《金证研》南方资本中心-财报解读不渝/作者书眠/风控
随着国内居民的蔬菜消耗量的不断增长，国内盆栽蔬菜农产品作为蔬菜市场的一个细微分支，其销量也由2017年的1.08亿盆增加至2022年的2.39亿盆，复合年增长率约为17.3%。在此背景下，一家山东省的盆栽蔬菜农产品生产商富景中国控股有限公司（以下简称“富景中国控股”）向香港联交所（以下简称“联交所”）递交招股书。
一、营收与净利“双降”，毛利率呈下滑趋势
作为一家盆栽蔬菜农产品生产商，富景中国控股在境内的运营主体于2012年起在山东省青岛市莱西市从事盆栽蔬菜农产品种植及销售业务，逐渐发展成为国内主要的盆栽蔬菜生产商之一。
据富景中国控股最后实际可行日为2023年11月21日的招股书（以下简称“招股书”），富景中国控股的主要营运附属公司为青岛富景农业开发有限公司（以下简称“富景农业”），主要业务为种植及销售盆栽蔬菜农产品。
业绩方面，招股书显示，2020-2022年及2023年1-5月，富景中国控股的营业收入分别为1.21亿元、1.55亿元、1.27亿元、0.56亿元，2021-2022年分别同比增长27.63%、-18.23%。
2020-2022年及2023年1-5月，富景中国控股的净利润分别为4,377.8万元、4,730.3万元、3,181.2万元、1,837万元，2021-2022年分别同比增长8.05%、-32.75%。
不难发现，较2021年，2022年，富景中国控股的营收和净利润均出现下滑，且其2022年的净利润较2021年下滑超三成。
与此同时，近三年，富景中国控股的毛利率下滑。
据招股书，2020-2022年及2023年1-5月，富景中国控股的毛利率分别为44%、42.4%、41.5%、39.9%。
对此，富景中国控股称，其2022年毛利率的下滑系其种植基地暂时停业导致收益下降约18.2%，致使2022年种植一般费用于的销售成本占比较大导致。
二、主要通过分销商销售产品，对单一供应商采购占比超五成
上市背后，富景中国控股营收与净利润下滑的另一面，其分销商的销售额变动趋势值得考究。
据招股书，富景农业主要通过分销商网络销售盆栽蔬菜农产品，分销商再将产品出售至山东省、辽宁省和陕西省超过1,000名终端客户。
2020-2022年以及2023年1-5月，富景中国控股分销商的销售额分别为1.21亿元、1.55亿元、1.27亿元和0.56亿元，分别占其同期收益约99.7%、100%、100%、100%。
2021-2022年及2023年1-5月，富景中国控股分销商贡献的销售收入占比均达100%。
对此，富景中国控股在招股书中坦言，其主要通过分销商来销售公司的盆栽蔬菜，但分销商销售及分销产品的成效可能受到多种因素的影响，若发生分销商减少、推迟或取消订单等事件，其收益可能会波动或减少。
此外，富景中国控股向五大供应商采购总额占比高企。
据招股书，2020-2022年以及2023年1-5月各期间内，富景中国控股向其最大供应商采购发生的金额分别占各期采购总额的70.3%、62.9%、50.8%、52.8%；从五大供应商采购发生的金额则分别占各期采购总额的94.3%、99.7%、99.7%及99.9%。
对此，富景中国控股于招股书披露，若其与供应商的关系发生任何变动，可能会对其业务、财务状况及经营业绩造成不利影响。
也就是说，富景中国控股不仅主要通过分销商来销售盆栽蔬菜，其前五大供应商采购占比高企。
三、原材料成本占比未过半，分包费总额占销售成本约四成
问题并未结束。2020年以来，富景中国控股的销售成本占比逐年攀升。
据招股书，2020-2022年及2023年1-5月，富景中国控股的销售成本分别为6,794.7万元、8,917.3万元、7,415.5万元、3,380.1万元，占营业业务收益的比例分别为56%、57.6%、58.5%、60.1%。
可见，报告期内，富景中国控股的销售成本占收入的比例过半，且保持着上升趋势。
然而，作为盆栽蔬菜生产商，富景中国控股销售成本中，原材料成本占比不到一半。
据招股书，2020-2022年及2023年1-5月，富景中国控股销售成本中，原材料成本分别为3,336.6万元、4,271.8万元、3,498.6万元、1,529.9万元，占销售成本的比例分别为49.1%、47.9%、47.2%、45.3%。
对此，富景中国控股称，尽管其可通过相应提高产品价格以将产品原材料成本增幅转嫁给客户，且其已建立有效机制监督原材料的供应及价格趋势，但仍无法保证主要供应商的供应不会中断及能够按商业上可接受或符合其标准的条款持续向其供应原材料。
此外，截至2023年11月21日，富景中国控股委聘三名分包商，并与符合富景中国控股内部要求的分包商重续合约，而分包费总额占销售成本近四成。
据招股书，2020-2022年及2023年1-5月，富景中国控股分包费总额分别约为2,828.5万元、3,716.8万元、3,031.5万元、1,346.4万元，分别占销售成本的41.6%、41.7%、40.9%、39.8%。
可见，尽管富景中国控股2022年的分包费总额占比较2021年有所下降，但依然维持在销售成本的四成左右。
四、来自山东省收入占比超九成，两个种植基地利用率不足七成
对于富景中国控股而言，其面临销售区域集中的考验。
据招股书，以营收计，2022年富景中国控股在山东省内盆栽蔬菜市场市占率为14.8%，其销售盆栽蔬菜农产品所得收益约为山东省第二大盆栽蔬菜生产商收益的14.5倍。
然而，2022年，国内盆栽蔬菜产品销量仅占蔬菜总销量的0.02%，其中，富景中国控股占国内蔬菜生产商总销售收益的比例少于0.01%。
据招股书，2020-2022年及2023年1-5月，富景中国控股来自山东省的收入分别为10,573.7万元、14,129.1万元、11,446.8万元、5,202.1万元，分别占总收入比例为87.1%、91.2%、90.3%、92.5%。
可见，截至2023年5月末，富景中国控股业务存在一定地域性，超过90%来自山东省。
此外，富景中国控股业务的地域性，或能从其种植基地的分布上略窥一二。
招股书，截至2023年11月21日，富景中国控股拥有三个种植基地，分别位于青岛莱西，西安和大连，莱西基地、西安基地、大连基地利用率分别为91.3%、68.8%、58.5%。其中，位于山东省的最大种植基地莱西基地的大棚总建筑面积由2020年年初的7.2万平方米增加至13.68万平方米。
值得注意的是，据招股书，2021年至2022年，由于不可抗力因素，三大种植基地均实施过不同程度的停工。莱西基地、西安基地、大连基地潜在销售收益的估计直接损失分别为820万元、10万元、10万元。
可见，富景中国控股的业务销售区域主要集中在山东省，且其三大种植盆栽蔬菜农产品的种植基地中，两大种植基地的利用率不足七成。
富景农业
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