开发商资金链紧张和违约问题加剧市场动荡。2024年中国房地产市场还面临开发商资金链紧张和违约问题的困扰。全国房地产开发企业各类不良信用信息共计93088条，同比增加52.07%，环比增加16.35%。在第二季度，欠税信息占比88.37%，行政处罚和失信被执行人信息分别占11.63%和1.63%。这些数据表明，开发商面临的资金压力巨大，违约情况严重，导致市场信心进一步下滑。
由上图可知，中国房地产企业的到位资金整体上呈现出大幅下跌的趋势，特别是在2024年的1月至2月出现断崖式下跌，虽然说在2024年2月以后有出现小幅度反弹的趋势，但是中国房地产企业的未来资金链状况是不容乐观的。
中国房地产市场需要更多政策支持以稳定市场。面对多重挑战，中国房地产市场需要更多政策支持以稳定市场。政策方面已经采取了一些措施，如降低首付比例、取消首套和二套房贷利率下限、设立3000亿元保障性住房再贷款等。这些措施旨在进一步优化市场环境，支持开发商收购已建成未售商品房，并允许土地调规。只有通过这些综合措施，中国房地产市场才能逐渐恢复稳定，促进市场健康发展。
政策应对措施
1.2日本失去的三十年
经济停滞
经济增长放缓，日本经济面临停滞压力。近年来，日本经济增长速度逐渐减缓，GDP数据波动较大。2024年1季度，日本经济增长放缓至-2.90%的环比折年率季调当季值，而在2023年1季度，这一数据曾达到4.70%的高点。这种波动性表明，尽管日本经济增长趋势在一定时期内较为平稳，但整体经济仍然面临较大的不确定性。此外，2023年全年，日本政府财政差额占GDP的比例为-5.76%，这一负值状态显示出日本实施了较为严格的财政紧缩政策，进一步抑制了经济增长。
生产率增长停滞，日本经济缺乏内生动力。日本经济增长的放缓不仅体现在GDP的数值上，也反映在生产率增长停滞的问题上。日本在过去几十年中，生产率增长一直处于较低水平，这种生产率的停滞不前严重制约了日本经济的进一步发展。在全球范围内，生产率的提升是推动经济增长的关键因素之一，而日本在这方面的停滞无疑使其在全球竞争中处于不利地位。
工资增长缓慢，企业利润率承压。工资增长缓慢是日本经济停滞不前的一个重要原因。随着生产率的停滞，工资增长速度也随之减缓，这直接影响了消费者的购买力，进一步抑制了消费需求。根据IMF的预测，日本在2023年因暂时性的供给扰动和私人投资疲软等因素影响，经济意外出现负增长，而今年的经济增速仅为0.7%。这种低速增长使得日本企业和整体经济的利润率承压，企业利润率的下降又进一步影响了投资和就业市场的活跃度。
未来预测：日本和中国的经济复苏之路仍充满挑战。尽管日本和中国的经济都有复苏的迹象，但未来仍面临诸多挑战。日本需要通过结构性改革提高生产率，同时采取更为积极的财政和货币政策刺激经济增长。而中国则需要通过深化改革，优化经济结构，提高经济发展的质量和效率，以实现经济的长期稳定增长。
总之，日本和中国的经济停滞问题不仅影响了各自国家的经济发展，也对全球经济稳定造成了影响。未来，两国需要共同努力，通过改革和创新，推动经济实现持续健康发展。
人口老龄化
人口老龄化对日本经济产生了深远影响。根据日本经济产业省公布的数据，2024年7-9月份，日本的钢材需求预计将同比下降5.5%，降至1915万吨。具体来看，建筑业和制造业（不包括汽车）的需求疲软是主要原因。建筑行业受劳动力短缺影响，钢材需求预计同比下降1.4%至403万吨。制造业方面，海外需求疲软导致钢材需求同比下降4.1%至594万吨。此外，钢材出口也面临压力，预计同比下降8.7%至646万吨。在需求看跌的预期下，经济产业省预计日本三季度粗钢产量将降至2151万吨。这些数据反映出，日本由于人口老龄化导致的劳动力市场收缩，对经济活动产生了直接影响。
消费需求下降同样受到人口老龄化的影响。在2023年3月至2024年6月期间，日本两人及以上家庭的月均消费支出名义同比的最高点出现在2024年4月，达到3.40%；最低点则出现在2024年1月，为-4.00%。该期间的月均消费支出名义同比均值为0.64%。从季节性分析来看，日本两人及以上家庭的月均消费支出名义同比在每年的2月明显高于其他月份，表现出明显的季节性旺季特征。而在1月和7月，消费支出则明显低于其他月份，为淡季。2023年3月至2024年6月期间，月均消费支出名义同比的季节性波动率为1406.90%。此外，该期间的月均消费支出名义同比在2024年1月31日出现异常波动，从-0.30%骤降至-4.00%。这一异常波动可能是由于特定因素导致，需进一步分析具体原因。消费需求的下降，一方面可能是由于人口老龄化导致的消费能力下降，另一方面也可能与经济不确定性有关。
