主要磷化工产品经营情况回顾与展望：1）磷肥方面，10月31日磷酸一铵价格3092元/吨，较上月涨1.24%，价差约669.34元/吨，较上月提升1.52%；磷酸二铵价格3651元/吨，较上月末持平，价差约912.30元/吨，较上月末下降3.27%。9月份磷酸一铵产量95.20万吨，同比-5.95%，磷酸二铵产量126.65万吨，同比-5.63%。随着冬储市场，我们预计11月磷肥产销量提升，价格相对稳定。2）黄磷方面，10月31日黄磷价格23886元/吨，较上月末涨4.82%，10月份国内黄磷产量8.21万吨，同比+5.28%，环比-1.55%。3）磷酸铁方面，1-9月磷酸铁累计产量128.90万吨，同比提升25.36%，磷酸铁生产的毛利润为负值已持续近15个月，截至10月第4周，磷酸铁毛利润约为-1454.32元/吨。4）草甘膦方面，10月31日华东地区草甘膦市场价格为2.5万元/吨，较上月-1.19%。2024年前三季度我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量44.66万吨，同比增长32.83%，看好11/12月我国草甘膦出口到北美、欧洲的数量提升。
风险提示：
安全生产和环境保护风险；磷化工产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险等。
具体推荐标的及投资组合请参见下面具体研究报告：
研报信息
研报名称：《磷化工行业：2024年10月月度观察：磷矿石价格高位运行，磷化工板块利润同比增长》
分析师：杨林（执业证号：S0980520120002）
联系人：王新航（执业证号：S0980123070037）
发布日期：2024年11月4日
报告页数：27页
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10月磷化工行业整体表现
第三季度SW磷肥与磷化工板块同比增长28.82%，环比增长1.33%。2024年前三季度，SW磷肥与磷化工板块实现归母净利润71.59亿元，同比增长15.97%；其中第三季度实现归母净利润25.36亿元，同比增长28.82%，环比增长1.33%。
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磷矿石行业基本面数据跟踪
供给端：在建产能及进口中短期难以扭转磷矿石供需偏紧格局
1-9月我国磷矿石累计产量同比增长9.00%。据国家统计局及百川盈孚数据，2024年9月我国磷矿石产量1138.33万吨，同比增长11.14%，环比增长7.03%，行业名义开工率59.77%，同比提升5.77pcts，环比提升3.92pcts；1-9月我国磷矿石累计产量8226.31万吨，同比增长9.00%。9月份我国磷矿开采量略有上升，主要由于9月份磷铵开工维持高位，各矿区开采力度加大，整体产量增加明显，下游市场对磷矿产品需求量提升。据百川盈孚，截至2024年9月，我国磷矿石名义产能19447万吨/年（有效产能11916万吨/年），同比减少1.2%，生产企业约273家，行业集中度较低，CR1、CR4、CR8分别为10.99%、23.25%、33.36%。
进口磷矿石难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。据海关总署，1-9月我国累计进口磷矿石151.96万吨，同比增长77.85%；累计进口金额1.47亿美元，同比增长47.69%；平均进口均价96.72美元/吨，同比下降16.96%。总的来说，2023年以来虽然我国的磷矿石进口量大幅增长，但绝对数量较小，进口量/国内产量不足2%，再考虑我国的磷化工产业主要集中在鄂、云、贵、川四省，叠加长途运输成本后进口磷矿石的成本优势显著下降，因此进口磷矿石难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。
需求端：磷矿石消费量平稳增长，9月单月消费量创近5年新高
