中国市场黄金储备进一步增加，但上游实物黄金需求减弱
摘要：
12月，以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM)和以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)均实现上涨；其中前者2022年收盘报涨幅为10%，在人民币走弱的情况下涨势比美元金价更为强劲。
12月，上海-伦敦金溢价进一步下降；2022年全年，中国黄金市场的供需变动始终是境内外黄金价差的主要驱动因素。
上个月是上海黄金交易所十年以来最低的12月份黄金出库量；2022年上游实物黄金需求为1,571吨，较2021年低了174吨。
12月，中国黄金ETF实现0.9吨的正需求，但为时已晚，无法扭转全年24吨（约合14亿美元，98亿元人民币）的流出，也是有史以来最大规模的年度黄金ETF流出[1]。
12月，中国人民银行（PBoC）又宣布购入30吨黄金，沉寂了三年之后连续两个月增加黄金储备，黄金总储备进而增至2,011吨，2022年全年增幅为62吨。
展望：
严格的“动态清零”防疫政策逐步解除，刺激消费作为优先选项，对中国的经济复苏和黄金消费带来了巨大利好。我们预计中国黄金需求将在2023年，即农历兔年，实现反弹。
如前所述，短期内的黄金消费需求有望在1月下旬传统春节假期前后得到提振。
2022年人民币金价以10%涨幅收官
2022年的最后一个月，对美联储“鹰派立场”式微的预期声量日渐增强，这对国际金价来说是个好兆头。12月，以人民币计价的上海午盘基准金价上涨了1%，以美元计价的LBMA早盘金价则上涨了3%；本月人民币对美元的升值则是导致中国金价表现相对不佳的主要原因。
尽管如此，2022年结束时人民币金价仍有10%的涨幅。地缘政治的不确定性、人们对通胀的担忧情绪等因素共同促成了这一轮可观的涨幅。同时在美元走强的情况下，以美元计价的LBMA早盘金价在2022年出现了0.4%的小幅下跌。
图1：人民币金价强势上涨的2022年
上海午盘金价（元/克）与LBMA早盘金价（美元/盎司）之间的对比*
*我们用LBMA早盘金价和上海午盘金价(SHAUPM)进行比较，是因为用来确定二者的交易窗口相比LBMA午盘金价来说更为接近。更多有关上海黄金基准价格的信息请见上海黄金交易所。
12月，境内外平均黄金价差再度下跌。国内黄金需求随着新冠病毒感染的迅速扩散而持续减弱，上海-伦敦金价差收窄至16美元/盎司，较11月下降4美元/盎司。
图2：境内外金价溢价
上海午盘金价与LBMA早盘金价之间的5天滚动平均价差（美元/盎司）*
*2014年4月以前价差计算使用的是Au9999与LBMA早盘金价对比。
12月疲软的上游实物黄金需求也反映了2022年的整体颓势
12月，上海黄金交易所出库黄金142吨，较去年同比减少26%，是自2012年以来最低的12月出库量。
按月来看，本月黄金出库量较11月则增加了26吨，部分原因在于流动性限制较前几个月相比有所缓解，且季节性因素决定了黄金需求旺季即将来临，尽管病毒的快速传播也带来了不利影响。
回顾2022年，黄金制造商共从上海黄金交易所提取了1,571吨黄金，较上年同比减少174吨，位列过去十年中的倒数第二。随着疫情的逐渐稳定，上游实物黄金需求于6月份开始恢复，但随着四季度国内感染数的激增，需求再度承压。
图3：2022年疲软的上游实物黄金需求
*10年平均水平是基于2012年至2021年期间历年11月的黄金出库量计算得出。
2022年中国黄金ETF持仓减少24吨
截至2022年底，中国黄金ETF总持仓共计51.4吨（约合30亿美元，210亿元人民币），12月流入0.9吨（约合5,300万美元，3.69亿元人民币）。中国黄金ETF持仓全年共减少24吨（约合14亿美元，98亿元人民币），是有史以来最大的年度流出量。
图4：中国黄金ETF投资者对国内金价变化的反应
中国黄金ETF持仓量与Au9999收盘价每日数据
中国人民银行于2022年年末连续两个月宣布购入黄金
继11月购金之后，中国人民银行于12月再次宣布增加黄金储备。截至2022年末，中国的官方黄金储备为2,011吨，较11月增加30吨，占中国外汇总储备的3.6%。
2022年，中国在年末的11月和12月两次宣布增加黄金储备，共购金62吨，是中国央行自2019年9月以来首次宣布购金。在2015年的一次新闻发布会上，国家外汇管理局曾表示，将黄金视作一种多功能资产，黄金的配置有利于外汇储备资产组合的表现。
图5：12月中国央行再次增储黄金
11月中国黄金进口再度下跌
11月，中国黄金进口量为138吨，较上年同比增加34吨，较上月环比减少8吨（图6）。与上月类似的是，黄金进口继续随着国内上游实物黄金需求的变化节奏而逐月放缓，但相较2021年相对高位的境内外黄金价差可能是造成进口量同比增加的原因。
图6：11月中国黄金进口再度下跌
HS7108项下国内黄金进口量*
*图中为截至发稿时中国海关发布的最新数据。
2023年中国黄金需求展望
12月下旬的数据显示，经济活动正在复苏。根据彭博社的预测中值，中国2023年的GDP增长可能会达到4.8%，较2022年实现明显回升。这也有望对国内黄金消费提供关键助力。
中国的黄金需求还可能会受益于政府为刺激消费所做的努力。
图7：城市交通恢复活力
主要城市地铁日客运量和交通拥堵指数的7天滚动平均值*
*上述城市包括上海、北京、广州和深圳。
这些因素的叠加，有望助力中国黄金需求在2023年实现回升，但挑战依然存在。首先，随着出行限制的取消，国内和国际旅行的潜在猛增可能会压缩消费者在黄金购买上的预算；其次，未来的疫情走势和毒株变异可能会进一步影响消费，不过随着疫苗接种率的提高和普通人群免疫力的增强，这种影响可能会被一定程度削弱。总体而言，我们预计2023年中国的黄金需求将在2022年较低的基础之上实现反弹。