我们看几个不同的行业，比如风险投资和管理咨询做比较，我之前做过半年的管理咨询的工作，相当地痛苦。最近有一个特别火的热播剧叫《我的前半生》，这里面的几个主角，像贺涵、唐晶都是做管理咨询的。
风险投资和管理咨询最大的区别是什么呢？
我们再看一下风险投资和实业的关系，我们必须得承认每个企业都有它的兴衰期，不管你的这个行业有多牛，你可能都会有要走下坡路的一天，当然，各个行业之间是有比较大差别的。
所以，一个企业在最好状态的时候，通过投资的方式，多生孩子、多抱大腿，其实是一个特别理性的选择。假设你同样有两千万，可以投入到一个项目里面去，没有必要非得选择投给自己的公司。如果外面的创业公司可以给你带来更好的利率，更长的计息期，也就是说有更好的投资回报的话，那我们为什么不投资外面的项目呢？举几个例子：
举例，像易车网的李斌和车和家的李想，都是很聪明的创业者。我不知道多少同学知道，其实摩拜的天使投资人就是李斌，整个摩拜单车的发展过程当中，李斌起了非常大的作用。车和家的李想也是，除了做自己的创业之外，还在连续地做二级市场的投资，包括早期的创业投资。
所以，现在比较火的一个名词是创投家，当你创业成功以后，可以有一些投资的结合，在你行业的周边，或者一些新的领域里面，通过投资的方式去把整个事业做得更大。
风险投资的本质是一种信托责任
比如这张图阐释的关系。有限合伙人（LP），LP就是金主们，把钱给到GP。像我就是一个GP，普通合伙人，我们就会形成这种信托责任。我的工作就是要把LP的钱投资给优秀的创业公司，并期待随着这些公司的成长，我们能够获得投资的收益。所以本质上来讲，是LP出钱，GP出力的信托关系。运作的过程中，GP每年会收2%的管理费，假设后面产生了投资收益，GP一般会分走20%的投资收益，80%是归LP。
最近这几年出现了一个明显的问题是，GP有的时候过分追求利益最大化，会损害LP的利益。我举个例子，跟08年的次贷危机形成的原理是差不多的，因为任何信托责任都有一个中间博弈的过程。我推荐大家看两个电影，一个是《大而不倒》，一个是《监守自盗》，都是讲金融危机非常棒的电影。
次贷危机其实是给我们敲了一个特别明显的警钟，我一直认为现在金融的本质就是收智商税，智商若有问题，真的是要花很多钱去给人交税，或者被人割韭菜。
回到08年的金融危机，有很多华尔街的精英们，他们可能是投行或者是对冲基金的人。从理性的角度来看，他们会发现，如果我冒高风险的投资，相应的高风险、高回报，我的收益也会比较大，那我当然愿意去投高风险的钱，因为产生的收益我可以分，但产生的损失是由民众或投资人买单的，所以他理性的决策一定是去做高风险的对冲的事，包含去做次级贷的这种投资。
我们回到VC这话题，我们来算一笔账，假设一个基金是5个亿的盘子，GP每年的管理税是2%，大概就是1000万，这1000万通过5个亿的基金，10几个人的团队就足够了，因为基本上投的大概是比较稍微靠后一点的轮次了。那么你算算，1000万养10几人的团队，这是绰绰有余的。所以，GP其实去赚管理费的钱就已经活得比较舒服了，但如果我是一个GP，我做理性的选择一定是多投项目，因为如果投得好，我可以赚了分钱，如果我运气不好，这个投得不怎么样，那其实亏的是LP的钱，但是如果我投得足够的多，这里面一定会产生一些不错的明星项目，这些明星项目对我下一次去募资的是非常有利的。
所以，这就是为什么很多公司会希望投很多项目，因为一旦有明星项目，他在募资的时候是有优势的。当然这是一个潜规则了，我把它讲得比较明白，但其实这是一个理性的选择。
