2、信创有望带来机遇机遇投资要点投资要点深耕证券深耕证券IT二十余年，全面拓展业务。二十余年，全面拓展业务。公司成立于1996年，从国内集中交易系统的初步探索阶段便开始扎根证券IT，产品线丰富，券商领域产品包含基础支撑类（交易类等）、业务运营类（运营流程数字化等）、营销服务类、机构产品线等。公司打造“1+3”自研基础技术平台，是核心业务代际升级、全域信创的重要基石。近三年，受益于信创推广与公司的领先布局，公司成长性开始显现，基本面显著，营收业绩增速明显高于同行业可比公司。信创布局领先，主要券商核心交易系统代际升级之际，有望扩大市场份额，实现信创布局领先，主要券商核心交易系统代际升级之
5、；契合券商财富管理转型的机遇，以CRM为基础推出一系列以客户运营和管理为中心的“财富+”产品体系，C5、C6、W5、E5等产品快速推广，与多家头部券商达成合作，并将优势扩展到银行、信托、期货、基金等全域金融。投行&投研方面，收购西点信息和上海复融，分别开展投行、投研业务线；发布新一代i5数智投行平台。非券商方向也在同步发力：期货方面，推出新一代期货数智平台F5，已在多家期货上线；大资管方面，公司在资管行业营销CRM、产品运营领域保持领先地位，与40多家资管机构就资管营销数字化开展合作。投资建议：投资建议：深耕证券IT领域，信创布局领先，在券商核心系统代际升级过程中，有望借
10、2024Q2）.6图3：公司下游客户及相应产品.7图4：公司“1+3”基础技术平台.9图5：公司营业收入及增速.10图6：同业公司营业收入（亿元）及增速.10图7：证券IT投入及占营收比例.12图8：证券行业营收规模及IT投入占去年营收比.12图9：证券行业利润规模及IT投入占净利润比.12图10：40家证券公司2023年信息化投入情况.13图11：2023年信息技术投入增速超过10%的证券经营机构.13图12：2020-2023年信息技术投入CAGR10%的证券经营机构.13图13：2020-2022年国际经营机构信息技
11、术投入占营收比.14图14：2022年国际经营机构信息技术投入及占营收比.14图15：2020年国际领先经营机构IT投入占营收比例.14图16：分布式架构的优势.15图18：金融信创推广路径.16图19：2021-2023年10月中国金融信创采购中标产品类目占比分布情况.16图20：证券IT信创项目范围.17图21：顶点软件A5信创版研发及推广历程.17图22：东吴证券A5全栈信创上线过程.18图23：A5实现全栈信创适配.18图24：A5信创架构.19图25：2021年中国Top5证券IT解决方案市场份额.2
14、证券IT28年，全面拓展业务。年，全面拓展业务。公司成立于1996年，跟随证券交易系统的发展变化，公司整体成长路线可分为三个阶段。（1）2001-2007年：集中交易系统奠基阶段。国内证券公司从2001年开始了集中交易系统的初步探索，在此背景下，公司2001年中标西北证券集中交易项目合同并成功上线，后续又成功上线了东海证券、上海证券、德邦证券等集中交易项目。（2）2008-2019年：券商业务进一步丰富，开拓其他金融/非金融领域。2008年，绝大部分证券公司已基本实现集中交易，公司一方面顺应互联网、大数据等新技术变革继续开拓证券产品，2014年推出新一代互联网金融交易服
15、务平台，客户经营平台CRM4正式发布，2017年上交所主板上市，2019年推出新一代极速交易系统HTS；另一方面开始布局信托、私募、要素交易等领域，将核心能力向外拓展。（3）2019-至今：超前布局信创，在信创领域实现突破。2019年，LiveBOS麒麟版上线；2020年应用“飞驰”内存数据库、实时多活架构、智能化服务治理等一系列核心自主技术而构建的新一代分布式交易系统A5信创版全面上线，在硬件平台（鲲鹏芯片、泰山服务器）、操作系统适配上均可实现去IOE国产或自研的要求，在整体技术生态上实现了自主可控，开行业之先河。信创替换有望成为公司新一轮发展契机。图图1：顶点软件公
