2007.3，中国宣布2007年国防预防增加18%。自1990年至2005年，每年中国军事开支平均增长15%。美国副总统称中国的军队建设与中国的“和平崛起”目标不符
2008
2008.9“中国成为美国最大债权国”
中国持有美国国债约6000亿美元，超过日本成为美国最大债权国。在金融危机下，中美经济的不均衡成为隐忧
2010
2010.8“世界第二大经济体”
2010年第二季度，中国超越日本成为世界第二大经济体，体量达到1.33万亿美元。高盛首席经济师预测中国将在2027年前超越美国成为世界第一经济体
2011
2011.11“美国转移战略核心至亚洲”
2012
2012.2“中美贸易摩擦升级”
中美贸易利差从2010年的2731亿美元增长到2011年的2955亿美元。3月，美国、日本、欧盟关于中国管制稀土金属出口向WTO申请贸易仲裁，称中国的稀土出口定额强制使用稀土的跨国公司迁移至中国
2015
2015.5“就南海问题警告中国”
美国国防部长建议中国中止在南海地区填海造陆。美国反对在争议地区的任何军事化行为
2017
2017.6“习近平访美”
2017.8“301调查”
美国贸易代表莱特希泽宣布对中国进行301调查。《1974年贸易法》第301条被称为美国单边贸易保护政策的核武器
2018
2018.3“钢铝关税”
特朗普签署公告，对进口钢铁和铝产品征税
2018.4“500亿清单”
3月22日，特朗普宣布，根据301调查，对500亿美元的中国产品征收关税；4月，特朗普再次表示，考虑对从中国进口的额外的1000亿美元商品加征关税
中美贸易战正式开始
美国两党对华态度高度共识——遏制中国
背景：2008年美国遭受金融危机沉重打击。与此同时，中国在2010年超越日本成为第二大经济体，中美贸易逆差不断扩大，对美国经济霸主地位构成冲击。美国于2010年提出“重返亚太”和“亚太再平衡”战略。美国两党对华态度再次走向共识遏制中国。
·2008：确保中国履行WTO义务，特别是与保护知识产权、取消补贴和废除进口限制有关的义务。中国完全融入全球经济要求它采取灵活的货币汇率，允许资本自由流动。
·2016：中国网络偷窃、限制新闻自由、宗教和人权问题，提出对华要更加强硬，将中国认定为汇率操纵国。
·2008:“鼓励中国作为一个不断增长的大国发挥负责任的作用，帮助领导解决21世纪的共同问题。”
·2016：“我们不能允许外国政府在窃取我们的设计、专利、品牌、专有技术的同时限制美国人进入他们的市场。我们不能允许中国继续操纵汇率，将美国产品排除在政府采购之外。”
特朗普就任美国总统以来，频繁更换内阁及白宫高级官员，提名并任命符合其主要政见的人员，试图加强其对白宫及各部门的绝对领导。自2017年1月以来，内阁和白宫高层离职人员已达42人，2017年以及2018年白宫官员变动率分别高达34%、31%。
职位现任官员主要观点美国贸易代表莱特希泽中国政府利用大量补贴，向世界输出过剩产能抢占全球市场份额；通过窃取美国技术机密从而获取不正当比较优势。
美国应该利用关税手段限制中国商品和投资
2020年是美国大选之年。根据美国大选流程，自2020年2月开始进行初选，期间各总统候选人的党内支持率和各州民调数据将对最终结果提供重要参考。
2.全球经济停滞降息浪潮来临
本轮经济放缓具有较强同步性，美国经济增速回落，欧洲经济陷入困境，日本经济依旧低迷，中国为首的新兴经济体下行压力加大，全球经济放缓趋势明显。
为了防止衰退，各国央行货币政策也迅速转变立场。年初至今已有众多经济体实施了降息，美联储7月开始也已经降息三次。全球货币政策宽松潮确立。
从全球各主要经济体宽松空间看，发达经济体货币政策空间有限，美国总体利率处于历史低点，日欧长期负利率或已成为常态，各央行扩表能力受限，量化宽松边际效果减弱。
量化宽松，短期可部分对冲经济下行压力，一定程度上提振资产价格如股市和楼市，但促进作用有限。
长期来看，当前世界经济处于长期债务周期顶部，叠加全球贸易活动的不确定性增加，宽松货币对实体经济的促进作用有限。依赖放水刺激经济难以持续，全球经济增长需依靠改革释放新一轮增长活力。
GDP增速弱于去年：2019年，在美国财政刺激退潮和贸易摩擦加剧的背景下，美国经济增速总体较2018年放缓，一、二、三季度GDP环比折年率分别为3.1%、2%和1.9%，拾级而下。预计2020年将继续下滑。
就业和薪资强劲：今年美国失业率降至50年来新低，10月3.6%，同时平均时薪也保持了较高的增速。充分的就业和薪资增长带动了消费，成为拉动经济增长的绝对动力。但就业及薪资水平是经济增长的滞后性指标。今年就业和薪资主要反映了去年及今年前两季度经济增长的强劲。