我们再看一下过去几年我认为VC整个行业出现的一些问题和机会，问题是在过去的几年里面，我们的政府逐渐成为了最大的一个LP的出资人，最近成都市政府直接投资了锤子科技，这个还是比较大的一个投资。对标美国，最近一个特别火的一个美剧，叫《亿万》（《Billions》）。在《亿万》里你可以发现，男主角就是一个美国比较大的对冲基金的负责人，他的一个LP是美国的警察局的退休基金，美国的这些政府机构有非常强的退休金、养老金、大学基金的成熟运作模式。他们都会找到一些比较好的早期，或者是二级市场的投资的基金，成为他们的LP，然后让自己的这些资产持续地增值，来维护大学和退休人的权益。
所以，我们和美国相比还是有比较大的差距的，我们的政府在很多投资上面会出一些问题。比如说，在2015年讲双创（大众创业、万众创新）的时候，有一大批不具备创业能力的年轻人被忽悠着去创业了。年轻人会算一笔账比较，我随便弄个PPT，跟投资人聊一聊，就可以忽悠个几百万，这个赚钱的速度比我辛苦打工赚钱的效率高太多了。所以没有年轻人愿意再好好地去公司打工，持续地提高自己的能力，在准备好的时候再创业，现在有这么好的创业融资机会，能拿钱干嘛不拿呢。
紧接着出现的一个问题是，有一些比较道德差的GP，他联合创业者去坑政府LP的钱，比如说这个项目就是个空壳项目，GP投资以后，通过一些购买或者交易，就会把这些钱装到GP和创业者个人的口袋里面去，这是一些地方政府过去几年犯的一些错误。我们也见到过一些这样的比较差劲的GP。逐渐政府也变聪明了，政府会直接做投资，或者把钱给到红杉、经纬这种比较有名的VC。这些VC一般不会乱搞，另外就是政府有的时候会要求作为基金要托底，基金要承诺我的钱是不能亏的，收益我也可以少分一点。所以，政府也在逐渐地、快速地调整一些错误的做法。
另外出现的问题是，2015年创业板的牛市，让一堆一级市场的创业公司估值暴涨，而这些泡沫在这几年都破裂了，所以死了一批公司。另外有些GP在牛市的时候错把运气当做了能力，所以也死得很惨。比如，有一个基金在之前2015、2016年的时候，看京东上市发展好，基金老大就投了一堆电商的项目，这几年死得非常惨。因为，电商行业从根儿上来讲，是一个赢家通吃的行业。在过去这几年，除了网易严选去年逐渐发展起来了以外，很难有新的玩家再迅速崛起了。
如果人傻钱多的LP们把钱给了在2015年疯狂地投资创业公司的GP，那个时候的估值都非常高，而且是很多不合适的创业者在创业，如果投这些项目的话，大概在2019年、2020年，基金会面临清盘的时候，就会发现，你当时给他们投的钱都变成了一地鸡毛。所以，投资是在牛市的时候特别需要理性的一个事情。
我们也知道，有一些机会，其实从15年整个股市读盘以后，到16年的下半年有过中间的一个寒冬期，寒冬期过了以后，从16下半年到17上半年，整个一级市场的估值还是比较合理的，最近又有一点开始逐渐地回升，但整体来讲，还是处于一个合理估值的阶段。很多LP在过去这一年的财富泡沫也逐渐回归了理性，他们对GP的选择和对汇报的预期包括对基金的运作方式都有了更深入的理解。
肯定有很多人都可能因为各种各样的机缘成为某个基金的LP，或者自己要做投资。所以我给LP们提些理性的建议。
第一个建议，自己熟悉的行业可以自己做投资，自己不熟悉的行业可以找懂行的GP来管理。
