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2022.02.25
导读
本文详细介绍了PPI的基本概念和编制方法。在此基础上，测算了PPI各个分项和行业的权重，深入剖析了PPI在宏观以及微观层面的意义，并介绍了如何对PPI进行近月和远月的预测分析。
摘要
PPI（ProducerPriceIndex）是指生产者价格指数，在我国取其狭义的定义，专指工业生产者出厂价格指数。PPI涵盖了40个工业大类，1300多个基本分类的工业产品。和CPI类似，PPI同样可以拆分为反映上年价格变化滞后影响的翘尾因素和反映当年价格变动影响的新涨价因素。而工业品购进价格指数（PPIRM），用于反映中间投入品的价格变动。
PPI常见分解方法为“二分法”和“行业法”。
1、依据二分法，PPI可以分为生产资料（74%）和生活资料（26%）。
宏观上，PPI大约滞后于经济景气一个季度，具体来看：
微观上，PPI对企业成本、盈利和业绩表现有何影响？
PPI近月预测可行的方法主要有三种，分别是商品价格指数法、大宗商品价格法以及领先指标法。
2、在油、煤炭、钢铁、有色和化工这五类关键大宗商品中各选取一种具有代表性的商品，采用t期和t-1期的数据进行预测，效果尚可。
3、PMI的出厂价格分项和主要原材料购进价格分项和PPI是同步指标，最终选取t期的主要原材料购进价格指数进行预测，效果尚可。
远月预测中，首先建立国际原油和国内成品油的关系，然后根据对原油、螺纹钢、动力煤、铜等重点大宗商品价格的判断，预测未来PPI走势。
目录
正文
1.PPI的定义与编制方法
1.1生产者价格指数介绍
PPI（ProducerPriceIndex）是指生产者价格指数。在理论上，PPI应涵盖所有产业的生产者价格指数，包括农业生产者价格指数、工业生产者价格指数等。
在我国PPI仅用于指代工业生产者价格指数，是属于PPI的狭义定义。我国PPI反映一定时期内全部工业产品第一次出售时的出厂价格总水平的变动趋势和变动幅度的相对数，不包含税费及运费。统计局每月在发布PPI时，还会同时发布工业品购进价格指数（PPIRM），用于反映作为中间投入的原材料、燃料、动力购进价格总水平的变动趋势和变动幅度的相对数。工业生产者价格指数包括工业生产者出厂价格和工业生产者购进价格。
1.2.中国工业品出厂价格指数的编制
中国工业品出厂价格指数编制工作由国家统计局组织实施。国家统计局制定并公布《工业生产者价格统计报表制度》，对调查任务、统计内容、统计目标选择、统计实施及具体实施方式进行规定。
在调查内容一栏，在不同历史时期，对工业行业的分类有所变化。以最新《工业生产者价格统计报表制度2021年定期统计报表》为例，其范围涵盖41个工业大类。不过，国家统计局公布的按工业行业分工业生产者价格指数数据，其范围涵盖40个工业大类，未包含《统计报表》中的“其他采矿业”一类。由于“其他采矿业”的数据在2014年年末之后便不可得，因此本文参考最新统计局PPI的附注，以其公布的40个行业大类数据为准。
工业品出厂价格指数的具体计算方法：
1.省级及省级以下指数计算方法：
1.1)基本分类指数的计算：
代表产品月环比指数的计算：
根据该代表产品下所属代表规格品价格变动相对数，采用几何平均法计算，计算公式为：
其中:Gin为i代表产品第n个报告期与上一期价格对比的相对数。
基本分类月环比指数的计算：
其中:Kin为第i个基本分类下第n个代表产品的月环比价格指数。
1.2)定基指数的计算：
定基值数指以某固定时期为对比基期的价格指数。国家统计局2021年1月开始编制以2020年为基期的PPI定基指数。基本分类以上各类及总的定基指数使用链式拉式公式，采用逐级加权平均计算。其公式为：
2.全国指数的计算：
全国大类、中类、小类行业的指数及PPI总指数根据各省指数按其工业销售产值加权平均计算。
1.3PPI的新涨价和翘尾因素
工业品出厂价格指数包括环比指数和同比指数。环比指数是指本月工业品出厂价格相比上个月份价格的变动情况，侧重反映短期价格变动；同比指数是本月工业品出厂价格相比去年同期价格的变动情况，反映更长期间的价格变动情况。
