2008年9月14日，雷曼兄弟破产前一天，朱宁和同事刚搬进香港浅水湾一个公寓，四五十人开了场暖屋派对。第二天，公司破产，这一事件成为金融危机深化的标志。身为雷曼亚太股票量化策略主管的朱宁，进入这家公司三个月后就丢了工作。
他把这段经历当作自己人力资本的错误投资，意识到“无知者无畏”，自己是一个“严重过度自信”的人。他原本有五个选择，包括去纽约的高盛，但收到耶鲁老师的邀请，自己的心态也想回亚洲，选择了“最不应该的”雷曼。那时，朱宁刚拿到加州大学戴维斯分校的终身金融教授职位，离博士毕业仅有五年，意气风发。
“雷曼在亚太做得并不好，但我当时不知道。一个人在公司工作，对这个公司有多少了解，真的很有限。你说我不知道就罢了，没有一个雷曼同事觉得明儿公司就没了。”朱宁向“晚点LatePost”回忆道。
雷曼的亚太业务后被野村证券收购，朱宁担任了香港分部的投资顾问主管。2010年，在内地“蓬勃向上”的氛围吸引下，他重返学术界，来到成立不久的上海交通大学上海高级金融学院任教。2016年，朱宁怀抱着北大老师陈岱孙所说“经济学要经世济民”的理想情怀，来到清华大学，更多地参与到政策制定中。现在，他在上交、清华和耶鲁都有学术职位，但在考虑转向业界。
在去雷曼的一年前，受巴菲特邀请，朱宁曾带着学生去了奥马哈。当时，巴菲特站着演讲了一个半小时，然后开着自己的凯迪拉克，载上朱宁和另一个同事去他最爱的牛排馆吃饭。朱宁觉得巴菲特友好、自信，和导师、诺奖得主罗伯特·席勒（RobertJ.Shiller）一样本真、不装。这也是朱宁的特点。
朱宁出生于知识分子家庭，父亲是某通信集团的领导，祖父在医学院教书、1933年就获得康奈尔大学生理心理学博士，曾祖父是上海的名老中医。虽然父母是上海人，但他从小在北京铁道大院长大，接受的都是精英教育——北京四中、北京大学学士、康奈尔大学硕士、耶鲁大学博士。他说自己既有北京人的大气、义气，也有上海人的精细、尊重规则。
2010年回国后，朱宁呈现出两种形象。一种是行为金融学在中国的倡导者。他通过研究投资者行为和心理，揭示出人的非理性，称“投资者最大的敌人就是他们自己”。
今年1月，《刚性泡沫》出了增订版。朱宁在书中称，过去几年发生的一些重大事件都在“本书上一版中有所预见和讨论”。例如2015年的股市震荡，2016年的棚户区改造货币化安置，2018年的资管新规和科创板的推出，2020年的三条红线和共同富裕，2021年的房地产企业爆雷，2022年的新房交付困难和购房者断供。
看到现实一定程度应验自己的理论，朱宁心情复杂。“我希望我是错的，我一直是这个心态，这两年更是如此。”他觉得虽然已经有了很多进步，但要真正化解泡沫和风险还有很长的路要走。
站在今天的节点，朱宁认为投资者要清楚地意识到中国经济已经告别高速增长阶段。这种变化非常正常，也不可避免，很多经济体都会经历。变化发生后，投资收益肯定降低，对社会心理也会产生影响。原来人们觉得今后收入越来越高、日子越过越好，愿意买车、买房。现在很多人不会有这样的预期。
他认为以前是“一快遮百丑”，在发展中解决问题，等发展变慢时，问题就变得尖锐。比如，以前大家觉得买房稳赚不赔，但现在这个信念被打破，房产价值开始缩水；大量买了理财、信托和所谓P2P产品的人，根本不知道自己买的其实是房地产资产。原来的高收益都是因为房地产行业带来的高收益，现在不但收益下降，还有亏损风险。这是投资者过去二三十年没遇到过的情况。
2022年中央经济工作会议指出，中国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。“最让人担心的是‘预期转弱’。”朱宁说。他观察到，现在无论是政府，还是企业和家庭，预期都在转弱。通缩和通胀没那么可怕，真正让人担心的是对通缩和通胀的预期。比如过去20年的房价是越涨越买、越买越涨，现在是反向操作，越跌越不买，越不买越跌。
