亚钾国际：国际钾肥价格快速上涨，公司业绩有望提升
2022年以来国际钾肥价格快速上涨，目前处于历史高位。出口地区方
面，根据Wind数据，截至2022年5月25日，温哥华、西北欧、以色列氯化钾FOB价分别为912.0、952.0、974.0美元/吨，较年初分别上涨45.6%、53.7%、49.4%。进口地区方面，根据百川盈孚数据，巴西、东南亚CFR市场价分别报1135、900美元/吨，较年初分别上涨45.5%、50.0%。
国际钾肥价格上涨主要是由于供给端受到剧烈冲击。首先，白俄罗斯受制裁导致全球钾肥出口减少21%。2021年下半年欧美联合制裁白俄钾肥行业：2022年1月立陶宛宣布终止国营铁路与白俄的钾肥运输协议：2022年2月白俄钾肥宣布因不可抗力无法继续履行合同；目前白俄钾肥出口仍未确定合适的替代方案，钾肥出口受限。其次，俄乌战争加剧了钾肥供给短缺。俄罗斯钾肥出口占全球出口总量的19%。3月10日俄罗斯工业部宣布暂时中止化肥出口，虽然普京称会保障友好国家的化肥出口，但仍然加剧了市场恐慌。同时，美国和欧盟宣布将部分的俄罗斯银行从SWIFT系统中移出，俄罗斯进出口贸易或将会受到影响，进而影响钾肥的出口。以上事件导致全球40%的钾肥出口受限，钾肥供给出现巨大缺口，国际钾肥价格快速上涨。
价格上涨下，公司业绩有望快速提升。亚钾国际生产基地位于老挝，钾肥产品主要销往东南亚市场。东南亚市场进口依赖度较高，受国际价格影响较大，因此公司产品售价有望提升。而公司2022年实现了量的扩增，产能从25万吨增至100万吨；规划未来3-5年内扩产至300万吨。因此，“量价齐升”下，公司业绩有望全面提升。
风险提示：海外疫情反复、汇率变动、地缘政治变化等。
分析师：李子卓SAC编号：S1710521020003
联系人：丁俊波
#02
化工：扬农化工
扬农化工：农资为本风正劲、扬帆起航正当时
聚焦原药产品，业绩增长稳健。公司专注于农药原药产品，多年来建立了以杀虫剂、除草剂为核心产品的研产销一体化产业链。2021年公司在产原药品种接近70个，主要产品产能：菊酯类农药1.42万吨/年草甘膦3万吨/年、麦草畏2万吨/年。拟除虫菊酯类农药为公司核心产品，规模为全国农药行业第一。2017-2021年，公司营业收入和归母净利润逐年增长，归母净利润的年均复合增长率达20.74%。2021年公司原药、制剂毛利润占总毛利润的比例分别为67.33%、26.47%。
产能稳步扩张，产品价格中枢上移。2022年第一季度公司业绩大幅提升，实现营业收入52.68亿元，同比增长42.08%；实现归母净利润9.04亿元。同比增长103.51%。公司业绩增长一方面源于自身产能的稳步扩张，另一方面源于产品价格中枢上移。产能方面，优嘉四期包括7310吨的菊酯类农药，预计2022年底全部建成，届时公司菊酯类农药产能将从1.42万吨年增至2.15万吨/年。价格方面，2022年第一季度公司原药、制剂平均售价分别为11.21、5.55万元/吨，分别同比增长41.26%、77.21%。
主要农药品种行业景气上行，为公司打开业绩增长空间。杀虫剂方面，拟除虫菊酯具有高效低毒的特点．符合我国农药产品结构向低毒化发展的要求，具有较好的发展前景。截至2022年5月24日，国内联苯菊酯市场价报28.5万元/吨，较2021年初上涨44.3%，处于历史高位。除草剂方面，随着国内转基因商业化的推进，草甘膦、麦草畏需求有望大幅增长。截至2022年5月24日，国内草甘膦市场平均价报6.47万元/吨，较4月小幅上涨，较2021年初的2.73万元/吨上涨136.9%，且仍处于上行通道中。主营产品行业景气上行，叠加新增产能释放，公司未来业绩有望打开增长空间。