欧洲：经济增速持续下行，未来有望触底反弹
经济增速持续下行：三季度欧元区GDP环比增长0.2%，同比增长1.2%。经济疲软的原因一是全球经济同步走弱，外需不足导致欧元区出口受阻；二是经济内生动力亦不足，投资疲弱，生产积极性较低。
日本：经济增长保持低速且动力不足，通胀持续低迷难改善
经济保持低速增长：日本前3季度GDP同比分别为0.9%，0.9%和1.3%，较去年全年0.8%的增速有所提升。国内消费和公共支出的强劲增长拉动了整体经济。但作为出口型国家，今年全球经济下行带来的外需走弱对经济增长造成了较大的负面影响。
1）消费税率提高抑制消费支出增长：10月日本消费税由8%提升至10%，预计消费税政策的实施会对日本2020年经济扩张带来负面影响。
2）出口改善概率不大：2019年世界经济增速下行和国际贸易环境变差导致日本出口下滑，连续2个季度出口对经济增长拉动贡献均为负值。
为维持经济可持续增长，12月5日日本政府推出新一轮经济刺激计划，总规模约为26万亿日元，约合1.68万亿元人民币，其中财政刺激政策规模为13.2万亿日元，约合8500亿元人民币。本轮经济刺激计划以扩大开支为最大特点，其三大“支柱”是：
1）投资培育2020年东京奥运会之后的经济增长点；
2）投资基础设施建设；
3）加大对中小企业和农业的投入。
首先，美联储开启降息周期，全球流动性转向宽松。去年因为美元加息而汇率大跌引发经济危机、或者被迫跟随加息导致经济衰退的国家，今年都能随着美联储的宽松脚步而重启货币刺激政策，其影响将在明年逐步体现。
其次，今年由于大选造成的政局动荡对全球经济影响很大。根据世界银行测算，2019年受到大选影响的经济体GDP占世界的总份额达到36.8%，是近几年最高。2020年和2021年经济受到政治不稳的影响则会大幅降低。
综上，新兴经济体在明年增长有望明显反弹，鉴于今年新兴经济体对世界经济的拖累较大，明年的反弹也将对全球经济起到明显提振作用。
2020年经济展望：中美经济增长趋缓，新兴经济体带动全球微回升
IMF（国际货币基金组织）预计2019年的全球增长将放缓至3%，反映出年初的贸易和投资低于预期。预计到2020年增长率将上升至3.4%，乐观预测的原因主要基于新兴经济体的经济活动，这些新兴经济体的经济增长不确定因素有望在2020年消退，从而带动其从困境中恢复过来并加速增长。回顾2017-2019年，部分新兴经济体如阿根廷、伊朗、土耳其、委内瑞拉等因政治、金融体系动荡、外部环境等因素出现衰退，预计2020年此类国家将有所复苏，其经济增长将占到2020年全球经济增长的70%。
2）宽松的货币政策和劳动生产率、劳动力参与持续增长将为经济增长提供支撑。
日本：预计2020年经济增长为0.5%。随着2019年10月消费税的增加，预期私人消费将出现下降。但日本财政政策已作出的相应调整，将对消费下降起到缓冲作用。
亚洲的新兴经济体：亚洲新兴市场仍然是世界经济的主要引擎，但随着中国经济的结构性放缓，增长正在逐渐放缓。预计到2020年，亚洲新兴市场的GDP增速为6%，亚洲地区的经济增长放缓主要受到外部冲击影响：如美国关税不断上涨、全球需求减弱等。但经济政策刺激措施将在2020年继续支持经济活动：如印度2020年GDP增长7%，主要受到货币政策放松、企业所得税降低以及农村消费刺激计划的支持。
中东和中亚地区：预计2020年经济增速为2.9%（2019年为0.9%），主要原因在于石油生产的稳定和非石油行业的强劲势头。
2019年，中国GDP增速继续小幅下行。中美贸易战的升级与内生增长的不足使得国内经济在2019年走势疲软。
展望未来，中美贸易战第一阶段协议目前正在紧锣密鼓的推进中，明年是收官之年，逆周期政策会继续发力，各地的投资力度加大。
2020年将迎来中国政策周期的历史性蜕变。过去40年，中国经济的逆周期政策始终作为“赶超战略”的发动机，由此严格设定了长期增速硬目标。
随着高质量发展阶段开启，中国经济的增速将更多地由内部发展需求而非政策规划确定，因此增速目标趋于柔化，逆周期政策调节也将回归原有职能，真正成为熨平经济周期的稳定器。
固定资产投资：低迷的马车待起飞
2019年国内固定资产投资增速在一季度之后持续走低，但4月以后进入下行趋势，1-10月同比增速持续下滑至5.2%，是1992年万得资讯有记录以来的最低值。
