融资租赁资产证券化，通常是指金融租赁公司或者融资租赁公司作为发行人，以其依据《融资租赁合同》合法持有的、承租人应付租金债权作为基础资产，按照一定的标准打包出售给专门为资产证券化交易设立的特殊目的载体（SPV），特殊目的载体将应收账款汇集成一个资产池，并以此为基础资产经过信用增级和评级后，在金融市场上发行可自由出售和流通证券的过程。1
融资租赁企业多以银行贷款和跨境融资为其主要融资渠道，但传统融资渠道逐渐不能满足融资租赁企业低成本、长期限的融资需求。2014年11月证监会将资产证券化产品发行改为备案制并将租赁债权纳入基础资产范围。此外，2015年《国务院办公厅关于加快融资租赁业发展的指导意见》（国务院68号文）提出，积极鼓励融资租赁公司通过债券市场募集资金，支持符合条件的融资租赁公司通过发行股票和资产证券化等方式筹措资金。资产证券化产品的开拓有助于拓宽融资租赁企业的融资渠道、降低融资成本、改善融资企业资金流动性与灵活度，自此，资产证券化日益成为融资租赁企业探索和规模化发展的新兴融资模式。
二、融资租赁资产证券化产品简介及对比分析
1.融资租赁资产证券化产品简介
融资租赁资产证券化的发行人包括金融租赁公司和融资租赁公司。其中，金融租赁公司仅可在银行间债券市场发行信贷ABS，并由银保监会和央行监管，而融资租赁公司可在沪深交易所和交易商协会发行企业ABS、ABN和ABCP市场产品。2自我国市场正式开启融资租赁资产证券化业务以来，融资租赁ABS出现井喷式发展，同时，融资租赁ABN市场也在迅猛发展，自2017年以来，融资租赁类ABN发行量占到整个ABN市场的半壁江山。
1）融资租赁ABS
近年来，融资租赁ABS成为融资租赁企业使用最多的债权融资工具，其规模逐年增长。2021年，融资租赁公司发行的ABS规模再次攀升，总规模达2240.9亿元，占全行业债权融资工具发行总额的29.07%。
2）融资租赁ABN
融资租赁ABN即融资租赁资产支持票据，是指融资租赁企业为实现融资目的，采用结构化方式，通过发行载体发行的，以融资租赁债权为基础资产所产生的现金流作为收益支持的，按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具。
融资租赁ABN市场过去一直是一个规模偏小、资产单一的市场，从2018年四季度起，该产品的发行量显著上升。2021年，融资租赁公司发行的ABN产品总规模为823.37亿元，为融资租赁公司利用自身所具有的权益进行融资带来了广阔的空间。
3）融资租赁ABCP
融资租赁ABCP即融资租赁资产支持商业票据，是指融资租赁企业把自身拥有的、能够产生稳定现金流的融资租赁债权按照“破产隔离、真实出售”的原则出售给特定目的载体（SPV），并由SPV以资产为支持进行滚动发行的短期证券化类货币市场工具。
2020年6月，交易商协会正式公告推出资产支持商业票据，ABCP的推出顺应新冠疫情下加强对中小企业金融支持的政策环境和中小企业困难凸显亟需多元化资金渠道支持的民情需求。根据CNABS统计数据，2021年融资租赁ABCP总单数为43单。
2.融资租赁资产证券化产品对比分析
1）融资租赁ABS与融资租赁ABN对比分析
融资租赁ABS与融资租赁ABN具有一致的业务本质和功能属性，本质上都是将相对缺乏流动性的融资租赁债权基础资产转化为不同信用级别的可流通证券，对于融资租赁企业而言可盘活存量资产，提高资产流动性，优化企业资产结构，有助企业拓宽融资渠道。3具体而言，二者存在以下区别：
ABS
ABN
主管部门
证监会
银行间交易商协会
交易场所
证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台市场等证券交易场所
全国银行间债券市场
发行载体
特殊目的载体，一般为资产支持专项计划
