正如查理·芒格所说，宏观是我们必须接受的，微观才是我们可以有所作为的。
我认为成功的交易都是因为注重客观，同时利用主观，失败的交易往往是因为忽视客观，而注重主观。
第1章基差与升贴水
基差等于现货价格减去期货价格。
当现货价格大于期货价格，我们称之为正基差或者现货升水；当现货价格小于期货价格，我们称之为负基差或者现货贴水。当现货价格开始强于期货价格，从而导致现货升水幅度越来越大或者贴水幅度越来越小时，我们称之为基差走强；反之，当现货价格开始弱于期货价格，从而导致现货升水幅度越来越小或贴水幅度越来越大时，我们称之为基差走弱。
1.4基差与交易方向
顺基差交易，即期货升水时做空，期货贴水时做多。
对于理智的交易者来说，任何盈亏比小于1的交易，其实都不应该去参与的。
长期交易盈亏比较低的方向，即使你有80%的胜率甚至90%的胜率，最终交易结果都可能是亏钱的。相反，进行3∶1的盈亏比交易，你只需要30%以上的胜率，就可以赚很多钱。
第2章期限结构暗示了什么
期限结构包含了两层含义，一是期货与现货的价差关系，期货价格高于现货价格，称之为期货升水于现货，或者现货贴水于期货；二是期货合约之间的价差关系，远月合约的价格高于近月合约的价格，称之为远月升水于近月，或者近月贴水于远月。由现货价格、近月价格、远月价格所构成的价差结构，我们称之为期限结构。
在contango结构下，现货的价格低于期货的价格，近月合约的价格低于远月合约的价格，从而形成近低远高的结构；在back结构下，现货的价格高于期货的价格，近月合约的价格高于远月合约的价格，从而形成近高远低的结构
2.2期限结构反映了什么
contango结构本身反映了现货的熊市，而back结构本身反映了现货的牛市。
2.3期限结构与商品价格的关系
在back结构下，常规的交易思路是逢低做多；当价格（严格来说是利润）处于高位时，如果近月主力合约贴水较大，不应盲目去追高做多；当期限结构从back变为contango时，交易思路需转变为做空为主
当商品在价格高位由back结构变为contango结构，说明商品现货从牛市转入熊市，适合反弹逢高去做空；当商品在价格低位由contango结构变为back结构，说明商品现货从熊市转入牛市，适合下跌逢低做多。
在contango结构下，常规的交易思路是逢高做空；当现货利润处于亏损时，如果期货合约升水，不宜盲目去追空；当期限结构从contango变为back时，交易思路需转变为做多为主
2.4利润同样具有期限结构
螺纹钢盘面利润=螺纹钢期货价格-1.6×铁矿期货价格-0.5×焦炭期货价格-1200
热卷(1)盘面价格=热卷期货价格-1.6×铁矿期货价格-0.5×焦炭期货价格-1350
焦炭盘面价格=焦炭期货价格-1.3×焦煤期货价格-160
2.5期限结构与价格涨跌的进一步解读
contango结构可以理解为，货比钱多，或者更严格地说，货比想买货的钱多；back结构可以理解为，货比钱少，或者更严格地说，货比想买货的钱少。投机情绪上来的时候，有可能导致想买货的钱增加，contango结构下的上涨就是如此；投机情绪下来的时候，有可能导致想买货的钱减少，back结构下的下跌就是如此。
第3章如何理解商品的周期
完整的库存周期分为四个阶段：被动去库存过程中的价格上涨阶段、主动建库存过程中的价格上涨阶段、被动建库存过程中的价格下跌阶段、主动去库存过程中的价格下跌阶段。其中，被动去库阶段和主动建库阶段被称为补库周期或建库周期，而被动建库和主动去库被称为去库周期。
