KL是一家年产黄金100万盎司以上的大型金矿公司。它的主要开采地在澳大利亚和加拿大，其中澳大利亚的Fosterville矿是全世界金矿品味最高的金矿之一，每吨矿石含金量达到20多克每吨，而KL的故事也要从Fosterville矿说起。
此时，一个叫Tony的经理人进入了Eric的视野。Tony之前在一家金矿公司当CEO，在他带领下，公司在7年内从不产金发展成了年产黄金18万盎司的中等矿商。可好景不长，公司出色的盈利能力被资本看上。而在公司被收购以后，Tony也被迫辞去了CEO的位置。
这种有能力的经理人正是Eric所需要的，于是Eric找到Tony，问他对公司CEO职位的兴趣和对潜在收购案的看法。Tony和Eric谈得很投机，而Tony也在没成为CEO前就开始为并购案做准备。当上CEO之后，Tony迅速地在三个月内完成了对Newmarket的收购。事实证明Eric和Tony的眼光非常独到，收购完成不到两个月，Newmarket属下的Fosterville矿就宣布发现了超高品质的富矿。Fosterville矿的产量和储量也在之后一再翻倍，现在已成为年产黄金近60万盎司的KL主力金矿，KL的股价也随之在三年内翻了十倍。
图1：在Fosterville矿发现的超高品质富金矿
除了Fosterville矿，KL还有另外一个储量和产量都相当可观的核心资产Macassa矿。Macassa矿的可采金矿石量和Fosterville矿类似，都达到了三百万吨，而其未开采的金矿品位甚至比Fosterville矿略高，达到了22.1克每吨。然而和Fosterville矿相比，2019年Macassa矿年产黄金仅为24万盎司，仍有不小的差距。公司目前正在进行4号矿坑的扩建工作，预期2022年底完成。可以预见，扩建完成后Macassa矿的年产量还将会有很大的提升。
由于KL的核心金矿都属于极高品质的富金矿，尽管过去几年金价都在低位徘徊，KL却因为其极低的开采成本赚得盆满钵满。但公司并没有满足于现状。今年二月，KL迈出了向大型金矿公司发展的关键一步，完成了对DetourGold的收购。和KL原先的资产不同，Detour的矿产主要是由低品位的露天金矿构成。因为过去六年来金价低迷的关系，DetourGold的经营状况不是很稳定，时而盈利时而亏损，公司还背上了四亿多美元的债务。因此市场对这笔收购并不太看好。和市场的看法不同，笔者认为这是一次极有远见的收购，理由如下：
1.收购发起时，金价低于1500美元每盎司，而市场给DetourGold的估值也基于该水平。但现在金价已经来到了1700美元每盎司，DetourGold的内在价值现在应该大大高于收购完成时的出价。此外，DetourGold的可开采黄金量是KL原有储量的近3倍，这也大大弥补了KL现有金矿储量和开采年限不足的缺陷。
2.KL以Tony为首的管理团队在整合金矿资源，控制生产成本上非常有心得。虽然Detour矿的品味低，但是它是露天金矿，开采风险小，成本控制比较容易。KL一季度季报显示，目前Detour矿的开采成本在1100美元每盎司，而其在两个月内的自由现金流就达到了七千八百万美元。如果随后的生产能控制好成本，随着金价的继续上升，Detour矿将会给公司带来非常可观的收益。
3.KL完成对DetourGold收购采取的是以发行新股的形式募集资金，该收购并没有给公司带来额外债务。当时KL股价正在高位，用发行新股的方式完成并购对公司财务非常有利。而之后公司也在股价低迷的时候开始用三亿五千万美元对股份进行回购。回购可以说是以较低的价格对公司新增发的股份进行部分收回。如果以收购要约发起时的每股48美元计算，仅此项回购带来的潜在收益就可达一亿三千万美元。
表1：KL公司所属核心金矿的可开采黄金储量
说完了对DetourGold的收购，我们再来看看KL公司的财务和估值。作为一家生产成本极低而且商品不愁卖的公司，KL有着优秀的财务数据。2019年，公司累计营收达到13.8亿美元，比去年增加50.7%。而当年的净资产收益率更是达到了30.8%。在这种出色的盈利能力下，其自由现金流达到4.6亿元，比去年增加81.4%。而每股收益为2.67美元，是去年的一倍还多。回顾过去三年，公司每股收益的年平均增长率达到240%，而股价更是上升接近10倍，可谓不折不扣的成长股。由于其优秀的盈利能力，公司的净负债为零，账上还有5.3亿美元的现金。若以公司去年的每股收益计算，公司现在的市盈率仅为14，可以说是被市场大大低估。