9月磷矿石单月表观消费量创近5年新高。据百川盈孚，1-9月我国累计磷矿石表观消费量达8463.81，同比增长9.54%；我国磷矿石表观消费量自2020年触底以来持续回升，2021-2023年每年表观消费量均突破1亿吨，下游需求平稳增长。分月度看，1-2月国内磷矿石表观消费量基本与去年同期持平，3-5月国内月度表观消费量均维持在900万吨以上，4、5月同比增速在10%左右，6月以来国内月度磷矿石表观消费量均维持在1000万吨以上，其中8月同比增速达26.87%，9月表观消费量达1165.02万吨，同比增长12.98%，并创下2019年以来最大单月表观消费量。总的来说，今年以来我国磷矿石表观消费量持续提升，考虑到四季度依旧是磷矿石的消费旺季，我们预计2024年全年我国磷矿石表观消费量将创下2019年以来的最大值。
复合肥需求回暖，1-9月磷酸一铵产量同比增长12.02%。2024年1-9月，我国磷酸一铵产量823.72万吨，同比增长12.02%；磷酸二铵产量1069.24万吨，同比增长1.30%；一铵与二铵产量合计1892.96万吨，同比增长5.70%。磷酸一铵市场需求主要用于生产复合肥，1-9月国内复合肥市场总产量约为3808万吨，同比增长1.20%，有力支撑了一铵需求；此外，1-9月中国磷酸一铵出口量157.12万吨，同比增加2.25%，同期磷酸二铵出口329.10万吨，同比减少8.90%，因此今年1-9月磷酸一铵的产量增速显著高于磷酸二铵。整体来看，今年以来我国的磷肥产量平稳增长，带动磷矿石需求量提升。
农药去库周期渐进尾声，黄磷与草甘膦产量稳步增长。2024年1-10月，我国黄磷产量70.07万吨，同比增长20.76%。2024年黄磷下游消费中磷酸占35%、草甘膦占31%、三氯化磷（除农药用）占15%、五氧化二磷占3%、其他占16%。今年以来草甘膦对黄磷消耗增加，热法磷酸对黄磷需求相对平稳，三氯化磷对黄磷消耗量减少。今年以来，随着海外农药去库周期渐进尾声，海外的采购节奏逐渐恢复正常，草甘膦需求持续回暖，1-9月我国草甘膦产量46.06万吨，较2023年同期（37.93万吨）增加8.13万吨，增幅21.43%。展望11-12月，国内电价有望上调，黄磷生产成本增加，部分企业成本承压，预计会有停产减产计划，百川盈孚预计11-12月产量在12万吨左右，全年产量预计提升至82万吨，同比提升15.44%。整体来看，受益于草甘膦等产品需求逐渐恢复，黄磷的产销量平稳增长，有力支撑了磷矿石需求。
成本利润端：开采成本稳定，磷矿石利润率维持在较高水平
据百川盈孚，截至10月31日，国内露天开采及地下开采的磷矿石毛利润分别为540、520元/吨，毛利率分别为51.92%、50%；磷矿石的开采成本相对稳定，国内露天及地下开采的成本分别约为500、520元/吨，磷矿石的毛利率与价格同步波动，随着磷矿石价格在高位维持，磷矿石的利润率也维持在较高水平。
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磷肥行业基本面数据跟踪
据百川盈孚，截至10月31日，国内磷酸一铵参考价格3092元/吨，较上月末涨1.24%，较年初跌7.15%，较去年同期跌2.89%；一铵价差约669.34元/吨，较上月末提升1.52%，较年初下降30.96%，较去年同期下降19.99%。截至10月31日，国内磷酸二铵参考价格3651元/吨，较上月末持平，较年初跌0.84%，较去年同期涨0.47%；二铵价差约912.30元/吨，较上月末下降3.27%，较年初下降3.55%，较去年同期提升3.43%。
原料端：磷矿石价格持稳，硫磺、合成氨价格上涨
截至10月31日，国内磷矿石参考价格1018元/吨，较上月末持平，我们预计11月磷矿石市场有望延续平稳运行态势，价格维持稳定；硫磺参考价格1234元/吨，较上月末涨4.66%，较年初涨35.90%，考虑到目前中东硫磺价格依然高于中国现货价格水平，预计11月国内硫磺价格小幅上涨；合成氨参考价格2656元/吨，较上月末涨0.76%，较年初跌22.48%，11月煤炭进入冬季消费旺季，价格预期稳中偏强运行，因此预计11月合成氨价格有望平稳运行。总的来说，10月份磷酸一铵和磷酸二铵生产成本有所提升，而一铵月均价格较9月有一定下滑，二铵价格持平，因此一铵和二铵的盈利水平小幅下滑，预计11月一铵和二铵价格平稳运行，成本波动不大，盈利水平有望维持稳定。
