2020年西本新干线钢材价格指数走势预警报告
年度预警色标：蓝色偏绿
预警周期：2020年1月1日——2020年12月31日
本期观点：波动仍将频繁钢价重心下移
关键词：政策供给需求资金
前言：
2019年在国内外不稳定因素增多、国内经济存在下行压力、供给侧结构性改革红利进一步弱化的综合作用下，我国钢铁行业呈现产量继续增加、企业效益下滑、行业结构有所优化的特点。期间，铁矿石受巴西淡水河谷溃坝、澳大利亚飓风等事件影响，价格大幅上涨；焦炭因环保政策趋严，供应量受到限制，价格低位反弹；在成品价格走低和原料价格回升的挤压下，钢厂利润空间明显收窄。
从宏观上看，近期中央政治局在分析研究2020年经济工作时强调，2020年是全年建成小康社会和“十三五”规划收官之年，要实现第一个百年奋斗目标。强调要加强基础设施建设，要坚决打好三大攻坚战，要全面做好“六稳”工作，保持经济在合理区间。中国社科院经济蓝皮书指出，2019年中国经济运行总体平稳，下行压力有所加大，在国内一系列“六稳”政策和改革开放措施作用下，全年有望实现6.1%左右的增长，在全球主要经济体中表现比较好。不论是从政策层面出发，还是从市场实际运行情况看，2020年的宏观面都不宜过分悲观。
展望2020年，预计钢铁行业供给端仍相对宽松，需求环比增速放缓，钢铁价格重心仍会下移。2020年的国内钢材市场将会如何演变？政策面会有哪些消息，投资增速是否出现变化？钢铁行业去产能、产能置换、环保治理等各方面有什么新的动向？铁矿石、煤焦等原料价格是否波动？钢铁企业的利润空间是否继续收缩？带着诸多问题，我们一起进入2020年国内钢材市场形势探讨。
一、2019年钢材市场形势回顾
1、2019年钢材价格行情走势回顾
2019年以来，国内建筑钢材市场价格呈现“两起两落”的走势。根据图表显示，可以把全年走势分为四个波段，具体来看：
第一个阶段周期为1月初到4月末，具体表现为供需双旺引发的大幅反弹行情，在此期间，国内建筑钢材库存加速下行，产量快速回升，现货市场出现供需两旺；第二个阶段周期从5月初到8月末，表现为高温多雨天气影响，需求回落与产量高企背景下的价格调整阶段；第三个阶段是9月初到11月末，随着旺季到来，政策性需求迅速回暖，以及过度去库存导致的供需错配，推动市场价格一路冲高；第四个阶段是11月底到12月末，表现为需求逐步减弱，钢厂产量平稳，贸易商“恐高”情绪释放，伴随库存由减转增导致的价格回调。根据西本新干线数据，2019年西本钢材年均指数为4372元，2020年西本钢材年均指数为4118元，价格重心同比下移254元/吨。
图1：2019年西本钢材指数价格走势（单位：元/吨）
图2：2019年螺纹钢期货收盘价格走势（单位：元/吨）
从全年看，期螺方面走势与现货略有不同，年初到6月底为振荡上行阶段：经过上年度冬季的大跌行情，市场陷入一片悲观之中，但上半年国家不断出台稳增长措施，叠加铁矿石因风险事件导致的大涨，螺纹钢呈现成本推动型上涨。7月初到10月中旬为快速回落阶段：螺纹钢现货价格震荡上行，建材产量再创历史新高，钢厂库存和社会库存快速累积，特别是8月份之后铁矿石、焦炭等原料价格坍塌形成共振，螺纹钢期货价格随之快速回落。10中下旬到12月底为触底反弹阶段：期螺价格下跌近800元后，电炉钢普遍亏损，钢厂开始检修限产，建筑钢产量高位回落，但基建企稳，房地产数据超出预期，下游需求持续旺盛，库存快速下降并达到历史低位，在低库存、旺需求、钢厂挺价的背景下，期螺价格止跌反弹。
2、2019年国内钢材市场运行的主要特点
（1）2019年国内钢价结构分化明显，品种价差逐步收窄。
