1、重组胶原蛋白龙头，高增长高利润率基本概况：重组胶原蛋白龙头品牌商，股权集中重组胶原蛋白龙头品牌商。公司成立于2000年，是国内基于生物活性成分的专业皮肤护理产品先行者和领军者，研发、生产、销售以重组胶原蛋白为核心成分的专业皮肤护理产品，同时开发和生产基于稀有人参皂苷技术的功能性食品。公司旗下产品涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品，拥有八大品牌和100多项SKU，品牌包括可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷（SKIGIN）及参苷，覆盖医疗机构、药店、商超、电商等渠道。根据Frost&Sullivan数据，2021年公司以10.6%市场份额成为国内第二大专业皮肤护理
7、行董事兼首养股份有限公司董事。曾荣获西安市十佳科技企业家，改革开放40周年优秀民营企业家，陕西省优秀席执行官民营企业家，陕西省科技创新创业人才。中国西北大学无机化工学士、化学工程硕士，华东理工大学化学工程博士，美国麻省理工学院国家生执行董事兼首物工程中心高级访问学者。2000年5月创立巨子生物集团，2000-2020年担任公司董事及总经理；2005范代娣56席科学官年-2016年，任中国西北大学化工学院副院长；2021年7月至今任西北大学化工学院、生物医药研究院院长。叶娟51执行董事兼高级副总裁中国西北工业大学法学学士，曾任职于中国建设银行及香港证券交易所风险管理部、西
8、安达威（美国）通信设备有限公司总经理及董秘、西安威尔罗根科技有限公司董秘，于生物技术及技术工程行业拥有约20年的经验。2016年4月加入集团，任西安巨子生物副总经理，并自2020年5月起担任其董事。张慧娟35首席财务官陕西财经学院（现称西安交通大学经济与金融学院）国际企业管理大专学历，2000年12月加入本集团，担任西安巨子生物经历，并分别自2003年12月及2020年5月担任其副总经理及董事，于生物技术及技术工程行业拥有约20年经验。级副总裁49方娟执行董事兼高加拿大多伦多大学金融经济学及统计学双学士，美国加州大学洛杉矶分校应用经济学硕士。201
9、8年10兼董事会秘书月加入西安巨子生物，担任董事会秘书。严钰博26联席公司秘书天津外国语大学日语（国际商务）学士，曾任德勤华永会计师事务所高级审计师、普华永道会计师事务所审计经理、易点天下网路科技股份有限公司财务总监。段志广41高级副总裁中国河南农业大学生物技术学士，中国西北大学微生物学硕士，中国西北大学生物化工工程博士，2012年7月-2018年6月为西北大学讲师；2018年7月起任西北大学副教授；2019年起任西安市医药协会第三届理事会成员。2012年起2月起，担任陕西巨子生物技术有限公司研发总监。严亚娟53高级副总裁中国西北大学无机化学工程文凭，曾任武功化工厂
18、年的89.1%提升至96.8%，贡献公司主要收入，功能性食品尚处于培育期，占比有所下降；专业皮肤护理品牌中，可复美2021年收入8.98亿元，占比由2019年的30.3%提升至57.8%，19-21年复合增速为46.1%，远高于同期公司收入增速，是收入增长的重要引擎；可丽金2021年收入5.26亿元，占比由2019年的50.3%降低至33.9%，19-21年复合增速为4.5%；其他品牌收入较少。品类毛利率方面，21年专业皮肤护理产品以及功能性食品毛利率分别为87.3%、85.4%，较19年分别提升2.5pct、14.2pct，各品类毛利率持
21、21年复合增速89.1%，占比44.4%，其中2021年线上收入为6.44亿元，占比41.5%，较19年占比提升25.0pct，是公司增速最快的渠道。渠道毛利率方面，2021年公司DTC店铺在线直销、电商平台直销、线下直销、经销商销售毛利率分别为90.1%、95.2%、82.1%、85.0%，较19年变动幅度分别为-2.3pct、+3.6pct、-3.2pct、+3.7pct，我们认为，公司DTC店铺渠道毛利率有所下降主要受线上竞争影响终端折扣，经销渠道毛利率逆势提升主要得益于公司较强的品牌议价力。总体而言，公司维持较高毛利率水平。图14：公司2019-
