市场动向方面而言具有一定的稳定和可靠性，这是因为所选取的衡量因子中，总有一些可以把握住市场发展行情的特征，从而体现其本来就有的参考价值。所以在量化投资过程中，很多投资者都使用多因子模型对其投资行为进行评估，无论是机构投资者或者是个人投资者，都能够从中受益。多因子选股策略模型的建立重点在于对因子的剔除和选择上，并要合理判断如何发挥每一个因子的作用，做出综合性的评定。
行业轮动策略和行为偏差策略的应用频率不似前面几种高，但也会和另外几种策略相互结合使用。行业轮动策略主要是为了充分掌握市场行业轮动机制与特征，从而可以获得高额的收益，对行业之间的投资也可以非常高效和准确地进行，对把握正确的时机有很大的优势。行为偏差策略目的是窥探到股票市场中存在的过度反应或者反应不足等现象，这些都属于股票投资市场的偏差，从而可以通过投资者对不同股票抱有的差异化评价来实现超额收益。
关键词：经济发展；投资理财；方法分析
一、促进居民选择投资的主要动机
投资是指居民通过购买金融资产，到一定时期不仅可以获得自己的本金，还可以获取多余的收益的一种理财方式，目前，从市场上的实物资产包括：股票、债券、保险等投资方式。由于市场投资方式的多样化，巨大的收入差异诱惑，追求投资、增加财富价值的欲望愈加强烈，尤其是我国经的济体制在不断地进行深入的改革，居民地家庭投资方式的重要性认识的得到很大提高，投资的主体已经在发生深刻的变化，逐渐由转向个人和家庭，由此可知，实现保值增值是人们实行投资理财行动的最终目的。
二、目前居民主要的投资种类
1.银行储蓄的理财方式
2.通过购买国债和投资房地产业的理财方法
目前，国债种类多种多样，由于上市国债是在交易所开始上市，所以，有众多的投资者参与上市国债，导致上市国债的流通性极强。与银行存款相比较，银行的同期存款利率远远低于发行国债的收益，除此之外国债和活期存款一样具有较强的灵活性和流通性，但收益扔高于活期存款。房地产投资方式也是目前人们的重要选择之一，房地产的巨大发展，国家政策的扶持，使得人们更愿意尝试甚至选择房地产投资方式，在众多的投资方式中，房地产投资与其他的投资方式有很大差异，具体表现在房地产投资不仅具有很高的保值作用，还有较强的盈利好处。
3.通过最直接的方式：参与股市和购得基金
从传统到现代，黄金一直是人们推崇的追捧的贵金属，象征着富有和权势，由于影响黄金价格的因素种类较多，体现在政治、经济、文化等方方面面。黄金的价格趋向与经济发展的方向亦步亦趋联，然而与股市的发展方向和走势却背道而驰。经济的发展推动着互联网技术的广泛被应用和认可，一些新兴的网络理财工具日益出现在人们的生活和理财领域，比如：支付宝、余额宝理财通等等。这些理财方式具有低风险低收益的效益，然而盈利却高于英航活期存折卡的收益，这是一种极其方便快捷的理财方式，比较适合个人单独进行小资理财。这类新型产品的流通能力远远超过传统的理财方式，由于互联网的便捷和高技术，人们可以方便通过此方式实施购物、转账、支付等生活需要，方便了人们的生活支付方式，提高了人们的生活质量。
三、投资理财的路径
1.储蓄投资方法
储蓄是最接近人们生活的一种投资方式，然而，储蓄的利率波动较大，这会大大影响人们的投资选择。当中国人民银行开始规定降低利率的时候，这就暗示着人们如果选择银行储蓄进行投资，不能获取较高的收益额。虽然储蓄存款风险较低，能保证投资者的稳定利息收益，是一种很适合人们尤其是农民的投资理财方式，但是面对这较低的储蓄利率，居民需要转变投资观念，改进思想积极努力寻找能保证资金安全或一项对稳定的投资方式，从而实现自己的资金投资收益，提高收入。目前，我国还有很多人的观念比较传统，坚定稳重的性格让他们依然愿意选择银行储蓄。
2.股票投资策略
由于在股市领域，常常存在着“一夜暴富的”说法，所以大多数人们总是把美好的发财梦想寄托在股市中，并坚持暴富的观念。然而，股市中真正的状况并非人们主观所想。股市存在着众多隐患，一直是一种高风险高收益方式，而且每次的股市行情不是一成不变的，这就要求居民投资者在选择为投资的时候，必须适当地改变投资策略，变换思想，改变观念，精通股市操作方法。目前，大多数的居民投资者仍然怀着依着股市发家致富的高回报思想，但他们在选择股市投资的时候，没有正确地认识到股市还中存在着不为人知的各种隐患，股市也是一种高风险的投资方式，安全性较低，波动率较大。所以，居民投资者需要树立正确的人生观和价值观，明确自己的投资目标，正确选择适合自己的理财方式，保证资金安全稳定，提高自身的理财收益。
3.购买黄金理财方式
在中国国内，黄金是人们最为常见和追求的贵金属重品，然而黄金饰品在投资理财方面有利有弊。首先，黄金饰品与生俱来就拥有较高的美学价值，值得人们珍藏，提升价值。然而，购买黄金从来都不是一个简单低廉价格，但依旧没有影响人们对黄金的推崇。由于市场上黄金的价格不符合黄金原料的内在价值，金块到金饰的过程，必须要经过一系列程序：加工、制造、批发、零售等，整个过程结束后最后的费用承担者就是购买者。从中可知，黄金的在市场上的交易成本费用不低，程序不少。人们在选择购买黄金实现自己投资目标时，要充分考虑黄金价格的波动以及是否易磨损，否则就会降低黄金价格，难以达到收益。