具体来看，截止2019年12月31日，西本新干线统计的螺纹钢指数为3960元/吨，比2018年末下跌60元/吨，跌幅1.5%；热轧板卷价格为3833元/吨，比2018年末上涨100元/吨，涨幅为2.7%；中厚板价格为3903元/吨，比2018年末上涨73元/吨，涨幅1.9%。
图3：2019年国内钢材各品种现货价格走势（单位：元/吨）
（2）国内经济平稳运行有条件有支撑
据国家统计局数据，前三季度国内生产总值（GDP）697798亿元，按可比价格计算，同比增长6.2%。分季度看，一季度增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%，预计四季度增速环比会略有回升，虽然全年经济增速同比放缓，但依旧保持在合理区间。国家统计局将于下周发布2019年全年宏观经济数据，包括GDP增速、工业、消费、投资等经济指标。2019年，我国国内生产总值预计将接近100万亿元人民币，人均GDP将迈上1万美元的台阶。
图4：2015-2019年GDP同比增速（单位：%）
2019年12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，与上月持平。综合来看，指数连续两月保持在50%以上，经济运行趋稳态势显现。从全年指数走势来看，市场供需保持扩张，经济结构持续优化，逆周期调节效果进一步显现。
2019年钢铁PMI全年均值为47.2%，较去年同期下降3.5个百分点。受国内经济下行压力加大，全球经济增长放缓，中美贸易摩擦等多方面因素影响，2019年钢铁行业发展有所趋缓，企业效益集体下降。
从全年制造业PMI走势来看，2019年经济运行相对稳健，虽然期间有所波动，但下半年缓中趋稳态势逐渐显现，年底指数有所回升，实现良好收官。指数变化显示，经济运行存在下行压力的同时，积极因素逐渐显现，表明经济韧性较好，抵御风险能力增强，这将为2020年经济平稳运行奠定良好基础。
图5：2019年制造业及钢铁业PMI指数走势
2020年，虽然基建、铁路、集装箱等行业用钢量或将有所增长，但受经济增速平缓，国家调控等多方面影响，建筑、汽车、造船等重点用钢行业增速或有所下滑。具体来看，随着国家调控政策的持续推进，房地产投资属性进一步减弱，房地产开发投资增速将继续放缓。据冶金工业规划研究院的预测，2020年我国建筑行业钢材消费量为4.75亿吨，同比下滑0.6%。
图6：2020年我国钢铁需求表现预测情况
（3）环保因素对供给的限制影响趋弱
2019年国内环保因素对供给的影响趋弱，主要原因有两点：一是环保政策更加强调精准施策、分类施策，不再搞“一刀切”，没有出现大面积的限产；二是近年钢铁企业环保投入不断加大、环保水平提升，部分钢铁企业实现标准排放甚至是超低标准排放，不再受环保限产制约。可以预见，未来环保政策对钢铁供给面的影响会不断边际弱化。
图7：2018-2019秋冬限产期高炉产能利用率
钢铁行业产量：2019年1-11月粗钢产量同比增长7.0%，11月全国粗钢产量同比增长4.0%，据国家统计局数据，1-11月全国生铁、粗钢和钢材产量分别为73894万吨、90418万吨、110474万吨，同比分别增长5.1%、7.0%、10.0%。从数据看，钢铁行业产量还有惯性增加的动力。
图8：2019年1-11月全国主要冶金产品产量情况
图9：2017-2019年我国粗钢产量统计
（4）原材料价格高位运行，钢铁行业利润整体下降
2019年伴随铁矿石、焦炭等原材料价格高位运行，钢铁行业利润遭到严重侵蚀，据钢铁上市公司发布的前三季度公告，行业整体盈利水平较去年同期下滑超过三成。