分析PPI指数时，我们经常用翘尾因素和新涨价因素。“翘尾因素”是指上年价格变化对本年同比价格指数的滞后（延伸）影响，也就是在计算同比价格指数过程中，上年商品价格变化对下一年价格指数的影响。“新涨价因素”则是指由于当年商品和服务项目价格的变化对CPI的变化产生的影响。PPI同比指数是新涨价因素与翘尾因素的共同作用结果。以2021年7月为例，PPI同比涨幅为9%，其中新涨价因素约为6.9%，翘尾因素约为2%，说明7月PPI的同比涨幅大部分来自于今年的价格上涨。
2.工业品出厂价格的分类方法及权重
PPI常见分解方法为“二分法”和“行业法”。工业生产者出厂价格指数（PPI）依据二分法可以分为生产资料和生活资料两类，生产资料进一步细分为采掘、原材料及加工工业，生活资料同理也可分为，一般日用品、耐用消费品、食品和衣着类。行业法则将PPI具体细分为40个行业PPI，包括采矿业、中游原材料业、中游制造、下游制造（可选消费）、下游制造（必选消费）和公共事业类六大产业。
2.1二分法
PPI依据二分法可以分为生产资料和生活资料两类。生产资料是指出售给其他生产企业并用于生产的原材料和中间品，包括采掘、原材料及加工工业，生活资料是出售给居民用于消费的产成品，包括食品、衣着、一般日用品和耐用消费品。
生产资料占PPI的权重约为74%，是PPI波动的主要贡献项。尽管国家统计局并没有公布生产资料和生活资料对PPI的权重指标，但是我们可以根据统计局对每月PPI数据的解读进行估算，以7月PPI为例，生产资料价格上涨12.0%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约8.95个百分点，由此我们可以估算生产资料权重约为74%，同理可以估算生活资料权重为26%。考虑各月数据并进行平均，生产资料权重占比约为74%，生活资料权重占比约为26%。利用该权重对PPI进行预测，预测值与原值差距很小，说明生产资料和生活资料比重较为稳定。
具体来看，在生产资料大类下的二级分项变动方向一致性高。采掘、原材料和加工工业价格变动方向基本一致，价格变动幅度来看，采掘工业>原材料工业>总类>加工工业。一般而言，认为价格变动幅度大于PPI变动幅度的行业传导能力强，比如采掘业多数具备垄断优势，产品定价一般紧随外部大宗商品价格，且价格基本能够顺畅的向加工业传导。而在中国，越接近零售端的中下游企业市场集中度越低，定价能力较差，买方市场特征突出。
我们将PPI细拆至二级分项，尝试计算各个二级分项权重并对PPI进行拟合。在缺少二级分项对PPI的拉动数据的情况下，我们可以通过回归分析计算其权重。具体公式为：
其中，
为各分项权重与其同比指数的乘积。对于此公式，我们希望结果中，a尽量接近于0，而Bi的和接近于1。我们通过2016年以后的数据对其进行回归分析，得到的系数如下：采掘业权重为3.56%，原材料工业权重为20.45%，加工工业权重为49.32%。日用品权重为9.39%、耐用消费品权重为11.7%、食品和衣着类权重分别为10.8%和0.4%，其权重的和为1.06，接近于1，a值为0.06，接近于0，满足预期的条件。除衣着类由于贡献过小系数不显著以外，模型及其他变量系数均显著。同时利用二级行业权重对PPI进行估算，拟合程度相当优秀，与真实值差值很小。
2.2行业法
根据各个工业行业的营业收入，可以计算出其对应的PPI权重。根据国家统计局资料，PPI分项的权重来自分行业工业销售产值的比重，由于直接数据难以获得，因此我们选取和PPI分项相同的39个行业的营业收入占比作为权重的替代指标。由于2020年疫情影响导致各行业营业收入异常，我们最终权重的计算主要参考2017年-2019年三年营业收入均值。从权重上来看，计算机、通信和其他电子设备制造业（10.02%）、汽车制造（7.67%）、化学原料及化学制品制造业（6.86%）、黑色金属冶炼及压延加工业（6.35%）、电力、热力的生产和供应业（5.73%）等行业的权重位居前列。
为了更清晰地了解PPI的构成，我们根据各行业在产业链中的定位，进一步将PPI所有行业（其他制造业除外）自上而下地分为采矿业、中游原材料、中游制造、下游制造（可选消费）、下游制造（必选消费）、公共事业这六大产业。PPI中占比最高的是中游原材料，比例到达34.36%，这也是从一个侧面反映了我国更多处于全国产业分工的中游位置。