政府财政压力增加，社会福利支出上升。随着人口老龄化的加剧，日本政府面临越来越大的财政压力。为了应对老年人口增加带来的挑战，政府需要投入更多的资源来支持社会保障和福利体系。日本经济产业省公布的数据显示，2024年7-9月份，日本的钢材需求预计将同比下降5.5%，降至1915万吨。这不仅反映了建筑业和制造业的需求疲软，也意味着日本政府在基础设施建设和公共项目上的支出可能需要减少，以应对财政压力。此外，随着老年人口比例的增加，日本政府在医疗保健、养老金和社会服务等方面的支出也将大幅增加。
由以上图表可知，日本政府支出从2021年开始整体呈现较大上升趋势，并且在2023年和2024年呈现出持平的态势，可见政府支出和债务情况居高不下，并且在未来也很难出现下降的趋势。
中国和日本在面对人口老龄化带来的挑战时，都需要采取综合措施来应对。这包括调整经济结构，提高劳动生产率，加强社会保障和福利体系建设，以及鼓励生育等。通过这些措施，可以缓解人口老龄化对经济和社会带来的负面影响，促进经济的持续健康发展。
第二章宏观经济分析
2.1中国经济现状与预测
中国经济在2024年上半年表现平稳，GDP增长5.0%。根据2024年上半年的数据，中国GDP总量达到616836亿元，同比增长5.0%。广东、江苏和山东的GDP总量位居前三，分别为65243亿元、63326亿元和46677亿元。浙江、河南、四川、湖北、福建、湖南、安徽进入前十，GDP总量依次排名第4-10名。16个省市GDP增速超全国平均水平，其中内蒙古、重庆、西藏的GDP增速最高，分别为6.2%、6.1%、6.1%。天津和上海的GDP增速低于全国平均水平，分别为4.9%和4.8%，广东GDP增速放缓至3.9%。
通胀预期和物价水平保持稳定。在2024年第二季度中国人民银行货币政策委员会例会上，会议强调要保持物价在合理水平，完善市场化利率形成和传导机制，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。会议还指出要保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。
地区差异和结构性问题依然存在。在全国经济增长的大环境下，广东省的GDP总量最高，但天津和上海的增速低于全国平均水平，反映出地区之间的发展不平衡。此外，各省市的经济增长速度也存在差异，广东的增速放缓至3.9%，反映出结构性问题仍需进一步解决。
总体来看，尽管存在地区差异和结构性问题，中国经济在2024年上半年表现平稳，未来仍有望保持增长。中央政府采取的措施，如保持物价稳定、完善市场化利率机制等，有助于抑制通胀预期，促进经济健康发展。
2.2日本经济现状与回顾
日本过去三十年的GDP经历了显著的波动。从1990年到2020年，日本的经济增长经历了从高速增长到停滞不前的转变。1990年，日本的GDP达到了顶峰，但随后由于泡沫经济的破灭，经济增长速度开始放缓。进入21世纪后，日本的经济增长更是进入了长期的停滞状态。2008年的全球金融危机对日本经济造成了进一步的打击，GDP增长率进一步下滑。尽管在2012年安倍晋三上台后推行了一系列经济刺激政策，但日本的经济增长仍然没有达到预期的水平。总体来看，过去三十年的日本经济经历了从繁荣到衰退再到缓慢复苏的过程，GDP增长速度明显放缓。
图日本失去的是名义增长，长期增长停滞与慢性通缩
图日本失去的三十年
2.3对投资市场的宏观经济影响比较
表：2024年6月各类法拍房挂拍套数及成交金额（单位：万套、亿元）