“对于投资者来讲，如果过去20年更多思考收益，那么未来三到五年应该更多思考风险。大家过去两三年可能已经感觉到，不亏钱就跑赢很多投资者了。这是非常大的叙事或者参照系的变化。”朱宁说。
他觉得自己的研究和观点不一定能帮大家赚钱，但也许可以少亏钱。为了应对未来的风险，他建议普通投资者应该在任何一个时点，都持有一个在股票、债券、房地产、大宗商品等不同资产类别的多元化配置，在不同国际股票市场、不同币种、不同板块资产之间多元化配置，在不同风险、不同久期、不同现金流的债券中多元化配置。除了资产配置的多元，在投资时机上也要多元，比如定投。
朱宁个人采用的也是多元化策略。他的个人投资组合大概是1/3房产，2/3金融资产。金融资产里大概2/3股票、1/3债券，股票主要是宽基指数基金，占总资产一半，如MSCI全球指数等。他称自己过去十多年金融资产的投资回报率10%左右、波动率16%左右。最近，他卖了很多美股的指数基金（如纳斯达克），买了很多年化收益率5%以上的大额存单。
朱宁承认自己犯过一些投资错误。他回忆，2000年互联网泡沫时，他因为做空一只股票，被强制平仓，损失了几千美元。他当时是学生，那是一笔不小的钱。另一次是回国之后，他投了一个朋友做的第三方支付公司，但后来因为变化，损失估计接近100%。
以下是“晚点LatePost”和朱宁的对话。
一、很多人觉得自己和巴菲特的差距非常小
“晚点”：为什么你一直建议普通投资者要“多元化投资”？
如果你是一个真正的长期投资者，会特别看重在追求收益的同时，要尽可能地减少回撤或者波动率。而多元化投资恰恰满足不能提升收益，但能减少回撤和波动率的需要。
从行为金融角度，什么样的人最容易持有不多元化的投资策略？自信或者过度自信的投资者。很多人都觉得虽然自己不是巴菲特，但和巴菲特的差距非常小。
我看准了这只股票，allin，但这种投资者亏钱的比赚钱的多。十年前，中国的散户平均持有两只股票，但最多的是持有一只股票，心态类似于“我上次买错了是运气不好，这次换一个，肯定是对的”。
还有“幸存者偏差”或者“小数谬误”。很多人缺乏数理逻辑，很难客观看待统计数据。他们往往只看到一个人买一只股票赚了大钱，不会意识到还有1000万人买一只股票早就亏光了钱。从心理上讲，很多人错误地估计了不多元化投资的好处，但低估了不多元化的坏处。
“晚点”：我们不少读者在“大厂”工作，一些人倾向于购买自己公司的股票，但按你的观点，这样做的风险很大。
朱宁：给“大厂”朋友举个最经典的例子是安然（Enron）的破产。安然一度是美国市值第三大公司，但当公司破产时，股价从100美元跌到两三美元。公司破产导致很多人失去工作，因为安然的总部在休斯顿，所以休斯敦的经济在当时经历严重下滑。很多人也搬离休斯敦到别的地方找工作，使得房价出现高达10%~20%的下跌。
正因为安然在过去几年的发展态势太好，许多员工都陶醉于此。员工基于对公司的“充分”了解，信心满满地将所有资产投资于自己公司的股票。但安然被曝出财务造假后，股价大跌、公司破产，员工在个人工作、股票投资、社区房价等方面受到一连串打击。
“晚点”：你觉得“投资”和“投机”有区别吗？
朱宁：有。按照巴菲特所说，投资是你知道资产的基本面价值，以不高于基本面价值的水平介入，希望它最后能回归基本面价值。投机就是掷硬币，我买个东西，希望它每天能涨。
两者出发点不同。大家得知道自己的投资目标，但大部分个人投资者，仍是投机心态驱动。
“晚点”：A股和美股长期的年化收益率差别不大，约10%（意味着7年左右本金翻一番），但年化波动率相差很大，A股约60%，美股约20%。
