中国商业正经历着与资本相结合的沸点时代，有一家做咖啡的公司成立几个月就获得2亿美元A轮融资，投后估值为10亿元美元，很快，两个月后它又获得2亿美元B轮融资，投后估值高达22亿元美元，他就是本篇研文的标的---瑞辛咖啡（LK）。
同时，对于慢慢成为消费主力军的90后、00后而言，咖啡文化和接受度、渗透率远高于中国传统饮品-茶叶。这些为咖啡作为可选消费品带来了乐观的涨幅期。
1、咖啡行业的发展历史如何？中国现磨咖啡的行业市场空间到底多大？市场竞争格局如何？
3、当下瑞辛咖啡在美股的市值是36亿美元，也就是244亿元人民币，到底多少区间的市值是正常的？瑞幸三年累积亏损高达38亿元，对于这样的企业该用什么估值方法？
1、咖啡是如何慢慢变成时尚饮品
据《科学》杂志的统计，全球平均一天要消耗22.5亿杯咖啡，也就是说三分之一的人每天要都要喝一杯咖啡。其实光在中国就有超过10万家咖啡店。但是就在800年前，人类还没有普遍喝咖啡的习惯，而且咖啡的历史比茶叶和可可都要短，但是为什么三者能够并称为世界三大饮品了，跟着知了君好好来研究下咖啡一些饮品宠儿的发展史。
最早要追溯到3000年前，世界上最早食用咖啡的的地区是古老的柯法王国，也就是今天的埃塞俄比亚一带地区。在当时的人们像现代人嚼口香糖一样整颗地咀嚼咖啡果，不是因为咖啡果吃起来像口香糖一样香甜，而是由于吃了后会让人兴奋。
所以这个部落在打仗时会将咖啡豆和动物的脂肪混合在一起，制作成高尔夫球大小的“肉团”，专门给战士服用，据说一个“肉团”不光可以满足战士一整天的体力，而且可以振奋精神。
但这个部落打仗很不行，经常被打败，然后士兵就被俘虏。他们的敌方叫做邦加人，喜欢贩卖俘虏。结果这些携带咖啡豆的士兵就被卖到了很多非洲国家，历史上的咖啡豆也是这样传到了非洲。
在传到非洲的这1000年里，咖啡豆都被看做是权利的象征，为什么这样说了？不是因为非洲人民喜欢喝咖啡，而是他们发现咖啡喝后可以带来明显的情绪波动，于是乎就认定咖啡具备某种神秘的力量，所以就将它作为和神明沟通的媒介在祭祀中使用。大家要知道，古代的人民是非常信奉神明的，咖啡的味道奇特，喝下后有一种神奇的力量在唤醒，所以极其适合作为祭祀的饮品。比如当时的玛雅人祭祀时会使用一种青蛙做出的迷幻药，埃及人会把圣紫罗兰当成圣物，印第安人会在祭祀中服用一种具有迷幻成分的仙人掌。
大约公元1100年时，中东地区的人贩子开始做起贩卖人口的生意，将非洲人贩卖到中东国家-也门。而当时非洲奴隶交易主要集中在也门的一个主要港口，摩卡港。当时的人贩子是非洲奴隶阉割后由摩卡港卖的中东各地。所以你们现在喝的摩卡咖啡的名字就是这样来的，听到这些是不是赶紧要喝杯摩卡咖啡压压神。
1500-1700年由于摩卡是一个大的港口，很多国家商船都会来到这里进行贸易。咖啡就自然从摩卡传播到世界各地，而摩卡港也就成为当时世界上最大的咖啡贸易中心。
那么咖啡是怎么在欧洲和巴西盛行的了？大家都知道当代巴西的咖啡豆是最出名的。
1800年咖啡历史上很著名的一个人叫做法兰兹，他在当时在维也纳帮助波兰人打败了土耳其人。并且他用缴获来的咖啡豆在维也纳开的第一家咖啡馆，叫做蓝瓶之屋咖啡馆。除了咖啡馆，他还发明了往咖啡里面加牛奶的喝法，我们现在人把这种咖啡叫做拿铁或者卡布奇诺。
由于法兰兹的推动，咖啡在欧洲很快就流行起来。而当时的巴西是没有咖啡的，但是看到世界其他国家的人民都热衷喝咖啡，商人、农民靠种卖咖啡赚了大钱后，巴西人派来间谍偷偷取的种子回巴西种植，由于巴西的气候等环境非常适合咖啡豆生长，再加上后面种植技术的不断改良，所以巴西产的咖啡豆就非常出名。
今天，咖啡已经成为一宗巨大的生意，2018年全球的咖啡总产量超过103亿公斤，平均每个人就拥有近2公斤咖啡豆。
2、咖啡行业市场空间规模该怎么计算
根据亿欧智库的数据可知2017年中国国内生产咖啡豆数据是11.5万吨，出口数据是12万吨（注意这个数字不光是国内自产咖啡，还包括国外进口后的咖啡然后又出口的数据合计），另外进口数据是15.5万吨。
中国2017年咖啡豆消费量=国内生产+进口数量-出口数量
=11.5+15.5-12=15万吨
在中国每年咖啡豆的销售量涨幅为15%
所以2019年咖啡豆消耗量：15*115%*115%=22.5万吨
而咖啡豆制成咖啡有三种方式：速溶、即饮、现磨
今天我们主要研究是现磨咖啡这个细分赛道，而现磨咖啡在整体咖啡豆销售量里面占比是20%。所以根据上面2019年中国咖啡豆消耗量是22.5万吨的水平下可得如下计算：
