白银行业研究报告.doc

001年开始，上述抛售开始萎缩，2001年开始出现正投资，2003-2007年，白银市场转而出现净投资增长（见下表）。工业需求方面，2001年白银在工业中的用量达到最低点，为10426吨，而截至2007年，工业用银达到14162吨，6年间需求净增长3736吨，年均复合增长达到5.2%。显示世界经济繁荣对白银工业消费带来稳定增长，值得注意的是，工业需求短期内对白银价格敏感度不高。消费需求则包含摄影业、首饰及银器和银币及奖章需求，概括而言，消费需求自1999年的16340吨下跌到2007年12079吨，6年间需求减少了4261吨，完全抵消了工业用银需求的增长。

（1）投资需求

我们认为，未来1-2年白银投资需求前景仍不明朗，美国商业银行、保险公司为了弥

补次贷危机所产生的金融衍生产品的亏损不得不变现手上的资产，令全球流动性收紧和商品价格从高位大幅下滑，商品投机者损失惨重，这将大幅降低短期对商品投资或投机的需求，白银也不能独善其身。但长线而言，由于各国政府纷纷降息应对金融危机，而美国政府为拯救其国内经济发行大量的美国国债以注入流动性，美元贬值的趋势将长期持续，这对黄金、白银及石油未来的价格带来支持。黄金及白银等贵金属作为硬通货币（被动投资），在经济增长不明朗的情况下长线趋势仍然向好。

投资需求的实际数据很难估计，按照GFMS估计，2007年推断净投资需求约为801吨，

占全球白银总需求的3%左右。

（2）工业需求

白银的工业需求主要由电子电气行业、焊接合金及焊料及其他需求构成（分别占2007

年工业需求的44.8%、10.8%及44.4%）。2007年白银的工业需求占全球白银总需求的51%。白银的工业需求已经连续6年出现增长，2007年需求增长约950吨，增长率超过7%到14162吨。工业需求的增长主要由于电子电气领域的增长所带动，同时，焊接合金及焊料的需求增长也相当可观。考虑到消费领域的需求在2001-2007年都出现下滑，工业领域的增长意味着其在总制造业需求总的比例在2007年提高到54%，而10年前只有38%。全球范围看，2007年印度、中国和美国对白银的需求增长在全球工业总消费增幅中占到70%。电子电气行业中的白银消费在2007年出现显著增长，主要是由于个人电子消费品（如手机）、汽车工业（例如GPS导航系统）以及光伏电池工业持续增长所推动。展望未来，我们预期工业需求估计在2009年会有3%左右的下降，主要由于美国市场受次贷危机影响全球经济放缓。推动白银需求强劲增长的主要下游产业，如上述所提到的个人电子消费品、汽车及光伏电池产业对白银的需求将放缓。令人担心的是，目前国内光伏产业一片萧条，无锡尚德施正荣对此的解释是，在金融危机下，国