进入2024年，贵金属市场的交易主线逻辑从2023年交易加息周期即将结束，转为更加清晰地交易可预期的降息周期何时开始。遵循历史规律，在每一轮正式降息之前，黄金均有不错的反弹幅度，从2023年7月美国暂停加息开始至今COMEX黄金已经上涨超过20%。
今年下半年，无论从货币政策转向的姿态、还是从经济增长动能重启、亦或是交易层面买预期卖现实的角度看，黄金有可能在下半年美联储正式开始降息后，短期陷入震荡疲软的走势。但不可否认的是，贵金属长期上涨逻辑仍在演绎，各国央行扩张资产负债表强化黄金保值属性，在经济由紧缩进入衰退周期时，根据历史规律看贵金属资产收益表现突出，金价即使短期调整其重心也难以深度下移。
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今年以来金价走势
图1：COMEX黄金指数日K走势图(2023/12/29至2024/7/31)
今年黄金市场走势如下：
1）1、2月份国际金价窄幅震荡，随着美联储政策降息预期落空，金价一度跌破2000美元/盎司。
2）进入3月之后，黄金迎来了一波持续性的上涨行情，除了大量趋势性交易资金的涌入，多国央行连续多月的购金行为也为其不断拉升背书，此时美联储在货币政策上偏鹰的态度也无法压制金价，在4月中旬突破了2430美元/盎司，之后一直在2250-2450之间高位宽幅震荡。
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金价波动的影响因素
黄金具有货币、金融和商品属性，三种属性共同影响着金价走势。
1.货币属性
在黄金的货币属性下，其价格受两大因素影响，一是与计价货币美元之间的相互替代性，二是作为货币的避险属性。
1.2突发风险事件凸显黄金避险属性
VIX是S&P500的成分股期权隐含波动率加权平均后所得的指数，常被称为投资人恐慌指标，它通常用来衡量市场情绪和投资者恐慌程度的指标。但由于VIX主要反映美股的恐慌程度，具有一定局限性，在VIX波动较平缓或是美国经济比较强劲的时候，金价走势与VIX指数波动有所偏离。一般情况下，当触发全球系统性风险时，VIX指数会激增，黄金价格也会随之上涨。
2.金融属性
黄金具有“零票息”特征，投资者持有黄金的唯一收益来自于金价上涨，由于黄金不能生息，因此当实际利率上升时，持有股票、债券等其他生息资产收益更高，金价下跌；当实际利率下降时，持有其他金融资产收益下行，黄金相对价值提升，金价上涨，所以实际利率是持有黄金的机会成本。
实际利率=名义利率-通胀膨胀率
图6：1970年以来降息前金价表现
由图6中美联储过去12次降息前金价表现的历史经验可总结出，每一轮正式降息之前三个月黄金的反弹具有一定确定性，平均金价涨幅为8%；从2023年7月暂停加息开始至今金价已经上涨超过20%。但降息实质性落地后，根据历史经验金价上涨和下跌概率参半，取决于后续美国经济基本面变化。
短期来看，可能需要警惕四季度金价重新疲软的风险。首先，通胀在年底可能有一定翘尾风险（PCE在8月回落至2.5%附近，年底通胀翘尾影响下回升至2.8%），这对于美联储达成下一次降息条件提出挑战。其次，美国大选将于4季度尘埃落地，此后新总统上任布局刺激政策或令市场风险偏好重新回升，黄金会受到一定冷落。另外，降息兑现后，长端美债有可能逐步见底，市场倾向转向短端美债做曲线陡峭化交易，黄金也可能逐步见顶，不得不考虑资金投机层面“利多出尽”后多头的止盈离场。
3.商品属性
作为商品的黄金，可以被用于日常消费和工业生产，或者用于储藏和交易。在黄金的商品属性下，其价格受供应量和需求量影响。根据2024年黄金供需平衡表预计，黄金总需求将大幅同比增加11%，供给端存在约束变化不大，加上黄金库存有望进一步下降，供需缺口由此前供应过剩状态走向供需平衡，在投机情绪的助推下，不排除2025年会存在阶段性黄金紧缺状态，推动金价再次上涨。
图8：黄金供需平衡表
3.1黄金供给对黄金价格影响有限
特别值得一提的是，官方储备需求在近3年呈现大幅上升的趋势，央行购金逐渐成为黄金需求上涨的主要推动力。2022年6月以来，全球央行大举买入贵金属，季度净买入量高达400吨上下，较以往购买中枢水平翻倍，2023年以来购买速度有所放缓，但仍然维持高达200-300吨的历史高位购买量。全球央行为何大举买入黄金？主要是基于对美元信用的担忧，一方面包括地缘冲突背景下，硬通货黄金作为储备资产受到青睐，另一方面源于过去泛滥的货币投放，带来了通胀问题，货币的实际收益率大打折扣，黄金作为通胀和货币保值资产成为首选。
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今年以来全球大类资产表现
图9：今年大类资产收益率排名
图10：伯克希尔哈撒韦与COMEX黄金走势图对比
由图10可看到，从2000年开始至今年8月8号，伯克希尔上涨1161.81%，COMEX黄金上涨755.25%。其中在2006年到2016年这10年期间，黄金收益都阶段性跑赢巴菲特的公司，之后几乎都同步上涨。