分类型看，国有及控股投资和私营投资反向行之。18年一整年民间投资增速均高于国有投资，19年后私营投资“陡峭式回落”，国有投资逆势上行，并从3月开始增速超过民间投资。2019年1-10月国有及控股企业投资稳步提升至7.4%，而私营企业投资持续滑落至4%，是2004年万得资讯有数据统计以来的最低值。
2019年制造业投资增速持续下滑，行业PMI指数从二季度下行已经连续六个月在荣枯线以下，工业增加值在二季度也持续下行至新低。2019年1-10月制造业投资同比增速降至2.6%，10月中国制造业PMI指数为49.3，工业增加值同比增速仅有4.7%，为万得资讯有数据以来的最低值。制造业内部各个行业指标均出现下滑，其中电器器械和金属制品等项目的投资额同比增速降为负数，汽车行业增速持续低迷，计算机和通信行业以及专用设备行业在19年下半年有所回暖，目前势头较好，但制造业整体依然受到拖累，2019年表现较差。
展望未来，由于中美贸易的不确定性和全球经济的衰退，2019年四季度和2020年一季度制造业投资增速难以快速回升，可能依旧处于较低水平；长期来看，明年受美国政治周期和全球降息周期的影响，可能带动2020年全球制造业边际回暖，2020年四季度全球需求或将达到一个阶段性的高点，对我国制造业形成进一步的提振。预计2020年二季度可以看到制造业有所改善，全年逐步回暖。
基建投资有望复苏：政策利好持续加码
1-10月中国基建同比增速3.26%，基建投资在2019年持续保持低位运行，全年增速持续维持在低位，低于2018年市场预期。
上面两项措施足以看出国家对于基建稳增长的意愿上升，随着配套资金的逐步落实以及政策对于基建稳增长的诉求逐渐上升，基建投资仍有望逐步改善，预计年底升至5%左右，2020年有望升至7%，尤其是2020年一季度的基建投资会有较大程度上扬。
房地产行业：调控政策松动，下行趋势不变
2019年1-10月商品房销售面积133251万平方米，同比增速回升至0.1%，商品房销售额124417亿元，增长7.3%，70城新建商品房价格指数同比增8%，增速明显放缓至去年年中水平，二手房同比增速4.2%，增速徘徊低位且持续下滑。
国家统计局数据显示2019年1-10月在纳入统计的70个大中城市中，有35个城市二手房环比下跌，占比一半；4个城市价格持平，上涨城市仅为31城，这背后的市场信号再清晰不过；尤其是二季度的监管核心是监管房企融资用途的合规性,即“堵偏门，开正门”，下行趋势更为明显。
1）销售
2）土地购置
下图可以看出，三大指标均出现不同程度回落，目前在低位运行，外加房地产监管的不松绑，未来房地产投资持续低位运行的概率较大。
中国居民的投资资产正从房地产向其他资产配置转移
消费：社零低位运行，隐忧下亟需改革
1）国内GDP放缓将使居民中长期收入增速下降，而收入下降预期的形成将使居民主动增加预防性储蓄，减少当期消费；
2）就业压力陡增使得居民消费意愿降低；
3）房地产投资退潮，财富效应缩水，也影响居民消费。
进出口回落：中美贸易摩擦是主因
2019年以来内外需求放缓叠加中美经贸摩擦持续拖累进出口，但由于进口下跌速度快于出口，因此净出口呈现高增长。2019年1-10月进口总值25.62万亿，同比增长2.4%,其中出口13.98万亿，同比下降-0.2%，进口11.64万亿，同比下降-5.1%，贸易顺差2.34万亿，同比增42.3%。和2018年出口同比增速9.9%、进口15.8%，相比大幅回落。主要是外需放缓的拖累、中国需求的下滑和中美加税的负面效应造成的。
2019年物价出现明显分化，市场上的说法是，除去猪以外，其他物价都是通缩。这种说法虽不准确，但分化确实很严重。
不只体现在CPI和PPI的分化，也体现在CPI本身。从CPI的层面来看，同比增速逐月攀升，11月CPI同比高达4.5%，食品和非食品走势出现了明显分化。非食品同比增速逐月放缓。
2020年从供给看，工业产能利用率与PPI走势背离，长期维持在75%以上，有色石油化工等行业投资增速回升，2020年工业品产能处于高位，供给预计较充足；需求上，2020年预计基建投资、房地产建安投资和竣工改善都将使工业品需求出现好转。总体来看，需求虽然将好转但供给很充分，预计2020年PPI中枢将在0%左右，物价分化的趋势将逐步收敛。
人民币汇率：短期看中美贸易，未来波动预计趋稳
2019年共进行了三次降准操作：1月4日、25日，普惠金融定向降准，释放资金5500亿元；5月15日，对中小银行定向降准2800亿元；9月6日普降，释放资金9000亿元。再结合政策的微调及滴灌，社融增速已从2018年12月的9.8%，逐步恢复至2019年10月10.3%的增速水平。货币政策效果有所显现，而其中的非标融资增速也停止了下滑。
