１、实践中俗称的“对赌协议”，又称估值调整协议，是指投资方与融资方在达成股权性融资协议时，为解决交易双方对目标公司未来发展的不确定性、信息不对称以及代理成本而设计的包含了股权回购、金钱补偿等对未来目标公司的估值进行调整的协议。（《全国法院民商事审判工作会议纪要》）
２、通俗理解，“对赌协议”就是投资人和被投资企业之间签署的“鞭策协议”，鞭策被投资企业发展，达成对赌目标，从而获得双赢。另一方面，如果被投资企业未能完成目标，投资人将行使对赌协议赋予的权利，找回一些预期损失。
（《全国法院民商事审判工作会议纪要》）
５、如前所述，对赌协议纠纷适用《合同法》，它属于合同的一种，以企业财务指标作为对赌条件的对赌协议一般是具有法律约束力的。但是对于以非企业财务指标进行的“对赌”需要慎重考虑，极有可能因为违反国家法律、行政法规的强行性规定而不具有法律约束力。即便是有法律约束力，有时也需要公司内部配合履行相应程序，例如召开股东会形成决议等。
６、履行对赌义务时，应注意以下规定：１、《公司法》第４３条，股东会会议作出修改公司章程、增加或者减少注册资本的决议，以及公司合并、分立、解散或者变更公司形式的决议，必须经代表三分之二以上表决权的股东通过。２、《公司法》第３４条，股东按照实缴的出资比例分取红利；公司新增资本时，股东有权优先按照实缴的出资比例认缴出资。但是，全体股东约定不按照出资比例分取红利或者不按照出资比例优先认缴出资的除外。
（５）股权回购，投资时目标企业或原有股东与ＰＥ机构就目标企业未来发展的特定事项进行约定，当约定条件成熟时，ＰＥ机构有权要求目标企业或原有股东回购ＰＥ机构所持目标公司股权。
１０、作为融资方，在对赌协议的谈判中，应当注意保持企业控制权，可以控制权保障条款，以保证最低限度的控股地位。例如约定无论换股比例如何调整，ＸＸ的股权比例都不能超过公司股本的ＸＸ％，公司预留约ｘｘ万股的股票期权，以留下了机动空间。（ＩＰＯ上市的审核中，证监会一般要求实际控制人持有３０％以上的股权，可供参考）
１２、在对赌协议谈判中，可以围绕终极目标设定节点目标、分解过程对赌，一旦在过程中出现问题可以提前实现对赌安排，避免更大的损失。另外，可以赋予双方选择权，设计多层次、多选甚至是多种对赌工具交叉的替代方案，避免结果的唯一性，从而为双方留下更大的余地和空间。
１３、对赌协议涉及的印花税：对赌协议的股权转让中，转让双方无论是个人还是企业，都要缴纳印花税：一是在上海、深圳证券交易所交易或托管的企业发生的股权转让，对转让行为应按证券（股票）交易印花税１‰税率单边征收证券（股票）交易印花税。二是不在上海、深圳证券交易所交易或托管的企业发生的股权转让，由立据双方依据协议价格的万分之五的税率计征印花税。
１５、投资者与目标公司本身之间补偿条款如使投资者可取得相对固定收益，则该收益会脱离目标公司经营业绩，直接或间接地损害公司及其债权人利益，故应认定无效，但目标公司股东对投资者补偿承诺不违反法律法规禁止性规定，应为有效。（最高人民法院（２０１２）民提字第１１号－即“海富案”）
１６、以资金注入方式对目标公司进行增资，并约定一定条件下被投资方股东回购股份的承诺等内容，系缔约过程中当事人对投资合作商业风险安排，不违反法律、行政法规禁止性规定，一般应认定有效。（最高人民法院（２０１５）民申字第２９５号）
１７、股权转让合同约定股权回购附未来事实条件，在约定的目标公司改制成为股份有限公司前，应视为回购条件未成就。（广东高院（２０１５）粤高法民四终字第２２４号）
