汽车拆解产业蓄势待发，产业链布局龙头初现

我国报废汽车回收水平较低，千亿市场空间待激活。据公安部统计，2019年我国汽车保有量2.6亿辆，汽车理论报废数量910万辆，实际回收数量195万辆，回收率仅为0.75%。其原因主要是传统报废回收规定存在多重掣肘，大部分报废汽车流入二手车市场或黑市交易回收，造成了严重的环境污染和交通安全隐患。对比美日欧等发达国家，汽车报废回收率为3~5%，是我国的4~6倍。如未来三年按汽车回收率达到3%测算，预计废旧材料市场空间401亿元，五大总成再制造市场空间799亿元，合计高达1200亿元，市场空间十分广阔。

汽车拆解政策逐步捋顺，《实施细则》呼之欲出。2019年4月，国务院通过《报废机动车回收管理办法》；5月，《实施细则征求意见稿》发布。两个文件是汽车拆解行业的纲领性文件，理顺产业发展脉络。从这两份文件来看，政策思路是：1）取消总量控制：取消报废汽车回收行业一城一牌照限制，刺激回收企业规模扩大，对申请企业制订占地、设备等高门槛。2)报废汽车市场定价：废除以往由政府定价，改为市场定价，引导汽车向报废途径流转。3）放开“五大总成”：允许报废拆解企业将“五大总成”销售给具有再制造、再利用资格的企业。产业对政策变化响应积极，但实施细则未正式颁布，产业各方仍在观望。待《实施细则》正式出台，将彻底激活产业活力。

投资建议：我们认为，公司布局汽车拆解链条多个高收益率环节，均已进入收获期，有望深度受益产业崛起，长期看好公司发展。预计公司2019-2021年公司收入增速分别为15.0%、60.1%、35.6%，净利润增速分别为24.7%、62.0%、37.2%。维持买入-A评级，给予6个月目标价11.04元，相当于2020年16倍市盈率。

风险提示：政策出台不及预期、废钢价格波动、鑫泰业绩不及预期。