【调味品&餐供】调味品重点推荐安琪酵母：国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放有望提振公司业绩增长弹性。中炬高新：业绩承压靴子落地、改革红利逐步兑现下未来业绩有望提速。餐供重点推荐安井食品：公司经营韧性以及相对优势已得到充分显现，中长期布局价值凸显；千味央厨：当前估值置信度高，增长势能恢复将带动估值回归。
经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。
目录
1.周观点
1.1白酒
本周SW白酒-0.79%（沪深300指数+1.32%），当前板块PE为16.35x。从个股表现来看，本周皇台酒业（16.33%）、水井坊（10.32%）、酒鬼酒（9.79%）领涨，贵州茅台下跌3.08%。
从中报表现来看。多数酒企表现符合预期，但行业挤压式增长仍在延续，特别是次高端酒企增长压力更为明显，企业间延续分化。24H1，A股20家白酒上市公司实现营收2435.94亿元，同比增长13.07%；实现归母净利润为956.82亿元，同比增长14.31%，营收和净利润增速均出现下降，增速分别同比下滑3/5pct。其中，板块CR6上市酒企，营收/净利润增速分别为14.81%/14.44%，高于上市酒企整体业绩增速，CR6收入占比进一步提高至86.39%，同比提高1.32pct；归母净利润占比提升到92.71%。单二季度，A股20家白酒上市公司Q2实现营收927.28亿元，同比增长10.57%；实现归母净利润336.95亿元，同比增长11.76%。在消费降级的趋势下，部分企业面临产品结构和利润增速下降的压力。
个股层面，9月20日晚，贵州茅台发布公告，公司将以自有资金，以人民币30-60亿元回购公司股份，回购价格上限为1795.78元/股，回购股份数占公司总股本比例0.1330%-0.2660%。这是茅台在去年提出控股股东增持、今年宣布未来三年分红规划后，又一次提出前所未有的举措提振市场信心，也是贵州茅台上市23年来首次提出注销式回购。本次回购一方面顺应了新“国九条”监管层对上市公司提振投资者回报的呼吁，回购规模对比今年消费板块的上市公司位居前列，为资本市场注入强心针；另一方面，当前白酒行业进入调整期，龙头企业的一举一动成为行业的重要风向标，龙头企稳对板块估值稳定有较大意义。
1.2啤酒行业
本周，啤酒板块涨跌幅为+3.44%，对比食品饮料板块（+0.19%），超额收益为+3.25%，其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为+6.62%/+6.93%/+1.54%/+1.93%/-0.12%/-1.16%
销量方面，我们预计24年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。
高端化方面，由于23年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。
展望2024年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。
1.3软饮料
本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/欢乐家这几大主要软饮料上市企业的涨跌幅分别为+1.31%/+3.22%/+1.93%/+2.79%/+1.31%/+4.8%/-1.22%，对比食品饮料板块的超额收益分别为+1.12%/+3.03%/+1.74%/+2.6%/+1.12%/+4.61%/-1.41%
我们维持此前观点，认为饮料板块中的个别公司有一定的超额收益机会，主要来自单个企业展现的复苏形态。
1）所处赛道潜力高：在负贝塔环境中寻找阿尔法机会，往往收益也将被一定程度上抵消，因此我们应首选具备增长潜力的细分赛道，如无糖茶、能量饮料、植物蛋白饮料等；
2）企业自身管理能力优秀：若企业自身管理能力较强，加之行业向好发展，往往能够取得较强的市场地位，基本面将同时享受行业扩容和格局改善的双重提振，而EPS的高增往往伴随着市场信心的增强，PE扩张将有望收获戴维斯双击的收益。
1.4预调酒板块
市场普遍对预调酒行业销量能否实现持续增长有一定的分歧，我们认为未来预调酒行业的规模将稳定扩张。
a)从大方向出发，低度酒板块为全球销量占比最大的酒饮市场，我们认为伴随消费场景的持续丰富和消费习惯在代际变迁下的多样化，板块或存在结构性机会，而预调酒作为我国最具创新潜力的一大低度酒品类，预计将受益于该类消费趋势。
b)从行业出发，我们认为当前大众对预调酒的认知逐步提升，匹配的消费场景也逐渐开辟，如露营、飞盘、桌游等，行业已步入健康发展道路，预计行业规模将伴随新消费群体的崛起、新场景的开辟及消费习惯的高线城市化而有序扩容。