18、予价格为15.11元。2023年12月，公司同意对符合2021年限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期解除限售条件的360名激励对象的592,500股限制性股票办理解除限售。2024年9月，公司同意对符合2021年限制性股票激励计划预留授予部分第二个解除限售期解除限售条件的41名激励对象的185760股限制性股票办理解除限售。表表1：首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标：首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标解除限售期安排解除限售期安排业绩考核目标业绩考核目标第一个解除限售期以2020年净利润为基数，2021年净利润增长率不低于
21、顶点软件公众号，公司2023年报等公告，德邦研究所绘制面向客户需求不断迭代升级，不断推出新产品服务，并与多家头部券商保持面向客户需求不断迭代升级，不断推出新产品服务，并与多家头部券商保持紧密合作关系。紧密合作关系。证券领域，交易类产品方面，核心交易系统信创进程行业领先，截至2023年7月，HTS2在专业交易市场的用户数量与交易量占比全面领先，两融、期权做市交易量占比70%+；资管领域，公司在资管行业营销CRM、产品运营领域保持领先地位。表表2：公司主要产品及客户案例公司主要产品及客户案例主要产品主要产品产品介绍产品介绍客户及进展客户及进展券商A5信创版自主研
22、发的核心交易系统2023年10月，东吴证券A5全面信创上线，在行业中率先实现全栈上线、全业务覆盖、全客户迁移，成为首个实现代际升级的核心交易系统的成功信创实践。另外，在东海证券实现业务全面上线，在麦高证券实现成功上线运行，华宝证券、华鑫证券等也在切换过程中。2023年，中标中信证券第三代核心系统建设项目，并与3家战略合作客户签署A5升级合同。HTS极速交易系统提供高并发、低时延、微秒级的交易服务2021年12月，HTS2.0在光大证券光大证券首次上线。2022年5月，顶点HTS极速交易系统市占率已行业领先，并已于多家头部券商多家头部券商大规模使用。2
23、023年，中信证券、中金公司、国泰君安证券、银河证券、长城证券中信证券、中金公司、国泰君安证券、银河证券、长城证券等8家老客户签约完成了HTS2升级以及新交易节点扩容，与中信证券、国泰君中信证券、国泰君安、中金公司等头部券商安、中金公司等头部券商在HTS方面的合作进一步深化，新增国新证券、国新证券、华源证券华源证券等多家合作伙伴，HTS2全面领航专业交易市场，用户数量与交易量占比全面领先，全市场生产节点300+，两融、期权做市交易量占比70%+。HMS超低延时行情系统基于FPGA硬件，具有纳秒级行情延时，为专业投资者提供定制化的行情服务2024年1月，HTS+FP
24、GA全链路低延时整体解决方案上为某头部券商某头部券商提供交易全链路调优服务。客户运营服务平台C6致力于促进财富管理业务发展2023年3月，顶点软件正式发布了新一代财富客户数字运营平台C6。2024年4月，员工一站式服务平台C6在申万宏源申万宏源成功上线投产新一代数智财富管理W5为各类机构投资者提供综合财富管理服务2021年4月，顶点与倍发科技共同发布W5。2022年，推出W5系列的全新产品“机构理财平台”，3月在某头部券商实现行业首家上线。截至2023年，公司已与东方证券、国金证券、招商证券、海通证券、兴业证东方证券、国金证券、招商证券、海通
26、券商已经选择顶点产品销售绩效考核系统（W5的重要组成部分）。2023年新增多家AUM管理平台（如广发证券等）、绩效考核头部券商客户，同时已实现全面信创方案。产品中心P6产品全生命周期管理、数字化营销支持、全流程管控2022年8月升级发布，保持领先地位；携手头部券商进行了合作深化与升级，并与西南证券西南证券、华福证券华福证券达成了金融产品服务体系的新合作。机构CRM为机构业务全联接生态赋能招商、海通、国信等，60%头部券商的选择（2021年9月数据）。新一代i5数智投行平台致力于投行全业务场景应用2022年，债券存续期风险预警及后督管理系统（i5重要组
27、成部分）已在东方证券、财达证券、浙商证券东方证券、财达证券、浙商证券等多家证券上线使用。2023年，基于i5的证券智能投行系统正式上线安信证券安信证券，西点信息已同海通证券、东方证海通证券、东方证券券、浙商证券浙商证券、国元证券国元证券等多家机构，就“i5数智投行”系列达成合作；携手银河证券与国投证券银河证券与国投证券，以全新理念打造新一代i5数智投行一站式业务平台。一体化投资研究业务支撑平台打造研究业务的智能一体化工作平台2022年，顶点投研平台已与中信建投证券、东兴证券、国盛证券中信建投证券、东兴证券、国盛证券等券商达成深度合作。目前2大产品都已应用于多家一线券商和基