2019年整体利率其实并没有出现明显下降，这也是目前实体需求难有明显改善的症结之一。
展望2020年，预计对利率价格的调节将对扶持实体经济将形成更大作用，2019年8月施行的LPR改革为这一方式打开了新空间。如果说原先央行不调降利率是顾虑其对利率“两轨并一轨”的影响，那么在本轮LPR改革之后，通过降低LPR利率的方式来引导降息的这一渠道已经打通。
从幅度上看，预计2020年的降息空间受到猪周期的影响或较为有限，LPR利率整体降幅或难超50个基点，且明显下降的时点预计在二季度后。在准备金率层面，2020年还有调降空间，预计在100-150个基点左右。
2019年一季度专项债新增额度较2018年同期增加6660亿元，是2018年全年新增专项债额度的49%；4月19日政治局会议再提去杠杆，扩张性的政策快速降温，4-5月专项债合计发行1938亿元，4-5月公共财政支出增速也下台阶，略高于收入增速，赤字规模较一季度大幅较少；7月政治局会议又提出“短期政策要保持定力”，一放一收之间逆周期政策调节力度也远不及一季度。
2020年财政政策必须“提效加力”：1）推动专项债充当资本金的项目范围；2）银行配套融资撬动更大社会杠杆；3）增加专项债对基建项目的支持；3）逆周期调节还需要配套赤字率的合理上升，预计2020年财政加码的空间相比2019年更有限，2020年的预算赤字率预计会扩张至3%甚至更高。
第二部分
截至11月末，本年度共有210家上市公司实施定向增发，较去年同期下降14.63%，募资总规模为5734.97亿元，较去年同期下降16.46%。从今年数据来看，定增市场继续萎靡，主要由于再融资新规和减持新规的持续影响，以及受到当前经济大环境的影响。
首先，梳理过往可以发现定向增发已经成为A股市场再融资的主要方式，近年来占比一直高达75%左右。但是今年的数据显示定增规模在再融资规模中的占比情况持续出现了大幅下降，从17年的73.77%下降至18年的62.14%，到今年的42.27%。但伴随着金融供给侧改革的深入，增发融资将会依然是上市公司融资的主要途径。
其次，定增规模自2006年规模基本呈逐年增加态势，尤其在2015、2016、2017连续三年突破万亿的高歌猛进后，去年及今年持续出现了大幅下降。
从行业分布来看，截至12月3日，今年定向增发募集规模排名前五的行业为材料、制药与生物科技、资本货物、食品饮料与烟草、软件与服务，共计3278.47亿元，占目前定增总募集规模的56.87%，行业对应的募集规模分别为1194.38亿元、604.42亿元、565.65亿元、503.64亿元、410.38亿元。
截至11月末，本年度共有210宗定增项目发行，其中一年期项目为149宗，募资总额为2399.01亿元，平均发行折价率为9.35%；三年期项目为61宗，募资总额为3335.96亿元，平均发行折价率为2.00%。同时可以发现，今年定增项目大幅溢价发行的情况明显增多，三年期定增项目无发行上市的周度较多，可见在经济大环境和再融资新规的影响下，锁定期更长的三年期项目发行较为困难。
注1：周度无数据表示无发行上市项目
注2：折价率负值代表溢价发行
定增解禁收益率降温，一年期项目收益惨淡
富国大通投研中心统计，截至2019年11月30日，一年期定增项目共解禁188宗，解禁规模为3605.85亿元，解禁绝对收益率均值为-8.76%，解禁绝对收益率中位数为-16.69%，即从统计上讲，50%的一年期定增项目取得了超过-16.69%的绝对收益率。
因此，对于一年期定增收益惨淡的情况而言，投资决策时应更加注重标的基本面的筛选。
今年以来，一年期定增项目涉及的所有定增目的和部分行业取得的平均绝对收益为负。
从定增目的来看，今年1-11月份解禁的一年期项目中，补充流动资金、项目融资、配套融资取得平均绝对收益排名前三，绝对收益率均值分别为-0.51%、-6.58%、-6.76%。
从行业分类来看，今年1-11月份解禁的一年期项目中，食品与主要用品零售、媒体、运输、多元金融、公用事业取得平均正收益，绝对收益率均值分别为110.43%、36.38%、11.97%、7.95%、0.25%。
定增解禁收益率降温，三年期项目确定性稍好
富国大通投研中心统计，截至2019年11月30日，三年期定增项目共解禁308宗，解禁规模为5657.04亿元，解禁绝对收益率均值为15.36%，解禁绝对收益率中位数为-4.89%，即从统计上讲，50%的一年期定增项目取得了超过-4.89%的绝对收益率。