朱宁：如果以投机心态介入A股，基本上投两次就没了。经济学里叫“处置效应”，赚了钱拿不住，亏了钱不舍得卖，结果损失越来越大，收益就那么一点点，很快就没了。
散户往往是在波峰时进入，涨的时候不计代价去买，波底时退出，跌的时候不计代价去卖，导致自己损失比市场损失要大。
大家可以将股市年化回报率10%左右当作投资产品的参照系，不要太贪心，也不用太恐慌。
二、房地产税不是一个“是否”的问题，而是“早晚”和“多少”的问题
“晚点”：房产是中国家庭最重要的资产，占了家庭总资产的65%以上。你认为中国房地产的黄金时代已经结束，你建议当下人们该如何处理房产？决策时需要考虑哪些因素？
朱宁：“房住不炒”说得挺对，但我们也不能否认房产的金融属性。对于购房者，需要区分房产的消费属性和金融属性，知道什么样的房子是适合住，什么样的房子是适合炒。这两种未必是同一套房子，大家要分开来想。
第二位才想它会帮你赚多少钱，尤其经历过去三五年，买房赚钱并不是必然结果。有人会说购房是“刚需”，这个观点我批驳了十年。经济学里只有“有效需求”，就是“买得起”，大家不会觉得买劳斯莱斯是“刚需”吧？为啥以前大家都觉得在北京买套房是“刚需”？因为大家觉得这是赚钱的“刚需”。
现在内地越来越多人卖了房子，开始租房。其实香港人二三十年前就这么干了。如果房价高得离谱，他就把房子卖了，租房住，等跌下来再买。这是金融学里正常的套利行为。原来大家为什么不愿意做，就跟买股票一样，怕踏空，怕卖了房子以后，房子涨了。
我觉得第一套房永远不是投资。即使为了居住需求买房，也要量力而行、量入而出。因为在当前环境下，无论是就业市场还是房地产市场，都不是很明确。这不只是资产的问题，还是现金流的问题。因为房地产的黄金时代已过，如果大家有多套房，应该考虑多元化配置。
“晚点”：你和席勒很早就提醒中国房地产存在泡沫，主要理由是房价上涨速度、住房租售比、房价与当地居民收入的比例等数据。
朱宁：对。比如根据荷兰300年和美国150年的数据，房地产的年化回报率和通胀差不多，荷兰是2.3%、美国是5.5%，只比通胀率高零点几个百分点，统计学差异不显著。这意味着房产是对抗通胀非常好的资产配置，但不能带来超额收益。
中国房地产的年化回报率理论上应该在3%~5%之间，但过去20多年，许多房产的年化回报率至少超过10%，有的甚至超过30%，所以长期来看，还有回调空间。一线城市有点特殊，由于优质教育、医疗资源集中在一线城市等因素，所以它们会有溢价，短期很难预测。
“晚点”：是的，中国人买房不只是居住需求，还有公共服务的需求，比如子女上学。还有一些人买房是因为担心租房的稳定性和安全性。
朱宁：对，国内的房地产演化成一个泡沫，租赁市场一直没有发展起来，我也有对应建议。
一是租户和业主同权，享受同样的公共服务。像美国、欧洲都没这种情况，租客子女上不了学。这也制造了购房动机。催生泡沫，又要按住泡沫。当然，解决这个问题非常难。地方政府有自己的“小九九”，总觉得这是我的资源，要把它充分变现。
第二是租金上涨的管制，一个社区或城市有一个上涨最高幅度，每年只能涨这么多。德国是个很好的榜样。这样才能保障大家租房的稳定性和安全性。
第三就是保障房建设。我们过去40年在这方面欠了很多债，如果保障房能跟上，商品房的压力自然会缓解。比如政府可以考虑买下一二线城市烂尾的房子，把它们变成安居工程。
《刚性泡沫》（增订版），朱宁著，中信出版集团2024年1月版。
“晚点”：你是一个房地产税的积极倡导者，这问题有许多争议。
朱宁：中国是全世界为数几个没有房地产税的国家，其他国家为什么要有房地产税？一定程度上就是为了保证地方政府有一个稳定的税基。现在地方政府土地出让收入下降，钱还要花，那钱从哪儿来？