28、金公司。一站式投研数据赋能平台资管顶点产品生命周期管理平台服务产品各生命周期运营阶段2022年8月，顶点产品生命周期管理平台接连中标南银理财、华宝证券、南银理财、华宝证券、大成基金、财通基金、中信建投基金大成基金、财通基金、中信建投基金。截至2022年12月，在产品运营管理平台上，已同中金资管、中银基金、国君资管、太平洋保险资管、南中金资管、中银基金、国君资管、太平洋保险资管、南银理财、兴业基金、中信期货银理财、兴业基金、中信期货等20多家资管机构达成合作，金融行业合作案例已超80家。监管报送平台提供完整的报送所需功能体系截至2023年4月，顶点监
29、管报送平台已在包括太平洋保险资管、百年保太平洋保险资管、百年保险资管、开源证券资管、中欧基金险资管、开源证券资管、中欧基金等众多资管机构落地实施，满足不同监管主体的监管报送需求。信托C5为信托数智化财富管理业务赋能2020年已为华润信托、中航信托、五矿信托、爱建信托华润信托、中航信托、五矿信托、爱建信托等十多家信托公司建设CRM系统；2021年，江西某头部信托公司江西某头部信托公司选择信托新财富中台C5。信托统一营销服务平台以统一的数据标准构建客户关系管理中台截至2020年12月，信托统一营销服务平台已在五矿信托、中航信托、五矿信托、中航信托、华润信托、百瑞信托华润信
30、托、百瑞信托等多家信托机构成功上线。期货新一代期货数智平台F5打造期货中台运营的一站式解决方案截至2024年3月，顶点期货F5已在中信期货、中泰期货、中粮期货、中信期货、中泰期货、中粮期货、光大期货、国元期货、金元期货、江海汇鑫期货光大期货、国元期货、金元期货、江海汇鑫期货等40多家机构落地。期货C5综合管理平台为期货公司提供全面的数字化转型方案2020年12月助力英大期货英大期货在行业内率先开展期货C5综合管理平台升级。2021年11月，顶点C5期货业务中台接连中标鲁证期货、东海期货鲁证期货、东海期货。银行商业银行股权转让信息发布及议价
32、市场、生态产品交易市场、知识产权交易市场、国有产权交易市场、环境能源交易市场、文化产权交易市场、农村产权交易市场等2020年，与重庆农村土地交易所重庆农村土地交易所加深合作，二期系统成功上线，在农村要素市场信息化建设上处于行业领先地位行业领先地位。2020年顶点成功切换青海股权交易中心和青岛蓝海股权交易中心青海股权交易中心和青岛蓝海股权交易中心的核心系统；上海联合产权交易所上海联合产权交易所、浙江产权交易所和珠海产权交易中心、浙江产权交易所和珠海产权交易中心的核心交易系统成功上线，顶点已成为头部产权交易机构的核心供应商。2022年，携手上海联合产权交易所上海联合产权交易所，构建新一代交
34、公司2023年报等公告，德邦研究所公司打造“公司打造“1+3”基础技术平台，是核心业务代际升级、全域信创的重要基”基础技术平台，是核心业务代际升级、全域信创的重要基石。石。“1”是自主研发的飞驰内存数据库HyperDB；“3”分别是面向分布式、低延时的LiveDTP交易技术平台、面向低代码的流程管理平台LiveBOS灵动业务架构平台和面向异构数据编织的LiveData灵动数据平台。基于“1+3”基础技术平台，顶点软件和华为等国产软硬件厂商在数据库、存储、服务器、网络等方面进行了大量合作，实现国产替代降本30%的成果。在新一代交易技术路线上，顶点创新性实践的“内存数据库+分
39、0406080201820192020202120222023顶点软件恒生电子金证股份顶点YoY恒生YoY金证YoY0.701.021.201.271.091.371.662.3345%18%6%-15%27%21%40%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.520162017201820192020202120222023归母净利润（亿元）YoY42%41%37%31%27%27%31%-10%0%10%20%30%40%50%2017201820192020202120222023顶点软件恒生电子金证股份1.52.12.2
