生产贸易层面，自俄乌冲突爆发以来，俄金属已经遭遇多轮制裁，企业积极调整市场战略，贸易更多转向中国和东南亚等地区，此次制裁边际影响弱化。仓单注册方面，制裁不涉及已注册的金属、规定日期前生产的金属，短期交割风险有限，并且可能造成近期注册资源涌入。因此，消息或提振短期盘面情绪，尤其防范外盘金属盘面大幅波动风险，中长期实际影响暂时有限，需要继续跟踪事件进展。不过我们仍然提示：事件的表面是制裁，但底层却是地缘政治问题。除了常规分析框架，需要考虑地缘冲突升级造成的通胀预期对大宗商品的影响，以及战略物资对工业金属需求的影响。
1.铝：短期或存供应扰动，长期影响不大
2023年俄铝公布的年报数据显示，原铝产量达到384.8万吨，同比增长0.3%，占全球铝产量5.5%。其中流向中国原铝量占总出口量从2021年的8%上升至2023年的31%。与此同时，据海关，2023年，中国进口原铝154.2万吨，其中自俄罗斯进口铝锭117.6万吨，对俄依赖度由2021年的18.5%上升到76.2%。此次制裁后，在俄罗斯铝价格相对低廉的背景下，不排除俄铝转口流入中国，替代国产铝供应给下游，或重熔出口。
从库存上看，截止4月12日，LME铝库存52.31万吨，其中亚洲51.57万吨，北美洲0.24万吨，欧洲0.5万吨，欧美累计不到1万吨；其中截止3月28日，注册仓单34.2万吨，由俄罗斯生产的铝占比约91%，短期从消息上或存在供应扰动，但从其近年来贸易流向变化来看，影响不大。当前欧美电解铝产量下滑明显，现货升水上升，从价格上看，将促使外部原铝流入，缓解地区性的偏紧，从全球范围来看，此次制裁对全球长期价格变化影响不大。
2.镍：纯镍趋势累库，交割品牌扩充弱化影响
库存方面，截止4月12日，LME镍库存合计75516吨，注销仓单占比9.27%。分区域看，亚洲仓库占比64%，欧洲占比35%，美洲占比仅为1%。欧洲的库存中，英国为0。在LME所有可交割品牌当中，俄镍的可交割产能占20%左右，3月底俄罗斯镍占LME注册仓单的36%。
提到交割问题，就必须得分析纯镍市场格局——中国和印尼纯镍新增产能快速扩张，生产企业积极申请注册交割品牌；纯镍趋势性累库，镍元素全面过剩。据SMM统计和分析，目前LME新增的国产镍板交割品牌产能已扩大至12.16万吨，DX-CNGR牌镍板的5万吨产能正在申请中，这部分新增注册品牌有望抵消俄镍影响。
3.铜：制裁暂不涉及存量仓单，暂时影响有限
2023年俄罗斯铜产量约93.1万吨，全球占比4.71%。根据俄罗斯海关总署数据，2021年俄罗斯精炼铜出口量46.30万吨，出口占比约45%。2022年俄乌冲突发生后，俄铜在欧美市场销路遇阻，生产和贸易商都相应积极调整市场，更多流入中国、东南亚、印度等地区。因此，制裁对俄铜生产和贸易层面不会造成过多额外的风险。