因此，相较一年期项目而言，三年期定增的投资收益确定性稍好。
今年以来，三年期定增项目涉及的大部分定增目的和一半以上的行业均取得绝对正收益。
从定增目的来看，今年1-11月份解禁的三年期项目中，集团公司整体上市、壳资源重组、融资收购其他资产绝对收益率均值排名较前，分别为119.33%、96.79%、27.22%。
从行业分类来看，今年1-11月份解禁的三年期项目中，银行、半导体与半导体生产设备、能源绝对收益率均值排名较前，分别为441.84%、141.02%、102.15%。
受监管政策和市场环境双重影响，定增市场继续降温
我们认为，今年定增市场继续降温的原因在于2017年相继颁布的两项重要规定降低了市场的流动性，形成了抛压堰塞湖使得定增市场的吸引力下降。
一个是2017年2月17日，证监会发布的《上市公司非公开发行股票实施细则》（俗称再融资新规）。再融资新规明确了定增项目定价基准日的界定，降低了定增大幅折价发行的可能，等同于降低了资金方的安全边际，客观上减少了参与方收益，从而增加了发行难度。另外融资间隔不得低于18个月则从客观上降低了融资的效率。
2020定增市场展望
政策松绑：再融资政策松绑
今年早些时候证监会通过媒体发声，称为更好支持上市公司发展，证监会准备就有关再融资的政策作再评估。
1，降低创业板再融资条件：取消期末资产负债率高于45%、连续2年盈利的条件，将使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件改为信披要求。
2，松绑定价和锁定期：定价下限由基准日前20个交易日均价9折降至8折；锁定期由36/12个月缩短至18/6个月，且不适用减持规则限制；提前确定全部发行对象且为战投的，定价基准日放宽至董事会决议公告日、股东大会公告日或发行期首日三选一；主板、创业板定增对象数上限由10/5名统一调整为35名。
3，再融资批文有效期从6个月延长至12个月。
富国大通认为，本次再融资新规修订的最大亮点当属定价和锁定机制，以及定价基准日的限制调整。战略投资者锁价认购，有利于引进长期资金。未来随着再融资政策解绑带来的转机，定增市场有望逐步回暖，同时在市场机制发挥作用的情况下，定增市场重视公司基本面的投资将进一步强化。
截至12月5日，本年度可交债实施54宗，融资金额为760.28亿元，规模相较去年全年增长36.62%（去年全年共实施38宗，融资金额为556.50亿元）。融资额排名前五的行业为公用事业、房地产、材料、制药与生物科技、银行，其融资额占比分别为26.96%、19.73%、14.50%、6.42%和6.06%。
2019年回顾：可转债迅猛发展
截至12月5日，本年度可转债实施97宗，融资金额为2309.14亿元，规模相较去年全年增长115.59%（去年全年共实施77宗，融资金额为1071.10亿元）。融资额排名前五的行业为银行、材料、公用事业、技术硬件与设备、资本货物，其融资额占比分别为58.90%、5.49%、5.31%、4.48%、3.87%。
富国大通认为本年度可转债迅猛发展的主要原因有二：
1，政策持续利好：
1）2017年施行的再融资新规和减持新规带来的政策利好；
2）2018年11月证监会发布《试点定向可转债并购支持上市公司发展》公告，支持上市公司可以向特定对象发行可转债用于购买资产或者与其它公司合并。
2，银行类上市公司可转债发行量暴增：今年已上市的银行可转债有平安银行、中信银行、江苏银行、浦发银行，发行规模分别为260亿元、400亿元、200亿元、500亿元，总计1360亿元，占今年（截至12月5日数据）募集规模的58.9%。
截至2019年12月5日，待发转债规模为3539.90亿元。
具体拟发行转债情况为：
·董事会预案公告23宗，预计发行规模372.29亿元
·股东大会通过145宗，预计发行规模2566.91亿元
·发审委通过33宗，预计发行规模319.84亿元
·证监会批准33宗，预计发行规模280.86亿元
截至12月5日，发审委通过情况：
截至12月5日，证监会核准情况：
值得注意的是，从行业分类来看，银行在待发转债项目中排名第一，待发规模达到895.00亿元，其次为资本货物、材料、多元金融、技术硬件与设备，待发规模分别为673.93亿元、549.46亿元、245.50亿元、233.28亿元。
另外与非金融类上市公司不同，银行发行可转债的最终目的是补充一级资本金，因此转债的核心诉求是转股。一般而言，银行等金融机构发行的可转债基本面相对较好，只要不是正股表现太差而加剧可转债市场下跌，这个品种可以适当配置。
