板块业绩环比改善，豫股锂电池合计业绩占比低。2024年前三季度，锂电池板块营收1.57万亿元，同比下降5.21%，环比改善，营收为近年来首次负增长，营收同比增长个股占比43.81%；板块净利润870.14亿元，同比下降26.56%，净利润同比增长个股占比36.19%；板块净利润增速及正增长公司占比均弱于营收增速及占比；细分领域业绩差异显著，动力电池、隔膜和电解液表现较好。豫股锂电池合计3家标的，标的数量在锂电池板块中占比2.94%；豫股锂电池营收和净利润规模总体较小，其中豫股锂电池总营收占比在1.1%左右波动、而净利润波动较大，2024年前三季度合计净利润为负值。
我国新能源汽车需求持续增长。2024年1-8月，全球新能源乘用车销售1002.03万辆，同比增长22.77%，占比19%；2024年1-10月，我国新能源汽车销售975.10万辆，同比增长34.85%，合计占比39.60%，其中出口105.8万辆，同比增长6.3%；我国动力和其他电池合计产量847.50GWh，同比增长86.30%，其中出口147GWh，出口占比回落至17.23%。新能源汽车行业驱动力逐步过渡至强产品驱动，我国新能源汽车产业链已经具备全球竞争优势。
风险提示：国内外宏观经济下滑超预期；新能源汽车销售不及预期；行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；细分领域价格大幅波动；系统风险。
1.行情回顾
1.1.板块表现
根据万得数据统计：2013年以来，锂电池板块最高涨幅约14倍，于2021年11月底见顶。2023年，锂电池板块走势总体与沪深300指数总体趋同，全年下跌26.48%，沪深300指数下跌11.75%，锂电池指数走势显著弱于沪深300指数。2024年以来，锂电池指数走势总体弱于沪深300指数，截止11月19日：锂电池板块指数上涨6.26%，而同期沪深300指数上涨17.44%，锂电池板块跑输沪深300指数11.18个百分点。
1.2.豫股标的市场表现
2.板块业绩概况
2.1.板块营收与净利润
2024年前三季度，锂电池板块营收1.57万亿元，同比下降5.21%，板块营收自2017年以来首次出现负增长，营收增长中位数为-6.21%，其中46只个股营收同比增长，营收增长个股占比43.81%，显示板块细分领域标的营收增速出现显著分化，营收同比增长个股自2023年以来改善。板块营收同比负增长主要系产业链细分领域产能持续释放，行业需求放缓等多因素叠加导致产业链价格总体持续承压。考虑2024年全年新能源汽车出货增速将回落，以及上游原材料价格走势，总体预计2024年全年锂电池板块营收将负增长。
2024年前三季度，锂电池板块净利润870.14亿元，同比下降26.56%，跌幅持续收窄，但净利润增长中位数为-37.19%，显示个股净利润差异化显著，其中38只个股净利润同比增长，净利润同比增长个股占比36.19%，净利润增长中位数和净利润增长个股占比大幅低于营收增长中位数和营收增长个股占比。净利润增速大幅回落最主要因素为产业链细分领域产能持续释放叠加需求增速放缓，从而导致产业链价格短期持续大幅回调，以及行业竞争显著加剧。
2.2.细分领域营收与净利润增速
2024年前三季度，锂电池板块业绩出现营收和净利润均同比下降。同时，我们注意到2023年以来锂电产业链细分领域价格趋势总体持续承压，且价格大幅波动对板块业绩产生重要影响。为此，我们进一步分析2023年、2024年以来锂电池板块和细分领域的营收、净利润增长中位数，以及正增长公司占比，并结合2024年以来锂电池板块营收和净利润增速比对。根据万得数据统计，可以得出如下结论：
一是2024年以来板块业绩总体持续改善。2024年以来，板块营收和净利润增速跌幅持续收窄，其中营收增速相比净利润增速跌幅较小。
二是锂电池板块营收表现环比持续改善。2024年一季度，板块营收增长同比下降9.38%，上半年同比下降6.62%，2024年前三季度为6.21%，呈现持续改善迹象。同时，正增长公司占比自2023年以来持续提升，由2023年的37.14%提升到2024年前三季度的43.81%。
三是锂电池板块净利润增长中位数总体下移。2023年板块净利润增长中位数为-42.09%，2024年一季度为-27.67%，但2024年上半年和前三季度分别为-27.48%和-37.19%，显示净利润增长中位数仍未触底。净利润增长公司占比总体改善，由2023年的22.86%提升到2024年前三季度的36.19%，但前三季度占比较上半年下滑。
