杨晓峰18519333225/许孟婕17262633779/廖馨瑶13818276624/伍兆丰13926194726
基本结论：
投资建议：
我们认为，公司传统业务维持优势，而社区团购新业务已进入运营效率比拼阶段，在此维度的竞争是美团一直以来的优势领域，预计其新业务具备长期竞争优势，看好美团长期成长。我们预计公司2021/2022/2023年营收1862/2411/3026亿元，对应同比增速62.2%/29.5%/25.2%，Non-GAAP净利润-148/33/260亿元，EPS分别为-3.2/-0.11/3.75元。维持“买入”评级。
风险提示：
反垄断调查风险；行业竞争加剧风险；新业务推广不及预期风险。
一、美团自20Q3以来持续发力基础设施投入，为增长奠定基础
美团近期在物流、研发等方面投入的资金和人力都持续上升，预计以优选为代表的重点发力业务将在支持下持续成长。晚点LatePost等媒体消息提到的美团招聘的扩张计划，根据公司报表显示公司财务支出的方向，以及我们通过公司社招官网获取的公开信息，互相之间存在相互验证性，体现出公司在基础设施方面正在加大投入。
二、互联网招聘方法论：更新频次、在招岗位数、“前中后台”比例
（一）高速增长期的招聘：在招岗位多、更新频率高
反之若长期不更新，则说明招聘需求已经基本满足或实质失效，招聘相对停滞，公司业务在稳定甚至衰退状态（图中下半区）。
2）随着公司“起步-发展-稳定”，在招岗位数量先增后减。具体阶段判断还应结合公司业务开展时长、营收规模等数据指标变动。
起步阶段，虽然更新频繁，但公司在招岗位数可能较少，因为仍在早期积累（图中左上区）；
而进入高速发展阶段，在招岗位数会进一步增加，因为公司业务已经发展到一定程度或有较为明确的战略指导（进入图中右上区）；
当公司的状态趋于稳定，可能只有特定岗位需要补充人员，在招岗位数量再次收缩（图中左下区）。
3）互联网公司招聘分析方法论的思路，可用于单业务条线的发展阶段分析。互联网公司的岗位设置一般会有较为明确的所属业务条线（事业部）的划分，即规定该岗位的员工所从事的主要业务，因此以上的分析思路在业务条线上分析的适用性较强，可以从中看出各业务条线（事业部）的发展阶段和发展重点。
（二）业务从起步到成熟，“前、中、后台”招聘需求依次扩张
互联网公司招聘的岗位一般会由两个维度划分：一是前文所提及的业务条线；二是职能或工种，职能是对不同工作内容的划分，如一线的销售、业务运营，中台的项目管理、客服等支持性岗位，管理和支持性质的财务、公司事务、研发、测试、设计等岗位。而业务在不同发展阶段，当前主要目标会存在差别，对于不同职能员工的需求也就存在差别，我们认为，依据与一线业务及客户的距离远近不同，可以划分岗位为“前、中、后台”，不同发展阶段对于三类职能岗位的需求会有不同，较为重要的几个阶段情况可以归纳如下：
a.初创期以“前台”为重。公司需要积极打开新的市场，因此招聘重点放在“前台”，岗位职能以销售、业务运营等为主。
b.快速增长期重心向“中台”偏移，“前台”或显收缩。业务形成一定规模后，公司开始重视对系统的优化，因此“中台”招聘的比例有所提升，而在业务规模上，公司的投入维持或是增幅放缓，在“中台”需求增加的背景下，“前台”可能相对收缩；
c.成熟期“前台”需求降低，“中后台”成为招聘重点。由于业务保持稳定增长，且对大规模拓展业务的需求减弱，新增“前台”人员的需求较低，而公司会追求保持业务质量，优化流程，“中台”、“后台”岗位的招聘比例会有所提升。
d.衰退期整体需求萎缩，特别是“前台”长期停滞。进入衰退期后业务停滞甚至缩小规模，相应的员工招聘需求也会萎缩，特别是“前台”需求长期停滞。
为了体现不同岗位的侧重点，我们在上文分析中借用互联网公司常用的“中台”概念，并以其为点，按照相对“中台岗位”而言与一线业务或客户的距离远近，将“非中台”的岗位进一步划分为“前台”或“后台”，这类概念在互联网公司中多有存在，但并没有统一和清晰的划分标准，因此具体职能归属“前、中、后台”的划分需要结合其中典型岗位的具体工作内容进行判断，不同公司之间可能存在差别。
（三）美团的业务条线与职能的划分方式较为清晰，方法适用条件佳
美团在招岗位可归为14个业务条线，基本与公司战略架构一致。根据美团社招官网发布的信息，在招岗位大多可以归类到14个组织其一，其本质就是一种“业务条线”的概念，因为其中除了5个后台职能平台（金融服务、公司事务、人力资源、财务、战略与投资）以外，包括三大平台、两大事业群、五大事业部，与公司战略架构基本一致，说明招聘岗位所在的组织与所从事的业务有较为明确的对应，是一种“业务条线”。