房地产税不是一个“是否”的问题，而是“早晚”和“多少”的问题。大家一定不要抱有任何侥幸心理。就像我在《刚性泡沫》里写的，如果政府在2016年推出房地产税，没有出台棚户区改造货币化安置政策，房价不会在过去涨那么多，也不会像现在这样波动大。
“晚点”：最近香港“撤辣”（放开限购）之后，内地人跑去买房，很多都是买三四十平米的小房子。你怎么分析这种投资行为？
朱宁：他们显然是买来投资，放租的。香港的租金年回报率是3%，比内地一线城市1%到1.5%的回报率更有吸引力。因为中国香港是个开放的资本市场，如果租金产生不了3%的收益率，投资者就可能转移到购买美国国债等产品。这是一种平衡机制，反过来让香港房价不会比房租高得太离谱，不然大家就不会买房。
内地之所以房价会有泡沫，原因之一就是缺少其他投资途径，钱出不去，股市这两年更不敢投，觉得房子还落了个砖。
这也是为什么开放资本市场这么重要。金融是一个互联互通的市场，通过全球资产配置，能有资本起码的回报率作为限制水平。但限制资本出海，就限制了其他可能空间，推动或者保障了房地产泡沫的形成。
三、看好黄金和美债，仍质疑比特币
“晚点”：除了房产，大多数中国家庭的资产可能是定期存款和理财产品。定期存款由于受到存款保险保障，相对安全。但理财产品有过一些问题，比如你在书中讨论了P2P平台爆雷。政府在2018年出台资管新规，之后情况好转了不少。你觉得普通人在投资理财产品时需要注意些什么吗？
朱宁：我参与了资管新规的文件撰写，叫“买者自负、卖者有责”。所谓“买者自负”，指大家得知道自己买的是什么东西，要对你的财富和投资决定负责任。
大家买理财产品，主要目的是安全，那你就要保证它是安全的。你得知道产品本身的细节，背后金融机构的资质，还有你可能投资的标的和方向。
如果你都不了解，最简单的就是买国有四大行的定期存款。因为这部分资产配置的目标是安全，要通过安全资产来实现，就不要想在这里面多赚0.3%。
“晚点”：债券比存款的风险和收益高一点，你也建议普通投资者要重视债券。许多国家债券市场的规模远远大于股票市场，但中国恰恰相反。中国的债券市场发展不良，一些债券也有爆雷风险。投资者投资债券时（如债券类基金）应注意什么？
朱宁：债券的监管机制比股票严格，也能给投资者带来相对稳定的收入。但投资者在投资债券时，往往认为所有债券一样。其实不是所有债券都是安全资产，还有企业债、地方债、高风险债，这些都是有风险的。
投资债券要理解最简单的投资原则，比如债券市场最敏感的是货币政策。最基本的，加息周期，债券基金会跌；降息周期，债券基金会涨。
“晚点”：现在美国国债4%~5%左右的收益率具有一定吸引力，但很多中国投资者对此很陌生。你觉得债券是否要和股票一样，最好也采取多元市场的配置策略？美债是一个好的选项吗？
朱宁：是的，美国现在处于降息周期，如果降息发生，肯定美债基金会涨。考虑到美股有点泡沫，我觉得现在是一个移出美国股票，移进美国债券或定期存款的时机。国内也会降息，但美国国债可能是从5%降到2%，中国国债现在是2%左右，降息空间和幅度都不大。
“晚点”：为了避险，国内不少人在抢购存款和黄金。最近四年，中国人净增约58万亿存款，且大多数都是定期。从去年到今年春节，中国人也兴起了“黄金热”。相比定期，黄金的收益和风险要大得多。
朱宁：我一直看好黄金，因为它是供给有限的资产，而纸币是供给无限的资产。钱之无限，追求资产之有限，所以资产价格总会上升。短期看好黄金是因为美元处于降息周期。黄金和美元一般是翘翘板，同为安全资产，美元降了，黄金会升。
印度和中国对于黄金不只有投资需求，还有打金链子、金镯子的需求。不过去年到今年中国的“黄金热”，我觉得主要是人心不稳。
回到多元化配置，一般你的资产里面百分之几的大宗商品是必须的。大宗商品主要是黄金和原油，然后是矿产品和农产品。不想细分投资，直接买跟大宗商品挂钩的ETF就好。