四是细分领域业绩存在较大差异。锂电产业细分领域业绩差异显著，营收方面动力电池、隔膜和电解液表现较好，2024年前三季度增长中位数分别为-5.82%、-5.98%和-7.56%，且增长公司占比均超过33%；净利润方面表现则偏弱，各细分领域净利润增长中位数总体均弱于营收增长中位数。
2.3.板块盈利能力
根据万得数据统计：锂电池板块盈利能力走势总体与净利润趋同，2017-2019年持续回落，2020-2022年回升，2022年以来则持续承压结。具体而言：2022年板块销售毛利率为21.72%，对应销售净利率为10.10%，二者均为近年来的最高值；2023年板块销售毛利率和净利率分别为19.87%和6.29%，分别较2022年回落1.85和3.81个百分点；2024年前三季度分别为19.79%和5.53%，较2023年前三季度仍承压，但环比2024年上半年均改善，环比分别提升0.53和0.23个百分点。板块盈利能力承压主要原因是行业产能短期显著释放，叠加需求增速放缓，行业竞争显著加剧，多因素共振导致产业链价格总体承压。
在建工程显示：2017-2020年总体波动较小，2021年以来板块在建工程大幅增加，2021和2022年增速维持在高位，其中2022年板块在建工程2334.8亿元，同比增长66.1%。2023年以来增速显著放缓，2023年上半年板块在建工程为2879.3亿元，为近年来最高值，2023年为2491.0亿元，同比增长6.7%；2024前三季度为2647.7亿元，同比下降5.6%。
3.豫股锂电池业绩
3.1.豫股锂电池业绩概况
锂电池板块中，豫股公司合计3家标的，标的数量在锂电池概念板块中占比2.86%。结合豫股锂电池标的总营收、营收增速及锂电池板块营收增速，可以得出如下结论：一是豫股锂电池总营收增速总体与锂电池板块营收增速相近，如2023年以来增速均显著回落，且2024年上半年为负增长；二是2017到2022年，豫股锂电池总营收总体持续增长，其中2022年合计营收262亿元，同比增长71.9%，为近年来的最大值；三是2023年以来，豫股锂电池总营收持续负增长，且显著弱于板块增速，其中2024年前三季度总计营收109亿元，同比下降39.26%，跌幅较2024年上半年持续扩大，而锂电池板块营收增速为-5.21%。
结合豫股锂电池标的总净利润、净利润增速及锂电池板块净利润增速，可以得出如下结论：一是豫股锂电池总净利润增速总体与锂电池板块净利润增速走势类似。二是豫股锂电池总净利润波动起伏较大，2017-2024年前三季度总净利润出现3次亏损，其中2017年为-2.72亿元；2021-2022年总净利润持续高增长，2022年达25.6亿元。三是2023年以来，豫股锂电池总净利润持续负增长，且显著弱于板块增速，其中2024年前三季度亏损5.4亿元，同比下降221.15%，而2024年上半年亏损4.5亿元，显示净利润亏损在增加。
3.2.豫股标的业绩
4.新能源汽车销售持续增长
4.1.全球新能源汽车销售
2024年1-8月，全球新能源乘用车合计销售1002.03万辆，同比增长22.77%，占比19%，较2023年提升3个百分点。其中，8月全球新能源乘用车销量146.49万辆，同比增长18,28%，全球电动汽车市场份额22%。
4.2.我国新能源汽车持续增长
根据中汽协和工信部数据统计：2021年我国新能源汽车合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，合计占比大幅提升至25.60%；2023年合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%。
我国新能源汽车销售总体持续以纯电动为主，但纯电动占比持续回落：2022年535.18万辆，同比增长84.51%，合计占比77.87%；2023年合计销售665.46万辆，同比增长24.31%，合计占比70.54%；2024年1-10月累计销售579.90万辆，同比增长13.09%，纯电动合计占比59.47%，占比大幅回落主要系插混技术进步显著。结合我国新能源汽车发展战略和历史占比，总体预计2024年我国纯电动占比将在60%上下波动。
4.3.动力电池产量与装机