创投市场方面
从月度数据来看，今年创投市场活跃度延续较低态势。2019年10月，融资数量共计261起，相较2018年同期下降52.55%，融资总规模22.5亿美元，相较2018年同期下降61.66%。
从融资规模上看，C轮单笔平均规模最高，为3789万美元，B轮融资总规模最高，为8.70亿美元，占10月份融资总规模的38.71%。
基金募资方面
2019年，我国创投基金募资持续低潮，完成募集基金和开始募集基金不论从数量上，还是募资规模上均呈现下滑态势。
完成募集方面：据CVSource数据显示，2019年10月，完成募集基金共有33支，募集总规模为48.63亿美元，单支募集平均规模为1.47亿美元，从基金类型来看，成长型基金完成募集23支。
开始募集方面：据CVSource数据显示，2019年10月，进入募资阶段的基金共有43支，目标募集总规模为92.26亿美元，单支募集平均目标规模为2.15亿美元，从基金类型来看，宣布募集基金主要集中在成长型基金上（34支），其次为创投基金（5支）。
私募股权方面
2019年10月，我国私募股权案例数量110起，相较去年同期下降37.50%，融资总规模为34.06亿美元，同比下降65.47%，融资均值为3096.36万美元，同比下降44.75%。
2019年10月，中国并购市场宣布交易数量与披露金额再度出现下滑。根据CVSource投中数据终端显示，10月份，中国并购市场宣布交易390起，环比下降10.34%，同比下降33.22%；并购交易宣布规模约为256.92亿美元，环比下降约4.09%，同比下降35.59%。
就完成并购交易数量的行业分布来看，在10月份中国并购市场交易完成案例中，完成并购交易数量排名前五的行业为制造业、公用事业、医疗健康、IT及信息化、综合，共计为目前完成交易数量的51.5%，占比分别为17.1%、12.6%、8.0%、6.9%和6.9%。就完成并购交易披露交易规模的行业分布来看，交易规模排名前五的行业为运输物流、制造业、金融、综合、医疗健康，分别为48.50、30.15、20.84、8.35、6.47亿美元。
2020年股权投资市场展望
政策利好逐步落地
2019年8月23日，证监会发布了《科创板上市公司重大资产重组特别规定》。《特别规定》的发布是证监会为落实科创板上市公司并购重组注册制试点改革要求，建立高效的并购重组制度的重要举措。《特别规定》从科创公司实施并购重组应当符合的标准与条件，重组信息披露要求及重组参与各方信息披露义务，重组审核的内容、方式及程序，以及重组持续督导职责等方面，对科创板并购重组审核进行了全面规定。
2019年10月25日，国家发改委等六部委联合发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项通知》，明确创业投资基金和政府出资产业投资基金适用资管新规细则。通知明确了过渡期内，已经签订认缴协议且符合通知规定要求的两类基金，需控制存量产品规模，有序压缩递减；新签订认缴协议的两类基金，涉及金融机构发行资产管理产品出资的，应严格按照《指导意见》有关规定执行。
2019年11月29日，上交所发布《科创板上市公司重大资产重组审核规则》。要点有二：
1,《审核规则》对于“重组标准与条件”作出了十分明确的界定，科创公司实施重大资产重组或者发行股份购买资产的，标的资产应当符合科创板定位，所属行业应当与科创公司处于同行业或者上下游，且与科创公司主营业务具有协同效应。若重大资产重组为“重组上市”的，标的还应该符合以下条件之一：
1）最近两年净利润均为正且累计不低于人民币5000万元；
2）最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元。可以看出，上述第二个条件并未作出盈利性的要求，即科创板允许尚未盈利的企业“借壳上市”，但审核规则对前述交易的后续监管也更加严格。
重大事项回顾：新规发布
2019年8月23日，证监会新闻发布会公布了一项资本市场重磅改革，即证监会将允许上市公司分拆子公司登陆A股。这次规定，明确了分拆试点条件，规范分拆上市流程，加强对分拆上市行为的监管；原则上应当同时满足上市满3年、最近3个会计年度连续盈利等七大条件，科创板或再迎活水。其中分拆上市给出硬门槛：
1、扣除分拆子公司净利润三年累计10亿；
2、分拆子公司净利润不超过合并报表50%；
3、分拆子公司净资产不超过合并报表50%。