2019年现磨咖啡豆销售量=22.5*20%=4.5万吨
特别告诉大家一个行业通用公式是：平均一杯现磨咖啡消耗12g咖啡豆，而现在市场上平均一杯咖啡是20元（注意这是综合高端咖啡厅及平民全家湃客咖啡来看）可得如下计算：
2019年预估中国现磨咖啡市场空间=45000000000/12*20=750亿元
750亿是什么概率了？比较一下其他行业就有数了
当下和现磨咖啡和其他饮品比是最小的，连定制衣柜这个细分赛道的市场空间都高于它。但是相对于咖啡饮品成熟的消费国家美国7000亿元的市场空间来看，随着90后00后的饮品习惯的改变，中国现磨咖啡的市场空间会快速上升。
3、咖啡行业的竞争格局是怎样的
根据上面2019年中国的现磨咖啡行业规模的数据是750亿元，而瑞幸目前的市值是244亿，大概占了行业的1/3比重，这目前显然是小行业大企业的市场竞争格局。
1、瑞辛咖啡的裂变之路
从2017年10月创立到2018年5月，瑞辛这家仅仅成立7个月的初创型公司就已经覆盖了中国13个城市、门店数量突破了500家。同年的7月，完成了2亿美元的A轮投资，投后估值10亿美元。
2018年11月举办首次“luckey”狂欢节，7天总销量1820杯，另外仅仅过了6个月瑞辛覆盖的城市22个城市，门店数量突破2000家。另外到2019年1月，它宣布新开设2500家门店，此时它的门店总数超过4500家。
2、瑞辛咖啡基本面情况到底如何
财务数据：
2017年到2019年第一个季度，瑞幸的营收为25万元、8.41亿元、4.79亿元，归属于普通股东及天使股东的净利润为-5637.10万元，-31.90亿元、-5.73亿元，经营活动产生的现金流为-9502.60万元，-13.11亿元、-6.28亿元。
毛利率为-22482.80%、-190.08%、-110.15%，净利率为-22548.40%、-379.49%、-119.70%。
股权结构：
产品结构：
作为一家咖啡连锁店，它的上游主要为机器设备、食品原材料及包装材料供应商，下游主要为C端用户。
1）、门店建设
瑞辛门店，主要分为三类，分别是标准店（PICKUP）、悠享店（RELAX）、外卖厨房店（KITCHEN）。
1）标准店（PICKUP）：主要位于办公楼、商业区和大学校园，面积20-60平米，根据Frost&Sullivan的报道，大部分快取店位于人口稠密区500米以内，占门店总数的91.3%
2）悠享店（RELAX）：树立品牌形象，相对宽敞，一般面积超过120平米，占门店总数的4.6%
3）外卖厨房店（KITCHEN）：只提供送货订单，有效减少租金和装修费，占门店总数的4.1%。
2017年到2019年第一季度，它的店铺租金为155.9万元、5.76亿元、2.82亿元，占收入的比例为62.36%、68.5%、59.0%。它的店铺租金包括门店的租金、运营费等。
2）、营销方式
为了留住老用户，瑞幸还才采取提供随机发放优惠券-4张5折优惠券，以及推行充值咖啡钱包的方式，鼓励用户消费。对于充值咖啡包，就是充值两杯咖啡的钱，可以获得3杯咖啡，说白了就是买二赠一。
对于折扣券、充值咖啡杯形式的折扣，它直接冲减当期收入，举个例子，一杯拿铁24元，如果你获得一张5.8折的券，实际支付13.92元的价格购买了拿铁，那么，账面上确认的收入为13.92元。
2018年瑞辛咖啡用于经营活动的现金支出为13.11亿元，全年亏损额16.19亿元，其整体现金流情况并不乐观。
此前其商业计划书中称，2019年门店数量将达到4500家，这意味着就算门店运营效率提高，补贴减少，2019年的经营现金流也将高出2018年至少一倍以上，但根据瑞辛的招股书，截至2018年期末现金流为16.31亿元，这远远无法保障2019年经营活动所需的现金。
没有稳健的正向现金流，光靠融资支撑扩张，实际很难持续，而且风险较大。据天眼查，瑞辛咖啡有7条历史股权质押。
其中向西藏信托获取借款的资金成本为8%，远超银行短期借款的利率。因为瑞辛咖啡是轻资产公司，向银行申请短期借款比较困难，向金融机构获取长期借款，资金成本又很高。
截至2019年3月底，瑞辛咖啡的整体负债为10.8亿元。
关于瑞辛咖啡何时盈利的预测，知了君想放在后面估值部分和大家细细分析！
1、调研逻辑
1)、股东角度：这门生意怎么样，好做不，赚钱容易不