根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据统计：伴随我国新能源汽车高增长及锂电产业链总体竞争格局，我国动力电池产量和新能源汽车动力电池装机量持续增长。2023年，我国动力和储能电池累计产量778.10GWh，同比增长42.5%。2024年1-10月，我国动力和其他电池累计产量847.50GWh，同比增长38.30%，持续保持较高增速。
出口方面，2023年我国动力电池合计出口152.60GWh，出口在我国动力电池产量中占比，19.61%，其中三元电池出占比63.09%、磷酸铁锂电池出口占比36.38%。2024年1-10月，我国动力和其它电池合计出口146.0GWh，出口在我国动力电池和储能电池合计产量中的占比小幅回落至17.23%，其中三元电池出口占比44.25%、磷酸铁锂电池出口占比54.86%。
2023年，新能源汽车动力电池装车量合计387.65GWh，同比增长31.56%；2024年1-10月合计为405.90GWh，同比增长37.66%。细分市场看：2023年乘用车合计市场占比提升至90.85%，2024年1-10月乘用车合计装机占比88.55%。就材料体系而言：2023年三元材料合计占比32.54%，较2022年回落4.94个百分点；2024年1-10月三元材料累计占比27.32%，其中10月占比20.61%，为近年来的新低。
我国动力电池装机行业集中度总体较高且持续提升，2023年Top10市场合计占比96.80%，较2022年提升了1.85个百分点；2024年1-10月为95.80%。动力电池集中度提升，将导致上游材料行业集中度提升，长期看具备显著规模和成本优势企业将受益于行业增长。
4.4.我国充电基础设施稳步向好
根据中国充电基础设施联盟统计：2024年1-10月，全国充电基础设施新增328.8万台，同比增长19.8%，充电基础设施与新能源汽车继续快速增长；桩车增量比为1：2.6，充电基础设施建设能够基本满足新能源汽车的快速发展。截止2024年10月，全国充电基础设施累计数量为10188.4万台，同比增加49.4%。2024年10月全国充电总电量约50.0亿度，较上月减少0.4亿度，同比增长55.6%。
截止到2024年10月，公共充电桩运营企业中Top5、Top10和Top15分别合计占比64.9%、80.6%和87.1%，显示行业集中度较高。其中，前三分别为特来电运营65.14万台，占比19.21%；星星充电59.53万台，占比17.56%；云快充56.66万台，占比16.71%。
4.5.预计2024年我国新能源汽车持续增长
结合新能源汽车行业发展驱动力已过渡至强产品驱动，我国新能源汽车产业供应链优势显著，以及龙头企业示范效应且贡献显著，充电基础设施持续向好，预计2024年我国新能源汽车销售约1260万辆，同比增长33.36%，占比约40.65%。
5.原材料价格总体承压
碳酸锂进口方面，2023年合计进口15.87万吨，同比增长16.65%；2024年1-9月进口16.45万吨，同比大幅增长48.71%，增速较2023年显著提升。价格方面，2024年进口价格总体回落，2024年9月为9851美元/吨，创2024年以来的新低。结合海外碳酸锂成本及产能释放预期，总体预计进口量仍将增加，进口均价有望下降。
2021年，电解钴和钴酸锂价格总体上涨。2022年以来总体冲高回落，截止2024年11月19日：电解钴和钴酸锂价格分别为17.85万元/吨和14.50万元/吨，分别较2024年初下降20.67%和下降15.70%，短期总体预计震荡为主。
下表汇总了锂电产业链主要原材料价格变动及涨跌幅情况。
6.投资评价及主线
6.1.维持行业“强于大市”评级
根据万得数据统计：2021年锂电池和创业板估值均值分别为85.20倍和51.10倍，且锂电池板块估值见顶后总体持续回落；2022年均值分别为43.34倍和39.47倍倍；2023年均值分别为19.14倍和34.74倍；2024年以来均值分别为18.90倍和29.30倍。截止2024年11月19日：锂电池和创业板估值分别为25.66倍和37.37倍；2024年以来。目前锂电池板块估值显著低于2013年以来45.39倍的行业中位数水平。基于行业政策、新能源汽车行业发展前景、锂电池板块业绩增长预期及估值水平，维持锂电池行业“强于大市”投资评级。
6.2.投资主线及重点标的
7.风险提示
1)国内外宏观经济下滑超预期；2)新能源汽车销售不及预期；3)行业政策执行力度不及预期；4)行业竞争加剧；5)细分领域价格大幅波动；6）系统风险。