先正达赋能下，未来公司发展空间广阔。2020年公司通过并购重组加入先正达植保业务板块。2021年公司与先正达签署东南亚分销合作协议，扩展东南亚市场销售。在先正达的赋能下，公司与集团未来有望发挥协同作用，对接更多内部资源，为公司业务发展打开更广阔空间。
投资建议：未来公司新增产能释放，业绩有望持续增长。结合行业景气度，看好公司的发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：安全环保政策升级、国际贸易摩擦、气候异常等。
#03
有色金属：赤峰黄金
赤峰黄金：提产降本双向发力，内功扎实迎光辉时刻
公司是产量增长最快的黄金企业之一。当下公司确立了“以金为主”的发展战略，2021H1公司实现矿产金产量39吨，同比增长225.62%，当期黄金产量增速居全国第一。随着公司生产经营逐渐向金转向，公司业绩表现也持续走强。2021年前三季度公司毛利率已达32.4%，较2020年提升约1.6个pct；公司净利率已达21.72%，创下五年新高。
短中长期因素催化共振，黄金行业迎配置良机。短期看，美联储加息进
程已然开始，回顾过去加息过程，黄金在加息开始的后一年和半年的平均涨跌幅分别为6.67%、7.81%，风险因素的释放对黄金价格有明显推动作用。同时，截至2022年4月25日，全球最大黄金ETF持仓吨数较年初增加12.9%，市场力量也在推动黄金走强。中期看，当前的滞胀预期强烈。2022年3月，美国CPI同比增长8.5%，创出了40年以来新高。而截至4月25日，美国2年-10年期国债利差已达0.18%。长期看，欧美等国对俄制裁持续升级，当前已在金融领域对俄罗斯SWIFT及部分外汇使用做出限制。在此背景下，我们预期美元在全球外汇储备中的占比将在2021年三季度59.2%的基础上加速下行，全球各国外汇储备将逐步向黄金等实物资产靠拢，从而带动黄金储备需求上升。
投资建议：黄金价值不断凸显，公司发展规划明确。未来随黄金价格持续上行，行业景气度高企。叠加公司提产降本优势显著，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：国际地缘政治变化，新冠疫情反复，环保政策变化。
联系人：丁俊波/高嘉麒
#04
食品饮料：迎驾贡酒
迎驾贡酒：产品结构升级延续，洞藏系列放量高增
量价齐升之下，徽酒迎来升级机遇期。安徽省作为国内白酒大省，当前在量和价上均有较好的趋势。从量上来看，安徽省常住人口自2010年起连续保持增长，2021年达到6113万人，白酒销量基础较为坚实；从价上来看，安徽省人均可支配收入不断上升，2021年城镇居民人均可支配收入达到4.3万元，同比增长9.14%，消费者购买力的上升推动徽酒不断进行产品结构升级。根据渠道调研，当前安徽白酒市场主流价格带已经逐步升至200元以上，且消费者较为认可本土品牌，使得徽酒迎来升级机遇期。
经销能力逐步提升，产品结构继续优化。2021年省内经销商平均规模同比增长32.54%至425.15万元/家；省外经销商平均规模同比增长27.85%至248.59万元/家；22Q1省内经销商平均规模同比增长38.87%至162.06万元/家，省外经销商平均规模同比增长30.48%至73.18万元/家；省内外经销商平均规模均呈现上升趋势。在产品结构上，2021年公司中高档白酒/普通白酒收入分别为30.79/12.26亿元，同比分别增加44.72%/10.69%；2022Q1对应收入为12.38/2.65亿元，同比分别增加55.95%/降低0.69%，公司中高档白酒销售相比普通白酒呈现显著增加趋势，营收占比迅速扩大。在消费升级的大背景下，公司产品结构优化仍有较大的潜力。