2019年以来，受巴西淡水河谷矿山溃坝和澳大利亚港口飓风影响，进口铁矿石出现供应缺口，在资本市场的炒作下，价格呈现大幅上涨，62%铁矿石指数由年初的72.35美元/吨上涨到7月份的最高点126.35美元/吨，虽然下半年有所回调，但年平均水平达到93.41美元/吨，较上一年度上涨23.95美元/吨；加上废钢、焦煤价格上涨以及环保成本、物流成本上升，钢铁企业成本大幅度上扬，致使全行业效益同比下降。
图10：2019年主要原材料价格走势（单位：元/吨）
据中钢协统计，1-11月中国钢铁工业协会会员钢铁企业实现销售收入3.91万亿元，同比增长10.9%；实现利润1756亿元，同比下降32.3%；90家会员企业中有6家亏损，亏损面为6.7%。
图11：2018-2019年全国规模以上工业企业利润
（5）国内需求稳健，钢材出口继续下降
钢材出口数量同比继续下降，据海关总署数据，1-11月全国累计出口钢材5966.3万吨，同比下降6.5%；累计进口钢材1082.1万吨，同比下降11.0%。预计全年钢材出口数量同比下降10%左右。
图12：2019年全国钢材出口情况统计表
图13：2015-2019年11月中国钢材出口数量
二、2020年钢材市场形势展望
1、逆周期调节政策持续发力经济下行压力有望减弱
从宏观面看，近期中央政治局在分析研究2020年经济工作时强调，2020年是全年建成小康社会和“十三五”规划收官之年，要实现第一个百年奋斗目标。强调要加强基础设施建设，要坚决打好三大攻坚战，要全面做好“六稳”工作，保持经济在合理区间。中国社科院经济蓝皮书指出，2019年中国经济运行总体平稳，下行压力有所加大，在国内一系列“六稳”政策和改革开放措施作用下，全年有望实现6.1%左右的增长，在全球主要经济体中表现比较好。不论是从政策层面出发，还是从市场实际运行情况看，2020年的宏观面都不宜过分悲观。
图14：2018-2019年我国PMI运行情况
2019年1-11月固定资产投资同比增速为5.2%，较2018年全年下滑0.7个百分点。其中制造业投资增速下滑7个百分点至2.5%；房地产开发投资增速上升0.7个百分点至10.2%；基建投资增速小幅升上0.2个百分点至4%。可以看到，2019年拉动固定资产投资的“火车头”仍然是房地产和基建。展望2020年，在固定资产投资增长构成要素中，基建投资和制造业投资有望回升，但随着投资惯性的减弱，房地产行业投资增速会有下滑，在其拖累下，预计2020年固定资产投资增速上行乏力。
图15：2019年1-10月全国房地产开发景气指数
图16：2019年1-10月全国房地产施竣工面积及新开工面积
基建投资料温和回升，但上行幅度有限。
2019年1-11月份，基建投资（不含电力）同比增长4.0%，较2018年全年略提高0.2个百分点。基建投资一直是我国经济下行阶段稳增长的重要抓手，但受减税降费举措以及对地方政府隐性债务监管强化的影响，地方政府财政收入增长下滑，本轮基建投资增长低于市场预期。展望2020年，在逆周期调控政策持续推进，叠加地方专项债提前发行的催化，预计基建投资有望小幅回升。不过，考虑到中央严控地方政府隐性债务、坚决遏制隐性债务增量、严禁无序举债搞建设的刚性约束，叠加基建重点项目储备有限，预计2020年基建投资上行幅度不会很大。
图17：2015-2019年我国基建投资情况（单位：%）
制造业投资持续低迷，未来或呈现震荡回升态势。
图18：2018-2019年我国制造业投资情况
图19：2014-2019年工业企业利润总额增长情况（单位：%）
2、钢铁产能置换进入投产高峰期，行业产能集中度将获提升
