珠宝行业的主要原材料为钻石、黄金等贵金属。上游天然钻石的供应被DeBeers、RioTinto等5大国际玩家垄断了世界70%的供应，而拥有最强的议价能力，平均利润率高达20%；而黄金属于商品市场，各珠宝零售企业主要通过黄金交易所及贸易商进行交易，采购价格受世界黄金价格波动影响。
对于钻石类饰品，中游为裸钻加工和钻石切割，将原石进行切割与抛磨，生产裸钻并出售给下游珠宝制造商。裸钻市场有约5,000家公司，竞争门槛低，同质化竞争严重，议价能力为产业链各环节最低。2019年，受终端需求疲软带来的库存积压影响，裸钻价格下滑3%，平均利润率从前几年的1%-3%下滑至-3%-2%，波动性较大。钻石切割和成品钻加工等厂商约有10000家，利润率低至3%。
中国内地黄金消费市场从2001年开始由审批制转为核准制，并允许连锁零售，至2012年的11年间，黄金零售属于“量价齐升”行业快速扩张阶段。在此之后，黄金的消费与投资趋于理性，行业增速趋于平稳，2021年中国黄金珠宝市场规模达7400亿元。行业的供需两方面存在如下特点：
供给端
（1）渠道建设与运营是关键
（2）品牌不构成明显的竞争优势
品牌可以对消费者的购买决策产生影响，但品牌不是谁的独家资源，中高端珠宝零售企业并没有享受到太多品牌带来的竞争壁垒。珠宝零售企业间的比拼是产品研发设计、品牌、渠道、供应链及门店运营管理能力等全方面的较量。
（3）品牌珠宝零售企业集中度提升
需求端
（1）黄金金饰品消费占比高毛利低
（2）钻石镶嵌类产品渗透率提升是关键
这些从管理层在2020年、2021年的未来展望中也可见一斑：
主营业务收入及资产收益
期间的归母净利润总额为132亿港元，经营性现金净流入总额71.5亿港元。经营性现金净流入总额占归母净利润总额比约等于54%，这反映了珠宝零售生意的特点：很多利润转变成了更多的存货。庆幸的是，存货为黄金钻石，相比一般零售企业的利润转变成了卖不掉的衣袜衬衫要好很多。这20年间的分红总额为53亿港元，分红率40%。
从表2和表3可以看出，周生生的经营效益总体平庸，投入资产回报率约5%-9%，高于借债利息率约2%-4%。平均毛利约25%，销售费用率约15%-17%；税后息前经营利润率约3%-5%。
注：1、分母净资产采用报告值；分母投入资产计算方式为总资产减去不支付利息的流动负债，包括应付账款、证券业务应付账款、应付税项、杂项费用，减去超额现金（超出营业额1%部分），减去投资物业，减去财务资产（香港交易所流通股）。2、分子为调整后税后息前经营利润，计算方式为：（税前利润-其他净损益-出售投资收益）*真实所得税率。
注：借债利息率=财务费用/有息负债加总。
价值评估
珠宝零售行业玩家众多，新品牌层出不穷，竞争激烈。因为资产回报率不高，且未看到周生生存在很好的成长价值，所以在价值评估上我们主要考虑资产价值和盈利能力价值。
（1）资产价值评估
首先考虑清算价值。存货约占总资产的63%，对存货的折算调整会对净资产的价值评估影响较大。按照巴菲特经典的存货60%处理折扣，净资产评估价值约61亿港元与当前市值（59亿港元）相当。
在表4中所示的各种假设折扣率下，周生生的资产评估价值为72亿港元。
（2）盈利能力价值评估
而2019年-2021年，是不同寻常的年份，先是经历了香港本地的动荡，后来疫情肆虐，两地通关受阻等都对珠宝消费产生了负面影响。即便如此，2020年-2021年主营依然实现了6-7亿港元的净利润。长期来看，当疫情散去，生活回归正常，稳态净利润8亿港币是合理的水平。（考虑到A.近年来，持续新开门店压低当期盈利；B.疫情导致婚期推迟而缩减了钻石消费比例两方面因素，长期稳态净利润有很大概率高于8亿港元）