１８、股东与公司对赌约定，使股东投资可取得相对固定收益，该收益脱离公司经营业绩，损害公司利益和公司债权人利益，违反《公司法》规定，该部分条款无效，但公司实际控制人作为对赌条款相对方应对投资人直接承担补偿责任，而非担保责任。（福建厦门中院（２０１４）厦民初字第１３７号）
１９、私募股权中股东之间所签对赌协议约定未上市时融资方应溢价回购投资方股权条款，不违反法律、行政法规强制性规定，应认定合法有效。（北京一中院（２０１３）一中民初字第６９５１号）
２０、上市公司股东及实际控制人向股权投资方承诺保底收益，此种补偿并不损害上市公司及其股东、其债权人利益，应认定合法有效。（上海一中院（２０１３）沪一中民四（商）终字第５７４号）
附录：投资协议二十个条款框架（含对赌协议）
一、财务业绩
这是对赌协议的核心要义，是指被投公司在约定期间能否实现承诺的财务业绩。因为业绩是估值的直接依据，被投公司想获得高估值，就必须以高业绩作为保障，通常是以“净利润”作为对赌标的。
我们了解到某家去年５月撤回上市申请的公司Ａ，在２０１１年年初引入ＰＥ机构签订协议时，大股东承诺２０１１年净利润不低于５５００万元，且２０１２年和２０１３年度净利润同比增长率均达到２５％以上。结果，由于Ａ公司在２０１１年底向证监会提交上市申请，ＰＥ机构在２０１１年１１月就以Ａ公司预测２０１１年业绩未兑现承诺为由要求大股东进行业绩赔偿。
另一家日前刚拿到发行批文的公司Ｂ，曾于２００８年引进ＰＥ机构，承诺２００８－２０１０年净利润分别达到４２００万元、５８００万元和８０００万元。最终，Ｂ公司２００９年和２０１０年归属母公司股东净利润仅１６８０万元、３６００万元。
业绩赔偿的方式通常有两种，一种是赔股份，另一种是赔钱，后者较为普遍。
二、业绩赔偿公式
Ｔ１年度补偿款金额＝投资方投资总额×（１－公司Ｔ１年度实际净利润／公司Ｔ１年度承诺净利润）
Ｔ２年度补偿款金额＝（投资方投资总额－投资方Ｔ１年度已实际获得的补偿款金额）×〔１－公司Ｔ２年度实际净利润／公司Ｔ１年度实际净利润×（１＋公司承诺Ｔ２年度同比增长率）〕
Ｔ３年度补偿款金额＝（投资方投资总额－投资方Ｔ１年度和Ｔ２年度已实际获得的补偿款金额合计数）×〔１－公司Ｔ３年实际净利润／公司Ｔ２年实际净利润×（１＋公司承诺Ｔ３年度同比增长率）〕
在深圳某ＰＥ、ＶＣ投资领域的律师眼中，业绩赔偿也算是一种保底条款。“业绩承诺就是一种保底，公司经营是有亏有赚的，而且受很多客观情况影响，谁也不能承诺一定会赚、会赚多少。保底条款是有很大争议的，如今理财产品明确不允许有保底条款，那作为ＰＥ、ＶＣ这样的专业投资机构更不应该出现保底条款。”
此外，该律师说，业绩赔偿的计算方式也很有争议。“作为股东，你享有的是分红权，有多少业绩就享有相应的分红。所以，设立偏高的业绩补偿是否合理？”
在财务业绩对赌时，需要注意的是设定合理的业绩增长幅度；最好将对赌协议设为重复博弈结构，降低当事人在博弈中的不确定性。不少ＰＥ、ＶＣ与公司方的纠纷起因就是大股东对将来形势的误判，承诺值过高。
公司一旦进入上市程序，对赌协议中监管层认为影响公司股权稳定和经营业绩等方面的协议须要解除。但是，“解除对赌协议对ＰＥ、ＶＣ来说不保险，公司现在只是报了材料，万一不能通过证监会审核怎么办？所以，很多ＰＥ、ＶＣ又会想办法，表面上递一份材料给证监会表示对赌解除，私底下又会跟公司再签一份‘有条件恢复’协议，比如说将来没有成功上市，那之前对赌协议要继续完成。”