随着2020年钢铁行业去产能工作阶段性结束，产能置换投产情况需引起重视。根据统计，2018年以来全国先后发布了96项产能置换方案，其中46项将于2020年年底前投产，涉及45家钢企。拟新建炼钢产能7318.8万吨、炼铁产能6837.05万吨，退出炼钢产能8648.28万吨、炼铁产能8361.23万吨；拟新建高炉48座、转炉45座、电炉16座。初步估计，其中76%的炼钢产能和42%的炼铁产能将在2020年下半年投产。新增产能集中在华东、华北地区，其中，钢铁大省河北2020年将涉及炼钢产能4965.8万吨、炼铁产能4996.5万吨投产。
单从数据上看，退出产能大于新增产能，但需要注意的是：一方面，由于在产能置换实施过程中，部分置换的旧产能已长期关停，或在新产能投产之前已提前停产，存在僵尸产能或已停产的产能重新折算到置换产能之中的情况。在产能置换过程中，钢企通过建异形高炉导致实际产能增加，前期国家发改委、工信部以及统计局联合发布《关于做好钢铁行业产能、产量调查核实工作的通知》，要求对钢铁企业近3年的装备产能情况及变化情况进行调查核实，并说明情况，就是为了“摸清”底细。另一方面，产能置换后，技术升级带来的产出效率普遍会增加，特别是转炉利用系数出现明显提升后，实际产量将超过同吨位置换的旧产能。综合来看，2020年国内粗钢产量有望保持小幅增长，预计生铁新增产量约800万吨。
图20：2017-2019年中国粗钢产量统计及增长情况
图21:2019年上半年开工且将于2020年投产的部分置换产能项目
3、环保方面：常规限产影响弱化，非常规限产常态化
整体看，经过近几年大量资金投入，钢企环保治理已取得显著效果，污染天气对钢企生产影响作用逐步减弱，但地方政府“临时性”的限产常态化，会对区域市场和心理层面带来影响。
图22：高炉产能利用率逐渐回升以及电炉产能利用率波动走势
4、废钢调节短流程供应，进而影响建筑钢材产量
图23：2019年国内102家电弧炉开工率以及产能利用率
5、专项债增发有望支撑基建投资回升，地产投资仍保持一定韧性
从最新数据看，2019年1-10月房地产开发投资同比增10.3%，增速较1—9月回落0.2个百分点。从销售来看，1-10月商品房销售面积增速2019年以来首次由负转正，同比增长0.1%，1-9月为下降0.1%，商品房销售额增长7.3%，增速加快0.2个百分点。1-10月，房地产开发企业房屋施工面积854882万平方米，同比增长9.0%，增速比1-9月加快0.3个百分点。房屋新开工面积185634万平方米，增长10.0%，增速加快1.4个百分点，单月增速至23.2%。1-10月房地产开发企业土地购置面积18383万平方米，同比下降16.3%，降幅比1-9月收窄3.9个百分点；土地成交价款9921亿元，下降15.2%，降幅收窄3.0个百分点。
截至2019年12月末，行业排名前四的龙头房企合同销售额均突破5500亿元。截至2019年12月末，百强房企累计权益销售金额同比增长6.5%，远不及2017年的40.5%和2018年的35.1%，行业整体规模增速较前两年显著放缓，同时随着房地产优质资源加速向优势企业聚集，房企内部分化格局得以延续。
商品房销售面积由负转正以及新开工高增速对螺纹钢需求拉动作用明显，我们认为，随着“房住不炒，分类调控”政策的落实，2020年房地产投资还有一定的韧性，但是增速缓慢回落的趋势也无法逆转。
2019年1-10月基建投资增速累计同比仅为4.2%，充分诠释了债务约束机制下资金因素对固定资产投资的影响。2018年年底的时候，市场普遍预期2019年房地产指标会有较大的滑坡，而对基建投资增速预测回升至名义GDP增速附近，但2019年前三季度全口径基建投资增速3.4%，不及名义GDP增速的一半。尤其是在前10月地方专项债累计发行2.14万亿元，发改委加快基建项目审批后，虽然同比的基数不断下降，但基建投资增速仍低于市场期待值。