我们认为，当前我国预调酒行业未来发展预计有三大路径：1）城镇化率提升带动消费习惯高线化，预调酒触达面积增大，行业渗透率被动提升；2）“她经济”进一步发展，同时Z世代崛起承接酒类主要消费群体，新消费场景和分众化的消费需求成为主流趋势，驱动具备个性化基因的预调酒行业扩容；3）行业供给侧推力增强，市场教育力度提升，即参与者增多，包括但不限于传统啤酒、饮料企业；切割不同细分市场的大单品频频涌现，连线成面带动消费者认知深化。
我们认为我国预调酒行业仍处于发展初期，消费人群和场景仍在培育中，短期内行业规模主升浪仍需要素积累，包括但不限于城镇化率提升、啤酒高端化增速放缓等，但长期来看，随着Z世代崛起、消费场景的多元化，行业具备较大增长空间。
1.5乳制品
9月13日，主产区生鲜乳平均价3.14元/公斤，环比前周持平；本周，伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/天润乳业/新乳业涨跌幅分别为1.9%/7.4%/2.97%/1.74%/2.47%，对比食品饮料板块的超额收益分别为1.71%/7.21%/2.78%/1.55%/2.28%。我们预计24年原奶价格仍处于下行区间，企业端的降本控费、龙头乳企追求净利率目标、区域乳企新品新渠道的拓展拉动营收增长仍将是整个竞争格局的主旋律，双寡头伊利蒙牛的竞争趋于常态化，并且全国性乳企也在布局低温品类，蚕食区域乳企的竞争优势，全国性乳企的竞争优势更加明确。
1.6休闲食品
我国休闲零食行业受渠道革新红利影响较大，目前渠道红利较明显的主要在于线上抖音渠道、以及线下量贩零食渠道。其中，零食量贩店对于消费者的吸引力，在于其店内丰富的低价零食。低价的实现，部分是通过与源头工厂直接建立联系，减去了传统经销商环节，从而减少了商品溢价；甚至对于部分品牌零食，量贩店还会自行补贴。受低毛利的影响，量贩渠道需要不断扩张以维持规模优势，实现成本的极致压缩。在渠道加速竞争中，龙头加速跑马圈地，低线级市场出现了门店加密情况。根据零食圈转引的《2023中国零食量贩行业蓝皮书》，2017-2022年是零食量贩模式弯道超车阶段，期间以114.6％的复合增长率迅速发展。2022-2027年，零食量贩模式依然有望继续保持高速增长，但复合增长率预计降到27.3％。
由于量贩零食渠道重度红利期已过，渠道整体增速出现放缓，市场对板块渠道红利可持续性有一定担忧。但我们认为，量贩零食市场距离饱和期还有较远距离，从Q2万辰集团的表现来看，受收入规模增长和门店密度的提升，量贩零食业务规模效应日益显现，同时仓储利用率和周转效率、拓展和运营人效持续提升，物流费率不断优化，推动量贩零食业务的费效比有效提升，带动量贩净利率仍在持续提升。
1.7保健品
本周，汤臣倍健/仙乐健康/H&H国际控股/科拓生物涨跌幅分别为2.6%/-3.4%/9.82%/0.37%，对比食品饮料板块的超额收益分别为2.42%/-3.59%/9.63%/0.18%。我国保健品行业空间广阔，短期来看，保健品行业受“百日行动”打假负面新闻、跨境电商法带来的监管趋严等事件影响增速有一定回落，但长期来看“银发一族”和“年轻一代”作为驱动行业增长的核心群体，在健康意识提升、老龄化背景下，行业发展动能充足、空间广阔
1.8调味品&餐饮供应链
本周（9.16-9.20）调味发酵品/预加工食品板块行情迎来一定反弹，周涨幅分别达1.31%/3.42%。主要标的表现方面，安琪酵母、涪陵榨菜、天味食品、中炬高新、安井食品、千味央厨本周对应涨跌幅分别为+1.36%/+3.57%/+3.74%/+5.60%/+3.7%/+4.96%。
调味品重点推荐安琪酵母：国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放有望提振公司业绩增长弹性。中炬高新：业绩承压靴子落地、经营边际向好、改革红利逐步兑现下未来业绩有望提速。
餐饮供应链重点推荐安井食品：作为速冻和餐供龙头，当前公司经营韧性以及相对优势已得到充分显现，且在政策利好餐饮产业链预期下，公司中长期布局价值凸显；千味央厨：当前估值置信度高，大B逐步恢复、小B未来引领成长，后续增长势能恢复将带动估值回归。
1.9烘焙供应链
1.10代糖
本周，百龙创园/华康股份/莱茵生物/晨光生物/三元生物/保龄宝涨跌幅分别为-2.97%/-3.53%/+2.97%/-3.27%/-2.93%/+1.88%，对比食品饮料板块的超额收益分别为-3.16%/-3.72%/+2.78%/-3.46%/-3.12%/+1.69%。其中，百龙创园经董事会、监事会审议通过，拟向不特定对象发行可转换公司债券，本次募集资金不超于7.8亿元，将用于泰国工厂、功能糖扩产以及研发中心项目。
1.11餐饮
本周（9.16-9.20）SW酒店餐饮指数涨跌幅为2.08%，对比食品饮料板块（0.19%），表现略有分化，其中百胜中国/九毛九/海伦司/特海国际/海底捞/洪九果品/同庆楼/广州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/西安饮食期间涨跌幅分别为+4.13%/+8.33%/+7.35%/+3.03%/+7.72%/0.00%/+1.01%/-0.08%/+5.56%/-8.97%/+2.39%/+4.23%.
