｜作者周晓，前经纬中国资深投资经理
我常常面临这个问题：“在未来十年什么将会发生改变？”。而我想说的是：“在未来十年内什么将保持不变？”才是最重要的问题，因为你必须将企业的长期策略制定在不变的基础之上。
——杰夫·贝索斯
过去十年，“互联网”就等于创新，因为人与人的连接，就足以产生非常强大的杠杆和巨大的创新。
ROE是我们经常用来评估企业运营状态的标准。
那么，如果我们把中国看成一家公司，我们今天生存营商的环境正在发生着什么样的变化，他的ROE正在经历着什么样的调整呢？
如果以人均GDP作为基准，以第二产业相对于第三产业的比例作为主要指标，中国的2010年大概接近日本的1968年，韩国的1991年和台湾地区的1987年。
中国与东亚各国对标年度间实际GDP增速
我们把对标年作为0年。
所以，我们长期面临的问题，很可能是“保四争五”。
这意味着，经济总量放大的机会将越来越小，我们的杠杆率也将很难有提高的空间，中国这家公司的权益倍数，将触碰到天花板，不再会有和以前一样的增长空间。
中国与日本、韩国投资率（%）
另外值得注意的是，相比于日本和韩国，他们的投资率在对标年份之后都开始下降，而我们的投资率始终显著高于其他经济体的水平，并且下降的幅度还非常缓慢。
这和我们频繁使用基建和房地产来刺激经济有着非常大的关系，而这两个行业，又恰恰是资产周转率极低的行业。其代价就是国企和政府的大量负债，居民的杠杆率显著上升，大量的货币进入房地产和基建无法产生循环，失去了价值再创造的机会。所以从资产周转的角度来看，中国今天也面临着极大的挑战。
中国与日本、韩国人口老龄化趋势对比
中国的人口老龄化水平一直高于其他东亚经济体，并且近几年持续在加速，人口老龄化加速，叠加我们的城镇化水平触达天花板，随之而来的是用工成本的上升，地价的上升，进而侵蚀各个行业的盈利能力。我们国家整体的“销售利润率”将在各项成本的上升以及通货膨胀的双重压力下，长期处在比较不利的位置。
如果说，消费互联网基于38万亿的社会消费零售总额创造了过去10年，上一代风险投资人高增长和高收益的辉煌，那么产业互联网基于39万亿的生产制造与流通市场，去结构性的改变整个国家的净资产收益率，将是我们这一代的风险投资人，一定要、不得不去迈过的一道门槛。
正如总书记所讲的，“一代人有一代人的使命”，而这就是我们这代人的使命。
那么什么样的机会才是在未来十年具备投资潜力的机会呢？大致上分成三类：改变成本利润模型、改变现金循环周期、市场供需关系发生变化。
结构性地改变行业成本利润模型
那么，什么样的行业具备结构性地改变和优化成本利润模型的空间呢？大概率是本身人均产值较低的行业，也就是行业产值有限但是人员比较密集的行业，通常指我们常说的劳动密集型产业。如果我们把人均工资、人均产值和运营毛利率作为坐标系，把各个行业放在一起，我们就得到下面的这张图。
这其中一个典型的行业，就是餐饮业。
近几年，餐饮业所面对的问题是，采购、人工、房租、水电、营销成本的全面上涨，所以，单纯给餐饮商家提供便宜蔬菜的商业模式，只降低了商家的采购成本，并没有结构性地改变餐饮商家的成本利润模型。
未来，食品工业化将会成为餐饮行业的主要趋势，使用预加工食品之后的餐饮商家，将会有更小的后厨、更快更多的出餐、更少的厨师，将会比仍然将生产加工全环节放在后厨的餐饮商家，具有结构性的竞争优势。
而食品工业化所带来的的机遇也并不仅仅是RTC（ReadytoCook）产品及生产的机遇，还有蔬菜半成品、全新品类的分销体系以及支线冷链物流的机会。
那么，是不是结构性地改变成本利润模型的机会只存在于劳动密集型行业？答案是“不一定”。
一些主要成本项并不是人工的行业也有机会，比如保险行业。
保险行业的底层逻辑是风险控制能力和资产管理能力，这个是从14世纪保险行业诞生到现在600多年都没有改变的底层逻辑，保险公司的利润就来自于资管收益与理赔成本之差。