大宗商品有两个特质，一是它和其他资产的回报趋势不太一样，所以能提供多元化；二是它最终的消费、大的流向是新兴市场国家，比如印度和中国。所以配置大宗，也就是更多配置新兴市场。
“晚点”：你一直不看好比特币。今年被称作“数字黄金”的比特币现货指数基金在美国获批，你有什么感受？
朱宁：虽然现在被“打脸”得比较厉害，但我一直不看好比特币。
我不看好有两个原因，一是不确定性。风险跟不确定性不一样。风险是你知道这个有可能，那个有可能，比如各有30%的可能，但你不知道哪个可能会发生；不确定性是你根本不知道明天会发生啥事。你想想币安、火币，明天可能说没就没了。
金融经过慢慢演化，现在变成不能没有监管。因为没有监管，你就克服不了人性的贪婪和邪恶。技术永远不解决问题，最后是人解决问题。它没有基本面价值咱们先放一边，毕竟大家有了信仰，什么都可以。
二是我在达沃斯论坛参加过一个会，美国原财政部长姆努钦问大家，持有过加密货币的人，能告诉我用那个钱干嘛了吗？他说，在我们财政部的心目中，加密货币就干两个事，洗钱和非法交易。
即使我不管你用加密货币干什么，但既然它是资产，资产升值就要交税。那交税我就要知道是谁赚的钱，这还怎么加密？你加了密，我就没法收税；我收了税，你就没法加密。两者不可得兼。
现在通过ETF的流入，它的规模已经上万亿，成为比白银大的资产类别。但它越大，主权国家越会担心它对铸币税的侵蚀。而后者是任何一个国家机器存在的基础。
四、如果一个市场不能给投资者长期创造价值，投资者一定不会愿意在这个市场投资
朱宁：过去五年，越来越多人好像开始接受这个理念，主要原因也是中外股市的表现差异越来越大了。如果以全球投资为基准，各国投资者都有“本土偏差”，喜欢买本国公司的股票。美国投资者相对比较好，对本国的股票超配了40%，像中国投资者可能超配了95%。
一个不懂经济的投资者，最简单的是买富时或者MSCI的全球指数，跟上全球经济发展就行。至少在过去50年，全球经济每年的回报在10%左右，相当于7年翻一番，那就很好了。你不需要任何知识，全球指数也充分多元化，能降低你的风险和行为偏差，还不太存在国内大股东减持，或者通过各种各样的关联交易，把上市套的钱转到别的地方等情况。
为什么鼓励大家往外走？第一，现在有些经济体，比如印度、越南增长速度超过中国，经济增长毕竟带来投资机会；第二，有些发达国家经济增长速度不超过咱们，但股市表现比咱们好。你必须看到，股市不是在所有国家都是经济的晴雨表。我不唱空中国经济，但有一些原因，导致市场表现确实没有反映出经济活力和增长潜力。
《投资者的朋友》《投资者的敌人》，朱宁著，中信出版集团2020年版。
“晚点”：刚才你说中国和美国的投资者都超配了本国股票，实际比例大约是多少？
朱宁：中国经济和美国经济占全球经济的比例约为20%和25%，但中国股市（A股和港股）市值占全球股市总市值约10%，美国股市市值则逼近50%。
每个人可以根据自己的判断和风险偏好，既可以进取一点，多配新兴市场，也可以保守一点，多配成熟经济体。
像德国、丹麦、奥地利、比利时、意大利等国的投资者，是把一半左右的资产都投到了本国以外的市场。日本的投资者也把超过1/3的资产投到全球资本市场，但在1980年代，他们是把超过90%的资产都投到本国市场。
“晚点”：最近美国股市表现很好，尤以英伟达为代表的科技股，你觉得这里面存在泡沫吗？
朱宁：我觉得美国股市有点泡沫了，反正我已经用脚投票，个人资产从美股移出很多，但我是个风险偏好比较低的人。
我观察到两个迹象，一是席勒的周期调整市盈率显示，美股2018年的估值已经高过2007年的估值，这是2000年互联网泡沫后最高的估值。此后，美股涨了至少50%，虽然公司盈利也在增长，但增长得没有那么快。
