有色金属越过山丘——2022年基本金属走势回顾及2023年展望
2022年，有色金属价格整体高位宽幅波动，全球流动性变化、地缘因素以及能源因素，对有色金属带来明显的共振影响。一是全球主要经济体货币政策变化，2022年由超预期收紧向加息放缓，美元指数从显著走强至冲高回落，有色金属的价格呈现反向波动变化。二是全球经济从新冠疫情的影响中逐渐修复，而中国经济修复曲折前行，但是通胀及各类成本高企，需求由快速修复增长逐渐转向，衰退忧虑有所升温。三是能源因素对供给端的冲击。受欧洲能源危机等因素的影响，国际油价偏高运行，这带动了所有的有色金属成本上涨，且对有色金属供应带来不同程度的扰动，全球有色金属显性库存持续走低，供给端扰动被持续放大。四是新能源产业的发展，包括新能源汽车、清洁能源、信息产业的发展对有色金属的需求都会增加，所以对有色金属价格远期发展仍有利。受综合因素影响，有色金属价格在2022年呈现高位震荡走势。从有色金属涨跌幅度来看，镍年度上涨幅度最大，而锡跌幅最显著，其他品种多数脱离高位，较2021年末重心有不同程度下移。
铜：宏观与基本面僵持“铜博士”宽幅震荡
2022年，全球铜价表现为大幅冲高又急剧回落再震荡上行的“过山车”走势。截至2022年12月23日，沪铜主力在年内累计跌幅6.3%，2022年3月份一度触及年内高点77000元/吨，最低在7月份下探至近两年低位53000元/吨附近。LME铜价年内累计跌幅14%，其间一度触及历史新高10845美元/吨。
2022年沪铜价格走势主要分为三个阶段：
第二阶段为2022年4月中旬至7月中旬，受衰退预期影响，全球铜价大幅重挫。随着通胀不断升温，以美联储为代表的全球央行加速货币紧缩政策，美联储甚至表示不惜牺牲经济也要控制通胀，紧缩忧虑成交易重心。与此同时，地缘政治冲突以及随之的制裁与反制裁加剧、中国本土疫情等利空因素叠加，市场对全球经济衰退的忧虑升温，资本市场悲观情绪蔓延，以铜为代表的工业金属集体受到重挫。从基本面来看，2022年第二季度以来，刚果（金）、印尼等新增铜矿项目持续放量，弥补拉丁美洲的供应不足，加工费持续上行，供应紧张的程度有所缓解。而国内主要铜消费地江浙沪受疫情扰动，开工率大幅下滑，需求显著放缓。
展望2023年，铜价将以先抑后扬为主。上半年，海外进入深度衰退需求显著放缓和中国面临疫情扩散“阵痛期”，信心尚未修复，加之供应端持续放量，铜价或将重心逐步下移并存在二次探底的可能，价格波动区间预计在55000元~65000元/吨。进入下半年，紧缩周期进入尾声，市场交易重心从“加息”转移到“降息”，而中国将在稳增长政策持续发力和疫情大幅好转的背景下，经济触底回升，铜价也将企稳反弹，区间在56000元~70000元/吨。2023年，在海外不发生经济危机等“黑天鹅”事件的中性预测下，预计铜价整体运行区间在55000元~70000元/吨。
铝：宏观影响叠加供给端扰动铝价先扬后抑
2022年，对于铝价来讲是大起大落的一年。一季度时，铝价延续2021年末持续上涨的态势震荡上行，且不断逼近2021年10月份的高点，主要驱动因素依然是地缘政治所导致的欧洲天然气价格飙升。在欧洲能源危机不断发酵的背景下，欧洲电解铝产能持续减产进程，并且北美地区也有部分产能因为高昂的能源价格而关停。从目前来看，海外已有153.8万吨的电解铝产能因能源问题而减产。
进入二季度以后，随着全球通胀的飙升，美联储开始持续加息，全球被动跟随，美元指数开启了加速上涨模式。叠加上国内方面疫情形势严峻，上海和东北等地汽车工业完全停摆。而伴随需求端下滑的是供给端电解铝产能的持续复产，铝价也开始承压下行，开启了长达4个多月的下行周期。
从下半年开始，我国电解铝的供应端也出现了问题。随着西南地区因为水电不足而开始的限电举措，电解铝作为高耗能企业首当其冲被要求压产、减产。欧洲方面地缘政治的扰动也在持续，LME针对俄罗斯金属制裁的讨论给市场带来了较大扰动。铝价在跌破行业平均成本线接近17000元/吨大关时企稳回升，之后开启了从7月份持续至今的宽幅震荡行情。其波段行情的主要驱动因素是宏观消息、美元走势以及供给端扰动。由于在供给缩量的同时，需求端也较为疲软，因此“供需双弱”是这个阶段最好的形容词。
从整体上看，预计铝价全年将呈现先扬后抑再上涨的运行态势。一季度铝价震荡偏强，主要运行区间在18500元~20000元/吨；第二、第三季度铝价震荡回落，主要运行区间在17000元~19000元/吨；第三、第四季度铝价大概率再度反弹，主要运行区间在19000元~22000元/吨。
铅：供需均在改善宽区间震荡走势
锌：地缘风波意外扰动能源议题成为主线
2022年，全球锌价表现为大幅升高再急速回落后宽幅震荡的走势，截至2022年12月23日，沪锌主力年内累跌幅约3%，2022年4月份一度上涨至2018年以来的新高近28995元/吨；LME3个月锌年内累计跌幅16%，一度触及4896美元/吨的高位，刷新历史新高。
