AI加持下，有望给iPhone硬件产品带来新一轮增长周期
苹果于2024年6月在WWDC上推出AppleIntelligence，包括系统级AI-Siri、跨应用信息整合能力，以及其他文本、图像生成编辑等AI功能。AppleIntelligence可以通过端云的大模型结合端云来访问这些AI功能。目前AppleIntelligence功能仅支持A17PRO或M1芯片。因此，AI功能的推出将有效加速以iPhone为首的硬件设备的更新周期。
苹果端和云端模型表现良好，PCC部署模型有效保护用户隐私
AppleIntelligence的架构分为三个层次：苹果自主开发的端侧模型+云模型+外部GPT模型。在多项基准测试和人工评分的偏好程度上，苹果的端侧模型和云模型都优于很多参数甚至大型模型。其次，私有云计算（PCC）首次将苹果设备行业领先的安全隐私扩展到云端，确保发送到PCC的个人用户数据不会被除用户之外的任何人访问，甚至苹果也无法被访问。已访问。用户的数据隐私。
苹果的竞争环境相对稳定，很大程度上避免了来自Android厂商的冲击。
互联与人机交互不断升级，AI有望普及可穿戴设备
WWDC24针对可穿戴设备以及PC和平板电脑推出了一系列更新。设备间互联升级。例如，MacosSequoia更新了iPhone镜像功能、AirPods引入了头部动作跟踪等功能。我们预计AppleIntelligence将成为可穿戴设备。装备很受欢迎。
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风险提示
行业竞争加剧；全球宏观经济扰动风险；AI进展并不如预期。
2024年股价持续上涨，市场提前进入高预期
自1976年成立以来，苹果公司走过了从初创公司到全球科技巨头的辉煌历程。1977年，AppleII的推出奠定了其在个人电脑市场的地位。1984年，Macintosh引领了图形用户界面的流行。1997年，史蒂夫·乔布斯回归，通过推出IMAC等产品扭转了公司的颓势。2001年，iPod和iTunes开启了数字音乐新时代，2007年发布的iPhone彻底颠覆了手机行业，标志着苹果进军移动生态系统的核心。
2010年代，苹果推出iPad、AppleWatch、AirPods等产品，拓展硬件领域，并与AppStore、AppleMusic、AppleTV+一起推动服务业务发展。2024年，苹果推出AppleIntelligence。我们认为iPhone是当前侧边AI最重要的落地场景之一。凭借苹果的生态闭环、庞大的用户规模和极其稳定的用户粘性。在AI加持下，我们预计iPhone硬件产品更新换代的需求将得到明显带动。
从估值水平来看，目前的PE水平高于近三年的中枢。根据BBG预计的Non-GAAP净利润，CY24-CY26的PE相当于约35X-36X。
2.1业务线梳理：iPhone业务是基本盘，服务业务增长亮点
自2000年以来，iPhone经历了四次重大变革（图中红柱：iPhone4、iPhone6、iPhoneX、iPhone12），而这四次更新换代也极大地拉动了增长，有显着的增长。
苹果目前的业务线有两条主要业务线，即产品和服务。其中负增长，一方面源于财年基数高，另一方面源于22-23年宏观环境，全球手机低迷。
2.2AppleIntelligence功能梳理
苹果今年6月在WWDC上推出了AppleIntelligence，其中包括图像生成、更智能的写作工具、邮件摘要和更智能的Siri。AppleIntelligence可以通过端云的大模型结合端云来访问这些AI功能。目前苹果和OpenAI合作ChatGPT4O模型，解决AppleIntelligence无法很好处理的问题。AppleIntelligence正式版于2024年10月发布，并于12月扩展到澳大利亚、加拿大、新西兰、英国等英语国家。苹果计划在2025年支持中文、日语、法语、西班牙语等语言的用户。
我们可以将AppleIntelligence涵盖的AI功能概括为四类：
1）语言工具：
①书写工具：AppleAI将能够在您书写的任何地方重写并继续您的文本，包括邮件、备忘录、PAGES或第三方APP；
②优先通知：AppleAI会了解哪些通知最重要，并将这些通知显示在顶部；
③电子邮件中的优先信息：同样，AppleAI会优先处理最有价值的电子邮件；
④智慧回复：苹果AI会给你邮件回复。您只需阅读并调整，点击发送即可；
⑤减少干扰：与请勿打扰模式类似，但AppleAI会判断并允许重要通知播放；
⑥总结：无论是在会议记录中，还是在查看邮件时，AI都会为你总结内容。
2）图像工具：
①ImagePlayground图像创建：通过简单的输入请求创建完整的原始图像，您可以轻松调整样式并更改匹配消息主题、自由格式看板或主题演讲中的幻灯片；
②Genmoji：根据需要在任何场合创建完整的原创表情符号；
③AI消除：使用照片应用中的清理工具去除照片中的干扰。
