张明陈胤默全球货币政策转向美元指数显著升值美元汇率

原创张明、陈胤默国家金融与发展实验室2024-04-25

报告负责人

■张明中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任

报告执笔人

■陈胤默国家金融与发展实验室国际货币体系研究中心研究员

摘要

■2024年年初至今，美元指数在波动中升值，全球主要国家货币兑美元汇率呈现竞贬格局。美元指数六大构成货币兑美元呈现不同程度的贬值。埃及镑、土耳其里拉、阿根廷比索等国家货币对美元出现暴跌。

■2024年年初至今，日元兑美元汇率呈现贬值格局。美日利差变动是日元兑美元汇率变动的主要原因。日本央行未来加息路径将对日元产生直接影响。考虑到美日货币政策转向，尽管近期日元兑美元汇率不升反降，但到2024年年底，日元兑美元汇率有望回升至130-140上下。

■2024年年初至今，人民币兑美元汇率总体面临贬值压力。受美元指数强劲上涨及国内经济基本面因素影响，人民币兑美元汇率整体在7.1至7.3的区间内波动。2024年未来三个季度，人民币兑美元汇率将逐渐企稳并可能适度升值。主要考量在于：一是随着美联储在2024年下半年大概率步入降息周期，10年期美国国债收益率和美元指数均可能在双向波动的前提下温和回落；二是中国经济增长内生动力有所增强、增长预期正在逐渐改善。

目录

一、全球外汇市场概览

二、美元指数走势分析

三、日元汇率走势分析

四、人民币汇率走势分析

报告正文

2024年年初至今，美元指数在波动中升值，全球主要国家货币兑美元汇率呈现竞贬格局（见图1）。2024年1月2日至4月19日，美元指数从102.25升值至106.11，升值幅度为3.8%。同期，美元指数六大构成货币兑美元呈现不同程度的贬值。日元、瑞士法郎、瑞典克朗、加元、欧元、英镑对美元分别贬值8.9%、7.1%、6.8%、3.2%、2.6%、2.0%。面临债务危机、内政变革等危机的新兴市场和发展中国家的货币出现暴跌。诸如，埃及镑、土耳其里拉、阿根廷比索对美元分别贬值56.2%、9.2%、7.5%。该时期，人民币兑美元汇率呈现贬值格局，贬值幅度为1.5%。

图1全球主要货币变化率（2024年1月2日至2024年4月19日）

综上所述，若是上述三大不确定性在2024年第二季度持续升级，则美元指数在2024年将保持高位盘整，预计在100-110区间内运行。若是上述三大不确定性在未来有所缓和，且美联储在2024年下半年开启降息周期，则美元指数可能会在双向波动的前提下温和回落。预计美元指数在2024年年底达到95-97左右。

图2美元指数

2024年第一季度，日元兑美元汇率出现较大贬值。2024年1月2日至4月19日，日元从1美元兑141.992日元贬值至1美元兑154.637，贬值幅度为8.9%。美日利差持续拉大是日元贬值的最主要原因。2024年1月4日至4月18日，美日利差从3.34%扩大至3.77%，整体在3.1%至3.8%的区间内波动（见图3）。

图3日元兑美元汇率和美日利差

图4人民币兑美元汇率与CFETS人民币汇率指数

如前所述，2024年年初至今，美国经济强韧性及通胀处于高位导致美元汇率走强是人民币贬值的最重要原因。与此同时，还有如下两个内部因素给人民币汇率带来一定的贬值压力。

其二，中国国内系统性金融风险尤其是房地产风险尚未得到根本遏制，国内投资者避险情绪上升。在地方政府债务与中小银行风险方面，自去年中央金融工作会议召开以来，在防范化解系统性风险方面已经取得重要进展。然而，在房地产市场方面，近期仍有三方面风险较为突出。一是不少头部民营房地产开发商依然处于流动性短缺与经营现金流紧缩的境地，且该现象有向国营房地产开发商传染的趋势。二是一线城市核心地区代表性楼盘房价显著下跌，这种下跌可能造成一二线城市房价螺旋式下跌的风险。三是三四线城市仍有大量商品房处于滞销状态，可能造成三四线城市房价在未来显著下跌。事实上，对未来中国房地产市场价格泡沫破灭的担忧，也是导致国内投资者避险情绪上升，并大量投资于海外资产进行风险对冲的重要原因。这种在全球范围内分散投资以对冲国内风险的行为，自然会造成短期资本大量外流，并加剧人民币兑美元贬值压力。

[1]张明、陈胤默：《美元指数温和回落，日元有望显著升值——2023年年度人民币汇率》，国家金融与发展实验室人民币汇率季度分析报告，2024年1月。