特定目的载体，一般为特定目的信托
审核方式
备案制
注册制
发行方式
向合格投资者发行
公开发行或定向发行
增信措施
内部或者外部信用增进
登记托管机构
中国证券登记及结算有限责任公司/中证机构间报价系统
银行间市场清算股份有限公司
2）融资租赁ABN与融资租赁ABCP对比分析
融资租赁ABCP是交易商协会在现行ABN规则体系下，研究推出的资产支持类融资创新产品，在规则体系及业务本质上，二者具有一致性，简单来说融资租赁ABCP即为融资租赁传统ABN产品的短期限、滚动发行版本，具体而言，二者对比如下：
资产支持商业票据（ABCP）
融资方式
一次注册，一次发行/储架发行
循环发行，企业可以不断利用这种方式进行滚动融资，以偿还到期的资产支持商业票据
发行期限
通常长于1年
通常短于1年
三、融资租赁资产证券化法律实务操作要点
1）融资租赁资产证券化产品资金流向与监管
融资租赁资产证券化产品涉及多个银行账户，包括融资租赁合同中约定的租金收款账户、融资租赁证券化产品募集资金专用账户、原始权益人/发起机构于监管银行处设立的监管账户以及计划管理人/发起机构于托管银行设立的托管账户。这在交易结构的设计中涉及到现金流的归集/转付、回收款的识别以及证券化产品的收益分配等重要内容。
2）融资租赁资产证券化产品的信用增进设置
在融资租赁资产证券化项目中，对基础资产的未来现金流提供担保是提高资产支持证券的信用等级、推进项目成功发行、降低发行利率的有效方式。目前市场上融资租赁资产证券化产品信用增进方式可以分为外部增信和内部增信两种形式，律师需要结合项目实际情况，通过交易结构设计和交易文本撰写，确保融资租赁资产证券化产品增信措施的有效性。
外部增信主要是由第三方对融资租赁资产证券化产品提供信用担保。保险和信用证担保亦属于外部增信形式，但由于发行成本等原因，目前在融资租赁资产证券化产品中很少采用。
内部增信中最常见的方式是证券化产品通过基础资产优先级和次级的结构化分层，一般由融资人认购次级资产，当基础资产产生的现金流不足时，次级优先承担损失，从而实现对优先级的信用增进；差额支付亦是的重要担保方式，差额支付承诺人承诺对基础资产收益与投资者预期收益的差额承担不可撤销、无条件的补足义务；超额覆盖方式是指资产池未收回租金本金余额超额覆盖资产支持证券票面金额来提供信用增级。内部增信方式还有采用超额利差方式和流动性支持方式，但是实践中融资租赁资产证券化产品使用较少。
3）融资租赁资产证券化产品的信用触发机制
根据项目实际情况，设计信用触发机制时需要考虑原始权益人/发起机构自身经营状况、基础资产的实际状况，当出现不利于融资租赁资产证券化产品偿付的情形时，通过改变现金流支付顺序、补充现金流、加强基础资产的独立性等措施，保证资产支持证券本息得到偿付。
1）各方业务参与人审查重点
结合融资租赁证券化产品法律实务操作经验，将对融资租赁资产证券化交易架构中各方业务参与人的审查重点汇总如下：
参与人
审查重点
原始权益人/发起机构
准入条件、是否为境内外上市公司或者境内外上市公司的子公司、主营业务情况及财务状况、资信情况、业务开展情况、风险控制制度、持续经营能力、循环购买等。
重要债务人
对入池融资租赁债权中的重要债务人或现金流重要提供方，应当核查其主营业务、财务数据、信用情况、偿债能力、资信评级情况（如有）、与原始权益人/发起机构的关联关系及过往业务合作情况、租金历史偿付情况（如有）等。同时，重要债务人的判断维度中纳入关联方的标准，需对全体底层债务人关联关系进行核查。
增信主体
服务机构
融资租赁资产证券化产品设立的前提是融资租赁债权的合法形成，根据我国《民法典》的规定，融资租赁债权合法有效的形成一般而言需要满足以下要件：第一，融资租赁公司就租赁物与承租人签订了合法有效的租赁合同；第二，融资租赁公司履行其租赁合同项下义务，向承租人交付租赁物；第三，承租人履行租赁合同项下义务，根据还租计划向融资租赁公司如期支付租金。