41、良好，毛利率有所回升。盈利能力良好，毛利率有所回升。2017-2023年公司毛利率始终保持65%以上，2021-2022年出现小幅下降，主要是由于人工成本上升和业务应用开发支出加大造成，2023年毛利率有所回升，达到69.2%，同比+1.7%。同业公司中，2023年恒生电子（软件业务）、金证股份（软件业务）和顶点软件毛利率分别为74.9%、59.5%和69.2%。费用率方面，公司2023年销售/管理费用率分别为8.6/13.6%，同比分别+0.6/-1.8pct。图图8：公司及同业毛利率对比情况：公司及同业毛利率对比情况图图9：公司期间费用率情况：公司期间费用率情况
44、6037245265567569034%36%31%30%33%35%35%26%3%22%45%3%2%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008002017201820192020202120222023研发人员（个）研发人员占比YoY0.610.710.891.231.391.5320.8%20.9%25.4%24.5%22.2%20.6%0%5%10%15%20%25%30%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8201820192020202120222023研发费用（亿元）研发费用率公司首次
48、4303.2%2.3%1.6%3.2%3.7%6.7%5.8%5.4%6.0%9.6%10.6%0%2%4%6%8%10%12%05010015020025030035040045050020132014201520162017201820192020202120222023证券IT投入（亿元）IT投入占营收比3.7%3.4%1.8%3.5%5.7%7.8%6.7%6.8%7.5%10.9%0%2%4%6%8%10%12%0100020003000400050006000700020132014201520162017201820192020202120222023行业营
50、3年年报中披露了信息化投入的40家券商进行统计，有过半数（22家）信息化投入不足营收的7%，40家券商的平均IT投入比例在6.4%左右。根据我们的统计，信息技术投入金额在6亿元左右出现比较明显的分水岭，在信息化投入高于6亿元的13家机构中，IT投入比例距离营收的7%还有一定差距的有6家，占据约半数。另外，规模较小的券商在IT投入占比上普遍较高，除了锦龙股份表现较为突出外，西南证券、中原证券、红塔证券、太平洋证券等券商IT投入占自身营收的比例均超过10%，表明小券商或希望通过加大IT投入，在激烈的市场竞争中提升自身技术优势和服务能力。就去年数据而言
52、部分头部经营机构IT投入占营收的比例能达到投入占营收的比例能达到10%以以上。上。从信息技术投入占当年营业收入的比例来看，2022年道富银行、花旗集团、摩根大通的投入占比较高，分别达到13.42%/11.40%/7.27%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%051015202530华泰证券海通证券国泰君安中金公司招商证券中信建投广发证券国信证券中国银河申万宏源兴业证券东方证券中泰证券长江证券光大证券东北证券财通证券东吴证券方正证券浙商证券东兴证券华安证券山西证券西部证券国元证券西南证券长城证券国海证券华西证券天风证券中银证券中原证券信达证券第一创业南京证券红塔证
54、证券从投向看，证券IT支出主要集中在经纪业务和中后台系统。支出主要集中在经纪业务和中后台系统。根据中政协的统计，2022年经纪业务投入金额为42.06亿元，占比34.36%，中后台系统投入金额为52.75亿元，占比43.1%；其他业务板块中，投资业务和资管业务的投入表现出较为明显的增长趋势，融资业务投入在2022年有所下降。表表3：2020-2022年证券行业资本性支出各业务占比情况年证券行业资本性支出各业务占比情况年份年份类别类别经纪业务经纪业务投行业务投行业务资管业务资管业务融资业务融资业务投资业务投资业务中后台中后台其他业务其他业务2020