26、血。2）作为药物载体，胶原通过不同条件可呈现多种形态，通过结合抗生素、蛋白类等药物，可达到不同释放要求和治疗效果。医美领域，胶原蛋白可作为注射类填充剂、医用敷料等。作为注射类填充剂，胶原蛋白可起到良好的去皱、美白、保湿等效果，其主要原理为：注入体内的胶原短期能起到良好的支撑作用，同时对宿主细胞产生诱导作用，使细胞向注射物内迁移，并进行正常生理代谢，合成自身胶原，而胶原蛋白中的羟基、羧基具备良好的亲水性，达到保湿效果，同时胶原蛋白为乳白色，且可通过酪氨酸残基竞争与酪氨酸酶活性中心结合，减少多巴生成，抑制黑色素形成，达到美白效果。作为医用敷料，胶原蛋白具备促进创面愈合，修复皮肤屏障等功效，其主要原
27、理为胶原蛋白可与宿主细胞外基质相互作用，促进细胞分裂增值，加速创伤修复，修复皮肤屏障。化妆品领域，胶原蛋白具备良好的保湿性（亲水基作用）、修复皮肤屏障（促进细胞生长愈合作用）、抗衰老（促进细胞再生）、美白（抑制黑色素沉淀作用）等功效，可用于面膜、水乳膏霜、精华等产品中。领域应用形态作用原理表7：胶原蛋白应用领域止血材料粉状、片状、海绵状血小板与胶原纤维吸附，发生凝聚反应，促进血小板凝血作用药物载体胶原罩、海绵等不同条件下可呈现多种形态，结合抗生素等可达到不同释放要求及治疗效果医药注射填充材料胶体等敷料膜片等促进角质细胞生长，加速创面愈合，修复皮肤屏障医美本身具备支撑性，注入细胞对宿主细胞产生
30、料、注射填充剂等医美领域以及化妆品领域，其优势在于可保留胶原蛋白的三螺旋结构因而具备良好的生物活性，劣势在于：1）动物胶原难以做到与人体胶原完全一致，分离提纯等环节若残留杂质，作为异体进入宿主细胞或产生免疫反应；2）动物饲养成本及可选部位有限带来较高原材料成本，量产规模效应有限。基因工程发酵的重组胶原蛋白应用于创面敷料、注射填充剂、化妆品等领域，其优势在于：1）可塑性强，例如选择特定片段水溶性高，可乳化，可承受变性临界温度高（天然胶原在40度左右度将失去活性，而重组胶原可承受温度高达72度以上）；2）病毒及免疫反应低；其劣势在于：1）仅选择特定基因片段，单细胞发酵，其三螺旋结构是否完整保
31、留受争议，进而影响生物活性；2）产品成本高。明胶与水解胶原蛋白在高温作用下已失去生物活性，应用领域有限，主要用于保健食品等领域。表8：不同类型胶原蛋白生产方式类型重组胶原蛋白天然胶原蛋白明胶/水解胶原蛋白生产方式基因工程酸法酶法高温/高温+水解选择胶原蛋白特定核心功能区片段，将除脂、除蛋白后的组织置于酸性介利用蛋白酶切除胶原蛋白末利用计算机技术进行密码子优化及质中，破坏胶原蛋白中的盐键、Schiff端肽，剩余主体置于酸性介质高温下提取胶原蛋白，用蛋白生产流程拼接，链接载体后转入工程细胞进行碱得到胶原蛋白溶液，通过盐析、透中，进行分离提纯、免疫性去酶水解明胶获得水解胶原蛋白发酵，发
35、市场格局较集中，巨子生物依托重组胶原蛋白领域绝对优势进入前三。根据Frost&Sullivan，功效性护肤品赛道集中度较高，2021年前五大公司份额为67.5%，远优于化妆品行业竞争格局。头部厂家分别为贝泰妮、欧莱雅集团、巨子生物、华熙生物等，其中贝泰妮依托高原特色植物成分对皮肤屏障良好的修复作用占据绝对优势，21年份额为21%，远高于其他品牌商；欧莱雅集团旗下拥有理肤泉、薇姿等品牌，依靠肌肽、羟基积雪草等成分，主打皮肤屏障修复、祛痘等位列第二；巨子生物以重组胶原蛋白为核心，打造可复美、可丽金两大品牌，主打修复、抗衰位列第三，21年份额为11.9%，与第二差距有限。表9：功效
37、症痤疮治疗、痤疮愈后早期色素沉着及浅性疤痕治疗，减轻激光光子术后疤痕，修复皮肤屏障，一般以透明质酸钠、胶原蛋白（重组胶原蛋白或动物源胶原蛋白）等为核心原料；3）三类管理产品可用于一定深度（创面深度不超过真皮层）、表面积（单光斑扫描面积不超过20mm*20mm）的创面修复以及皮肤屏障修复，三类产品须由国家级药监局审批，准入门槛高。医用敷料产品目标人群为医美术后人群、问题肌肤人群以及对产品高要求的高端美妆人群，为美妆市场中的具备较强消费实力的用户。表10：医疗器械1-3类产品用途情况及代表产品公司代表产品适用范围一类荣晟医用冷敷贴仅用于闭合性皮肤物理降温及体表特定部位物理降温用于提供激光治
42、差异较大，或将降低占比。总体而言，医用敷料市场需求伴随问题肌肤专业化护理程度提升以及轻医美盛行将维持高景气度，未来二三类产品有望提升占比，存量厂家将更具竞争力，格局有望优化。医美注射市场应用：重组胶原蛋白有望成为新供给，未来潜力大胶原蛋白注射剂用于面部年轻化，在眼部领域具备优势。胶原蛋白注射剂主要用于面部年轻化项目，纠正面部鼻唇沟重力性皱纹、额部（眉间纹、额头纹、鱼尾纹）动力性皱纹，可达到填充皱纹、美白亮肤功效，从而改善皮肤状态。与透明质酸钠相比，活性胶原蛋白本身可为皮肤提供胶原蛋白，达到支撑作用，同时刺激成纤维细胞产生胶原蛋白，增强肌肤弹性，达到抗衰效果；此外胶原蛋白本身为乳白色，可达到良好