四、非财务业绩
与财务业绩相对，对赌标的还可以是非财务业绩，包括ＫＰＩ、用户人数、产量、产品销售量、技术研发等。
一般来说，对赌标的不宜太细太过准确，最好能有一定的弹性空间，否则公司会为达成业绩做一些短视行为。所以公司可以要求在对赌协议中加入更多柔性条款，而多方面的非财务业绩标的可以让协议更加均衡可控，比如财务绩效、企业行为、管理层等多方面指标等。
五、关联交易
该条款是指被投公司在约定期间若发生不符合章程规定的关联交易，公司或大股东须按关联交易额的一定比例向投资方赔偿损失。
上述Ａ公司的对赌协议中就有此条，若公司发生不符合公司章程规定的关联交易，大股东须按关联交易额的１０％向ＰＥ、ＶＣ赔偿损失。
不过，华南某ＰＥ机构人士表示，“关联交易限制主要是防止利益输送，但是对赌协议中的业绩补偿行为，也是利益输送的一种。这一条款与业绩补偿是相矛盾的。”
六、债权和债务
该条款指若公司未向投资方披露对外担保、债务等，在实际发生赔付后，投资方有权要求公司或大股东赔偿。
启明创投的投资经理毛圣博表示该条款是基本条款，基本每个投资协议都有。目的就是防止被投公司拿投资人的钱去还债。
债权债务赔偿公式＝公司承担债务和责任的实际赔付总额×投资方持股比例
七、竞业限制
公司上市或被并购前，大股东不得通过其他公司或通过其关联方，或以其他任何方式从事与公司业务相竞争的业务。
毛圣博说，“竞业限制”是１００％要签订的条款。除了创始人不能在公司外以其他任何方式从事与公司业务相竞争的业务外，毛圣博还提醒另外两种情况：一是投资方会要求创始人几年不能离职，如果离职了，几年内不能做同业的事情，这是对中高管的限制；二是投资方要考察被投公司创始人之前是否有未到期的竞业禁止条款。
八、股权转让限制
该条款是指对约定任一方的股权转让设置一定条件，仅当条件达到时方可进行股权转让。“如果大股东要卖股份，这是很敏感的事情，要么不看好公司，或者转移某些利益，这是很严重的事情。当然也有可能是公司要被收购了，大家一起卖。还有一种情况是公司要被收购了，出价很高，投资人和创始人都很满意，但创始人有好几个人，其中有一个就是不想卖，这个时候就涉及到另外一个条款是领售权，会约定大部分股东如果同意卖是可以卖的。”毛圣博这样解释道。
但这里应注意的是，在投资协议中的股权限制约定对于被限制方而言仅为合同义务，被限制方擅自转让其股权后承担的是违约责任，并不能避免被投公司股东变更的事实。因此，通常会将股权限制条款写入公司章程，使其具有对抗第三方的效力。实践中，亦有案例通过原股东向投资人质押其股权的方式实现对原股东的股权转让限制。
九、引进新投资者限制
将来新投资者认购公司股份的每股价格不能低于投资方认购时的价格，若低于之前认购价格，投资方的认购价格将自动调整为新投资者认购价格，溢价部分折成公司相应股份。
十、反稀释权
该条款是指在投资方之后进入的新投资者的等额投资所拥有的权益不得超过投资方，投资方的股权比例不会因为新投资者进入而降低。
“反稀释权”与“引进新投资者限制”相似。毛圣博表示，这条也是签订投资协议时的标准条款。但这里需要注意的是，在签订涉及股权变动的条款时，应审慎分析法律法规对股份变动的限制性规定。
十一、优先分红权
公司或大股东签订此条约后，每年公司的净利润要按ＰＥ、ＶＣ投资金额的一定比例，优先于其他股东分给ＰＥ、ＶＣ红利。
十二、优先购股权
