由于内容较长，大概会分成三部分（上、中、下）内容更新给大家，多谢理解和支持；
01
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总量制约下“风险偏好”的不断下降
这几年以来我国经济的主要特征为总量短缺。在经济增速或总量逐步放缓的形势下，经济质量持续提高。然而，在这种结构调整的过程中，值得我们高度重视的现象是全域风险偏好发生了急剧变化（由强转弱）。
首先，我们要明确风险偏好下降的原因并不仅仅在于经济总量的问题，这种现象的出现并非偶然，它受到了多方面因素的影响，包括国内外经济、政治、经济结构、全球分工、产业结构、产业特点、年龄结构、财富分配、房地产等。应该说在2016-2018年之间这些因素共同作用的结果。在经济增长放缓的背景下，内部和外部环境的变化使得经济主体对未来的预期变得更加谨慎。这种谨慎表现在投资决策上，就是风险偏好的下降和收缩。
在2016年贸易战开始后全球政治、经济结构、分工分配的关系都逐步得发生了巨大的变换和调整，对内我国经济面临了产能过剩、债务问题、房地产行业调控以及金融去杠杆化等多维度的挑战。在此内外多重因素的冲击下，微观层面的人口年龄结构、财富分配等因子也在不断地发酵，对当前全社会风险偏好的冲击不断加深，社会对于长期预期不断减弱，这进一步加剧了风险偏好的下降，风险承受能力不断降低，除此之外，还有一些特殊原因导致了风险偏好的下降。这些原因涉及到政策调整、市场环境变化等多个方面。
在最后部分，我将对这些原因进行详细探讨，当然之前其实也多多少少跟大家从不同的维度都分析过这个原因，这部分关乎的是“短期”还是“长期”的判断问题；
这个逻辑不仅适用于楼市，同样适用于股市，可以说适用于所有的资产，你可以想想当年的炒房热的时候，没有人对当期现金流（租金、收入）关心，大家关心的是预期的弹性，哪个地方的房子有更高的弹性，从一线扩展到外环，例如当年的热炒环京津冀，甚至是热炒的海南等，房地产销售一定讲教育，医疗，交通等“故事”，因为这些投资都是增加了远期预期的弹性；
放到股票市场也是一样的道理，风险偏好加强的背景下，板块之间的轮动关系其实就是一个“扩圈”的过程，从一个热点炒作扩展到另一个热点炒作，市场左脚踩着右脚一定要有一个美好的远期预期来支持，热点不断地扩散；
如果以房地产市场为例子，就是很多人并不认为是整体房地产的风险偏好出现了问题，试图在不同的城市，不同的板块，不同的类别中寻找“未来远期预期的投资”，甚至在住宅、商业、甚至是工业用地等不同的类型之间试图寻找高风险偏好的机会；
放到股票市场也是一样的道理，一部分资金依旧认为存在着高风险偏好的投资机会，加速的涌入到中盘，小盘，甚至是微盘中，试图在其中寻找回报率，而另外一侧则是有人开始买入核心区域的酒店类资产（持续的当期现金流），以前炒房好日子的时候，这类资产是看不上的，一侧则是有人开始不断的买入红利和高股息的当期“类现金”股票；
图：卢西诺ROSSIGNOL特约滑手-付鹏
02
房地产作为资产，其“风险偏好”也经历了“缩圈”的过程
回顾过去的二三十年，随着房价加速的上涨，即便房地产价格在不同的地方已经都严重的偏离了其核心的租售比，收入房价比，但大部分的居民并未将房地产视为风险资产，但实际上，房地产潜在的风险并不小，并不能完全将其归纳为无风险资产，如果将中国居民部门的对房子进行的风险资产配置考虑在内，我们会发现，其配置比例相当高。可以说“大部分居民部门”的核心资产配置都主要集中在房地产上，当然这里所说的大部分居民不包括财富分配的顶层“少部分人”。
图：消费信心的两个核心变量-收入和房产
图：中国近十三年以来的商品房（住宅）销售季节性图标
第一步就是2008年之后，从实体经济缩圈到了房地产领域，这是最外层房地产开始脱离当期的最典型的特点，当居民部门开始意识到加杠杆买房子将获得是远超于自己辛辛苦苦工作，辛辛苦苦创业，辛辛苦苦开公司开企业的收益的时候，并且当时房地产和实体企业的投资、风险、收益完全不成正比的事实被越来越多人形成共识并且加入的时候，这个时候大资产板块的“缩圈”就已经开始了，我们称之为“脱实向虚”；如果我们从2016年-2018年开始真正意义上面临着房地产的“调控”以及其本身的“人口周期”，地产的总量增长和极端的风险偏好已经浮现了其顶端的迹象，这种房地产的风险偏好变化和所有资产的风险偏好变化都一样，都不是一撮而就的，而是要经历“缩圈”的过程（这种过程和之前的扩圈过程正好反过来）；
在房地产领域风险偏好反应出来的“缩圈”现象表现为：房子的购买力从之前的一二线扩散到三四线，则扭转过来快速的从四线、三线城市逐渐收缩至二线、一线城市，甚至最终聚焦于一线核心区域。
在此过程中，由于风险偏好的缺失，各环节的外部资产可能导致流动性问题。最终，即使在一线核心区域，也会出现估值提升和流动性短缺的现象，但相较于外部资产，这种情况要好得多。对于这部分核心资产，持有人可以选择以折价换取流动性，或者换取“流动性”。而外部资产则需要更大的折价，甚至完全缺乏流动性。
过去几年新闻中许多三四线城市房价逐步下跌无量，小城镇十万一套、两万一间的现象越来越普遍。对于急于出售的资产，折价现象也越来越常态化。由于缺乏“风险偏好”和“流动性”，市场完全转变为买方市场，而非卖方市场。
关于这种缺乏“风险偏好”和“流动性”的现象，究竟是短期“信心不足”所致，还是“超级大周期”的综合影响，我将在最后部分进行讨论，因为这直接关联的就是你对当前很多资产的认知停留在短期上还是长期上的问题，这对于整个国内的资产配置认知是有着很大的区别的；