2006年，当百果园创始人、董事长余惠勇跟国内著名的经济学家讨论“水果的商业本质”时，估计谁也想不到，水果零售企业能够上市。
5月2日，深圳百果园实业（集团）股份有限公司（以下简称：“百果园”）向港交所提交上市申请，摩根士丹利为独家保荐人。
招股书显示，根据弗若斯特沙利文，按2021年水果零售额计，百果园在中国所有水果专营零售企业中位列第一，规模是第二名的2.8倍。百果园还拥有中国水果行业最大的分销网络。
而此时，余惠勇、徐艳林夫妇及员工持股平台为百果园的控股股东，其中余惠勇及徐艳林直接、间接持股超35%，为百果园最大股东，而投资方共计持股约43.5%。
超99%加盟店撑起的“大梦想”
招股书显示，余惠勇和妻子徐艳林在2001年创立了百果园。上世纪90年代，余惠勇曾在江西农科院担任研究员，随后在深圳一家食品零售商做配销经理。徐艳林在江西做了8年初中英语老师后，于2002年随余惠勇一同在深圳开出了第一家百果园门店。
也是从2008年起，百果园鼓励员工持股，并从2009年开始推行“三无退货”的服务，即顾客如果对买到的水果不满意，就能获得店家赔偿，不需要小票、不需退回此前买的水果，也不需要具体退货原因。
招股书信息显示，截至最后实际可行日期，百果园的线下门店超5351家，其中有5336家为加盟门店，占比超99%，另外有15家自营门店。
从招股书来看，百果园从加盟模式中获利颇丰。2019年-2021年，百果园加盟门店收入分别为76.87亿元、73.03亿元与81.25亿元。从2021年销售渠道占比来看，百果园加盟门店收入占81.3%，区域代理占9.3%，直接销售占5.7%，线上渠道占3.2%，而自营门店仅占0.4%。
百果园曾制定了一个计划，开1万家店、年销售额达到400亿元。很多零售连锁都曾有过万店计划，但到目前为止，真正尝到滋味的少之又少。而从全球市场来看，没有一家单一经营水果的企业营收规模超过400亿元。
余惠勇强调，万店计划没有变化。他希望有一天，百果园能占到中国水果零售行业10%的份额。
资本助力背后的坎坷上市路
梦想有了，就需要助力。2015年进入资本视野后，百果园创下了水果行业史上的最大A轮融资。天眼查APP显示，2015年，百果园曾完成由4亿元A轮融资，由天图投资领投，广发信德、前海互兴等跟投，估值达50亿元，从此迈入“千店时代”。
在随后的三年，百果园势头更猛。2018年，百果园完成15亿元B轮融资，由中金公司、中植资本、中金汇融、基石资本、源码资本、越秀产业基金、深创投等资本机构投资。
资本的助力，百果园被“推”入了并购模式。百果园陆续将北京市场规模最大的水果连锁店果多美、生鲜电商一米鲜、南京鲜时代，统统收入囊中。
心里有梦、手里有粮的百果园，还做起了水果店以外的生意。2018年，无人货架爆火，百果园向北京、上海的社区大量投放无人货柜。2019年，生鲜热闹，百果园上线独立的生鲜平台。2020年，社区团购玩家乱斗，百果园也加入。值得一提的是，2020年7月宣布破产的社区团购公司同程生活，还受到过百果园的投资。
但遗憾的是，2020年至今，百果园前后3次冲击IPO，最早百果园的拟上市地点是港交所，去年上半年宣布将赴深交所上市，拟登陆创业板，此次依旧是港交所。路途一波三折，可谓上市心切。
“从市场环境和资本环境看，目前不是百果园上市的好时机。”零售电商行业专家、百联咨询创始人庄帅说，从其招股书披露的营收和利润、现金流来看，一直处于盈利状态，经营活动产生的现金流净额正向，上市诉求不算迫切，但从市场竞争角度和股东退出角度，“很迫切”。
水果圈界有“南百果、北鲜丰、西洪九”的顺口溜，实际也是市场格局的写照。三家都是2019年底、2020年初起步冲击IPO的，但上市之路均不顺利。4月29日，洪九果品再次向港交所递交招股书。
卖高端水果到底有多赚钱？
既然受资本青睐，百果园到底能多赚钱呢？从招股书来看，百果园2019年-2021年的收入分别为89.8亿元、88.5亿元及102.9亿元，对应净利润2.48亿、0.45亿及2.26亿，三年来变化不大，净利率维持在2%-3%之间。
百果园的收入构成为产品销售、特许权使用费及特许经营收入、会员收入及其他四类。以2021年为例，2021年，水果及其他产品销售（包含水果、干果、其他大生鲜）为百果园贡献了100亿收入，占比97.1%。其中95亿的收入是卖水果得来的。再细看，百果园2021年卖货的收入中，有81亿由加盟门店创收，占比81%。
按月收取的特许权使用费及特许经营，以及系统维护费，百果园2021年从加盟商手中收入2.1亿，占比2%。
百果园从2018年开始学习Costco，做会员生意，年卡费用到目前一直保持99元、199元两档。招股书显示，百果园当前会员数6700万，其中只有78万名付费会员。“生鲜会员店”计划显然不太成功，到2021年，百果园收入了0.7亿会员费，占比不到1%。
综合三年来看，2020年，百果园收入不升反降，2021年有所回升，同比增长16.2%。抛开受疫情重创的2020年，2021年全年收入102.9亿，终于迈过百亿营收大关，但相比2019年的增速是14.6%。
而在百果园递交招股书的三天前，国内高端鲜果分销公司洪九果品更新了赴港上市招股书，招股书显示，其收入增速在2020年、2021年分别同比增长177.4%、78.2%。
迎难而上背后的“隐忧”
加盟，是百果园的“加速器”，但也有“隐忧”。结合招股书的数据，2019年-2021年，每天都有2-3家百果园加盟店开出来，就算在2020年，也是如此。可结果是，2020年，净增446家、关掉249家，2021年，净增486家、关掉379家。
三年，百果园的加盟门店数净增了932家。但不容忽视的是，百果园单店单日营业额出现下滑。以2021年共计102.9亿元的营收数据来看，百果园单店单日营业额为5269元，2019年这一数据还是8219元。
招股书中披露，一线城市门店数量占比在下滑，从36.8%降至33.8%。与此同时，收入贡献度也从49.0%下滑到45.7%。对此，百果园在招股书中说，将继续渗透一线及二线城市，同时到更多低线的城市探索市场机会。
再看线上，百果园的线上渠道包括APP、小程序、主流电商平台、外卖平台等。近三年，这一渠道产生的收入从0.32亿涨到3.2亿，增了10倍，但拖累了利润。2019年时，线上渠道的毛利率为2.8%，远低于公司整体毛利率，到2020年、2021年，毛利甚至为负值。
余惠勇曾经坦言，水果专卖门槛低、技术含量低，但不是一个靠钱就能堆起来的行业，它需要一个长期搭建和积累的体系，百果园走过的都是无人区，水果的零售技术，生鲜的零售技术，都是在不断的试错过程中积累起来的。
2020年4月，余惠勇在接受每日经济新闻专访时表示，要坚定做世界第一的果业公司，要迎难而上。他相信，冬天总会过去，春天终会到来。