公司上市前若要增发股份，ＰＥ、ＶＣ优先于其他股东认购增发的股份。
十三、优先清算权
公司进行清算时，投资人有权优先于其他股东分配剩余财产。
前述Ａ公司的ＰＥ、ＶＣ机构就要求，若自己的优先清偿权因任何原因无法实际履行的，有权要求Ａ公司大股东以现金补偿差价。此外，Ａ公司被并购，且并购前的公司股东直接或间接持有并购后公司的表决权合计少于５０％；或者，公司全部或超过其最近一期经审计净资产的５０％被转让给第三方，这两种情况都被视为Ａ公司清算、解散或结束营业。
上述三种“优先”权，均是将ＰＥ、ＶＣ所享有的权利放在了公司大股东之前，目的是为了让ＰＥ、ＶＣ的利益得到可靠的保障。
十四、共同售股权
公司原股东向第三方出售其股权时，ＰＥ、ＶＣ以同等条件根据其与原股东的股权比例向该第三方出售其股权，否则原股东不得向该第三方出售其股权。
此条款除了限制了公司原股东的自由，也为ＰＥ、ＶＣ增加了一条退出路径。
十五、强卖权
投资方在其卖出其持有公司的股权时，要求原股东一同卖出股权。
强卖权尤其需要警惕，很有可能导致公司大股东的控股权旁落他人。
十六、一票否决权
投资方要求在公司股东会或董事会对特定决议事项享有一票否决权。
这一权利只能在有限责任公司中实施，《公司法》第４３条规定，“有限责任公司的股东会会议由股东按照出资比例行使表决权，公司章程另有规定的除外”。而对于股份有限公司则要求股东所持每一股份有一表决权，也就是“同股同权”。
十七、管理层对赌
在某一对赌目标达不到时由投资方获得被投公司的多数席位，增加其对公司经营管理的控制权。
十八、回购承诺
十九、股份回购公式
大股东支付的股份收购款项＝（投资方认购公司股份的总投资金额－投资方已获得的现金补偿）×（１＋投资天数／３６５×１０％）－投资方已实际取得的公司分红
回购约定要注意的有两方面。
一是回购主体的选择。最高法在海富投资案中确立的ＰＥ投资对赌原则：对赌条款涉及回购安排的，约定由被投公司承担回购义务的对赌条款应被认定为无效，但约定由被投公司原股东承担回购义务的对赌条款应被认定为有效。
另外，即使约定由原股东进行回购，也应基于公平原则对回购所依据的收益率进行合理约定，否则对赌条款的法律效力亦会受到影响。
二是回购意味着ＰＥ、ＶＣ的投资基本上是无风险的。投资机构不仅有之前业绩承诺的保底，还有回购机制，稳赚不赔。上述深圳ＰＥ、ＶＣ领域律师表示，“这种只享受权利、利益，有固定回报，但不承担风险的行为，从法律性质上可以认定为是一种借贷。”
《最高人民法院关于审理联营合同纠纷案件若干问题的解答》第４条第二项：企业法人、事业法人作为联营一方向联营体投资，但不参加共同经营，也不承担联营的风险责任，不论盈亏均按期收回本息，或者按期收取固定利润的，是明为联营，实为借贷，违反了有关金融法规，应当确认合同无效。除本金可以返还外，对出资方已经取得或者约定取得的利息应予收缴，对另一方则应处以相当于银行利息的罚款。
二十、违约责任
任一方违约的，违约方向守约方支付占实际投资额一定比例的违约金，并赔偿因其违约而造成的损失。
上述Ａ公司及其大股东同投资方签订的协议规定，若有任一方违约，违约方应向守约方支付实际投资额（股权认购款减去已补偿现金金额）１０％的违约金，并赔偿因其违约而给守约方造成的实际损失。
上述深圳律师说，“既然认同并签订了对赌协议，公司就应该愿赌服输。但是当公司没钱，纠纷就出现了。”据悉，现在对簿公堂的案件，多数是因为公司大股东无钱支付赔偿或回购而造成。