考虑到基建属于稳经济最重要的手段，我们认为短期内促进基建升温相对容易，但其持续性有待商榷。2019年11月20日国务院发布了《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，将港口、沿海及内河航运项目最低资本金比例由25%调整为20%。在国务院常务会议决定降低部分基础设施项目最低资本金比例后，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，部分省市已于本月开始发行地方债。不过，我们认为，一季度地方新增专项债会对刚性需求产生提振作用，但其“透支”效应或在二季度显现。
6、铁矿石供大于求，原料整体偏弱运行
根据国际四大矿山发布的财报数据，2020年，铁矿石预计新增产量为2700万—8600万吨。增产的主力来自淡水河谷，该公司预计2020年将复产3000万吨由于溃坝事件导致停产的产能。此外，其2019年三季报显示前期S11D项目2019年产量约7600万吨，2020年将实现S11D地区的满产，达到9000万吨产能，增加约1400万吨。其它非主流矿基本维持平稳产量，国内矿预计产量变化不大，对市场影响有限。
需求方面，根据我们前期的预测，2020年生铁新增产量约800万吨，对应拉动铁矿石需求增量约1300万吨，而国外其他地区受需求制约，生铁产量不会大幅回升，对铁矿石需求波动有限。
图24：2019年海外四大矿山产量及销量情况
焦炭：去产能执行不及预期，供应压力较大。
展望2020年，据统计数据显示，预计焦炭新增产能约3000万吨，如果淘汰产能政策落实不能及时跟进，焦炭整体供应量会明显过剩。而需求端生铁800万吨的产量增幅，对焦炭需求拉动约400万吨，焦炭整体供应压力只能通过淘汰落后产能来缓解。
出口方面，受外部需求疲弱的影响，国外焦炭报价较低，国内焦炭出口失去价格优势。在外部需求吃紧的趋势下，2020年焦炭出口压力依然较大，并且有进一步下降的可能，同时国内市场还面临进口低价资源的冲击。成本方面，进口炼焦煤对国内焦煤市场产生负面影响，这也导致了2019年下半年炼焦煤价格出现大跌。
整体看，焦炭供应保持增加，成本下移后，焦炭价格重心有望走低，风险点在于焦企去产能执行的力度。
图25：2019年1月-12月焦炭价格走势图
三、2020年钢材价格走势展望
展望2020年，宏观面稳增长的主基调会贯穿全年，政策性托底因素还将存在。我们预计，在国际贸易摩擦有所缓和，以及政府加强逆周期调控和扩大改革开放力度的综合作用下，2020年中国GDP增速会维持在6%以上。
从供给角度看，2020年新建的置换产能不容忽视，高利润导致的高产量，会在需求不及预期的时候再次形成矛盾积累，只要价格长期处于高位，就会启动下跌行情来修复。不过，随着钢铁行业集中度的不断提升，钢厂对价格的掌控能力，以及下游对价格的的引导能力也在不断加强；另外，占据产量份额20%以上的短流程电炉钢具有很强的弹性，一旦市场价格破位边际成本，也会自我调节供给，从而对钢价形成一定的托底作用。因此，我们既要防范钢价推高后积累的风险，也无须对钢价过度看空。
从成本端看，供给侧改革对于钢铁行业的影响接近尾声，原料端对钢厂利润的挤压作用趋于明显，但钢厂也有更多手段调控利润水平，比如，在成材降价时，向上游行业表达诉求，压缩原料采购价格；比如，发挥区域钢厂的“协同作用”，调控本地市场销售价格；比如，利用期货等金融工具对冲风险等等。我们预计，虽然供给侧红利导致的暴利时代已经终结，但2020年钢企仍能维持正常的利润水平，全行业年均利润较2019年下滑幅度会明显收窄。