3.3生长特性导致的供应周期
宿根蔗的3年生长周期导致了国内白糖产量的3年增产和3年减产周期，价格上也是平均3年牛市和3年熊市
4.3上中下游侧重点是什么
第5章期货交易中的正确思维
不懂得观察、思考和总结，只是凭感觉做出交易决策，而这并不是真正的期货投资，而是一种变相赌博
基本面分析的主要作用就是品种选择与方向判断，而技术分析的作用主要是进出场时机的选择。
为了表示对概率思维的尊重，当他们找到自认为的大概率事件时，并不是急于入场，而是耐心等待，等待着技术分析给出强烈的进场信号。
5.2让自己的交易处于平衡状态
对于交易者来说，要想成为期货市场上的“寿星”，你的持仓要寻求平衡，多头头寸的货值要和空头头寸的货值近乎平衡，这是资金的平衡。还可以进一步细化到板块内部的平衡，能化板块的平衡、黑色板块的平衡、有色板块的平衡、农产品板块的平衡，甚至还可以继续细化到产业链内部的平衡。
5.3事前风控的理念与操作方法
在开仓之前，我们需要做两手准备，如果我们判断正确了，该怎么办？如果我们判断错误了，又该怎么办？把两种情况都考虑清楚，然后制订合理的交易计划，交易中严格按照交易计划进行，这就是交易者常说的：计划你的交易，交易你的计划。
当持仓处于盈利状态时，由于缺乏盈利目标，不知道什么时候止盈，结果行情调整的时候，浮盈变成浮亏，又不懂得止损，结果行情越调越深，浮亏严重，最终自己因为承受能力不足而止损了。
如果是做带止损的交易的话，最好根据入场位置以及最近的支撑位或阻力位设置止损位置，当价格突破支撑位或阻力位之后，就认为这笔交易失败了，以止损的方式退出交易。
5.4忠于客观，利用主观
顺基差交易：深贴水做多，高升水做空。顺期限结构交易：back结构做多，contango结构做空。
赔率是客观的，胜率是我们主观判断的，无论你用什么方法，在我看来，胜率都是主观的，所谓的合理的逻辑推演也是主观的。主观的东西，都是概率，既然是概率，就存在尾部风险。
深贴水（高赔率）+低库存+低利润（高胜率）→做多高升水（高赔率）+高库存+高利润（高胜率）→做空
[插图]图5-10库存+基差+利润的交易策略
黑色系价格高位，期现接近平水，大胆做空。
在back结构下，你只有实实在在看到现货崩盘了，你再去做空，而不是主观判断未来要跌，期货贴水很大，现货没动，你就杀进去了。
做胜率的交易具有脆弱性，做赔率的交易具有反脆弱性。
●赔率（客观）与胜率（主观）●现实（客观）与预期（主观）●顺基差（客观）与逆基差（主观）●顺期限结构（客观）与逆期限结构（主观）
做主观的时候要不见兔子不撒鹰，逆基差交易时，你要看到现货崩盘才去做；逆期限结构交易时，你要看到期限结构斜率发生变化时才去做；在做主观交易时，尽量在赔率上升的时候做，不要在赔率太低的时候做。
6.2驱动力与信号验证的理念
[插图]图6-4驱动力与信号验证的交易逻辑
7.3基于“库存+基差+利润”的交易方法
[插图]图7-8库存+基差+利润交易逻辑的策略分类
低库存+深贴水+高利润→跨期正套高库存+高升水+低利润→跨期反套
第8章对商品期货如何做价值投资
[插图]图8-2不同期限结构下的价值投资策略
能化品种不适用这个思路，因为能化品种的装置一般都会有多个产品，并不是单一产品，所以并不会因为单一品种利润亏损而停产，而是要考虑整个装置的综合利润情况，只要整个装置综合利润是赚钱的，即使单品种亏损，那么装置还会继续开工，供应还会继续增加，价格依然会受到压制。
