一、2025年港股投资展望：恒生科技下半年或有更积极表现1
（一）国内：政策是影响明年经济表现的决定性因素1
电商及本地生活:电商行业货币化率进入上行通道，本地生活行业继续受益于竞争格局改善逻辑7
电商：存量时代，货币化率进入上行通道7
本地生活：外卖竞争格局继续改善，到店酒旅格局阶段性趋稳10
阿里巴巴：基本面稳健，筹码切换将持续进行13
美团：竞争格局趋于稳定，看好到家到店协同发展16
京东健康：期待更积极的股东回报18
游戏行业：手游市场逐步回暖，小程序游戏打开新增量21
腾讯：政策环境持续改善宏观经济有望在25年持续改善，中期增长存在向上修复空间23
网易：公司营收利润短期承压，看好后续pipeline的贡献25
心动：老游戏流水虽有下滑，但整体可控，新游戏接棒表现稳健，Taptap继续稳健发展26
IGG：多款新游戏接棒王国纪元，后续pipeline储备丰富，APP业务前景广阔27
友谊时光：买量逻辑重塑，小程序游戏或打开新增量28
三七互娱:公司游戏业务表现稳健，出海+小游戏+多元化布局三驾马车驱动营收增长29
消费电子行业：24年全球智能机市场修复，看好长期AI终端成长逻辑30
智能手机：市场需求修复，存储是今年最大的变量30
PC：PC市场触底回暖，AIPC打开行业增量35
联想：PC市场触底回暖，AIPC商业化落地带来增量38
二、2025年美股投资展望：美股科技盛宴仍未落幕41
（一）海外：再通胀预期上行，2025年联储降息预期收缩41
（二）2025年美股投资展望：AI盛宴仍未落幕，推荐科技龙头SaaS赛道43
投资机会之一：美股科技巨头盛宴仍未落幕，长期前景依然光明44
微软：短期继续受AI供应限制应用部署制约，长期展望维持乐观44
谷歌：GCP增速利润超预期，新任CFO强调组织效率提升45
Amazon：48
海外投资机会之二：SaaS—IT预算支出企稳，仍需进一步确认拐点，AI应用处于探索阶段52
百度：外部宏观环境改善或成潜在催化，AI改造搜索持续制约收入增速57
Adobe：订阅业务表现稳健，看好后续AI的催化58
Salesforce：CRM行业龙头地位稳固，Aiagent＆数据云成为新的看点59
APPLOVIN：axon2核心技术保证公司的竞争力,后续电商或打开新的成长空间60