二是集中度。你看中盘股，几乎都下跌，只有这几个拉指数的“七巨头”（Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达、特斯拉）在涨。互联网泡沫晚期也是这样，最后变成只剩下亚马逊、思科等在涨。
从去年开始，我存9个月的定期，能拿5.5%，回家睡觉，想都不用想，很开心了。虽然看着股票涨，确实很肉痛，但资本市场的平衡机制最后就是通过货币政策来协调。
“晚点”：除了美国，印度、日本和欧洲股市表现也不错，但《经济学人》称，股市的黄金时代即将结束。你怎么想？
朱宁：印度和日本都是国际资金流入的市场，越买越涨。印度经济是不错，日本经济是两个季度衰退，所以日本实体经济并没有那么好，股市好是两个原因：一是东京股票交易所修改治理结构，要求那些市场价值低于账面价值的公司提出计划，怎么提升自己的盈利和估值；二是巴菲特效应。伯克希尔将“无限期”保持对五家日本商社的投资。
欧洲股市比较复杂，欧洲经济比较好回答，就是没啥希望，所以它的股市表现很大程度上取决于欧央行愿意多积极地刺激——刺激力度大一点，就涨一涨；哪天不刺激，哪天就下来了。我个人不是特别看好，但回到多元化，欧洲也有特别的东西，如奢侈品，最近的明星股票、做减肥药的诺和诺德。所以配置要有，但我会低配欧洲资产。
“晚点”：关于A股你想说什么？
朱宁：资本市场对于中国经济真的特别重要，但这个重要不只是来自于原来我们鼓励要给自主可控企业提供融资，重要是因为现在有2亿股民在市场里。如果一个市场不能给投资者长期创造价值，投资者一定不会愿意在这个市场投资。
股市里的很多结果不是证券监管机构能够负责的。无论是《证券法》的修订，还是宏观经济、产业政策，都不在证监会的管辖范围。所以股市的涨跌既不应该被当作证监会的功劳，也不应该被当作证监会的责任。
跟国际市场相比，我们在一些市场机制方面还比较落后，比如上市发行制度，所谓注册制；交易制度，包括取消涨跌停板、完善做空和融券机制；退市制度；改善信息披露和公司治理；加强对证券欺诈、操纵等违法行为的打击和处罚力度。
五、政府要建立好社会的安全垫，个人努力提高自身人力资本
“晚点”：你研究行为金融学，发现投资者容易犯“听消息”、过度自信、频繁交易、追涨杀跌、不愿止损等错误。这里面感觉“止损”尤其难，因为投资者有时要分清是市场还是自己的问题，才能明智“割肉”。
但正如你所说，投资者很难客观评价自己的投资能力。因为很多人赚钱之后会把大部分功劳归于自己（如有投资分析能力），但亏钱之后，往往会把这些责任推给他人，觉得这是宏观经济、监管机构、券商的责任，和自己的投资能力无关。
朱宁：我们的研究发现，在散户投资者的所有错误里，不愿止损是给他们造成财务损失最大的错误。如果我们能改变这一错误，能减小散户40%左右的损失。
但这特别困难。你知道这个情况和你能做正确选择之间有很大差异。这就是人性：一是损失规避，既规避亏钱，也规避自己犯的错误，人特别不愿意承认自己错了。散户看见股票涨了，觉得还会继续涨，但见到股票跌了，不觉得会继续跌，而是一定会扭转、回本；二是追涨杀跌。像在公募基金中，流进散户最多的一定是过去一年业绩最好的基金。
人在赚钱和亏钱时，思维是不一样的。一旦进入亏损，人的想法非常不理性，基本上被情绪控制，没法做出正确选择。所以止损是一个纪律性极高、反人性的行为，大部分人不能自己完成，那就让算法或者机制完成。也可以和亲友之间相互控制，你不舍得卖自己的，但卖别人的就痛快多了。
“晚点”：投资者的能力该如何提升？
朱宁：两种方法，一种是水平提高，一种是钱亏光了。这是一个自然进化选择的过程。但我希望投资者不要付这么高昂的学费才认识到自己的错误。所以我和不止一任证监会主席讲过，对很多投资者来讲，对他们最大的保护就是他们不要进入股市。你必须得承认，投资是个非常高难度的工作。