④强大的搜索功能：只需描述您要查找的内容，即可在照片应用中搜索照片和视频。AppleIntelligence甚至可以在视频片段中找到符合搜索描述的特定时刻；
⑤魔法棒：使用ApplePencil在笔记中画一个圆圈。AI会根据其他音符的感知自动创建新的图像。
3）进化版siri：
①丰富的语言理解：丰富的语言理解能力和增强的语音功能使与Siri的交流更加自然。当您提到上一个请求中提到的内容（例如刚刚创建的日历事件的位置）并询问“那里的天气怎么样？”时，Siri可以理解并回答；
③屏幕感知：现在Siri会知道屏幕是什么，并可以提供相应的帮助。例如，如果朋友向您发送了一个新地址，您可以说“将此地址添加到他们的联系人卡片中”，Siri会处理它；
④执行多个应用程序执行操作：使用Siri在应用程序内以及应用程序之间无缝执行操作。你可以发送请求，例如“将我起草给April和Lilly的电子邮件发送给我”，Siri知道你引用的是哪封电子邮件以及它位于哪个应用程序中；
⑤全新外观：启动Siri时，不会在某处弹出，而是会在设备边框周围发光；
⑥快速输入请求：快速双击iPhone或iPad屏幕底部，会弹出键盘，让用户向Siri输入请求；
⑦丰富的苹果产品知识：您可以让Siri询问任何苹果设备和操作系统功能的问题，并实时提供帮助信息。
4）Chatgpt集成：
Openai的ChatGPT已集成到Siri和书写工具中。您可以在需要时获得更多专业知识，并且无需在工具之间切换。Siri可以使用ChatGPT处理某些请求，包括有关照片或文档的问题。通过写作工具中的撰写，可以从头开始创建和绘制原始内容，并且用户可以控制何时使用ChatGPT。任何人都可以免费访问ChatGPT，无需创建帐户。ChatGPT订阅者可以连接帐户以访问这些体验中的支付功能。
2.3结合端云模式，私有云部署有效保障用户数据隐私安全
AppleIntelligence的架构分为三个层次：一是苹果自主开发的端侧模型，二是云模型，最后是外部GPT模型。AppleIntelligence在处理任务时会首先评估任务的复杂性和隐私性。对于涉及隐私的任务，系统会优先使用本地模型来处理。如果本地模型无法处理这些任务，系统会将任务交给云端模型进行推理，最终返回结果。GPT模型作为外部模型，主要负责处理更加复杂、专业的任务，保证任务高效、准确的完成。这种分层处理策略既保护了用户的隐私，又保证了任务处理的灵活性和高效性。
AppleIntelligence的端侧模型参数为30亿，但在多个基准测试和人工评分中，Apple的端侧模型和云模型都超过了很多参数甚至大型模型。出色的。
对于需要使用更大的基础模型来推理复杂数据的高级功能，苹果创建了私有云计算（PCC），这是专为私有AI处理而设计的突破性云智能系统。私有云计算首次将苹果设备行业领先的安全隐私扩展到云端，确保发送到PCC的个人用户数据不会被除用户之外的任何人访问，甚至连苹果也无法访问。
PCC对用户数据的处理有几项保障：
1)用户设备向PCC发送数据的唯一目的是满足用户的推理请求。PCC仅使用该数据来执行用户请求的操作；
2)用户数据仅保留在处理请求的PCC节点上，直到返回响应为止。PCC将在完成请求后删除用户的数据，并在返回响应后不会以任何形式保留任何用户数据；
3）苹果永远不会获取用户数据——即使是拥有生产服务或硬件管理权限的员工。
2.4预计AI加持下换代节奏加快，看好苹果核心竞争优势
智能手机向AI发展现在已经成为一定的发展路线。各大主流手机厂商已于2024年在手机端的端侧AI模型上实现了飞跃。据Counterpoint预测，2024-2027年AI手机出货量将保持65%的复合增长，AI手机渗透率将从11%提升至43%。
我们相信，随着AI功能的逐步迭代和落地，苹果智能将加快以iPhone为首的硬件更新换代节奏。原因如下：
1）从过往数据来看，iPhone过去的重大变化对手机出货量和手机业务收入都有显着拉动。尤其是2018年之后，全球手机整体需求低迷。5G换机周期推动iPhone出货量上升，手机市场份额稳步上升。因此，AI移动时代的到来对iPhone出货量的推动是可以预见的。
2）目前AppleIntelligence功能仅支持A17PRO或M1芯片，因此AppleIntelligence的引入对芯片性能提出了更高的要求。主要搭载A17Pro、M1、M2、M3、M4系列芯片，后续产品均运行在该型号产品上。因此，现有的iPhone机型中，只有iPhone15Pro和iPhone15ProMax以及iPhone16系列有能力搭载AppleIntelligence。因此，AI功能的推出将有效加快以iPhone为首的硬件设备的更新周期。
3）与Android不同，iPhone具有很强的竞争优势。自2007年第一款iPhone问世以来，iPhone就构建了自己独特的护城河。如图46所示，近年来，随着国产手机厂商的成功，小米、OPPO、vivo争夺的市场份额主要来自同为Android阵营的三星。苹果并未受到太大影响。这几年，这几年，这几年，市场份额反而还在增加。苹果能够在很大程度上避开Android竞争的原因有很多。我们可以从几个方面来看：