职能上，美团的岗位可以较为清晰的划分为“前、中、后台”的三类。对美团而言，其在职能划分上设立了24个大类，每个大类下会包含1到7个二级细分方向，但同一大类下工作职能基本一致，我们研究发现其中23个大类可以根据与客户的距离的远近划分为“前台”、“中台”和“后台”（例外的“单车事务部”职能大类与“骑行事业部”业务条线基本唯一对应，其中工作内容也较为多元，本质上应不属于职能分类，故排除在外）。
“中台”以产品、运营支持为代表，承担信息整合、提供支持、对接一线业务需求的职能。“中台”在互联网公司中是广泛存在的定位，也是相对最为清晰的定位，因此是我们划分的起点。中台一般被认为是整合信息、提供支持、对接一线业务需求的定位，以阿里的“大中台、小前台”的战略为代表，为了实现资源复用和统筹安排，很多互联网公司开始打造综合性的“中台”部门，一些公司直接成立了特定部门统筹作为“中台”的定位，但在具体业务的招聘中，仍然存在针对本业务的“中台”岗位设置，另一些公司则依旧是将“中台”主要归到具体业务开展工作。如美团的典型“中台”工作内容包括产品、运营支持等。
“前台”以市场营销、业务运营为代表，直接承担一线业务，面对客户：相比“中台”概念，我们设定的“前台”主要是直接接触一线业务和客户，这类岗位也大多更为精专于特定业务，代表性如市场营销类，其中细分的产品市场、市场合作等，主要负责扩展业务、维护客户等等，或是业务运营/管理类，则是直接参与一线业务的处理和规划，“前台”是公司在市场开拓时的重要前锋。
三、从招聘看美团：整体招聘力度大，优选业务广开“中台”岗位
（一）美团整体在招岗位较多且更新频繁
静态来看，公司前在招岗位较多。公司当前在招岗位共计5985个，以每个岗位需求2人估算，相比公司当前约6.9万人的员工人数，短期增量在20%左右，需求较大。
动态来看，招聘需求消化进度稳定，更新频率稳定，大多发布在近40天内。5月和6月在招岗位数分别为1349个和1506个，从变化趋势来看，各月份需求整体消化进度均匀，公司整体招聘更新频率稳定（6月数据仅包括6月1日到11日发布的岗位）。
具体看“前中后台”各职能在招岗位数的需求情况：
“前台”的业务开发和业务运营/管理岗位需求较多，市场营销和零售岗位数量较少，但此类岗位往往多地区以同一岗位发布招聘需求，相比人员需求量可能被低估；
“中台”岗位整体分工细化、需求旺盛，这一类别下包含的职能类别仅5个，但4个类别的需求岗位数都位于前列；
“后台”部门中，开发岗位需求较大，这与美团近期在研发上的投入相匹配；另外值得注意的是，采购与供应链管理需求略高，体现了零售业务的发展方向。
（三）横向对比各业务条线：到店/到家业务巩固优势，优选业务为新重点
到店事业群和到家事业群为公司当前主力业务，在招岗位数多以维持行业优势。到店与到家两个事业群所从事的是传统规模业务，业务基础大，员工需求也就多，虽然业务相对成熟，但公司仍在巩固优势，特别是到店事业群，其中的酒旅业务仍在重点发展，因此这一业务线下的“前台”需求比例仍然较高，相比之下到家事业群的“前中后台”比例就相对均匀。
支持性业务条线中，基础研发和智慧交通两大研发平台的需求明显更高。由于工作内容的关系，支持性业务条线所在招聘的岗位数量并不太多，且其中大多数在“中后台”，但从需求数量上看，两大研发平台的需求明显高于其他支持平台，与近期无人配送的研发投入趋势相一致。
（四）纵观业务条线动态：优选持续发展，到店、到家以巩固为主
买菜和快驴业务仍处于起步阶段，骑行、点评相对更稳定，四项业务暂时都没有加速发展的迹象。四项业务招聘规模远小于三项重点业务，在更新频率上买菜和快驴略高，骑行和点评则相对迟缓。
结合各业务部的在招岗位数、更新频率、“前中后台”分布，将几个主要业务绘制在发展阶段图上如下图所示。
四、投资建议
反垄断调查风险。公司当前正在面临反垄断调查，虽然已经做出积极回应和对市场的充分披露，但未来调查结果对公司的影响仍然未知。
行业竞争加剧风险。公司所处的餐饮外卖业务和到店、酒店及旅游业务所处行业中仍然有较大规模的竞争对手存在，行业竞争格局仍可能发生变化。
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