8.2对主力合约如何做价值投资
真正重要的只有三点：第一，这个合约或者商品的价值究竟是多少；第二，价格与价值的偏离程度有多大；第三，这个合约或者这个商品有没有值得参与的安全边际。
我认为真正的基本面交易并不是要去抓住每一次涨跌，而是要有自己的逻辑、框架和策略，你的策略不可能适用于所有行情，用行情来匹配你的策略，而不是用你的策略去试探各种行情。
市场上有做不完的行情，并不是都参与了才能赚到钱，而是参与了恰当的行情才能赚到钱，所以行情要匹配你的策略，而不是用你的策略去匹配各种行情。
8.3对单个商品如何做价值投资
8.4如何以定投的方式做商品期货
[插图]图8-8关于商品定投需要注意的几个问题
9.4“估值+驱动”交易逻辑的变形
[插图]图9-9库存+基差+利润交易逻辑可视化
第10章仓单在交易中的重要性
在仓单较少的情况下，有可能发生逼仓行情，在仓单较多的情况下，往往容易走交割逻辑。
10.2仓单与期货升贴水的关系
仓单数量的大幅增减反映的是期货和现货的价差问题。当期货市场价格较高时，现货商就会注册仓单在期货市场销售。我们可以根据仓单数量及变化来确定投资方向。当大量的仓单生成时，说明期货价格高于现货价格，这个时候应当做空；反之，当大量仓单注销时，说明期货价格低于现货价格，这个时候应当做多。
10.4仓单强制注销的意义
贵金属和基本金属没有仓单有效期的限制，可以一直进行交割接货然后转抛；天然橡胶在每年11月最后1个交易日强制注销；螺纹钢和线材仓单有效期为生产日期90天内；热卷仓单有效期为生产日期360天内；沥青厂库仓单在10月最后1个工作日之前全部注销。
豆粕、纤维板、胶合板标准仓单在每年的3、7、11月最后一个工作日之前必须注销，若检验过关可再注册仓单；豆一、豆二、玉米、LLDPE（线性低密度聚乙烯）、PVC（聚氯乙烯）、PP（聚丙烯）、豆油、焦炭、铁矿石标准仓单在每年3月最后一个工作日之前必须强制注销；棕榈油、焦煤标准仓单在每个交割月最后交割日后3个工作日内注销。
尤其是对于本身供应过剩、库存压力较大的品种而言，在仓单有效期即将到期强制注销的月份，这类品种在盘面上往往容易遭受巨大的抛压，期货价格往往会走弱，一路下跌，甚至有可能最终低于现货价格，贴水交割。
第11章基于『仓单+基差』的交易逻辑
contango结构下的虚实比曲线一般是凹型的，back结构下的虚实比曲线一般是凸型的。所以contango结构下一般容易出现空头交货，而多头接货意愿不足，期货大跌；back结构下一般容易出现多头接货，而空头货源不足，期货大涨。
11.2基于“仓单+基差”的交易方法
事实证明，大多数投机者赚钱还是依靠逢低做多的更多一些。无论是做多棉花的林广袤(1)，做多矿石的傅海棠，基本上都是以逢低做多赚了大钱。
逼仓上涨，基本上满足三个共同的特点：第一，期货贴水于现货；第二，仓单较少，虚实盘比巨大；第三，现货坚挺上涨。
空逼多的时候一般满足三个特点：第一，期货升水于现货；第二，巨量仓单，虚实盘比很小；第三，现货疲软下跌。
交易方向：深贴水+低库存→单边做多，高升水+高库存→单边做空深贴水+虚实盘比大→单边做多，高升水+虚实盘比小→单边做空增减仓操作：深贴水+低库存累库→多单减仓，高升水+高库存去库→空单减仓深贴水+仓单增加→多单减仓，高升水+仓单减少→空单减仓
