先问大家一个问题，国内最大的汽车企业是哪个？比亚迪（002594）？
从市值角度来看，这个答案没错。6月10日，比亚迪A股收涨8.19%，报348.8元/股，总市值达10154亿元，成功突破万亿。
但大家知道比亚迪全年收入多少吗？2021年，比亚迪实现营收2161.42亿，归母净利润仅30.45亿。
什么概念呢？
上汽集团（600104），2021年营收7798.46亿，归母净利润245.33亿。也就是说，单看营收，上汽接近比亚迪的4倍。比较利润，上汽约等于8个比亚迪！
而上汽市值，只有2000亿，约为比亚迪的1/5。
诚然，新能源汽车前景广阔。但对标上汽，比亚迪如果要撑起万亿市值，至少需要做出40倍的成绩！
比亚迪今日这份估值，究竟透支了多少年的利润？其未来处境，又是否真有想象的这么乐观？
一、毛利率腰斩，或许只是开始
在双碳背景下，新能源汽车的前景是毋庸置疑的。但这并不代表，比亚迪就能吃到这份红利。
一个最简单的道理，下游市场越大，对上游的需求越多，那么倒逼上游的价格就会越来越高。
2021年初，碳酸锂价格只有5万元/吨。2022年初，碳酸锂价格已经飙到了50万元/吨。在整个市场还在爬坡的时候，原材料价格已经涨了10倍。
随之而来的，就是比亚迪毛利率的腰斩。2020年，比亚迪综合毛利率高达20%+。而如今，毛利率仅剩12%+。
居高不下的成本，已经扼住了比亚迪的咽喉。
所以，就有了比亚迪拟在非洲买6座锂矿的消息。虽不知消息真假，但至少助力比亚迪冲上了万亿市值。
只是，在资本市场狂欢的同时，还需保持一丝理智。
全球锂资源，澳洲锂矿+南美盐湖占了将近80%。其中几大核心资源，也基本都名花有主。这个时候能轮的上比亚迪去收购的项目，真的是捡到了漏，还是本身就不具备经济性？
如果比亚迪真的选在这个时候出手，只能说明，原料涨价，已经快要让比亚迪不堪重负了。
然而这种时候，把上汽拿出来，和比亚迪放在同一个平台上比较，你会特别惊讶的发现，比亚迪简直暴利。
说明什么？说明新能源汽车更赚钱吗？不，说明新能源汽车的利润水平，很可能还有进一步下降的空间。
上汽所代表的，是已经成熟的传统汽车产业。事实证明，造车，就是这么微利。
比亚迪毛利率更高，是因为需求增加会继续推高成本，同时竞争加剧，会迫使终端逐渐压低售价。这也正是市场普及的必经之路。
比亚迪看似毛利率已经砍半了，殊不知，这很可能只是开始。
二、期间费用降无可降，规模经济希望渺茫
那么，毛利率越降越低，车企出路在哪里？
从财报来看，上汽可以靠微利活下去，比亚迪却未必。
1期间费用降无可降
2021年以及2022年一季度，上汽毛利率分别是9.63%、9.37%，净利率分别是4.47%、4.2%。同期，比亚迪毛利率分别是13.02%，12.4%，净利率分别是1.84%，1.36%。
发现了吗？
第一，车企利润率都在进一步下降（上汽的新能源汽车必然也会受到上游涨价的影响）。
第二，比亚迪拿着高3%的毛利率，却赚着低3%的净利率。
更诡异的是，如果直接比较期间费用，你会发现，比亚迪已经把各项支出压缩到相当低了。除了研发费用外，销售和管理费用率都低于上汽。而对于比亚迪这种靠新能源技术领先的车企，让它把研发砍掉也不合适吧？更何况，从绝对规模来看，比亚迪的研发投入还不如上汽。
这就意味着，比亚迪的经营费用，基本上已经降无可降。
2规模经济希望渺茫
那么矛盾出现了，为什么毛利率高费用率低的比亚迪，净利率还远不如上汽？
这个答案的关键在于——投资收益。从历史数据来看，上汽每年靠投资收益，贡献了60%左右的利润。
而这个投资收益，并非上汽不务正业，把钱全部拿去炒股。而是上汽大众、上汽通用，这两个相当重要的合资厂没有并表。合资企业所赚的钱，都以投资收益的形式，体现在了上汽的财报上。
换句话说，我们从财报上看到的上汽，并不完整。其实质营收，至少翻倍。而综合净利率更高，只能有两种可能：
第一，综合毛利率更高。
第二，摊薄后的期间费用率更低。
若是后者，则说明上汽胜在了规模经济。
前面我们说，上汽营收是比亚迪的四倍。现在看来，远不止如此。这个业务体量，是比亚迪难以超越的。至少在可预见的几年内，希望渺茫。
三、赚钱全赖补贴，外加财技美化
毛利率腰斩，期间费用降无可降，净利率徘徊在盈亏平衡的边缘。看到这，你可能觉得比亚迪的处境已经相当不乐观了。可惜，这还不是全部。
1微薄收入，补助占75%
2021年，比亚迪实现归母净利润30.45亿，净利率1.8%。乍一看，少的可怜。再一看，其中竟然还包含了17.9亿的非经常性损益。扣非净利润实际只有12.55亿。
所谓非经常性损益，顾名思义，就是今年有明年可能就没有了。这将对比亚迪的盈利能力造成很大的不确定性。
而在非经常性损益项下，政府补助占了22.63亿。也就是说，比亚迪当前盈利，仍有约75%来自于政府补助。
新能源汽车补贴退坡，是毫无疑问正在发生的。可以预见，未来伴随比亚迪毛利率腰斩的，或将是净利润下降3/4。
2财报美化，少记20亿研发
再回到当下再来看，这12.55亿的扣非净利润背后，竟然还暗含着财报的美化。
前面提到，比亚迪只有研发费用率高于上汽。事实证明，这项相对较高的支出，给比亚迪造成了不小的负担。
2021年，上汽研发总投入206亿，资本化9亿，资本化比例4.5%。
同期，比亚迪研发总投入106亿，资本化26亿，资本化比例高达25%。
假如按照上汽的研发资本化比例计算，比亚迪至少需要再多记20亿的研发费用。照此来看，比亚迪扣非后，甚至都没有实现盈利。
四、汽车销量增长，速度大不如前
财务层面，比亚迪惨不忍睹。业务层面，比亚迪最引以为傲的，就是新能源汽车销量暴增。但是，拉出比亚迪过往的销量数据，会发现一个问题。2021年2月-11月，是销量攀升的黄金阶段。也正因如此，去年一年，新能源汽车赛道热度空前。
但自去年12月开始，销量增速明显放缓。考虑到年节等因素影响后，我们可以忽略今年2月的销量洼地和3月的突然起量。但平滑后，销量的爬坡速度也明显大不如前。
2022年已经过去了小半年，虽然还不能给全年完全定调，但上一年的高增长似乎已经一去不复返。鉴于2021年上半年，基数较低，今年的同比数据或许还很好看。但瞒的了一时，瞒不了一年。
如今，比亚迪外有销量放缓，内有盈利堪忧。今年初比亚迪宣布：涨价。但在销量增长放缓的阶段涨价，就得承担市场流失的代价。
更何况，新能源汽车提价，明显与推广普及的初衷相悖。而比亚迪还拿着高额补贴。
补贴和暴利，从来就是鱼和熊掌，二者不可兼得。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。