融资租赁
模式
承租人和出卖人是否为同一主体，融资租赁可分为直租和售后回租两种模式。
租赁物适格
1.融资租赁物基本要求：
根据《融资租赁企业监督管理办法》、《金融租赁公司管理办法》的要求，融资租赁企业开展融资租赁业务应当以权属清晰、真实存在且能够产生收益权的租赁物为载体。
2.不动产是否能作为融资租赁物：
针对不动产作为融资租赁标的物，并未作出明确的限制性规定，但实践中仍应当注意满足以下条件：（1）实体上具备使用价值和担保功能；（2）程序上具备办理权属登记的可行性。
3.不得作为融资租赁物：
(1)承租人无处分权的财产；(2)已经设立抵押的财产；(3)已经被司法机关查封扣押的财产；(4)所有权存在其他瑕疵的财产。
已取得租赁物所有权
1.直租模式
融资租赁公司和供应商通常会依据《购销合同》项下的安排由供应商直接向承租人交付租赁物：租赁物为动产时，供应商向承租人完成租赁物件的交付之日起即应当认为融资租赁物的所有权转移。
2.售后回租模式
租赁物为动产时，租赁物的所有权转让前后始终由承租人占有，物权转让的效力自双方签署相应买卖协议时生效。
3.动产交付
（1）供应商对于出租人就租赁物所有权的实际交付；
（2）出租人就租赁物物向承租人进行的观念交付。
4.不动产登记
对于不动产而言，所有权的转移一般适用登记主义，对于按照法律法规的规定租赁物的权属应当登记的不动产，其物权移转以登记作为生效要件。
结合融资租赁证券化产品法律实务操作经验，融资租赁证券化产品基础资产应当满足合法合规、权属明确、可以产生独立、可预测的现金流、可特定化、具备可处置性等基本要求；同时，交易基础应当真实、交易对价应当公允。具体汇总如下：
合规要求
融资租赁ABS项目债务人应不属于《资产证券化业务基础资产负面清单指引》列示的负面清单范畴，不属于以地方政府为直接或间接债务人；
分散度
基础资产池应当具有一定的分散度，至少包括10个相互之间不存在关联关系的债务人，单个债务人入池资产金额占比不超过50%，且前5大债务人入池资产金额占比不超过70%，上述债务人之间存在关联关系的，应当合并计算。
所有权
基础资产权属清晰、真实存在，租赁合同具有真实的商业贸易背景。除租赁物以原始权益人/发起机构为权利人设立的担保物权外，基础资产及租赁物均不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制。
特定化
可处置性
应确认基础资产涉及的租赁物应非公益性资产，且具备可处置性，如租赁物存在处置困难等风险，应核查并如实披露。
合同有效
基础资产涉及的交易合同应当合法有效。出租人应当已经按照合同约定向出卖人支付了租赁物购买价款，出卖人不存在转让租赁物所有权给出租人的抗辩事由；
租金支付条件已满足，历史租金支付情况良好，除以保证金冲抵租赁合同项下应付租金外，承租人履行其租金支付义务不存在抗辩事由和抵销情形。
其他要求
基础资产为原始权益人/发起机构5级分类体系中的正常类，同一融资租赁合同项下承租人尚未支付的所有租金及其他应付款项应全部入池，全部租赁合同已起租。
四、结语
参考文献
[1]陈璐：《我国融资租赁资产证券化研究》，载《经济视角（中旬）》2011年第4期。
[2]朱杰，唐潇，温建利：《资产证券化实务详解：操作指引与案例解析》，中国法制出版社2019年第一版。
[3]郑祖昀，黄瑞玲：《租赁资产证券化发展的难点及对策——基于企业ABS与ABN的比较》，载《北方金融》2020年第1期。
[4]邱峰：《资产证券化:化解租赁公司融资瓶颈增强服务实体能力》，载《国际金融》2016年第5期。
[5]贾潞洁：《我国融资租赁公司的资产证券化研究》，天津财经大学2016年硕士学位论文。