洞藏系列势能释放，省内市场深耕不辍。公司洞藏6/9年为目前主力单品，在300-500价位带与其他徽酒品牌错位竞争，处于快速放量阶段，消费热度高涨；而洞藏16/20年卡位次高端价格带，将尽享安徽及周边省份消费升级的红利，带来公司中长期尺度上的业绩提升。在洞藏系列产品势能持续释放下，预计今年的端午和中秋公司洞藏系列酒将继续畅销。而作为区域白酒龙头品牌，公司已在六安、合肥站稳脚跟，目前专注县级市场深耕，将已经成功的模式和打法向芜湖、安庆、宿州等市场复制，潜力市场大有可为，预计将引领公司未来几年业绩持续高增长。
投资建议：考虑到公司生态洞藏系列受市场认可度较高，且产品结构升级策略推进较为顺利。我们预计22/23/24年公司EPS分别为2.19/2.70/3.23元，基于2022年5月26日收盘价57.62元，对应PE分别为26.37/19.54/16.33X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济出现超预期波动；食品安全；改革进度不及预期。
分析师：汪玲SAC编号：S1710521070001
#05
食品饮料：双塔食品
双塔食品：豌豆加工产业引领者，结构优化业绩可期
投资建议：豌豆全产业链运营龙头，先发优势明显。伴随下游需求扩张和产能落地，业绩有望上行。预计2022年~2024年营收分别为24.10/26.96/30.49亿元，分别同比11.29%/11.86%/13.12%；归母净利润分别为3.00/3.53/4.35亿元，分别同比11.60%/18.21%/23.30%。EPS分别为0.24/0.28/0.35元/股，基于5月27日收盘价8.93元，对应PE分别为37.19/31.46/25.52。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：产能扩张不及预期；原材料涨价超预期；航运价格上涨。
#06
非银金融：东方财富
东方财富：乘财富管理东风，造金融平台航母
基金代销龙头优势显著，市占率稳步增加。我国的公募基金市场仍在起步阶段，占GDP比重远低于美国，目前发展阶段与美国1991年相似。未来8-10年，我国公募基金市场规模有望迎来年复合20%左右的增速增长。东方财富凭借丰富的产品供给、成熟的基金专业化平台，集团业务的导流，非货基及股票+混合基金保有量市占率连续三个季度稳步提升，保有量规模提升至第三名。公司龙头优势显现，未来将充分受益于公募基金市场的发展。
扩充多元化变现渠道，提前布局被动投资赛道。公司现已拓展保险、基金、境外证券投资、投顾等多样化变现渠道，挖掘客户价值。其中，被动投资或为下一个风口。从美国共同基金的发展经验看，近十年被动管理基金净流入大于主动管理。我国指数基金占非货币公募基金规模的比例仅为14%，与美国相比差距较大。随着未来养老金入市，指数基金市场发展空间广阔。东财基金提前布局，专注于ETF及指数基金，有望享受下一波市场发展红利。
与嘉信理财相比，东财差距在于平台多元化。嘉信理财成功的关键在于其低佣金策略获得客户流量，多元化变现挖掘客户价值。东方财富目前的发展路径与嘉信理财相似，通过资讯网站及低佣策略获客。但两者最大的区别在于，东财无法混业经营且变现渠道仍在不断发展中。未来，随着两融业务、公募基金代销业务市占率的逐步提升，东财基金、投顾平台等金融服务的逐渐成熟，东财有望成为中国版的“嘉信理财”。
投资建议：我们预计，公司2022-2024年总营业收入为174.94亿元/217.37亿元/264.61亿元，同比增长33.6%/24.3%/21.7%；实现归母净利润116.11亿元/151.99亿元/186.91亿元，同比增长35.8%/30.9%/23.0%。以2022年4月14日收盘价为基准，预计对应的2022PE分别为25.44倍。我们看好公司发展前景，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。
分析师：倪华SAC编号：S1710522020001
#07
新兴产业：东珠生态