供给端：9月一铵、二铵产量同比降低
据百川盈孚，9月份磷酸一铵产量95.20万吨，同比-5.95%，环比-13.27%，行业开工率55.58%，环比降低6.44pcts；9月份磷酸二铵产量126.65万吨，同比-5.63%，环比+0.92%，行业开工率66.09%，环比提升2.14pcts。库存方面，截至10月25日，磷酸一铵工厂总库存11.95万吨，较上月末减少13.59%，较年初增长10.24%，较去年同期增长26.05%；磷酸二铵工厂总库存8.30万吨，较上月末减少4.60%，较年初增长44.60%，较去年同期增长43.60%。
需求端：秋季备肥延后，冬储有望拉动磷肥需求增长
国内需求方面，据百川盈孚及海关总署，9月份我国磷酸一铵表观消费量84.04万吨，同比-9.11%，环比+1.30%，1-9月累计表观消费量668.11万吨，同比+14.83%。9月我国磷酸二铵表观消费量60.63万吨，同比-38.12%，环比-6.38%，1-9月累计表观消费量740.16万吨，同比6.61%。当前磷肥的秋季市场已经基本结束，接下来的冬储以及春耕市场是磷肥的需求旺季，磷肥需求有望出现季节性回暖。
海外需求方面，据海关总署，9月份我国磷酸一铵出口量11.64万吨，同比+33.20%，环比-56.56%，1-9月累计出口量157.13万吨，同比+2.27%。9月份我国磷酸二铵出口量66.02万吨，同比+82.25%，环比+8.80%，1-9月累计出口量329.01万吨，同比-8.91%。为实现国内化肥“保供稳价”，我国自2021年10月起对主要化肥出口实施法定检验，受此影响2022年我国一铵、二铵出口数量同比分别减少-46.88%、-42.77%。总的来说，今年1-9月我国磷酸一铵出口量略有增长，磷酸二铵出口量略有减少，整体出口量与去年相比变化不大。
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黄磷与磷酸基本面数据跟踪
黄磷行业近况及价格走势
据百川盈孚，截至10月31日，国内黄磷参考价格23886元/吨，较上月末涨4.82%，较年初涨6.33%，较去年同期跌7.29%。10月份云南地区10月份电价上调，叠加焦炭价格上行，黄磷生产成本增加，毛利有所降低，10月25日参考毛利率为7.33%，连续6周低于10%。产量与开工率方面，10月份我国黄磷行业开工率68.07%，同比提升3.42pcts，环比降低1.55pcts；我国的黄磷进出口数量均较小，因此产量与表观消费量接近，10月份国内黄磷产量8.21万吨，同比+5.28%，环比-1.55%；1-9月我国黄磷累计产量70.07万吨，同比+20.76%。库存方面，截至10月25日，国内黄磷工厂总库存2.21万吨，同比去年+8.87%，环比上月-7.92%。
据百川盈孚，考虑到11月云南、四川地区电价上涨，成本有明显增加趋势，黄磷价格以推涨为主并且仍有推涨预期，主流承兑成交价格参考24000-24100元/吨。
磷酸行业近况及价格走势
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饲料级磷酸盐基本面数据跟踪
磷酸氢钙行业近况及价格走势
据百川盈孚，截至2024年10月31日，国内磷酸氢钙市场均价2787元/吨，较上月涨8.95%，较年初涨23.32%，较去年同期涨18.49%；同期成本涨幅分别为4.25%、8.61%、15.52%；10月第4周国内磷酸氢钙毛利润约为312.73元/吨，较上月涨120.51元/吨，较年初涨302.73元/吨，较去年同期涨109.27元/吨。
供给端，目前我国磷酸氢钙产能495万吨/年，暂无在建产能，2024年10月我国磷酸氢钙产量16.52万吨，同比-24.36%，环比+40.00%，1-10月累计产量172.34万吨，同比-19.25%；10月磷酸氢钙行业开工率40.05%，同比-11.23%，环比+11.44%。