2019年10月18日，证监会发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》，自发布之日起施行。主要修改内容包括：
一是简化重组上市认定标准，取消“净利润”指标；
二是将“累计首次原则”计算期间进一步缩短至36个月；
四是恢复重组上市配套融资；
五是丰富重大资产重组业绩补偿协议和承诺监管措施，加大问责力度。
富国大通认为，目前创业板借壳放开，对于融资需求较为急迫的战略性科技企业来说，是一个利好消息。科创板平稳运行三个月后，创业板注册制改革呼声日益高涨。与定位于主要服务“硬科技”企业的科创板不同，创业板对各类创新创业企业拥有更强的包容性。
重大事项回顾：A股国际化进程
MSCI公布8月季度指数审议结果，MSCI将中国大盘A股纳入因子从10%提升至15%，此番指数审议结果将在8月27日收盘后生效。这意味着超百亿级别的被动资金将于指数调整生效前进入A股。据MSCI董事总经理、亚太区研究部主管谢征傧此前测算，5%的初始纳入因子预期将为A股市场带来约220亿美元（约1500亿人民币）的资金流入。
10月10日，明晟公司（MSCI）宣布，2019年11月起，科创板符合条件的证券将可以纳入MSCI全球可投资市场指数（GIMI）。具体而言，在科创板上市的证券将被纳入MSCI中国指数及其衍生指数，前提是这些证券符合MSCI可投资市场方法所规定的必要资格要求，包括沪深港通的资格。但目前为止，尚未有科创板股票符合这一要求。但是，相信科创板股票纳入沪深港通相信很快就会有结果。
11月28日，MSCI已经顺利完成了A股纳入的第一阶段安排，下一阶段或2020年5月前后启动。最近MSCI与公众沟通中，强调有必要在考虑进一步纳入之前解决四大问题。一是风险对冲和衍生品工具的获取；二是中国A股较短的结算周期；三是陆股通的交易假期安排；四是在陆股通中形成有效的综合交易机制。
2019年A股呈现出结构性机会突出，虽无牛市但牛股层出不穷。年初上证指数探底2440后走出一波蓝筹股估值修复的走势，食品饮料行业涨幅可观，行业指数自年初至年中上涨38%，白酒板块的涨幅尤为突出，印证了从全球视角看消费品容易走出长牛的规律。同时从机构投资者的角度看，在市场整体机会不大的情况下，抱团取暖防御板块具备相对价值空间。
除了食品饮料板块，上半年涨幅也比较大的板块当属养殖业，肆虐的猪瘟把原本处于探底的猪周期迅速提前，猪肉批发价格从年初12元/公斤左右飙升，猪肉需求替代影响了鸡肉的需求，叠加鸡肉的周期反转使得鸡苗价格最高冲到了13元/苗，鸡苗行业整体受益业绩同比翻倍上涨。6月份后由于场内增量资金不明显，宏观经济增速下行，市场风险偏好持续走弱，股指呈现了震荡下行的走势。
年初市场见底2440，形成了一波估值修复，沪深300、50表现突出，尤其是消费品股票防御性特点突出，机构抱团集中度高，经过下半年的持续调整，A股核心板块依然具备绝对的估值安全边际。
今年宏观形势较弱主要跟房地产政策有关，虽然因城施策，但整体调控力度比较大，房屋成交量萎缩后传导到下游消费受到影响，家用电器、家居用品、装饰装修乃至汽车消费都出现了同比大幅下降的情况。
2020年A股将会变成重要资产配置的标的。估值国际化对接，外资不断增持，显示出A股整体估值偏低，具备长期配置价值；险资可能提高股票配置比例，养老基金加快入市步伐，公募基金持续募集规模上升以及银行理财子公司对A股的配置箭在弦上，可以说明年的市场资金大概率比今年充裕。宏观经济也会在基建加码逆周期调节、房地产因城施策的影响下在一二季度有所改观。
从A股市场表现看，出现牛市的概率比较低，但结构性的机会一点也不比19年少，有些行业的增长确定性更强。在A股扩容以及退市速度加快的金融供给侧改革下，资金将会实现优化配置的功能，在投资上更应当看重行业的确定性机会而忽略大盘指数的高低。我们认为2020年的行业机会主要为以下几个方面：
看好理由：工信部发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）；特斯拉纯电动轿车列入《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（2019年第11批），新能源汽车未来保有量将会是现在保有量5-7倍，动力锂电池需求将伴随特斯拉国内量产和欧洲加码新能源汽车产量而需求有望得到提振，动力锂电池整个产业链将会有比较确定性的投资机会。
2，平价上网风电行业机会。
看好理由：平价上网形成了风机行业抢装潮，各大风机龙头企业订单饱满，业绩高企确定性强。