如果你投资的是自己熟悉的行业，自己从事的行业，那其实你不需要GP，你自己懂行，就直接看明白团队，跟他对接资源，扶持这个项目成功就可以了。如果是投资自己不熟悉的行业，我建议还是去找懂行的GP来管理，这个还是术业有专攻的，很多行业的knowhow还是非常重要的，如果这个knowhow你没有掌握的话，你很多的投资款会打水漂的。
第二个建议，要对GP做非常详尽的尽职调查。
这也是长江的教授们反复强调的一个事情。如果你要上证券公司的网站，直接就可以查到每一个基金备案的信息。
1、通过第三方服务公司对GP公司进行尽调，或对基金现有的LP进行交流，了解基金投资情况。
邀请财务顾问公司，很多的审计公司或者FA们可以对这个GP公司过往的历史财务进行一个尽调，或者你可以和基金现有的LP或者之前的LP进行交流，了解一下基金投资的情况，要和基金往期的投资的明星项目和失败项目的创始人都要聊一下，千万不要只聊明星成功项目的创始人，他们肯定会很善于说好话，反而与那些投资失败的创始人的交流，可能会让你发现更多的信息。所以，尽调还是要非常充分的。
2、一定要了解这个基金的合伙人之间的利益分配结构，谨防后面GP自己掺和。
最近行业里面发生了一些情况，有一些之前做得成功的基金，他们的GP合伙人在近期都出走了，就是因为内部的利益分配没有建立好机制，而风险投资这个行业是一个典型的智力密集型的行业，它是靠脑子的。因为钱其实是现在是很多的，反而是谁能够把这个项目看得准，谁才能够获得最大的投资收益，所以我经常说，投资这件事跟一代宗师里面的一句台词很像，就是一横一竖，你看懂了这个项目赚了钱，你就站着；如果你看错了，这项目把钱赔了，你就躺下输了。
可以考虑对赌机制，这是试金石，有料的GP是会接受的，比如回报低于2倍，要求GP退回每年2%的管理费。回报高于4倍，GP分红可以提高至30%。这样大家就形成了一个阶梯式的激励与方式，所以你不用特别担心GP会很嗨，因为他一定会有压力，如果他没有投出好项目，没有获得投资收益的话，他还要赔你管理费，这个对于GP压力是非常大的。所以，这是一个有用的试金石，当然业内不会有很多机构愿意接受对赌，但我觉得你可以去谈，这是去判断GP对自己信心度的一很重要的个规则。
这张图显示了所有的投资轮次，C轮一般就进入了BAT轮，大家就会站队。IPO以后，还会产生孙宏斌轮或者孙正义轮，本质就是M&A。
这里面我认为性价比最好的融资轮次，其实在天使轮和A轮。这两个轮次时，项目的团队和商业模式已经出现了，甚至完成了最快的用户的验证，也得到了用户的反馈。天使轮和A轮中间还有一轮Pre-A轮，这三个轮次是性价比高的。我们特别喜欢投天使轮和Pre-A轮，原因就在于，有的项目其实在天使轮的时候，它已经自己干了一两年了，产品已经在赚钱，而且一直没有拿过投资，这种创业者是我们最喜欢的，他已经把很多坑都踩过了，后面就是快速发展的阶段了。
很多人会问种子轮和天使轮的区别，种子轮我的认知就是它什么都没有，只有一个PPT、BP，然后你就得投给他钱。而天使轮很多情况下，他已经有产品Demo，或者是产品已经上线了，拿到用户的一些初步反馈，所以相对而言，种子轮的风险更大一点。
第一个，赚估值泡沫的钱
举个例子，比如说A股的某些公司，在上市的时候只有30-50多个亿的市值，最高在创业板牛市的时候，涨到400-500个亿的市值，现在大部分已经跌得只有80多个亿的市值了。这个公司的基本面并没有什么变化，有变化的只是市场的情绪和投资者的偏好。这个就是典型，我们管它叫泡沫。所以，如果你是一个理性的VC，一定要择时做投资，在泡沫没有或者被低估的时候进场，在泡沫高估的时候离场。
第二个，赚企业本身价值增长的钱