3）、从业者的角度：待遇如何，能否留住人，而且管理怎么样，有那些细节体现
2、调研过程
1）、完整一次网上订单的体验
为了真实地体验瑞辛咖啡的网上外卖服务，知了君特意下载了APP，新人首杯免费的力度还是真的是很大。
知了君挑剔的点了份27元的卡布奇诺，由于有了优惠券，瞬间免费。不光免费券，另外还一并送来4张5折券，这样确实容易留着老顾客，毕竟5折的优惠力度也是很大的。
公司对他们是要求两分钟内要做好一杯咖啡，特殊情况除外（比如压单的情况），若不能达到这一条件，会被罚钱的。
2）、咖啡口感调研：
我采访过身边很多喝过瑞辛咖啡的朋友，目标标本10个，有男生、女生、90后、80后。
有4个朋友反映瑞辛咖啡的口感是“口感苦”“甜味腻”“温度下降后味道变得不好”。另外6个的感受和知了君一致，没什么感觉，因为本身就喝不出区别来，主要喝咖啡是为了提神及和朋友聊天时手上有个东西吧了。
3）、实地和瑞辛员工沟通交流
知了君定了咖啡后选择是自提，目的主要是为了去瑞辛的门店实地去看看，和员工、店长们聊一聊。
基本是两班倒上班，另外有很多明确的规定标准，比如：正常情况2分钟内要做好一杯咖啡，不然要罚钱。
员工薪酬待遇标准：
不知道看了上面的薪酬待遇后，小伙伴们是否愿意去瑞辛工作了？欢迎留言谈论
瑞辛咖啡未来三年营收的预测估值法（PS）
(由于瑞辛至今还没盈利，所以PE估值等方法不合适，所以知了君准备了PS估值方法。)
估值逻辑如下：
先预估2019-2021年瑞辛咖啡营收数据，然后对比同行上市公司的市销率估值；
1、门店数量：瑞辛官方宣布2019年将会新增2000家门店，所以2019年将会增加到4500家。2020-2021年不再是门店扩开的高峰年，瑞幸门店不会增长这个高速，我们假设每年1000家新增的速度，那么2020年将是5500家，2021年是6500家。
2、单店年销售量：2018年单店平均年销售量是9.4万杯，假设每年5%的增幅，后面两年保守计算不变的话，那么就是2019年时9.9万杯，2020年时10.4万杯，2021年10.4万杯。
3、单杯平均价格：官方资料显示2018年补贴后瑞辛咖啡单杯平均实际销售价格为10.2元，另外瑞辛咖啡官方表示2019年补贴将会持续进行。但价格略高于2018年，所以知了君假设2019年单杯价格为10.5元。后面两年由于销量增长后，单杯价格可被摊销到17.6元，保守计算，两年价格依然保持一致。
4、年总收入：根据上面的数据可以计算得出2019年-2021年咖啡收入为46亿元-118亿元之间。（注意瑞辛咖啡和其他的小食销售价值比是90%：10%，这里为了保守计算，小食部分不合并）
PS的取值思路如下：
百盛中国（YUMC.N）：历史PS取值范围1.4倍-2.5倍之间，中位数2倍
瑞辛咖啡最低值取上面三者的最低值平均数2.5倍，最高值也取平均数4.8倍。所以可得2019年合理估值区间是115亿元-220亿元，2020年合理估值区间是250亿元-480亿元,2021年合理估值区间是295亿元-566亿元。
相对现在的245亿元的市值，还是估值偏高！
如何预测瑞辛咖啡的合适盈利情况了？
接着上面分析的数据：
5、2018年补贴前单杯标价普遍是24元或27元，但补贴后实际会打半折优惠销售，实际销售价格为10.2元，所以2018年处于亏损状态。但是由于2019年计划新增2000家门店，到时费用成本会被摊销，预测2019年单杯成本降低为21元。后面两年依然会新增门店数量，但不会像之前那样快速上升，所以预测每年降低成本为两元。
根据上面信息可得2019年预测净利润为-47亿元，2020年为-8亿元，2020年将会扭转开始盈利为+4亿元。
总结研文的整体逻辑思路：
1、行业研究中我们观察咖啡近代传播迅速的核心原因是提神，那么随着中国90后、00后的饮品习惯的改变，加上工作压力大，熬夜需要咖啡提神。而且行业内竞争集中在几家巨头，易诞生大的市值企业。
2、公司研究中我们发现瑞辛咖啡之所以能够快速成长，得益于粗暴的营销模式。后期随着企业知名度上升，补贴降低，费用摊销降低，这样的趋势有利于瑞辛早日扭亏为盈。
3、知了君在实地调研中最大的感受是做咖啡的速度是真心快，不忙时下单后1-2分钟果断做好。另外和瑞辛咖啡员工沟通下来，最大的感受是公司对他们的管理十分严格，各种条条框框的明确规定，比如2分钟内必须做好一杯咖啡，不然罚钱，有压单情况除外。