59、展核心系统技术架构的转型升级工作。积极从集中式专有技术架构向分布式、低时延、开放技术架构转型。积极从集中式专有技术架构向分布式、低时延、开放技术架构转型。2.2.2.金融信创步入深水区，核心系统替换加速金融信创步入深水区，核心系统替换加速2023年，金融信创进入全面推广期，从外围系统替换到核心系统替换加速迈年，金融信创进入全面推广期，从外围系统替换到核心系统替换加速迈进。进。2020年为金融信创元年，金融信创在各类政策指引下正式启动，央行联合产业各方成立了金融信创生态实验室，助推下金融信创开始试点推广。2020年8月、2021年5月及2022年5月分别启动三期试点，在试点机
64、场份额公司信创布局领先，有望获取更大市场份额公司信创布局在行业中领先，是行业内首家实现信创化全栈适配并全面上线公司信创布局在行业中领先，是行业内首家实现信创化全栈适配并全面上线案例的厂商。案例的厂商。公司自2012年起便开启自主可控的“飞驰”内存数据库和分布式交易中间件的研发，2015年东吴证券携手开启“证券新一代交易系统A5”的联合研发，到2019年3月A5信创版实现了零售经纪、量化交易、公募交易、个股期权等业务上线运行，2020年6月A5信创版实现整体业务的全面上线运行，并完成验收。2023年10月，东吴证券A5全面信创上线，在行业中率先实现全栈上
66、广情况信创推广情况券商券商主要进展主要进展东吴证券2020年6月，A5信创版在东吴证券成功全面上线，实现了零售、机构经济、量化交易、公募交易等业务的无感迁移。2023年10月，东吴证券A5全面信创上线，在行业中率先实现全栈上线、全业务覆盖、全客户迁移，成为首个实现代际升级的核心交易系统的成功信创实践。东海证券2022年初，A5开始在东海证券进行部署测试与试运行，并分批次陆续完成了期权、量化、公募等上线切换，在短期内实现了零售、机构经纪、期权、量化交易、公募交易等业务的无感迁移。20222022年年88月，顶点软件分布式核心交易系统月，顶点软件分布式核心交
69、统：通过调优全面适配麒麟与华为欧拉等操作系统。数据库：考虑到整个核心交易的特性，分为面向实时交易的内存数据库和面向管理的持久化的关系数据库，内存数据库以顶点自研的HyperDB飞驰内存数据库作为交易核心，完全适配现有的信创环境，在性能、高可靠上都得到了验证。夯实数据库的合作生态，与国内主流数据库厂商，如腾讯TDSQL、华为GaussDB、TiDB及GoldenDB等技术团队保持实质性合作。平台层：自研分布式DCN交易平台LiveDTP，作为A5核心交易系统的技术底座，适配主流国产信创基础设施，包括鲲鹏、海光等。应用层：在LiveDTP技术平台上屏蔽了架构的差异，使整
71、。（1）核心交易域：）核心交易域：面向客户，以分布式内存数据库为基础，采用双活架构，为用户提供高可靠、低时延的交易体验。（2）基础业务域：）基础业务域：为客户提供资金清算、认证、数据服务以及管理等基础业务服务。（3）技术支撑域：）技术支撑域：包括配置中心、队列服务、管控平台等，实现了子系统之间互联互通以及运维管理的需求。由于目前信创CPU架构的多样性，比如存在海光的x86架构和鲲鹏的arm两大架构，券商基于自主选择性的需要，可以选择混合信创多轨运行。前瞻性布局存算分离技术路线，自主研发前瞻性布局存算分离技术路线，自主研发HyperDB飞驰内存数据库，成为飞驰内存数据库，成为实现
72、信创替换的基础。实现信创替换的基础。在金融信创去“IOE”过程中，去“O”是关键。传统上业内的普遍做法是为金融机构提供一套大而全的系统，来解决所有交易订单业务。但核心交易业务系统既要保证稳定，又要满足多种业务快速响应的要求，对传统系统提出了挑战。顶点采用解耦分离稳态、敏态业务处理的新理念，稳态业务用新的存算分离交易计算模式代替依赖国外大型数据库交易计算的传统模式，让Oracle下架。存算分离即在核心交易系统的数据库架构上，将性能部分由内存数据库来替代，存储部分由国产信创数据库来替代，围绕存算分离，顶点软件做了大量实践：2012年起，公司将最核心的去“O”作为重点，着手研发自己的内存数据库；
