从永续合约交易到引人注目的链上交易所，Hyperliquid在Crypto领域迅速崛起。最近，Hyperliquid进行了大规模的HYPE代币空投，不仅社区的热度与用户参与度进一步提高，还打破了链上衍生品赛道的低估值状态，拔高了赛道天花板。
（一）Hyperliquid资沉超过15亿USDC，堪比全球第十四大加密交易所
Hyperliquid是作为一个高性能衍生品交易所Layer1而定制的，并兼容EVM。存入Hyperliquid资产主要借助于ArbitrumBridge，目前支持Arbitrum上的USDT、USDC.e和USDC资产，但仅支持USDC作为抵押品。截至12月9日，HyperliquidDepositBridge合约:0x2D…3dF7中的资产达15.8亿USDC，并仍处于增长势头。若把Hyperliquid资沉与CEX的清洁资产进行比较，Hyperliquid能排在全球第十四大交易所，还要超过MEXC（约10.9亿美元），其下一个目标则是Bitget（约32.7亿美元）。
（二）Hyperliquid以一己之力将聚焦衍生品的链上交易所估值提高至超过100亿美元
在HyperliquidTGE之前，以衍生品为主的链上交易所的代币FDV最高也不超过15亿美元，耳熟能详的DYDX和GMX的FDV均低于10亿美元，这也长期以来让投资者对链上衍生品赛道感到困惑——十余个协议争夺的链上衍生品赛道天花板如此之低，但相比于中心化交易所如此高额的交易量和手续费创收却仍显示有巨大的空间。
随着HyperliquidTGE并面向社区分发高达31%的代币份额空投，作为一个不要VC投资，不需要上线CEX的标的，HYPE自在Hyperliuqid自家交易所上线后，价格涨幅已经超过3倍，HYPE市值被推高至47.5亿美元，FDV更是达到了142亿美元。相比于以前的链上衍生品交易所代币，Hyperliquid以一己之力把该赛道估值提高了十倍之多。
（三）HYPE空投财富效应显著，但或存在少数大数值显著拔高了空投平均数
根据HyperliquidExplorer，HYPE最大总量为10亿枚，当前市场上约有33%的流通供应量，而根据HYPETGE空投规则，理论上有总量的31%流向空投分配，因此市面上的流通量应主要以分配给用户的空投为主。
根据PANews援引ASXNData数据，因部分用户未签署GenesisEvent条款而措施领取空投机会，HyperliquidTGE空投实际数量约为2.74亿枚，且呈现出平均数比中位数高出数十倍的情况。这可以判断出空投存在极端值或离群值，存在少数空投超高收入者，将平均数大幅提高。
由于对HyperliquidAirdrop数据获取存在困难，目前暂无法二次验证该数据。但从空投分发的直观感知和数十份社区空投样本的统计中，判断应存在较少的极大值；代表数据中间值的空投中位数受极端值影响较小，更能代表广泛的普通用户，放在当下以中位数计算，随着HYPETGE以来涨超3倍，单号价值超过了900美元，是今年最具财富效应的空投之一。
（四）HYPE上涨的巨大推手：HyperliquidAssistanceFund，已获利超过8,200万美元
HyperliquidAssistanceFund的资金主要来自于Hyperliquid平台的合约交易收入，即USDC费用的一部分会进入这个基金，用于支持平台的各种活动，主要包括HYPE代币的回购。根据hypurrscan浏览器，在12月5日至12月9日19:00UTC+8，AssistanceFund从二级市场回购了567,083.22枚HYPE，回购价值为7,364,369.45美元，均价约为12.99美元。
实际上，可将HYPE视为具有双重通缩机制，一方面会通过销毁交易费用中的HYPE来减少供应量（当前已销毁666,361.1枚HYPE），另一方面通过AssistanceFund的回购进一步减少市场中的代币量。
通过平台收入的再分配来增强平台代币的价值和流动性，同时也有利于平台生态的健康发展。当前HyperliquidAssistanceFund共持有约1,065.4万枚HYPE，占总量的超1%，是HYPE的第四大持有者。
（注：或由于hypurrscan浏览器同步未能更上，自TGE以来的部分回购数据或有所缺失。HyperliquidAssistanceFund共接收到5,330万USDC，来自于交易平台费用的一部分，但截至12月9日，仅剩余1,397.96枚USDC，绝大部分的USDC应均被用于回购HYPE，即计算得出AssistanceFund现持仓的1,065.4万枚HYPE的均价应为5美元，当前已获利超过8,200万美元）
（五）Hyperliquid现货现状：每日交易量的92%集中在HYPE，可炒作标的极少