11.3基于“期限结构+仓单验证”的跨期交易
第一，跨期正套的风险要小于跨期反套。第二，交易过程中尽量以正套为主，反套为辅
为什么说正套风险要小于反套呢？主要是因为在交易过程中，我们会遇到各种意外事件的冲击，从而对你最初的交易逻辑产生影响。一般情况下，这些意外冲击，如天气、矿难、罢工、政策等，往往都会对近月合约的供应造成比较大的预期影响，近月合约容易走强，此时，做反套就容易亏损，而做正套则是锦上添花。
在利用期限结构+仓单验证的交易策略做跨期反套的时候，尽量选择仓单到期无法转抛的合约，这样的话，因为这部分仓单即将失去金融属性，空头交货意愿往往比较强，而多头接货的意愿就比较差，所以近月临近交割的合约往往就非常弱，甚至最终贴水交割，近远月价差就容易拉大，反套获利的概率更大一些，盈利也可能更多一些。
任何定式的套利逻辑都不如事件驱动对套利逻辑的影响大。
11.4期货交易中的两个安全边际
近月合约临近交割，期货升水不做多。近月合约临近交割，期货贴水不做空。
近月合约临近交割，虚实盘比大不做空。近月合约临近交割，虚实盘比小不做多。
第12章关于交割制度应该注意哪些事
强制期转现就是这部分商品注册仓单之后，无论最终是否能够在进入交割月之前以期转现的方式成交，或者进入交割月之后以一次性集中交割的方式成交，都必须把这部分仓单注销，并且这部分商品无法再次注册仓单。简单来说，当这部分商品被强制进行期转现之后，它的金融属性就会完全消失，只剩下了商品属性，以后只能够在现货市场流通，而无法在期货市场以仓单的方式进行流通。
大商所的品种当中：①豆一、豆二、玉米、塑料、聚氯乙烯、聚丙烯、焦炭、铁矿石、乙二醇，在3月份最后一个工作日进行仓单的强制注销；②豆粕、纤维板、胶合板，在每年3月、7月、11月最后一个工作日进行仓单的强制注销；c焦煤和棕榈油，在每月交割日后3天之内进行仓单强制注销；d鸡蛋，在每月交割日后1个交易日内必须强制注销仓单。
郑商所的品种当中：a棉花，在N+2年3月最后一个工作日强制注销仓单；bN制糖年度（每年10月1日至次年9月30日）生产的白糖所注册的标准仓单有效期为该制糖年度结束后当年11月份最后一个工作日；c菜籽油，在N年6月1日起注册的仓单有效期为N+1年5月最后一个工作日；dPTA，9月第12个交易日前注册的仓单，在当月第15个交易日前注销；e甲醇，在每年5月、11月第12个交易日前注册的仓单，当月第15个交易日前注销；f玻璃，在每年5月、11月第12个交易日前注册的仓单，当月第15个交易日前注销；g菜粕，在每年3月、7月、11月第12个交易日之前注册的仓单，当月第15个交易日前注销；h动力煤，在每年5月、11月第7个交易日前注册的仓单，在当月第10个交易日前注销；i苹果，在每年5月、7月第12个交易日前注册的仓单，当月第15个交易日前注销；j锰硅，在每年10月第12个交易日前注册的仓单，当月第15个交易日前注销；k硅铁，在每年2月、6月、10月第12个交易日前注册的仓单，当月第15个交易日前注销。
第13章跨期套利的核心逻辑
13.2跨期套利常见的四种逻辑
（1）远期合约：距离交割月2个月以上，离交割月较远。（2）近期合约：距离交割月1～2个月，离交割月较近。（3）即期合约：距离交割月1个月之内，即将进入交割月。
巨量仓单做反套，少量仓单做正套
13.3基于“库存+基差+利润”的跨期策略
货高升水+高库存+高利润+技术信号→择机做空期货深贴水+低库存+低利润+技术信号→择机做多