73、如今，顶点软件研发的HyperDB飞驰内存数据库已突破瓶颈，存算分离的新交易体系走向全面落地；2020年6月，公司与东吴证券合作打造的分布式核心交易系统A5信创版全面上线运行，成为业内唯一实现去Oracle、真正基于国产核心数据库的交易系统。公司创新性选择的“内存数据库+分布式中间件”技术线路，已成为行业与厂商的共同选择。A5支持从核心交易域开始到基础支撑域的全面替换。支持从核心交易域开始到基础支撑域的全面替换。面向客户的核心交易域是一个具有典型性的关键场景，可以首先进行信创实践，再逐步扩大到接入平台、基础业务服务域，到最终的基础支撑域。图图23：A5信创架构信创架构资
77、系统的更换，同时紧抓资本市场改革、券商本市场改革、券商/资管转型机遇，周边系统也有望迎来发展契机。资管转型机遇，周边系统也有望迎来发展契机。公司早期在公司早期在CRM（营销侧）和集中运营（业务运营）领域积累了市场和品牌（营销侧）和集中运营（业务运营）领域积累了市场和品牌优势。优势。根据公司招股书，截至2016年末，公司主要产品应用于国内78家证券公司，用户数量占当时证券公司总家数的60.47%；其中，营销服务流程管理系统（机构CRM）应用于国内71家证券公司，基础运营支持系统（指交易类，如大规模集中交易、快速内存交易及配套系统）应用于国内38家证券公司。根据公司2021
80、财富+”体系，推出新一代数智财富”体系，推出新一代数智财富管理平台管理平台W5系列产品。系列产品。2021年公司投资倍发科技，成为核心股东，充分发挥倍发科技在智能资产配置与基于因子投研的优势，共同发布了新一代数智财富管理平台W5系列产品。W5平台由“投、顾、销、管、端”五大方面构成，可实现更精准的客户财富管理需求与优质资产的链接，以科技赋能投顾。2022年，资管新规正式落地，财富管理转型进一步加速，顶点软件推出顶点软件推出W5系列的全新产品“机系列的全新产品“机构理财平台”构理财平台”，可为全市场各类机构投资者提供涵盖高效开户、投前研究、资产配置、交易运营、投后管理、风险合规
83、球实践与中国展望，德邦研究所注：截至2022年7月在信托领域，顶点软件已发布了信托新财富中台C5产品，通过整合不同产品和业务的交易流程，以订单为中心，创建了一套灵活且可扩展的系统，实现了全渠道的高效运营，提供一站式服务，目前已有英大信托、厦门国际信托、西藏信托、百瑞信托、国投泰康信托、中粮信托、财信信托、陕国投信托等一系列客户。在期货领域，顶点软件推出了新一代期货数智平台F5，期货C5综合管理平台以及期货CRM等产品。其中，新一代期货数智平台F5以客户为中心，形成了一套以业务为核心导向、全面支撑期货中台运营的一站式解决方案，已在光大期货、中泰期货、中粮期货、国元期
90、创打下坚实基础，公司产品化能力不断增强，产品化收入有望持续增长，预计公司2024-2026年产品化软件收入增速分别为9%/12%/14%。4）系统集成设备：信创推进及核心系统代际升级需求下，系统集成设备需求也将有所提升，预计公司2024-2026年系统集成设备收入增速分别为7%/12%/14%，预计毛利率将有小幅提升。我们预计2024-2026年公司主营业务收入分别为8.0/9.3/11.0亿元，预计收入增速分别为8%/16%/18%，预计公司2024-2026年毛利率将维持在69%左右。图图37：营收拆分及预测：营收拆分及预测单位：百万元单位：百万元20202
91、0202021202120222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E定制软件收入226.6335.8430.9522.4564.2665.8799.0yoy48%28%21%8%18%20%成本83.6136.7182.5199.2214.6252.6302.3毛利率63%59%58%62%62%62%62%软件运维服务收入62.275.789.792.598.0107.8120.8yoy22%18%3%6%10%12%成本7.813.111.810.110.611
92、.512.8毛利率87%83%87%89%89%89%89%产品化软件收入56.784.692.6102.1111.3124.6142.1yoy49%9%10%9%12%14%成本0.00.00.00.00.00.00.0毛利率100%100%100%100%100%100%100%系统集成设备收入4.56.711.426.928.832.236.8yoy50%69%137%7%12%14%成本3.74.58.920.221.624.127.5毛利率18%34%21%25%25%25%25%合计合计收入350