而我们今天保险精算的基础依然落后，但整个国家的保险深度却在不断增加，未来面对风险大于保费的情况将是越来越普遍的情况。如果有一家公司，能够显著提高保险公司的风险控制能力，就能获得巨大的蓝海市场和发展机遇。
结构性地改变行业现金循环周期
一个最核心逻辑就是，流通环节无差别，无差别意味着可标准，可标准意味着可规模，可规模意味着有百亿美金公司的机会。
试想，当我们走进一个批发市场里面，几千个商家用差不多的价格卖着差不多的货物，明显是不经济的。而过去，制约他们发展起来最大的瓶颈，就是他们各自的资金体量和相互信息不对称的“价格黑盒”。而脱离交易的信息撮合很难将这个价格黑盒打开，这也是为什么单纯做信息撮合的B2B公司很难做大。
今天，我国所有的银行都在强调一个指标，叫“非房贷款”。只有当资金进入到产业里面去循环，才能创造更大的价值，但我国的银行与产业之间天然缺少对于业务场景的理解。一个最主要的原因是，大部分银行缺乏对于非房标的的资产评估能力和资产处置能力。
因此，这类型具有资产评估和资产处置能力的供应链平台，可以将银行本不擅长评估价格的商品证券化，进而打包成金融产品到二级市场融资，通过控制资金的方式来控制交易，进而衍生出仓储和物流等服务。
这个类型的公司，马太效应很重，有机会视行业天花板的高低，做到百亿美金规模，是能够清场的生意，是WinnerTakesAll的生意。
市场供需关系发生变化的行业
这个类型的机会，通常都是结构性机会，它既会改变成本利润模型，又会改变现金循环周期，是可遇不可求的机会。
市场供需关系发生显著的变化通常都是技术革新所带来的，以往移动互联网的机会，本质上是供需关系发生了变化。而未来十年，伴随政策换档，往往也会带来供需关系发生变化的机会。典型的是二手房和医药流通行业。
二手房行业在过去十年都是卖方市场，在城市化高歌猛进的进程中房价不断走高是过去十年的典型场景。但随着城市化进程到顶，人口老龄化，宏观政策的调控，二手房行业在未来十年将会从供小于求全面进入到供大于求的阶段，进而转变为一个买方市场的状态。
但我们今天所有的经纪人获客、分佣的体系仍然是一个卖方市场的体系，这里面具有诞生一个新的信息服务平台的机会。
而医药流通行业的底层驱动力是医疗体系的改革。
医改所带来的最大的供需关系的调整就是“分级诊疗”所带来的供给方式的变化。“分级诊疗”所带来的基层医疗服务机构数字化、连锁化又将成为“病程管理”的基础设施，而“病程管理”将会带来“处方药外流”、“药品电商“和新的保险公司理赔服务体系。
这里面将会诞生新的连锁药房、基层连锁医疗诊所、新的药品流通体系和新的保险TPA体系。
产业互联网布局的二维坐标图
充分博弈的市场，靠等待赚钱；非充分博弈的市场，才有形成杠杆的机遇。
标准程度足够高的产品，典型的是原材料级别的产品，如能源、化工、冶炼等行业。这些处于众多制造业的上游，并且由于产品价格非常透明，原始经营生态非常粗放，一旦进行一定的生产工艺优化，所节约的生产和调度成本就能够实现结构性的毛利提高，并给予整个原材料行业价格改善的空间。
今天，大宗商品的贸易融资已经非常成熟了，我们前文也讨论过，贸易融资主要发生的前提是平台的资产评估能力与资产处置能力。对于一些产品相对标准，流通量足够大的品类，比如冻品、流通消费品都有机会诞生类似于大宗商品交易所的交易平台，提供仓储、物流、交易和金融的基础服务。
而对于产品标准度比较低的品类，以手工制造业为主的轻工业，在生产端有通过集约订单和集采原材料方式的云工厂模式，而在流通端有串联生产环节，下游触达用户需求的“苹果”模式，去结构性地提升整个行业的现金循环能力。
而所有生意的底层，都是ROE，这是未来十年、乃至百年都不太可能发生变化的。