企业不断地在成长和发展，他的价值一定是越来越大，对应的你就需要做到两件事，第一个是要判断事靠谱，就是断事，第二个就是要判断团队靠谱，就是识人。我们分开一个一个来看。
锻炼身体其实也是非常重要的一件事情，因为活得久是做好投资特别重要的一个条件。大家都知道巴菲特，其实他绝大部分财富都是在56岁以后积累的，巴菲特和巴菲特的合伙人芒格，一个已经88岁了，一个90多岁了，今年还出现在股东大会的现场。我希望我们同学们大家都能够到88岁或者90岁的时候我们还都在一起，身体健康是非常重要的，活得久你就可以赚到很多。
当然好的消息是，目前创业公司估值还是比较合理的。所以，我觉得大家理性一点，期待你投资的项目能获得10倍、20倍，甚至30倍的回报还是比较靠谱的。但如果你上来就希望能赌个大的，投一个100倍、甚至200倍的项目，真的是比遭雷劈的概率还要低很多。
投资有两种模式：
第一种，机枪手模式
就是我拿很多子弹，然后我突突突向对面的敌人疯狂地扫射，打到哪个是哪个，会浪费很多子弹，也就是浪费很多钱。
第二种，狙击手的模式
就是我趴着，我看着，我看好了这个项目，看好了时机就扣动扳机，然后一击毙命。我是更喜欢狙击手的模式。这是一个更考验你的眼力和对趋势判断的模式，而且也可以省资源。而且在现在这个背景下，你如果是做机枪手，还是蛮危险的，有可能你亏了很多钱，你在那些成功的项目上，并没有把亏的钱赚回来。我相信有些基金，在明后年这几年清盘的时候，它很有可能是大面积亏损的。
所以，我认为现在比较理性的决策是，在每一波科技的晚期，绝对是应该谨慎的，比如移动互联网行业进入了尾声，但是VR和AR这个行业的春天还没有到来，而AI（人工智能）是移动互联网里面的一个分支而已，AI的这个机会也还没有完全地出现，当然这里面有一些机会但我认为是大公司的机会，就是像Facebook、百度、阿里、腾讯这样的机会，创业公司在这里面的机会确实比较小。
（1）警惕跟风式的投资
（2）不投赚辛苦钱的项目
如果一个行业比拼的是谁更勤奋、谁更辛苦，那完蛋了，这个行业一定是竞争激烈、而且利润率低，而且很难形成持续的积累，或者叫壁垒。这种项目实际上是没有投资意义的，因为它比的是谁更玩命。举个例子，我们会看到一个商业模式，做房屋的短租，会有一些创业公司把房屋批量租下来，然后再在Airbnb或者是蚂蚁短租、小猪短租上面把这些房间租出去。他赚取的实际上是长租的租金比较低，而短租的租金比较高，中间的这个差价。这个生意是很辛苦的，因为你需要找到非常低价、好的房源，还有一个特别重要的指标是这个房屋的出租率，如果出租率低的话是很难赚钱的。
所以我讲，赚大钱都不会太辛苦，太辛苦的都赚不了大钱。
2、判断一个行业一定要有终局判断
像滴滴打车这种，是典型的寡头的行业，甚至是垄断行业了。这个二三四五名跟滴滴的差异是非常大的。而招聘行业是一个典型的寡头行业，像智联和51job起来以后，剩下的目前招聘行业的玩家，还在目前说比较小的阶段，还没有真正地去对这个行业形成大的颠覆和影响。
（2）投资一个项目前，必须把赛道里面的所有玩家都要聊一遍
例一，北京的婚纱摄影
这个行业模式的胜负手是什么？是车程一个小时之内的超大影棚，因为北京这个城市，冬天冷，夏天热，年轻人要照婚纱照，大部分都是在室内完成的。照婚纱照是非常累的，如果你的车程超过一个半小时、两个小时，一定就没有人愿意去了。所以，在车程一小时之内有超大影棚就是这件事的胜负手，如果你没有超大影棚，或者你的影棚离得巨远，那你在北京市场就没有核心竞争力。这就是胜负手。