3，半导体设备行业行业机会。
核心逻辑：
在全球经济自2008年开始陷入到结构性的问题之后，当前经济仍处在金融危机后大的下行周期。随着2019年黄金突破了7年以来的震荡区间、美联储开启预防式降息模式，表明以美国经济为代表的大下行周期中嵌套的第三个复苏小周期已经结束，全球主要发达经济体全部进入到降息周期当中，世界经济再次重回放水刺激、对冲需求下行、拒绝调结构带动经济转型的老路，在通胀保持基本不变的条件下导致实际利率走低，这也是今年以来黄金开启本轮行情的决定性因素。
黄金的短期决定因素：风险对冲作用
黄金的中期决定因素：商品属性
中周期来看，黄金的需求分为四块：珠宝首饰、工业、投资、中央银行储备。其中，珠宝首饰和工业对应的是黄金的商品属性，投资和中央银行储备对应的是金融属性，黄金的货币属性在目前的国际货币体系中已很弱化。
过去半个世纪以来，全球黄金储备总量先经历了稳步下降趋势，自1968年的36193吨逐步下降到2008年的30002吨，2008年以后开始回升，2019年Q2回到34408吨，相当于1996年的水平。1998年以来，前10大黄金储备国的储备总量占全球的比重维持在67~69%，但其结构发生了明显变化，最突出的变化是俄罗斯、中国的黄金储备量逐渐增加，尤其是2008年以来快速增加，截至2019年Q2，俄罗斯、中国的黄金储备量分别是2008年的4.3和3.2倍，占全球黄金储备的比重分别由1.73%、2%提高至6.41%、5.6%。
黄金的长期决定因素：相当于以实际利率计价的债券
从黄金走势上来看，随着今年黄金突破了近7年以来所形成1350美元的长期压力位、美国十年期国债贴近1.4%的下限，标志着随着三轮小复苏周期的结束，美国的名义利率开启下降周期，而在通胀率波动不大、通胀预期比较稳定的情况下，黄金价格将持续受益于实际利率下行。
从制造业PMI指数来看，2019年9月美国制造业萎缩至10年来最低水平，服务业增速达到2016年8月以来最低，另外，2019年8月是美国、欧元区、中国、日本和英国5大经济体PMI指数首次全部滑入50的荣枯线以下，预示着经济下行压力持续加大。
当前日本、欧洲已经陷入到深度负利率当中，英镑和澳元逐步贴近零利率，全球负利率资产大规模增长；同时主要新兴市场国家中国、印度的经济增速也呈趋势性下滑，全球货币政策开始面临失效；叠加特朗普上台后开启贸易战进行对外掠夺的步伐，各个国家寄托于财政政策解决经济结构性失衡的最后曙光也消失殆尽。虽然美国在2013年以后实体经济开始回升，实际利率开始逐步走高，压制黄金上行，但随着欧洲和日本的结构性问题开始逐步显现，二者双双进入负利率时代，全球性的套息行为制约美国利率进一步上行的动力，因此同样为黄金获得超额收益提供了动力。
除此之外，随着经济前景的看淡，多国QE重启，利率不断下调，促使负利率蔓延至各项金融商品。德国债券已全面进入负殖利率时期，日本和法国15年以内的公债、比利时10年期公债、荷兰10年期公债等，殖利率亦已落至负利率区间，不止公债负利率，连房贷利率亦逃脱不了负利率命运。丹麦第三大的日德兰银行（Jyske）推出全球第一个负利率房贷，提供年利率为负0.5%的10年期房贷。负利率代表金融机构对未来市场的不乐观，越来越多国家金融产品利率不断的下滑，是全球经济走向衰退的征兆。
回顾2019——人民币汇率破7
2019年8月5日，人民币离岸和在岸汇率双双“破7”。三季度由于中美贸易摩擦再度超预期升级，及美元指数在美国经济增速下滑与货币政策转向宽松的背景下依然保持坚挺，甚至创阶段新高，导致人民币汇率在3季度一度连破近10年新低，随着四季度贸易谈判的利好消息传出，国内逆周期调节加强，及美国经济四季度回落加速等因素，汇率一度反弹，总的来看，在岸、离岸人民币汇率在经历了三季度较明显的贬值压力释放过程后，中间价调节幅度有所减小，这主要是对前期较明显升值过程的回调，显示人民币汇价逐渐摆脱单边走势特征，市场化特点日益增强，日后双向浮动将渐成为常态。
回顾2019——全球不确定因素陡增下的分散配置需求
展望2020之汇率波动
展望2020之海外配置策略
根据19年瑞银与坎普登财富研究（CampdenWealthResearch）联合发布《2019全球家族办公室报告》，显示全球顶级富豪的家族对于贸易冲突、英国脱欧、民粹主义和气候变化的担忧日渐加剧，已经开始考虑采取保守策略，以减少潜在损失，规避风险，并正在增加他们投资组合中的现金持有量。
撰稿：富国大通投资顾问部、富国大通投研中心、富国大通海外事业部