需求端，磷酸氢钙下游主要用于猪、禽等饲料添加剂，年度需求相对稳定，9月我国磷酸氢钙表观消费量9.90万吨，同比-57.33%，环比-6.19%；1-9月累计表观消费量142.29万吨，同比-20.89%。出口方面，9月我国磷酸氢钙出口量3.47万吨，同比-18.07%，环比-5.22%，1-9月累计出口量36.85万吨，同比+9.54%。库存方面，10月底国内磷酸氢钙工厂总库存1.25万吨，同比降低3.99万吨，环比降低0.75万吨，当前工厂库存处于较低水平。
总的来说，今年以来国内磷酸氢钙需求表现一般，生产成本持续提升，企业维持低开工率，叠加出口数量提升，磷酸氢钙处于供需偏紧状态，市场价上涨，磷酸氢钙的盈利能力得到改善。
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磷酸铁行业近况及价格走势
据百川盈孚，2024年9月我国磷酸铁锂产量23.71万吨，同比提升16.57%，环比提升8.14%；1-9月我国磷酸铁锂累计产量179.84万吨，同比提升50.98%，今年以来磷酸铁锂产量持续增长。虽然磷酸铁锂产销量快速增长，但行业产能扩张速度快于需求增速，目前国内磷酸铁锂行业面临产能过剩问题，截至2024年10月，我国磷酸铁锂产能达540万吨/年，同比提升39.21%，10月行业开工率52.59%，2024年以来行业月度开工率最大值仅55.27%。受行业产能过剩及原材料碳酸锂价格下降影响，磷酸铁锂市场价格持续走低，截至2024年10月第4周，磷酸铁锂市场价格约3.38万元/吨，单吨毛利润约-266元，今年以来磷酸铁锂生产企业出现批量亏损情况。
磷酸铁工艺生产磷酸铁锂具有工艺简单、能耗较低、产品质量高等优点，已成为磷酸铁锂的主流生产工艺之一，单耗0.95吨磷酸铁。磷酸铁与磷酸铁锂行业的发展节奏相似，当前也面临着行业产能过剩、企业普遍亏损困境。据百川盈孚，2024年9月，国内磷酸铁产量18.54万吨，同比下降0.36%，环比提升8.29%；1-9月磷酸铁累计产量128.90万吨，同比提升25.36%。9月国内磷酸铁行业开工率54.13%，同比降低11.81pcts，环比提升4.14pcts。截至2024年9月，国内磷酸铁行业产能达411万吨，今年以来行业新增产能投放节奏明显放缓，但现阶段磷酸铁行业仍面临产能过剩问题，受此影响磷酸铁价格持续走低，自2023年7月磷酸铁价格首次跌破成本线以来，磷酸铁生产的毛利润为负值已持续近15个月，截至10月第4周，磷酸铁毛利润约为-1454.32元/吨。
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含磷农药基本面数据跟踪
草甘膦行业近况及价格走势
据百川盈孚，截至10月31日，华东地区草甘膦市场价格为2.5万元/吨，较上月-1.19%，较年初-3.85%，较去年同期-14.68%。我国的草甘膦产能全球占比68.6%，产品主要用于出口，我们认为当前全球农药行业的去库周期已基本结束，去年四季度以来我国草甘膦出口数据持续改善，全球草甘膦行业供需秩序正恢复正常，往年海外的季节性需求旺季有望在今年再次体现。我们判断11、12月后南美草甘膦需求会有所回落，同期北美、欧洲进入明年春耕前的备货期，草甘膦采购需求有望持续回暖，考虑到北半球草甘膦使用量相当可观，我们看好11-12月国内草甘膦出口量将有所提升，出口价格有望保持平稳。
供给端：中长期行业新增产能有限，当前行业开工率提升、工厂库存下降
行业开工率提升，工厂库存快速下降。目前全球草甘膦产能合计约118万吨/年，其中国外37万吨/年，国内81万吨/年，产品主要销往国外，中长期行业新增产能有限。据百川盈孚，2023年12月以来，我国草甘膦行业的开工率持续提升，10月份行业开工率约76.89%，同比提升0.52pcts，环比提升0.15pcts。截至10月第4周，国内草甘膦工厂库存约5.39万吨，较7月中旬7.7万吨的阶段性高点下降2.31万吨，降幅30%，当前草甘膦工厂库存处于今年以来的较低水平。当前草甘膦行业开工率企稳，工厂库存经历3个月的去库后有反弹迹象，叠加年末是中国草甘膦出口到北美、欧洲等北半球国家和地区的旺季，我们认为当前草甘膦需求正持续向好。