巴菲特讲过一句话，如果你打了半小时牌，还没发现谁是傻子，那你就是那个傻子。为什么我说“散户赚钱，天理难容”“散户是在做慈善，劫贫济富”。作为整体，大家都觉得机构会跑赢散户。但作为个人，都觉得自己能跑赢机构，要去炒股票。
这就是人性，人很难诚实面对自己，总是过度自信。但心理学的研究表明，人过度自信才能让人这个物种繁衍。你得自我感觉好，才愿意生活下去，愿意繁衍后代。
“晚点”：面对经济增长放缓的未来，你觉得我们现在可以做哪些准备？
朱宁：人的亲身经历对人的认知和行为有巨大影响。比如你出生在美国的大萧条时代，一辈子都不太敢买股票，更爱存钱。那我们这一代的心态源自过去中国经济的高速增长，像现在年轻一代的心态已经在发生变化。
宏观层面，政府与其花很多精力和财力扶持产业政策，不如提供社会最基本的保障，包括教育、医疗、养老，要让市场发挥作用，让每个人发挥自己的聪明才智，做自己认为有趣、有价值的事。
这也是日本的经验。日本在1980年代就是高收入国家，人均GDP为3.5万美元（中国现在是1.2万美元）。它把整个社会的安全垫，包括医疗、养老、教育等社会福利都解决了。所以虽然经历了20年衰退，但日本人过着相对安居乐业的生活。
社会层面，我们要鼓励多样性。一个没有多样性的生态系统，它是不能持续的。美国经济的成功，一定程度上源自它让各种各样有着疯狂想法的人，能在这片土地上实现这些想法。
个人层面，巴菲特说，“最好的投资就是投资自己”。我知道大家过得不容易，但我觉得还是要努力，提高人力资本。
经济增长放缓虽然对人们的影响都大，但有财产性收入的人和没有什么资产的人（更不要谈投资）受到的冲击是不一样的。早期买了房子的人，毕竟衣食不愁，但很多人是为衣食所愁，尤其疫情期间“手停口停”。
政府怎么建立好社会的安全垫，怎么创造年轻人的就业机会，怎么促进人们可支配收入的增长，可能是更重要的准备。
回到个人投资，看不准就多元化，不要allin和加杠杆。长期投资越保守，稳定性越强，复利增长得越快。“小心驶得万年船”，反正我承认自己看不准。
本文不构成投资建议。
延伸阅读材料：
1.朱宁的著作《刚性泡沫》《投资者的朋友》《投资者的敌人》。
2.乔治·阿克洛夫和罗伯特·席勒合著的《动物精神》《钓愚》。
3.理查德·塞勒的著作《“错误”的行为》。
4.BarberBrad，TerranceOdean，andNingZhu.2009.SystematicNoise，JournalofFinancialMarkets.
5.Nicolodi，Gina，LiangPeng，andNingZhu.2009.DoIndividualInvestorsLearnfromtheirTradingExperience，JournalofFinancialMarkets.
6.Seasholes，MarkS.，andNingZhu.2010.IndividualInvestorsandLocalBias，JournalofFinance.
7.Seasholes，MarkS.andNingZhu.2013.InvestinginWhatyouKnow:TheCaseofIndividualInvestorsandLocalStocks，JournalofInvestmentManagement.
8.Liao，Li，ZhishengLi，WeiqiangZhang，andNingZhu.2014.ExercisetoLoseMoneyIrrationalExerciseBehaviorfromtheChineseWarrantsMarket，JournalofFuturesMarkets.