2022年一季度，沪锌呈现大幅上涨的态势，俄乌地缘政治冲突是推升锌价大涨的主要原因。欧洲锌冶炼产量占全球18%，市场担忧俄乌地缘冲突将导致未来欧洲地区能源短缺，令当地已经处于间歇性生产的冶炼企业进一步减产。国内方面，2022年第一季度，受北方疫情和冬奥会影响，矿山产量大幅不及预期，国产矿加工费意外下行。从需求端来看，市场在年初对于中国市场需求存在较高的预期，尤其是在2022年财政政策与货币政策不断加码，基建提前开工的背景下，多头信心增加。
2022年第二季度，美联储加息和缩表逐步启动，货币紧缩压力凸显，而中国也因本土疫情扰动，主要发达地区受到大面积的管控，悲观情绪升温，锌价在4月份见顶后迅速回落。
2022年第三季度，锌价触底反弹。随着美国通胀出现见顶迹象，加之美联储重要官员陆续发声安抚市场情绪，宏观悲观氛围有所缓和，锌价及工业金属触底反弹。进入8月份，欧洲地缘政治再掀风波，欧盟宣布将对俄实施石油禁令，俄罗斯方面则大幅缩减对欧天然气供应量，制裁与反制裁的加剧令市场对于能源短缺的忧虑再起，欧洲能源价格涨至历史新高，当地冶炼减产预期进一步升温。国内方面，多地异常高温和限电引发部分地区冶炼减产，基本面偏紧刺激锌价触底反弹。
2022年第四季度以来，多空交织之下锌价回归宽幅震荡的行情。一方面，随着冷冬来临，欧洲能源短缺预期仍在升温，加之全球显性库存持续下行并降至历史新低，成本逻辑支撑下方高度；另一方面，在全球衰退预期、中国需求转淡和国内本土疫情扰动多重压力之下，工业品颓势显现，压缩上方空间。
展望2023年，随着全球锌市逐步走入再平衡，预计锌价将冲高回落，同时由于供应链修复仍存在不确定性，全年维持相对韧性，区间18000元~28000元/吨。2023年一季度可能在能源短缺和绝对库存低位的背景下维持高位震荡；在2023年二季度以后将随着海外宏观压力和基本面转弱而下探，不过中国稳增长政策的加码和需求的进一步复苏给予下方支撑。
镍：矛盾聚焦波谲云诡惊涛骇浪重心偏高
2022年，沪镍创出期货上市以来新高28.125万元/吨，而LME镍价3月8日剧震一度创出10万美元/吨的历史新高，不过当日交易因为被判定为异常交易而取消，即便如此，镍价最高也超过2007年的5.5万美元/吨，创下历史新高。此后镍价震荡下移，沪镍回落至14.25万元/吨，LME镍价一度跌至2万美元附近，此后开启震荡反弹，年末甚至回升至22万元/吨上方。
锡：供强需弱转为供需双弱基本面有待修复
2022年一季度，锡价在低库存及宏观利多支撑下，强势上行，不断刷新历史新高，LME镍事件助力锡价大幅拉升至39.5万元/吨的历史超高位，伦锡站上5万美元/吨整数关口。LME镍事件结束，市场恐慌情绪降温，锡价高位回落，回归常态后，国内稳增长强消费预期支撑锡价高位运行。随着进口窗口打开，进口锡大量增加；疫情冲击下游需求，运输不畅，需求大幅走弱，供不应求转化为供过于求状态，锡价开启了断崖式下跌。跌势一直持续到7月份，才因冶炼厂大规模停产检修而有所缓和。之后在美元指数一路上涨的压制下，叠加上冶炼厂的全面复产，锡重回供强需弱格局，开始了震荡偏弱的行情。
2022年，随着国内外锡库存的震荡反弹，锡现货升水幅度也较2021年有了明显下降。LME0—3月锡依然维持升水的态势，但是升水幅度已经较2021年有了明显收窄，尤其是进入下半年后。国内现货升贴水则呈现出剧烈波动的特点，在5月份一度达到峰值17500元/吨，也曾在3月份时贴水2500元/吨。
展望2023年，目前已经形成的供需双弱格局短期难以改变，但下半年随着需求端的好转有望扭转局面。供给方面，国内锡矿资源的紧缺将在一定程度上抑制精炼锡的产出，而从缅甸等国进口锡矿的增加将弥补国内供应缺口。印尼天马精锡产量在2022年大幅增长，预计2023年将持续增产。需求消费方面，汽车产业尤其是新能源汽车的高速发展是维持锡消费增长的关键。下游光伏产业的高速发展，将推动锡消费两万吨左右的增量。库存方面，考虑到锡常年处于供不应求的状态，2023年锡库存也难有较大增长。总体来说，在美联储持续加息的节奏中，锡价将延续震荡行情，而在此之后结合需求端的增长将有所反弹。预计沪锡运行区间15万元~22万元/吨，伦锡16000美元~30000美元/吨。
展望2023年，国内外经济修复变化的差异性可能是显著的。此外，地缘政治局势对贸易的重构、能源对供给扰动，以及全球流动性收缩节奏，均将对有色金属走势带来不同程度的影响。而有色金属在产能释放，以及需求端修复侧重点上的差异，也将带来不同幅度的波动变化。总而言之，宏观引导之下大方向波动仍将具有一致性，而在个体供需差异下，有色金属走势可能会有波动区间、幅度和节奏上的显著区别。
（资料及数据整理：方正中期期货研究院有色及新能源金属研究中心）
责任编辑：孟庆科
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