日本失去的三十年对投资市场的影响深远。1990年代以来，日本经济陷入了长期的停滞，被称为“失去的三十年”。这一现象对投资市场产生了深远的影响。日本作为美国国债的最大海外持有者，连续两个月减持，持仓降至11283亿美元。同时，日本通过外汇干预来干预日元汇率。相比之下，中国在2024年5月小幅减持24亿美元的美债，持仓降至7683亿美元，自2022年4月以来未能重返万亿美元大关。此外，中国债券市场的增长情况显示，2015-2023年间，中国债券发行规模总体增长，但增速呈现波动下降趋势。境外机构在中国债券市场的托管余额达3.5万亿元，占中国债券市场托管余额的2.4%。这些数据揭示了中国和日本在购买美国国债策略的差异，同时展示了中国债券市场的发展情况以及美元在全球外汇储备中的主导地位。
第三章市场分析与比较
3.1股票市场表现
日本股市长期低迷，反映了日本失去的三十年的经济困境。
尽管全球金融市场上，如中债国债到期收益率（10年期）在2024年08月09日稳定在2.20%，但日本股市却未能跟随这一相对稳定的趋势，反而持续在低位徘徊（如图表8）。制造业PMI数据——2024年7月的49.10，不仅同比下降1.01%，还环比下降1.80%，明确指向了制造业的疲软与不景气。商业销售额虽在2024年2季度达到40632.00十亿日元，但整体商业活动的疲软态势并未得到根本性改善。服务业PMI虽有所回升，但总体仍处低迷，进一步印证了日本经济的困境。
中国股市波动较大，反映了经济发展的不稳定性。
相比之下，中国股市则呈现出较大的波动性，这既是中国经济快速发展的一个缩影，也反映了其内部结构调整和外部环境变化带来的不确定性。国债收益率的显著波动，从2023年03月31日至2024年08月09日间，最高触及2.86%至最低降至2.13%，不仅揭示了金融市场对政策调整和市场预期的敏感反应，也预示着中国经济发展过程中的不稳定因素。
中日股市比较揭示了两国经济发展的差异。
日本经济长期停滞，受制于传统制造业的局限和保守的经济政策；而中国则凭借多元化的经济结构和积极的政策干预，实现了经济的快速增长。然而，这种快速增长也伴随着市场的高波动性，为投资者提供了高风险高回报的机会，同时也对投资者的风险管理能力提出了更高要求。
3.2债券市场表现
中日债市收益率表现差异显著。近年来，中国国债收益率相对较高，目前10年期国债收益率约为2.5%-3.0%。企业债收益率波动较大，受信用风险影响明显。日本国债收益率长期处于低位，尤其是日本央行实施超宽松货币政策后，10年期国债收益率几乎为零，甚至出现负利率情况。企业债收益率也相对较低，且波动较小。
自2023年3月至2024年8月，中国10年期国债到期收益率显著波动，最高点为2.92%，最低点为2.12%，均值为2.55%。同期，日本10年期国债基准收益率在2024年7月达到1.09%的峰值，而最低点出现在2023年5月，为0.43%，期间均值为0.69%，季节性波动率为45.58%。相比之下，日本国债收益率长期维持负值，反映了其独特的经济和政策环境。
图中国和日本近一年10年期国债收益率
中国债券市场展现出较强的吸引力。2024年上半年，外资配置人民币债券规模显著提升，外资净增持境内债券接近800亿美元，境外投资者持有银行间市场债券规模达到4.31万亿元，区间累计增持超过1万亿元。这一趋势表明，在全球金融市场波动加剧的背景下，境外机构投资者对配置中国债券表现出浓厚兴趣，认为中国国债收益率具有较强的吸引力。
图中国近三年GDP增速
图中国近五年的10年期国债收益率
图日本近五年的10年期国债收益率
3.4外汇市场表现
人民币汇率波动
人民币对美元汇率近期表现显著波动。在2024年8月，人民币对美元汇率表现出显著的波动性。在岸人民币对美元汇率和离岸人民币对美元汇率分别在7.15和7.14左右小幅波动。8月以来，人民币汇率强势升值，在岸人民币对美元汇率最高升值至7.1155，较7月收盘价上行1047基点；离岸人民币对美元汇率盘中一度逼近7.08，较7月收盘价上行1430基点。8月6日，人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1318元，较前一交易日升值27基点。在岸人民币对美元汇率报7.1500，日内贬值0.28%；离岸人民币对美元汇率报7.1456，日内贬值0.11%。
