1、期货市场回顾2014上半年，贵金属期货价格总体呈现震荡上扬的格局。市场焦点从美国经济复苏以及美联储逐步缩减购债规模的主题上转向政治动荡格局中，贵金属的抗通胀属性被避险属性超越，价格被避险情绪带动走高。细分来看，上半年的走势大致可以分为以下几个阶段。
一阶段上涨：2014年初至3月中旬金银呈现底部回升格局，其中黄金上行格局持续较久，而白银强势只维持到3月初，因美国经济活动受到严寒天气影响，美国公布的经济数据均有所回落，市场开始担忧美国经济的复苏步伐放缓，以及新兴市场动荡，国家货币被抛出、南非工人持续罢工，市场催生避险情绪，引领金银震荡走高。
二阶段下跌：3月中下旬至6月初金银呈现弱势下行格局，因随着美国严寒天气影响的消退，美国此阶段公布的经济数据重新回暖，投资者开始认为一季度公布的数据不佳皆因严寒天气影响，抛开天气因素，美国经济转好已是不争的事实，市场担忧美联储将继续实行QE缩减，而美联储亦如市场预期于3、4月份宣布继续缩减购债规模，金银弱势下滑。虽然此时乌克兰紧张局势并未完全缓解，但美国经济的回暖让投资者重新回归美联储的货币政策。
三阶段重新上涨：6月份金银重新打开上行路程，自二阶段下跌后，金银本身存在技术修复需求，以及美联储主席耶伦6月会议上整体表态偏向鸽派和地缘政治风险的持续，金银震荡走高，其中6月19日这天金银出现暴涨，市场最合理的解释莫过于：在美联储决议鹰派预期落空、伊拉克及乌克兰双重地缘危机持续发酵的情况下，对冲基金等众多机构及散户投资者纷纷进行空头回补，而且在涨至千三上方触发大规模空头止损。
总体来看，贵金属期货价格在地缘政治风险持续发酵的情况下，其价格走出强势格局。而只要政治动荡未能彻底解决，市场避险情绪依可随时爆发，可看做金银抗跌的原因所在。
2、现货市场
今年上半年，贵金属现货价格走势同样是受到地缘政治影响而走出震荡上涨格局，而6月份的破位涨更是让现货金银的避险属性发挥到极致。在“美联储决议意外给黄金多头亮绿灯、地缘危机炮响连连”之际，6月16-20日当周金银上演“一夜惊天逆转”行情——其中6月19日纽约盘初开始后的十来个小时内，伦敦金价轻松涨40美元至1320上方，拿下千三关口几乎不费吹灰之力，而且以一日收涨3.26%的牛气，创九个月最大单日涨幅；而伦敦现银轻松上破126日均线，自19.80涨至20.90美元/盎司一线，一日收涨4.36%创逾四个月最大单日涨幅，而且白银似乎比黄金更强势。
从图中的对比可以看出，贵金属现货价格与期货价格极为一致，这也为现实中企业进行套期保值规避价格风险奠定了基础。
二、贵金属价格影响因素分析
(一)国际宏观背景
1、美国经济先抑后扬，下半年或将加速
严寒天气让美国经济在第一季度几乎陷入停滞，然而，至3月份以来随着天气转暖，一系列数据显示增长开始重新积聚动力，复苏基本面未受到根本影响，未来几个季度复苏预计增强。分析人士认为，拖累第一季度增长的因素均是短期原因，加上今年经济不再受到财政紧缩的负面影响，经济增长的潜力将被进一步释放。同时美国总统奥巴马在今年的国情咨文中说，2014年将是美国经济的“突破之年”。白宫3月初公布的《总统经济报告》认为，随着财政逆风效应减弱、家庭财富状况好转、医疗成本降低、国内能源自给加强以及持续的科技进步，今年美国经济增速有望达到3.1%。而虽然美联储第一季度严寒天气影响大幅下调了2014年美国经济增长预期，但仍对明后两年的增长前景保持乐观，且预计失业率下降速度将加快，通胀将继续保持温和。