②苹果本身的价格就很高，同等价格下几乎没有对手。以iPhone15系列为例，每个版本的定价在799美元至1599美元之间。在这个价位上，iPhone最大的竞争对手只有三星旗舰系列（如S24系列）。华为P系列给苹果带来了竞争，只有中国大陆的苹果才能竞争。所以在高端手机市场，苹果基本上呈现出一种独特的局面。虽然从手机出货量来看，中国厂商近年来发展如火如荼，但海外销售模式主要以中低价手机为主。以小米为例，24Q3小米手机全球ASP仅为1000元左右，相比iPhone的价带存在较大差距。
2.5互联和人机交互方式不断升级。AI有望普及可穿戴设备
WWDC24还针对可穿戴设备以及PC和平板电脑推出了一系列更新。设备间互联升级。我们预计，苹果智能未来将有望普及可穿戴设备。
1）iPados18更新：增加原生计算器，在AI加持下新增数学笔记功能。数学笔记功能可以在用户输入数学表达式或手写输入后立即以相同的笔迹显示求解结果。它还可以允许用户创建和使用变量，或创建可以添加到图表中的相同形式。用户可以在备忘录应用程序中访问他们的数学笔记，并在任何其他笔记中使用所有数学计算功能。
2）MacOSSequoia：新增iPhone镜像、平行桌面窗口布局、密码app、Safari高亮等功能。
iPhone镜像：用户现在可以直接在Mac上访问和控制iPhone。定制壁纸和APP图标也将在iPhone原貌上呈现。使用iPhone图片，用户可以在主屏上轻松切换页面；启动并浏览常用应用程序；用MAC直接查看并回复iPhone。在iPhone镜像期间，iPhone将保持锁定状态，因此其他人无法使用此iPhone或看到用户对iPhone的操作。该功能还支持待机显示。在使用iPhone图片的过程中，用户可以持续获取iPhone上一目了然的信息；
密码应用程序：新的密码应用程序允许用户在MAC上的同一位置使用密码、密钥、无线LAN密码和其他凭证。密码应用程序依赖于极其安全的端到端加密技术。密码App支持Safari浏览器，可以与所有用户的苹果设备以及下载的Windows版iCloudApp无缝同步；
3）AirPods功能更新：引入动作控制
苹果推出头部动作捕捉技术，支持一些不方便的语音控制，通过点头或摇头来代替声音来指令Siri。比如还增加了通话的语音分离功能，可以有效区分和强调用户的声音，同时降低周围环境的噪音。
4）IWATCHOS11：专注健康洞察，新增众多功能
新的呼吸暂停通知：可以帮助识别睡眠呼吸暂停的迹象。为了检测睡眠呼吸暂停的迹象，AppleWatch使用加速度传感器来监测睡眠期间手腕上的微小运动。这些动作与正常呼吸模式的中断有关，并追踪名为“呼吸障碍”的新AppleWatch指数。用户可以在健康应用中检查自己的夜间呼吸疾病情况；
新增VitalsApp：可以呈现身体健康状况的健康指数，并提供一周内指标变化对比。如果发现异常值，就会高亮。如果检测到多项异常，智能提供原因分析和解决方案；
女性健康功能：实时检测新妊娠检测选项，可实时检测是否怀孕，并预估怀孕；
TAPtoCash：用户只需将AppleWatch靠近另一台AppleWatch或iPhone即可发送和接收AppleCash；
双击更新：现在可以使用滚动浏览任何应用程序，从而轻松地用一只手与AppleWatch进行交互。
2.6活跃用户规模持续扩大，Services服务持续增长
我们认为苹果服务业务的主要驱动力在于其不断扩张的用户数量和强大的付费能力。据Statista统计，2023年，苹果活跃用户达到22亿，2022年达到18亿。我们相信，随着用户的不断扩大，业务仍能长期保持高水平增长。
盈利预测及估值
我们预计苹果FY2025-FY2027收入为4116.5/4564.2/4862.3亿美元，同比+5.3%/+10.9%/+6.5%；其中产品收入为3047.4/3379.7/3566.3亿美元，同比+3.3%/+10.9%/+5.5%；服务收入1069.1/1184.5/1296亿美元，同比+11.2%/+10.8%/+9.4%。
近年来，苹果坚持巨大的股息和回购（过去三个会计年度的回购金额为902亿美元/766亿美元/950亿美元），股息支付利率基本上维持在约15％的过去四年。
我们预计AppleFY2025-FY2027非GAAP净利润为1105.7/1255.5/133.533亿美元，同比+6.3％/+13.5％/+7.7％；2025-FY2027非GAAP稀释EPS预计为7.36/8.58/9。$49，年度-年+9.1％/+16.6％/+10.6％。近年来，苹果坚持使用大量的股息和回购（过去三个会计年度的回购金额为902亿美元/766亿美元/950亿美元）。在过去的四年中，股息支付率基本上维持在约15％。我们给出“增加持有”评级。