例二，高考志愿填报辅导
例三，在线一对一数学辅导
它核心的应该是一个劳动密集型的，因为一个老师对一个学生，是特别考验这个品质控制的，我们投的一家公司叫学吧课堂，它是通过人工智能的技术来做品控。这是在线一对一很重要的胜负手。
一、投项目一把手智商高的创业项目
我特别喜欢《孙子兵法》里面的智、信、仁、勇、严的描述，特别重要的是智商，这是一个从大到小的排序，智商是排第一位的。如果我们投一个创业项目，这个项目的一把手智商是有硬伤的，那完蛋了，这绝对不能投。底下这句话是我特别喜欢的，罗永浩的一段话：我年纪越大，越觉得那些心理阴暗、一肚子心计、满脑子阴谋论的人是因为智力不够，这和我小时候的认知是大致相反的。尽管存在个体差异，但是整体上足够聪明的，进化得更好的人群，通常会倾向于选择公平、正义，更容易具有坦诚善良的品质，这是我人到中年时已经见识过足够多的人群以后的一个由衷体会。
我特别喜欢这段话，因为他讲得非常地深刻和直接。有一个特别朴素的认知，智商高的人都很坦诚，因为从长期来看，交易成本最低，这是一个最聪明、最理性的选择。
二、价值观跟我们一致的创业者
价值观的本质是排序和取舍。马云有一段话我特别喜欢，就是他讲说，你一定要想明白你有什么，你要什么，你放弃什么。我们大部分人可能会想明白，我们有什么，我们要什么，但是我们往往不愿意去想我们要放弃什么，去获得什么，舍得舍得，有舍才能有得。
所以，我们在价值观这个方面，会非常在意我们每一次做投资决策的时候，都会和这个创业公司的一把手，大概聊20个小时左右，一对一地聊，面对面地一直聊。真的是很累的一件事，像今天我就是早晨10点半，跟我们马上要投的一个项目的合伙人聊，他还不是最核心的那个合伙人，我们大概今天聊了7个多小时吧。基本上聊得比较清楚了。他的核心合伙人我过两天要见，两个人，每天每个人都要再聊10个小时左右。因为他们这个项目，一把手不是那么清晰，我们需要帮他们梳理谁到底是最核心的一把手，今天我们就不讲了。总之，一把手要聊20个小时，绝对要非常严肃地去确定，我们的价值观是不是高度一致。
我们只投价值观跟我们高度一致的团队和创业者，价值观跟我们不一致的我们是不投的，哪怕我们认为你有可能赚钱。这个我多解释两句，我们这么执拗，和我们这么在意这个事是因为在教育行业，价值观是特别重要的，我相信这个大家都能理解，如果你做教育的，你价值观是歪的，那完蛋了，你这个企业走不远，也走不长。而有可能其它行业，价值观这个事没有那么重要，但是因为我们主投教育行业，所以这个事是我们特别在意的点。
就是我们要做好投后的副驾驶的角色，好的投资人其实就是副驾驶，你帮他打开地图，然后导航，稍微给点儿建议、跟人聊聊天，解解闷儿，而不是坐在旁边瞎bb，瞎在那儿指挥，把这个车开到沟里去。所以我们在投后，做得还比较扎实，会帮我们的这些投后的每个创业公司，每个季度会开一次战略研讨会，在这个过程中，我们都是协调者的角色，我们不会给很明确的建议。因为他们才是真正承担经营业绩和企业发展的核心角色。说白了我们都是搭车的。
长合就是长期合作。因为大部分我们投的都是85后、90后，形成一个长期合作的关系。我们会拉着他们推荐新的项目，然后我们会合投，这样大家就形成了一个小的生态链，我们投资的大学生职前教育的一个公司叫ACEOffer，我们就拉着他又投了一个新的项目，最近又会有一个项目已经进入尽调阶段了，也会投进去，就形成一个小的三家公司的一个生态链。而他们之间是有强大的流量和合作的基础，包括利润，1+1大于2的效果是会出现的。