美国经济走强是不争的事实，经济前景相当乐观，美联储依然将按部就班缩减购债规模，目前已从850亿美元的购债规模缩减至350亿美元，市场预计有望于10月份完全退出QE，而在QE的退出阶段将长期利空贵金属，此外，随着购债规模的退出，美国经济的改善，日后市场面临的将是加息预期，届时贵金属更是乏力。
2、欧元区通胀数据低迷，宽松政策利空欧元
3、经济数据与政策收紧双提振，后期美元维持强势
4、市场无恶性通胀风险，支撑贵金属有限
主要经济体近期通胀数据仍处于可控制范围内。美国5月CPI环比0.3%，略高于前值0.2%，与预期持平；同比上升2.0%，持平于预期，高于前值1.5%；欧元区方面，5月消费者物价指数年率终值0.5%，低于前值0.7%，持平于预期，虽然欧洲央行于6月会议上宣布进一步降息，致使投资者些许感觉该宽松政策会造成通胀，但其实正是因为欧元区低通胀的数据才使得欧洲央行不得不实行降息策略，2014年下半年度并不具有通胀风险；中国方面，5月CPI同比上涨1.8%，低于预期2.1%，亦低于前值2.4%，总体来看主要经济体通胀总体处于处于可控范围内，且在可预期的将来，爆发恶性通胀的风险不高，其暂时难以对贵金属构成支撑。。
5、真实利率维持高位，对贵金属形成利空
(二)贵金属供需方面影响
中国方面，中国黄金协会公布的数据显示，2014年1-4月中国黄金产量同比增长6.37%至130.69公吨；俄罗斯方面，数据显示，2014年1-4月俄罗斯的黄金产量共计63.7公吨，其中包括矿山产量、其金属副产品产量以及碎金和黄金浓缩液再精炼获得产量。数据还显示，今年1-4月由矿山提供的黄金产量共计48.4公吨，较2013年同期增长20.8%；苏丹方面；2014年1-5月苏丹黄金产量超32.2公吨，预计年产量达70吨，接近去年年产量的两倍。从统计的数据来看，新兴市场国家黄金产量逐年增加，黄金供应并不造成多大困扰。此外，虽然黄金生产大国南非受到工人持续罢工的影响，黄金供应让投资者感到担忧，但市场也没有感到很大的恐慌，因为始终认为南非工人最终仍将重返场地恢复工作，就职于英美铂金的南非矿工与建筑业联盟官员称铂金矿工或将在6月26日左右重返工作岗位，黄金供应担忧减缓。
而这里单独阐述白银的实物需求，相比于黄金，白银的商品属性更强，被广泛应用于工业。摄影业等行业，因此制造业现在将影响到白银需求，特别是白银消费大国的经济表现和预期增长率。目前美国制造业回暖强劲，但另一消费大国中国经济经济下行压力仍存，虽然中国6月汇丰制造业采购经理人指数初值为50.8，再次重回荣枯线水平上方，但屡次在这一水平线徘徊让人有些许担忧。
值得注意的是，白银在光伏行业的应用要高于其他行业。6月3日，美国商务部认定中国出口到美国的晶体硅光伏产品获得超额政府补贴，将对中国光伏产品征收反倾销和反补贴税。如果此次征税成为现实，将阻碍白银在太阳能技术中的应用，影响到白银的工业需求，或将拖累白银价格。
(三)地缘政治风险不确定性较高
此外，并没有明确的历史依据证明地缘政治的不确定性是黄金价格上涨的充分条件，传统的避险属性应指的是黄金在主权信用货币违约时充当保值工具而受到追捧，但一些在国际地位上影响较为微弱的主权国家，即使战争会带来的一定的货币风险，但并不足以主导金价的波动。
(四)投资需求整体低迷
目前贵金属投资需求依旧偏淡，表明对后市金价的走势信心不足。