离岸市场表现走强，离岸人民币较在岸人民币升值幅度更大。这一现象可能由于部分从美国金融市场流出的资金急于寻找避险资产，且离岸市场参与者对全球经济和金融市场信息更为敏感。人民币汇率近期升值的主要原因是美元指数走弱和日元带动亚洲货币走强。尽管如此，考虑到国际金融市场的复杂性，人民币汇率双向波动的弹性可能增强。对于具备换汇需求的个人和外贸机构，近期低位购入外币可能相对有利，可以利用未来美联储降息预期和美元走贬的机会，通过提前锁定汇率进行交割以规避汇率波动风险。
人民币对一篮子货币汇率整体表现相对稳定。在2024年上半年，人民币对美元汇率呈现小幅贬值走势，但相较于其他主要国际货币，人民币对美元汇率运行整体表现平稳。具体来看，2024年上半年的最后一个交易日，人民币对美元汇率中间价报7.1268，累计下调441基点，小幅贬值0.62%。而在岸、离岸人民币对美元汇率在上半年各月呈现不同幅度的贬值，贬值幅度分别达到2.35%和2.46%。
尽管人民币对美元汇率在上半年呈现贬值，但人民币对一篮子货币汇率表现相对稳定。根据中国外汇交易中心的数据，2024年6月21日，CFETS人民币汇率指数为99.97，较5月31日的99.79上升0.18%。同时，BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数也分别上涨了0.19%和0.06%。此外，尽管美元指数走强，导致人民币对美元汇率被动贬值，但人民币仍保持强势货币地位。特别是在全球经济政治局势复杂、美元等货币剧烈波动的情况下，其他非美货币的贬值幅度相对更大，这进一步推升了人民币汇率。
未来人民币汇率预测需综合考虑多种因素。尽管2024年上半年人民币对美元汇率有所贬值，但人民币对一篮子货币汇率整体表现较为稳定。展望未来，人民币汇率的走势将受到多种因素的影响，包括美元指数的波动、全球经济政治局势的变化、以及中国国内经济政策的调整等。特别是美联储的货币政策走向，尤其是年内降息预期的升温，预计将限制美元的上行空间，从而为人民币汇率的稳定提供支持。此外，国内宏观政策红利的持续释放、经济复苏基础的不断夯实，以及国际收支的基本平衡，都将为人民币汇率的稳定提供有力支撑。
外汇储备变化
中国外汇储备规模呈现稳步上升趋势。根据最新数据，截至2024年7月末，中国外汇储备规模达到32564亿美元，较6月末上升340亿美元，升幅为1.06%。这一变化主要受美元指数下跌和全球金融资产价格总体上涨的影响，以及汇率折算和资产价格变化等因素的综合作用。美元指数在7月份回落了1.7%，全球金融资产价格的上涨，尤其是美股、美债价格的回升，为外汇储备规模的上升提供了重要支撑。同时，我国经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，为外汇储备规模的继续保持基本稳定提供了坚实基础。
外汇储备结构调整的必要性日益凸显。尽管外汇储备总体规模保持稳定，但结构调整对于提升外汇储备的抗风险能力和投资回报率具有重要意义。2024年7月末的数据显示，中国外汇储备在结构上可能进行了一定调整，以优化资产配置，提高资产的流动性和收益性。然而，具体的外汇储备结构调整措施和细节在参考资料中并未详细披露，需要进一步的信息和分析。未来，中国可能会通过进一步优化外汇储备结构，加大对高收益资产的投资，提高整体的投资回报率，同时增强外汇储备的稳定性和抗风险能力。
未来中国外汇储备规模有望保持稳定并有小幅回升。尽管金融市场波动可能对汇率造成影响，但整体来看，中国外汇储备规模仍将保持稳定，并有小幅回升的趋势。这得益于我国经济运行的总体平稳和稳中有进的态势，以及高质量发展策略的持续推进。近期我国出口保持较快增长势头，贸易顺差持续处于较高水平，加之境外资金持续流入国内债市，外部状况稳中向好。同时，中共中央政治局会议明确提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，要求“宏观政策要持续用力、更加给力”，预计下半年宏观经济将继续保持回升向好势头，这将进一步提升中国外汇储备的稳定性和抗风险能力。
