一季度公募配置刚刚出炉。证券时报统计主动股票型基金和混合型基金合计持有规模最大的前20家公募基金和券商资管机构，发现消费依然和制造并列第一梯队，深受头部机构的偏爱。
具体来看，配置消费较多的是景顺长城基金、银华基金、易方达基金、东证资管和汇添富基金；配置消费较少的是工银瑞信基金、博时基金、中欧基金、广发基金和招商基金，他们对消费的配置占净值比大约在10%-11%左右。
虽然21年以来消费板块有所回调，但是，长期来看，攻守兼备、穿越牛熊的消费行业依然是投资中无法回避的一个主题。比如近期汽车、医疗等可选消费板块又频频异动，那么该如何对大消费有一个整体的把握和认知呢？
知名私募荒原资产的投资总监，曾是新财富第一的申万资深分析师的凌鹏曾经针对下游行业的投资框架进行过深入浅出的阐述。
消费：需求研究是核心
可选为剑
可选消费品需求随周期波动，有整体性机会,宜自上而下把握,进攻属性明显,牛市增配,弱市低配。
房地产：
乘用车：
但需求难以判断，成功的投资不能仅把赌注放在对需求的判断上，供应也是布局的关键。在供应不足的年份，需求稍微不错,毛利率就会上行，超额收益就可能产生;在供应充足的年份，需求必须超乎寻常好，否则毛利率很难改善。供应能被统计，对供应有判断后，跟踪需求才是可行之道。供应决定布局，需求决定收益。
航空：
航空股最好的投资环境是需求超预期、票价折扣减少、油价稳定、人民币升值预期强烈、有整合预期。
家用电器：
必需为盾
1、行业长期配置逻辑
从历史来看，必需消费品通常扮演防御的角色。对于食品饮料、医药、服装、商贸零售、餐饮、传媒等必需消费品，牛市是卖点，应降低配置;弱市是买点，应加大配置，但要警惕弱市后期必需消费品的补跌行情。
之所以有这种情况，是因为，一般而言，防御策略有两种:选择防御性行业和降低股票仓位。在市场下跌初期，投资者不确定环境有多恶劣，往往选择调结构:抛弃进攻性行业，配置防御性行业，此时必需消费品上涨。随着经济继续恶化，预期降到冰点，调结构已不足以规避系统性风险，投资者开始降低股票仓位，前期上涨的必需消费品会“补跌”。
2、选股法则：创新能力、品牌、营销和渠道分析是选股关键
(1)非凡的创新能力带来惊人回报
(2)成功的品牌是公司收入和利润的稳定保证
品牌影响力是消费品公司赖以创造价值的核心战略。麦肯锡调研发现，中国消费者具有典型的“品牌驱动”特征，中国消费者倾向于选择他们信赖的品牌。即使对于新产品而言。2/3的中国消费者在购物时只会购买一个或少数几个品牌的物品，这一比例在英国或日本不到一半。
品牌影响力不断增强的过程,是公司产品市场占有率不断提高的过程,股票估值也会得到正向提振。（编者注：茅台的品牌力无疑是最好的注脚）
(3)营销和渠道是分析消费品公司的重点
消费行业的分析点不在生产环节,而在销售环节,“能不能卖出去”比“能不能产出来”更重要。合适的营销策略、渠道的广泛程度、渠道模式的选取是关键。
2、个股公司买入、卖出时机方面
很多人认为，好的消费品公司股票可以永远持有。但只要是股票，就有被高估的时候,
第一，盈利增长爆发前夜买入。收入和利润增速的提升是很好的买点,这会促使估值提升。关键在于,如何判断是爆发前夜？这需要从创新、品牌、营销、渠道和管理层战略等角度去评估，能否在较短的未来使广大消费者接受和购买该公司提供的产品服务，最终是否会给公司带来爆发式的收入和利润增长。
第二，利用“事件性利空”买入长期看好的质地良好的消费类公司，因其具有持续的增长能力，股票估值往往较高，合适的买点不多。所以当“事件性利空”引发股价大幅下跌，只要不改变公司的长期驱动因子，就是一个千载难逢的买点。
第三，卖出从成长期向成熟期过渡的公司股票。一个公司从导入期进入成长期，EPS的增速会提高，市场会给予更高的估值，此时股价享受盈利和估值的双重提升。当公司步入成熟期，EPS增速会下一台阶，估值也会急剧萎缩，此时股价要下跌。伟大的公司在成熟期依然保持较高增长，但估值无法提高，投资者可以长期持有享受EPS的稳定增长。三个阶段赚钱的方式不一样，第二个阶段是卖出公司股票的时相L。微软便是例证。1990年代，微软的收入和利润高增长，估值提升，股价走高；进入2000年，微软进入成熟期，收入和利润增速下一台阶，估值下降。
*本文参考自申银万国《“可选”为剑、“必需”做盾――下游消费投资逻辑》