48、用超百亿，巨子生物领先重组胶原蛋白终端应用市场规模达108亿元，有望缩小与玻尿酸及动物源胶原蛋白应用差异。根据Frost&Sullivan，重组胶原蛋白在功效性护肤、医用敷料、医美注射剂、一般护理、生物医用材料领域应用广泛，2021年终端零售规模分别为46亿元、48亿元、4亿元、5亿元、5亿元，合计108亿元，17-21年复合增速为63%，呈现高景气度。重组胶原蛋白在专业性皮肤护理领域优于动物源胶原蛋白终端规模，根据Frost&Sullivan，2021年动物源胶原蛋白市场规模为179亿元（包含功效性护肤、医用敷料、医美注射剂、一般护理、生物医用材料），17
49、-21年复合增速为21.8%，而在功效性护肤品及医用敷料领域终端规模分别为16亿元、25亿元，远小于重组胶原蛋白终端规模，得益于良好的生物活性在医美注射剂、生物医用材料及其他领域领先。对标透明质酸钠终端应用，重组胶原蛋白市场规模有望扩容，根据Frost&Sullivan，2021年透明质酸钠在功效性护肤、医用敷料、医美注射剂领域终端市场规模分别为78亿元、115亿元、217亿元，远高于胶原蛋白终端规模。未来重组胶原蛋白技术进步降低产品成本，提升生物活性，降低免疫反应，有望缩小与动物胶原蛋白及玻尿酸差距。图31：重组胶原蛋白不同领域应用场景图32：重组胶原蛋白不同应用
52、蛋白、小分子胶原蛋白肽原料及终端产品+30.4%，净利润8.3亿元，重组胶长创始人杨霞为外科学研究生，2）产品：二类医用敷料；化妆品；保健品等1）类型：重组III型胶原蛋白原料及终端产品同比+0.2%，净利率53.3%年收入2.3亿元，同比原蛋白锦波生物2008年曾任山西医科大学讲师2）产品：三类胶原蛋白冻干纤维；二类医用敷料；化+44.8%，净利润0.56亿元，暨源生物2009年妆品黄亚东，生化与分子生物博士，1）类型：全人源胶原蛋白、类人胶原蛋白原料及终端暨南大学生物医药研究院副院产品同比+3.2%，净利率23.7%长2）产品：化妆品同比-62.7%；净利率1
53、4.2%化妆品-20.8%，净利润0.34亿元，2）产品：三类、二类医用敷料；三类胶原蛋白海绵；产品创尔生物2002年创始人佟刚，无机非金属学士21年收入2.4亿元，同比1）类型：主要为牛胶原提取I型胶原蛋白原料及终端台湾双美2001年类型：猪提取I型胶原蛋白原料及终端产品产品：三类胶原蛋白植入剂；化妆品21年收入2.4亿元，同比，益而康1997年2）产品：三类胶原蛋白海绵、三类胶原蛋白人工骨、净利润0.25亿元，净利率化妆品28.7%21年1-11月收入0.87亿元1）类型：动物源胶原蛋白天然胶原+21.0%，净利润0.56亿元，同比+3.2
55、级为Human-like重组胶原蛋白仿生组合技术，升级后的组合包含重组I型、III型胶原蛋白，重组类人原胶原蛋白，小分子重组胶原蛋白肽，在重组胶原蛋白领域不断深耕。截止2022年5月，公司取得75项专利及专利申请。同时，公司设立生物材料国家地方联合研究中心、博士后工作站，陕西省无源医疗器械重点实验室，成为首家被纳入国家皮肤与免疫疾病临床医学研究中心进行皮肤科合作研发项目的企业，展现出公司在业内领先的研发地位。表16：公司在重组胶原蛋白领域两大核心专利技术专利领域主要内容荣誉类人胶原蛋白采用PCR扩增得到数个人胶原蛋白基因，进行重组转化、2013年获得中国国家技术发明
60、原蛋白种类齐全拥有大规模、高质量的重组胶原蛋白原料及终端产品产能。一方面，公司产品品质高：1）公司生产的重组胶原蛋白纯度为99.9%，重组大肠杆菌靶蛋白加工回收率达90%，细菌内毒素浓度低于0.1EU/mg，原料产品远高于行业生产标准；2）公司生产设施获得国家ISO13485/ISO22716和美国FDAcfsan质量管理认证，产品品质获得保障。另一方面，公司具备大规模产能：1）公司拥有一条重组胶原蛋白生产线，一条稀有人参皂苷生产线，11条功效性护肤品生产线，六条医用敷料生产线条以及两条功能性食品生产线，截止2021年重组胶原蛋白原料产能为10.88吨，稀有人参皂苷0