除了权重，我们更关心的是各个行业对PPI的影响，或者说在PPI每月的同比读数中贡献了多少。为了刻画这种贡献，我们分别测算了各个行业的同比的波动率，以代表该行业PPI的变动情况，然后和权重相乘，就能得到对整体PPI波动的贡献。贡献超过5%的行业一共有5个，其中四个属于中游原材料产业，一个属于上游的采矿业。
采矿业和中游原材料对PPI变动的贡献超过80%，因此大宗商品价格对PPI变动的影响巨大。从图中可以明显看到，从2014年开始，中游原材料对PPI同比的贡献最大，其次是采矿业，两者合计贡献超过80%。因此，判断好上中游一些关键大宗商品的价格，就可以对PPI变动有一个基本的把握。
3.PPI与宏观经济
3.1PPI与宏观经济的关系
PPI大约滞后于宏观经济景气一个季度。产品价格具有粘性，不容易发生变动，所以PPI一般来说是宏观经济的滞后指标。我们主要从两个角度来观察PPI和宏观经济运行的关系。
3.2PPI与固定资产投资的关系
3.3PPI与进出口指标的关系
3.4PPI与流动性指标的关系
历史上PPI和国债收益率大多同向变动，2021年可能是首次显著背离。一般来说，在经济较好的时期，利率将会抬升，通胀压力也会升高，反之依然。并且，在通胀压力较大时，央行更倾向于收紧货币政策以压制过高通胀，也是导致PPI和国债收益率同向变动的重要原因。但是2021年的通胀压力具有明显的结构性特征，PPI生产资料价格大幅上涨，但PPI生活资料和CPI价格仍相当疲软。这导致PPI-CPI剪刀差扩大，价格难以向下游传导，中小企业面临较大的成本端压力，货币政策易松难紧。
4.PPI与微观基础
4.1PPI与PPIRM的关系
工业生产者购进价格指数（PPIRM）是反映工业生产者购进价格变动趋势和变动程度的相对数。PPIRM的统计调查和编制方法与PPI相似，但范围有所不同涵盖9大类、800多个基本分类的工业产品价格。
PPIRM-PPI剪刀差走阔意味着工业企业利润向好。某些观点认为，PPIRM代表的是工业生产者的成本，PPI代表的是工业生产者的营收，所以PPIRM-PPI剪刀差扩大将会拖累工业生产者利润。但是事实上，更大的PPIRM-PPI剪刀差往往意味和更好的工业企业利润。我们认为主要是两方面原因：1）原材料在整个工业企业的成本中占比有限。比如100元的东西，30元的成本，成本涨价20%，售价涨10%。虽然看起来成本涨幅更大，但结果利润从70元上涨到了74元。2）我国上游企业利润占比较高，对整体企业利润影响更大。
4.2PPI与工业品需求和企业成本
PPI的上行在大部分情况下由需求驱动，因此工业品需求一般领先于PPI。PPI落后宏观经济景气度大约一个季度，反映到微观上，体现为工业增加值对PPI的领先。高工业增加值意味着经济需求端良好，需求向好对工业品价格有明显的提振作用。历史上看，工业增加值对PPI的领先大致为3~8个月（5个月中心移动平均）。
4.3PPI和工业企业利润
4.4PPI和上市公司业绩——以钢铁行业为例
5.近月预测
5.1PPI预测不适用历史均值法
5.2高频指数法
5.3大宗商品价格法
大宗商品的品类上，我们选取油类、煤炭类、钢铁类、有色金属类、化工类这五大类。PPI受大宗商品价格影响较大，具体大宗商品种类的选择上，我们认为可以参考两条标准。一是参考PPI行业分类项对PPI变动的贡献，黑色金属冶炼和压延工业、石油煤炭及其他燃料加工业、煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业等行业贡献较大，主要对应钢铁、煤炭、原油、有色金属、化工等大宗商品。二是参考指数的构成，生产资料价格指数对PPI的拟合较好，而根据商务部，生产资料价格指数选取的大宗商品主要包括选取成品油、煤炭、钢材、有色金属、化肥、建材等。综合这两条标准，我们最终选择了如下五种大宗商品：油类、煤炭类、钢铁类、有色金属类和化工类。
5.4领先指标法
综合比较高频指数法、大宗商品价格法、领先指标法，对PPI预测效果最好的是高频指数法。
6.远月预测
在构建远月预测模型时，我们分为两个步骤：
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