出口：前三季度南需求表现良好，北即将进入采购旺季
我国的草甘膦产品主要用于出口。2022年起，我国将草甘膦出口分类归于“其他非卤化有机磷衍生物”，海关商品编码为29314990，“其他非卤化有机磷衍生物”主要包括草甘膦、草铵膦、精草铵膦以及其他小宗化学品。据海关总署，2023年我国“其他非卤化有机磷衍生物”累计出口量46.15万吨，另据百川盈孚，当年我国草甘膦、草铵膦产量分别为48.28万吨、5.82万吨，考虑精草铵膦及其他归于同一大类的小宗化学品产量较小，因此我国的草甘膦产品主要用于出口。另据中农纵横，其分析2021年国内草甘膦产量62.3万吨，近50万吨用于出口，出口量占总产量的80%。综上所述，我国每年绝大部分草甘膦产品用于出口，海外需求是决定国内草甘膦产品产销的关键。北美和南美是全球粮食主产区，也是草甘膦的主要需求地区，南美需求大于北美。
2024年以来我国草甘膦出口数据持续改善，看好年末北半球需求提升。2022年8月开始全球农化行业进入去库周期，下游对草甘膦原药的采购数量持续下降，采购节奏放缓，表现为我国其他非卤化有机磷衍生物出口数量在2022年8月至2023年8月同比增速均为负值。2023年9月开始，我国其他非卤化有机磷衍生物出口数量同比增速都在10%以上，说明全球的农药供需秩序逐渐恢复正常。
2024年前三季度，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量44.66万吨，同比增长32.83%，出口数据大幅改善。从出口区域看，2024年前三季度，亚洲、拉丁美洲欧洲、北美出口数量占比分别为27%、24%、23%、17%。从主要进口地区看，北美因为春耕旺季的备货需求增加，自2023年10月起加大从我国的进口草甘膦，2024年前三季度北美从我国进口其他非卤化有机磷衍生物共7.42万吨，同比+73.34%。随着未来2-3个月北美、欧洲陆续进入明年春耕前的备货期，我们看好11/12月我国草甘膦出口到欧洲、北美的数量提升。
成本：年内草甘膦生产成本变动不大，涨价即会提高盈利水平
2024年以来草甘膦生产成本小幅上涨。2024年以来草甘膦上游原料黄磷价格波动上涨，导致草甘膦成本有一定上涨，但涨幅不大，据百川盈孚，10月25日国内草甘膦行业平均成本约23802元/吨，较上月底提升2.33%，较年初提升1.14%。我们测算10月31日国内甘氨酸法草甘膦价差约4826.42元/吨，IDAN法草甘膦价差约2875元/吨。此外，受行业竞争加剧影响，甘氨酸法联产的有机硅价格持续下降，据百川盈孚，10月31日华东地区有机硅DMC市场价格约1.31万元/吨，理论上单吨亏损约1000-2000元。总的来说，考虑甘氨酸法草甘膦联产的有机硅价格下降影响，当前甘氨酸法、IDAN法草甘膦利润水平无显著差异。
其他含磷农药价格走势
10月31日其他含磷农药价格：乙酰甲胺磷4.30万元/吨，较年初-14.00%；三唑磷5.00万元/吨，较年初0.00%；毒死蜱3.80万元/吨，较年初11.76%；马拉硫磷3.05万元/吨，较年初-12.86%；辛硫磷折百3.05万元/吨，较年初-30.68%；敌百虫1.90万元/吨，较年初-2.56%；丙溴磷折百4.85万元/吨，较年初-28.68%；敌敌畏2.30万元/吨，较年初-8.00%。
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10月磷化工行业上市公司重点公告
在三季报披露的当日晚间，公司还公告称，公司拟收购控股股东先进材料集团持有的国拓矿业51%股权，以间接获得其控股的金川国拓核心资产斯曼措沟锂辉石矿（优选项目）详查探矿权，本次交易作价1.08亿元。根据四川省综合地质调查研究所出具的《四川省金川县斯曼措沟锂矿详查2023年度工作总结》，四川省综合地质调查研究所对矿区43.9662平方千米范围内的3.65平方千米进行了详查，估算了3.65平方千米范围内的III、V、VII号矿体资源量，共求获推断+控制矿石资源量为131.6万吨，含氧化锂资源量1.49万吨，氧化锂平均品位1.13%，达中型矿床规模。