广州酒家月饼销量再创新高，助力下半年业绩增长。截至2024年9月17日，广州酒家顺利完成了年度月饼销售工作，累计销量达到1374万盒，较去年同期按农历增长1.5%。其中，公司自有品牌月饼凭借优质的产品和稳健的价格体系，在市场竞争中保持强劲销售态势，尤其是双黄纯白莲蓉月饼等经典产品广受消费者青睐。当前，广州酒家正处于月饼零售终端的销售高峰期，月饼销售势头火热，预计将为公司下半年的业绩增长提供强有力的支撑。
餐饮行业持续复苏，九毛九中秋经营稳健恢复。近期餐饮行业复苏明显，国家统计局数据显示，2024年1-8月全国餐饮收入34998亿元，同比增长6.6%，远超商品零售额3.0%的增速。8月餐饮收入为4351亿元，增速3.3%，较7月的3.0%有所提升，整体呈现稳步增长的态势，展现出行业的韧性。中秋期间，九毛九旗下太二酸菜鱼与怂火锅厂业绩稳定，尽管华东地区部分门店受台风影响，全国整体表现强劲。尤其是深圳的太二酸菜鱼，中秋晚高峰时段几乎满座，显示出旺盛需求。怂火锅厂推出的新品，包括升级小料台和鲜毛肚等，也获得市场良好反响。九毛九通过产品创新和服务优化，持续增强市场竞争力。
1.12黄金珠宝
1.13宠物
海外去库存后出口加速恢复，海关数据同比高增。海外：看去库存修复及产能落地后新订单的兑现，目前宠物食品出口同比高增，主要贸易伙伴美国持续修复，东南亚等新兴地区正高速成长。24年8月我国宠食出口量为28462吨，同比30.68%，以美元计价，出口金额同比+33.97%，从单价来看，美元计价下，8月同比+2.51%，总体来看，出口量和总额、单价端均表现出同比增长。从主要贸易伙伴看，8月美国市场继续恢复，出口总额/出口量分别同比15.68%/21.29%。24年出口数据表现将持续亮眼，上市公司的出口业务增长与行业共振，且由于稳固的客户关系及更强的交货能力，有望迎来更强恢复弹性。
宠物总体市场规模增长减缓，但稳步向好。国内：在激烈竞争背景下，一级投融资步调放缓，腰部企业过去大额投放营销费用的模式或不可持续，看好品牌格局的进一步优化，另一方面，伴随费效比和营销策略打磨，叠加规模效应的显现，利润端的释放或可期待。根据中国宠物行业白皮书，23年我国物城镇宠物消费市场规模为2793亿元，同比增长3.2%，增速放缓。23年宠物犬数量同比增长1.1%至5175万只，宠物猫数量同比增长6.8%至6980万只，宠物犬重回增长区间，宠物猫仍是近年来主旋律。从宠均消费来看，23年宠物犬年均消费2875元/只，同比下降0.20%。宠物猫年均消费1870元/只，同比下降0.75%。我们认为，宠物市场的增长仍然具有确定性，但是单宠的年均消费下降也侧面反映出了市场的强竞争环境和消费者倾向于高性价比消费的趋势。
2.风险提示
经济波动影响消费水平、食品安全风险、原材料成本大幅波动。