外债和直接投资情况显示我国资本项目开放程度稳步提高。2024年3月末，中国全口径外债余额为2.51万亿美元，较2023年末增长651亿美元，增幅2.7%。其中，中长期外债余额为7.82万亿元人民币（等值1.1万亿美元），占比44%；短期外债余额为10.01万亿元人民币（等值1.41万亿美元），占比56%。外债主要指标均在国际公认的安全线以内，我国外债风险总体可控。此外，人民币国际化稳步推进，与更多新兴经济体开展本币结算，推出常备互换安排、人民币多边流动性安排等诸多新机制，这些都表明我国资本项目开放程度稳步提高。
货物和服务贸易情况显示中国在全球市场中的地位日益重要。2024年上半年，中国货物贸易保持顺差，服务贸易存在逆差，且上半年服务贸易逆差有所扩大。具体数据显示，2024年6月货物和服务贸易顺差为355亿美元，反映了出口的强劲表现。2024年二季度，中国货物贸易顺差11877亿元，服务贸易逆差4381亿元。这些数据表明，尽管服务贸易存在逆差，但中国在全球市场中的地位仍然十分重要，特别是在货物贸易领域。
外汇市场预期
市场对人民币汇率的预期总体较为乐观。2024年上半年，人民币汇率表现出一定的上升势头。自7月以来，人民币兑美元汇率呈现上涨趋势，7月涨幅约为0.6%，为年内首次月度收涨。近两周内，人民币兑美元汇率突破7.2关口，重返7.1区间，涨幅分别为0.72%和1.65%。外部因素方面，美国7月非农就业数据弱于预期，失业率上升，导致美元指数下跌，进一步推动人民币升值。
外汇市场交易量在2024年上半年保持活跃。2024年6月，中国外汇市场（不含外币对市场）总计成交22.33万亿元人民币（等值3.14万亿美元），相比2024年1-6月的累计成交135.43万亿元人民币（等值19.06万亿美元），6月份的交易量占整个上半年的16.48%。其中，银行对客户市场成交3.40万亿元人民币（等值0.48万亿美元），银行间市场成交18.93万亿元人民币（等值2.66万亿美元）；即期市场累计成交7.16万亿元人民币（等值1.01万亿美元），衍生品市场累计成交15.17万亿元人民币（等值2.13万亿美元）。这些数据表明，尽管2024年上半年整体交易量较大，但6月份的交易量仍然较为活跃，反映出中国外汇市场在2024年上半年保持了较高的活跃度和流动性。
市场对国际经济形势的预期较为悲观。2024年国际经济形势预期显示，全球经济增长将保持平稳但缓慢的步伐。预计世界经济在2024年和2025年将以3.2%的速度增长，与2023年增速相同。发达经济体的增速预计将从2023年的1.6%小幅提升至2024年的1.7%和2025年的1.8%，但新兴市场和发展中经济体的增速将从2023年的4.3%下降至2024年和2025年的4.2%。
五年后，全球经济增速预测值将为3.1%，处于几十年来的最低水平。全球通胀预计将从2023年的6.8%稳步下降至2024年的5.9%和2025年的4.5%，发达经济体将更快地将通胀降至目标水平。尽管各国央行大幅加息以恢复价格稳定，全球经济仍表现出惊人的韧性，部分原因是按揭贷款和住房市场在低利率环境下的变化缓和了政策利率上调的影响。此外，全球中期增长放缓主要由于长期存在的结构性摩擦，如资本和劳动力向生产率高的企业转移的障碍。中国和其他大型新兴市场经济体增长前景的减弱将对其贸易伙伴产生不利影响。
第四章投资市场预测与建议
(因平台字数限制，本章略）
第五章日本经济影响与启示
第六章结论
6.1主要发现
中国房地产市场面临的主要问题是市场需求不足和供给过剩。根据中国国家统计局的数据，2023年上半年全国新建商品房销售面积同比下降19.0%，住宅销售面积下降21.9%；销售额同比下降25.0%，住宅销售额下降26.9%。尽管整体数据仍处于下滑态势，但6月份销售面积和销售额的同比降幅分别收窄了1.3和2.9个百分点，表明市场活跃度有所提升。这说明，尽管市场需求不足，但市场正在逐步恢复。此外，一线城市房价趋于稳定，二线和三线城市房价降幅也有所收窄或持平，这表明一线城市的需求仍然强劲，而二线和三线城市的市场正在逐步企稳。
中国房地产市场在经历流动性压力和市场需求不足后，未来将逐步企稳。政府政策支持、市场自我调节以及企业提升产品品质和组织活力是推动市场复苏的关键因素。一线城市的房价有上涨潜力，而非一线城市可能面临调整，但整体市场前景依然乐观。