94、预计公司2024-2026年PE分别为30/25/21倍。考虑到公司信创布局的领先性，未来有可能扩大市场份额，成长性较强。表表66：可比公司估值比较可比公司估值比较代码代码股票简称股票简称市值市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPE202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E2024E2024E2025E2025E2026E2026E600570.SH恒生电子48514.214.717.720.5332724600446.SH金证股份1253.74.04.85.831
97、百万元百万元)2023A2024E2025E2026E每股指标(元)营业总收入7448029301,099每股收益1.381.231.481.76营业成本229247288342每股净资产8.727.527.808.14毛利率%69.2%69.3%69.0%68.8%每股经营现金流1.351.581.611.98营业税金及附加9101113每股股利1.101.001.191.42营业税金率%1.2%1.2%1.2%1.2%价值评估(倍)营业费用64697992P/E35.7230.1625.1521
98、.14营业费用率%8.6%8.6%8.5%8.4%P/B5.654.954.774.57管理费用101109126148P/S11.359.538.226.96管理费用率%13.6%13.6%13.6%13.5%EV/EBITDA32.1026.4821.7917.86研发费用153165188220股息率%2.2%2.7%3.2%3.8%研发费用率%20.6%20.6%20.2%20.0%盈利能力指标(%)EBIT222237286345毛利率69.2%69.3%69.0%68.8%财务费用-16-33-37-40净利润率3
99、1.6%31.7%32.7%33.0%财务费用率%-2.1%-4.1%-4.0%-3.6%净资产收益率15.6%16.4%19.0%21.6%资产减值损失0000资产回报率12.4%12.5%14.1%15.6%投资收益10101113投资回报率13.9%14.3%16.7%19.3%营业利润250270323385盈利增长(%)营业外收支0000营业收入增长率19.1%7.9%16.0%18.1%利润总额250270323385EBIT增长率49.2%6.5%21.0%20.5%EBITDA234249299358净利润
100、增长率40.5%8.7%19.9%19.0%所得税15161922偿债能力指标有效所得税率%5.8%5.8%5.8%5.8%资产负债率20.2%23.4%24.8%27.0%少数股东损益2111流动比率4.43.83.63.3归属母公司所有者净利润233254304362速动比率3.02.72.62.4现金比率2.52.22.12.0资产负债表资产负债表(百万元百万元)2023A2024E2025E2026E经营效率指标货币资金9401,0531,1381,255应收帐款周转天数25.725.825.0
101、24.9应收账款及应收票据56597082存货周转天数206.1209.8207.4203.2存货132155177210总资产周转率0.40.40.40.5其它流动资产541542543546固定资产周转率8.08.910.412.7流动资产合计1,6701,8091,9282,093长期股权投资38414243固定资产89918885在建工程0000现金流量表现金流量表(百万元百万元)2023A2024E2025E2026E无形资产9876净利润233254304
102、362非流动资产合计216224222220少数股东损益2111资产总计1,8862,0322,1502,313非现金支出13121213短期借款0000非经营收益-13-10-11-13应付票据及应付账款17131720营运资金变动-4682445预收账款0000经营活动现金流231325330407其它流动负债363461517605资产-38-15-10-10流动负债合计380475533625投资-160-40-1长期借款0000其他1481113