国内商品期货主力合约基本上是1-5-9的形式，相隔4个月，由于前两个月期货波动比较大，不一定去进行基差修复，而进入后两个月，临近交割，期货的波动率会降下来，会迎来基差修复行情。基差修复行情是百分之百确定的事情，不确定的是基差修复的程度。
13.4跨期套利如何看着基差来做月差
基差走强，做跨期正套；基差走弱，做跨期反套
back结构下选择正套的盈亏比就是基差／月差
back结构下选择反套的盈亏比就是月差／基差。back结构下做反套想要盈利，一般需要现货走弱，松动下跌，从而带动基差走弱。
在contango结构下做正套，由于短期期限结构不会发生改变，所以预期盈利空间为月差，最大的风险来自于做反了发生基差修复，所以盈亏比是月差／基差。
contango结构下选择反套的盈亏比就是基差／月差。在contango结构下做反套想要盈利，一般需要卖方交仓意愿强烈，而买方接货能力和意愿较差，从而期货向现货修复
跨期套利的盈亏比用基差和月差的比值来判断，一个前提假设就是短期之内商品的期限结构不会发生改变，除非商品的基本面发生根本性的逆转；另一个特点就是当商品在进入交割月之前就完成了基差修复，往往会导致行情发生逆转。所以跨期套利就是在期限结构不发生改变的前提下，用基差去赌月差，或者用月差去赌基差。
在back结构下，如果基差大于月差，做正套的盈亏比大于1；基差等于月差，做正套的盈亏比等于1；基差小于月差，做正套的盈亏比小于1。在contango结构下，如果基差大于月差，做反套的盈亏比大于1；基差等于月差，做反套的盈亏比等于1；基差小于月差，做反套的盈亏比小于1。
胜率的核心就是判断基差修复的方向，是期货向现货修复，还是现货向期货修复。
在基差走强的情况下，back结构的曲线会变得更加陡峭，利于做正套；contango结构的曲线会变得更加平缓，利于做正套；在基差走弱的情况下，back曲线的结构会变得平缓，利于做反套；contango结构的曲线会变得陡峭，利于做反套。
13.5期限结构与库存仓单验证的跨期策略
当近月合约进入现货月之后，不太建议去参考基差强弱，而是去判断多空双方的交货或接货意愿以及交货或接货的能力。空头交货能力弱，多头接货意愿强，则做正套；多头接货能力弱，空头交货意愿强，则做反套。
13.6基于预期逻辑的跨期套利
要基于预期去做跨期套利，合约的选择规避近月主力合约，套利的方向可以根据合约季节性强弱规律选择，也可以根据产能投放进度去选择
第14章跨品种套利的交易思路
14.2基于伴生关系的套利逻辑
以大豆压榨产业链为例，进口大豆为原料，大豆压榨过程中同时产生豆油和豆粕，由于豆油和豆粕在大豆压榨过程中相伴而生，所以它们就属于伴生产品。伴生产品有一个重要的特性：一种商品走强，则另一种商品往往容易走弱。
从整个社会发展的大趋势来看，逢高做空油粕比更符合社会的饮食习惯。
螺纹钢和热轧卷板，这两种产品之间存在铁水的竞争。当螺纹钢的利润较高而热卷的利润亏损时，钢厂的铁水更多流向螺纹钢，从而导致螺纹钢的供应增加。
以高炉炼铁为例，原料主要是铁矿石，燃料主要是焦炭，一般生产1吨螺纹钢需要1.6吨铁矿石以及0.5吨焦炭。
14.3基于替代关系的套利逻辑
豆粕是禽畜饲料的主要蛋白饲料，菜粕是水产养殖的主要蛋白饲料，两者之间也存在一定的替代关系
豆粕蛋白含量是43%，菜粕蛋白含量是36%
如果豆粕与菜粕的比值低于1.2，这个时候都是比较不错的做多豆粕做空菜粕的机会。