黄金方面，截至2014年6月24日，COMEX期金非商业多头头寸较年初增加44189手，至183433手，增幅31.73%；空头头寸减少37783手，至62574手，降幅达37.65%；净多头头寸增加81972手，至120859手，较年初增加2倍多。基金空头进场气氛浓烈，而且我们需要知道其中黄金多头的增仓源于对乌克兰紧张局势的担忧，倘若地缘政治风险退化后，基金或没有增持多仓的需要。再看ETF持仓，截至6月30日，世界最大的黄金ETF基金SPDR持仓785.02吨，较年初减持13.2吨。由此看来，黄金ETF持仓偏弱。
白银方面，截止2014年6月24日，COMEX期银非商业净多头头寸较年初增加11995手，至29330手，增幅达69.2%，白银基金多头增持，空头减持，不过仍需要注意，此次的增仓源于对地缘政治风险的担忧，在6月3日当周白银净多持仓只剩766手，可见其背后还是偏空气氛。另一方面iSharesSilverTrust白银ETF基金持仓，截至2014年6月30日白银ETF基金持仓10106.68吨，较年初增持148.04吨，增幅1.49%，基金持仓小幅增加，背后原因亦是避险情绪的升温。
三、技术分析
1、黄金：中长期依然偏弱
2、白银：长期走势追随黄金
三、后市展望
2014上半年金银呈现震荡走高的走势，截止6月中下旬，无论现货价格还是期货价格均出现一定程度上涨。金银价格上扬的原因主要受春季实物买盘乐观、美国一季度低迷数据以及地缘政治风险影响。而2014下半年贵金属继续冲高的可能性较小，原因有以下几点：
1、购债规模不断缩减，加息预期浮现有望。美联储6月FOMC利率决议如期缩减100亿美元的QE，目前只剩下350亿美元的购债规模，有望于秋季完全退出购债规模，QE的退出阶段长期利空贵金属。虽然六月会议上美联储主席耶伦整体言论偏向温和，但从近阶段公布的美国经济数据来看，美国经济活动反弹明显，后期随着经济的进一步增强，加息预期终将浮现，届时贵金属难逃魔掌。
3、地缘政治风险不确定性强。从目前情况看，乌克兰局势继续上军事升级的可能性在减小，经济等领域的谈判开始占据主导地位。至于伊拉克局势，虽然短期有愈演愈烈的苗头，但长期而言，美国军事的介入可能是这场局势的高潮也是结束的开始。因此，贵金属在乌克兰局势中的避险作用正在逐渐减弱，避险情绪的降温使得金银市场存在回吐的压力。
4、需求提振有限。世界黄金协会称，在2013年中国的黄金需求创下历史新高并成为全球最大的黄金市场之后，中国在2014年的需求将可能出现盘整，因中国经济增速放缓以及信贷市场受到限制；同时中国黄金协会会长也称今年中国黄金需求将持平至小跌。而另一消费大国印度的需求也难以瞬间爆发，印度央行曾强调如果放松国内黄金市场的限制也只是轻微，而且会缓慢实行，并不会一蹴而就，因此印度的实物金需求料难以瞬间爆发，对金价支撑有限。
5、资金流出明显，贵金属市场乏力。不管从美国期货商品交易委员会CFTC还是大型基金ETF的持仓报告，均可以看出金银的持仓暗淡。或者反观美股股市行情，走势大好，即使一波上涨的同时可能面临回调，但资金流入美股已是大势所趋。
综上所述，2014下半年，在当前美国经济稳步复苏而通胀风险可控的情况下，贵金属价格大幅上行的条件不复存在，而同样地缘政治风险持续性不强，贵金属价格难以回天。预计下半年贵金属仍将以下跌趋势为主，至当空头情绪宣泄一定程度后，金银或进入震荡偏弱格局，期间亦存温和修正。