Hyperliquid上已有超过一百种现货标的，不过每日交易量的约92%集中在平台代币HYPE上，3%在Hyperliquid最大的原生MemecoinPURR上，剩余的上百个标的仅占约5%。Hyperliquid资沉并不低，是Arbitrum上USDC最大的沉淀应用，尚有待更多优质的大项目代币上线该平台进行炒作。
（六）TokenTicket拍卖获取现货席位，SolvProtocol或成第一个吃螃蟹的大项目
想上线Hyperliquid的项目方需要通过荷兰拍拍卖机制来获得发行新代币的权限，通常每31小时进行一次拍卖。长期以来，Hyperliquid的重心更多放在衍生品交易上，参与TokenTicket荷兰拍大多以Meme为主，拍卖敲定价格几乎不会超过2万美元。不过随着HYPETGE后所带来的财富效应与热度，以及随着HyperliquidEVM的开放，预计会有更多类型的项目考虑在Hyperliquid上发行代币。另外，曾经以低价拍卖的某些重要Ticket，未来可能会被某个同名正规项目所选中，变成上线Hyperliquid的壳，再高价向原项目方买回。
（七）无交易激励无积分计划，Hyperliquid衍生品交易量和合约持仓量持续保持增长势头
自11月29日TGE后，Hyperliquid合约持仓量从22.4亿美元增长至35.5亿美元，增长率达58.5%。此外，在12月5日，在BTC首次突破10万美元关卡的高波动下，Hyperliquid单日衍生品交易量创下了97.9亿美元的历史新高。在空投已经发完，没有交易和积分激励的情况下，Hyperliquid在衍生品交易量和合约持仓量仍保持增长势头，这得益于Hyperliquid的快速执行和低延迟的产品性能，与中心化交易所相媲美的流动性和订单深度所带来的良好用户体验。随着空投财富效应后的品牌知名度有望推动更多用户尝试使用Hyperliquid平台进行交易。
（八）HyperliquidityProvider（HLP）已产生约4,500万美元PnL收益
HyperliquidProvider（HLP）是Hyperliquid开放给所有用户参与的ProtocolVault，主要负责平台上衍生品市场的做市和清算，并收取一部分USDC交易费用。HLP的做市策略植根于拥有广泛做市经验和背景的Hyperliquid核心贡献者团队，利润和损失按每个存款者在Vault中的份额比例分配。目前HLP的做市策略采取链下运行方式，但用户可以在链上去审查HLP的持仓仓位、挂单和交易历史等信息。此外，随着HyperliquidTGE后市场知名度和社区讨论度的进一步打开，预计将会有更多的外部做市商加盟，同时Hyperliquid也允许任何运行机构或个人运行UserVaults执行策略；对于HLP来说，HLP过往承担的风险将部分逐渐转移到各类的UserVaults中，从而提高HLP本身的风险收益比。目前，HLPTVL达2.06亿美元，累积PnL接近4,500万美元，过去一个月回报达34%APR。
（九）相比于主流CEX，Hyperliquid有更高的FundingRates
自10月1日以来，Hyperliquid的BTC平均年化资金费率为23.23%，而同期Binance仅为4.52%，其中在BTC突破10万关卡的12月5日当日，Hyperliquid的BTC年化资金费率飙升至106.16%。相比于主流CEX，Hyperliquid还缺乏更多的套利者和大型做市商来控制或平抑资金费率，导致费率的市场化定价更加激进。如此高昂的资金费率可能会逐渐吸引更多的套利者入场套利或建立起自己的做市策略Vault。
（十）年初至今，Hyperliquid费用收入预估最高可达9,441万美元，是今年最赚钱的加密协议或应用之一，超过了Uniswap和Bitcoin
Hyperliquid的收入分为TokenTicket拍卖费用和以USDC计价的交易费用，其中以USDC计价的交易费用将分别流入HLPVault（含清算费用）和HyperliquidAssistanceFund。
根据ASXNData数据，自今年5月16日首个拍卖HFUN至12月8日BUBZ，一共产生了156个TokenTicket拍卖，合计费用为222.1万美元。
截至12月9日，HLPVaultPnL收益约为4,388.9万美元（尽管不确定USDC费用占比HLPVault收益多少，但可以以此来计算最大值）；自HYPETGE以来至12月9日，HyperliquidAssistanceFund已流入5,330万USDC，并将其视为产生的USDC交易费用未流入HLPVault的那部分。
因此，截至12月9日，年初至今，Hyperliquid的总费用收入预估最高可达9,941万美元。