由于菜粕大约只有10%属于淡水养殖的刚性需求，其他部分的需求都是可以被豆粕替代的，所以当豆粕与菜粕之间的价差过低，会导致饲料配方的改变，而且豆粕标准化程度更高，现货市场规模更大，采购也方便，所以当豆粕与菜粕比值低于1.2时，配方师也会愿意使用豆粕。
尽量不要做菜粕对豆粕的替代，因为菜粕含有一定的毒性，禽饲料和畜饲料中用菜粕的量有严格的限制，所以菜粕对豆粕的替代从量上来说是有限的，而豆粕对菜粕的替代是无限的，现在随着技术的进步，原来菜粕10%的刚需基本上也可以被打破了。
14.4基于宏观对冲的套利逻辑
当经济下行时，有色金属板块的品种，往往在宏观向下的影响下不断下跌，相反，黑色系的品种则由于国家的逆周期调节，往往受益于政府基建投资，反而预期存在政策利好。所以这个时候，很多交易者会选择工业品内部当中的多黑色系空有色金属的宏观对冲组合。
第15章行情反转的重要信号
市场进入顶部或者底部的时候往往非常折磨人，摸顶抄底必定会让你频繁止损出局，对于绝大多数交易者而言，我更加推荐右侧交易。
标志一：价格处于高位或低位，基差得以修复后需谨慎。
标志二：价格处于高位或低位，日内频繁实现基差的升贴水转换时需谨慎。
标志三：价格处于高位或低位，持仓量大幅下降时需谨慎。
当多空双方发生激烈较量时，合约的持仓量不断加大，空头占主导优势，商品期货的价格重心不断下移，到了比较低的价位，持仓量大幅减少，期货价格进一步快速下跌，这说明多头已经认赔出局，斩仓离场，所以持仓量大幅下降，多头减仓就相当于空头加仓，所以期货价格会继续下跌。由于期货交易需要有对手盘，多头已死，空头获利巨大，需要兑现利润，这个时候就会出现空头平仓离场，此时，持仓量会进一步降低，而商品期货的价格快速上涨，容易出现空杀空的踩踏行情
当价格或利润处于历史高位时，期货大幅度贴水，往往是假贴水，因为现货提前见顶；当价格或利润处于历史低位时，期货大幅升水，往往是假升水，因为现货已经提前见底。所以价格历史高位时，期货贴水不是真贴水；价格历史低位时，期货升水不是真升水。此时不可以再按照基差的升贴水逻辑去做多或者做空。
15.2根据主力持仓判断行情反转
单从净多单率和净空单率这一个指标无法判断主力的真实行为，我所说的真实行为并不是过去已经发生的持仓结果，而是未来可能发生的持仓变化。因为你已经看到的主力持仓在价格中已经反映出来了，意义不大，重要的是如何根据当下主力持仓以及当下的价格情况来判断主力的未来行为。
多头不死，空头不止，反之亦然。当净多单率或者净空单率过大的时候，就会物极必反
判断行情即将转折的方法，我个人的总结是：净多单率高+价格高位→多头行情即将结束净空单率高+价格低位→空头行情即将结束
验证行情已经结束的方法，我个人的总结是：净多单率下降+价格下跌+持仓量下降→多头行情已经结束净空单率下降+价格上涨+持仓量下降→空头行情已经结束
15.3根据盘面供求关系判断反转
空头行情反转为多头行情一般分为三个阶段（见图15-8）：第一阶段，由于盘面持仓量巨大，超过现货市场库存所有量，空头选择主动减仓，盘面反弹上涨，空头减仓越多，盘面反弹力度越大；第二阶段，盘面的上涨吸引了更多的多头，多头买入热情高涨，推动价格进一步上涨；第三阶段，价格反弹到高位时，空头开始回补，多空双方展开最终较量，一旦多头获胜，将转入长期上涨行情，多空持仓都会减少，持仓量开始下降，价格稳步上涨，多头主导行情。