东珠生态：林业领航者，碳汇龙头杨帆出海
依托丰富的林业资源与技术优势，有望成为林业碳汇行业龙头。林业碳汇是最经济的负排放途径，去除二氧化碳的成本大概在10-50美元/吨，
其余途径成本均高于100美元/吨。此外《“十四五”林业草原保护发展规划纲要》中明确到2025年，森林覆盖率达24.1%，森林蓄积量达190亿m3，叠加我国森林覆盖率远不及全球平均水平，林业碳汇具有生态优势。该行业目前处于起步阶段，随着CCER重启，行业未来发展可期。我们预计到2025年，我国林业碳汇市场规模或达532.5亿。公司依托在全国林业系统的优势资源与在苗木领域的精深知识，在开拓碳汇交易领域具备雄厚资源与精准导向优势，有望成为林业碳汇行业龙头。
投资建议：考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司2022/23/24年EPS的预测分别为1.38/2.00/2.56元，基于4月28日收盘价9.57元，对应的PE分别为7/5/4X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期；林业碳汇可逆性等。
分析师：段小虎SAC编号：S1710521080001
#08
社会服务：中国中免
中国中免：免税航母，驶向全球
公司稳居免税行业龙头，引领行业发展。亚洲旅游零售市场规模快速增长，成为世界旅游零售市场消费核心地区，中免市占率排名第一。在消费升级的大环境下，由于疫情影响和国内外奢侈品价差的缩小，境外消费回流趋势明显，驱动中国免税品市场不断复苏和大幅度扩张。国内免税牌照具有稀缺性，行业进入壁垒较高，中免全牌照经营优势明显，稳居行业龙头。免税牌照有限度放开，引入适度竞争，中免仍将凭借先发优势、规模优势以及供应链优势，引领免税行业发展。
公司重点布局离岛免税、机场免税、市内免税，同时发力海外业务，把握国际化发展机遇。海南离岛免税新政助力国内免税市场供需增长，利好免税行业未来长期发展。公司三大离岛免税店把握政策红利，凭借先发优势，不断扩大规模，龙头地位稳固。美兰机场二期工程、三亚国际免税城一期2号地的落地和美兰机场T2免税店的开业将持续推动公司离岛免税业绩增长。海口国际免税城有望于2022年9月落地，将与三亚海棠湾相互呼应，进一步扩大公司规模。公司机场免税业务拥有北上广港澳等大型机场免税经营权，渠道独占优势明显。随着疫情形势的逐步平缓，旅客吞吐量有望复苏，机场免税收入将恢复至疫情前水平并继续提升。公司市内免税蓬勃发展，未来若政策有限制放开，将成为重要增长机遇。公司把握国际化发展机遇，于柬埔寨和港澳地区布局6家海外免税店，并经营2家邮轮免税店，积极开拓海外市场，国际地位不断提升。
投资建议：当前国家疫情防控治疗能力快速提升，随着疫情形势的不断转好，出行出游客流有望强力回升。同时折扣力度有望不断收窄，线下占比将持续回升，拉升公司整体盈利能力。海口新海港国际免税城有望于今年9月落地，在体验感、品类扩张方面发力提升，有望对公司整体业绩表现形成进一步提振。预计公司2022/2023年营收分别为914/1294亿元，归母净利润分别为109/144亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情影响反复；宏观经济波动；政策波动风险。
联系人：李昭璇
#09
社会服务：君亭酒店
君亭酒店：深耕中高端，高速扩张未来可期
41家门店，客房总数逾7500间。随着对君澜、景澜酒店的并购完成，全国市场拓展步伐将大大加快。
疫情推动连锁化率提升，高端化势在必行。连锁化避免了高额刚性成本和费用的产生，提升了企业费控能力，降低经营风险。疫情影响下单体酒店加速出清，连锁酒店依靠母公司雄厚资金实力以及强大品牌力具备较强的抗风险能力，行业连锁化率提升。我国酒店供给结构呈现“金字塔型”，与美国的“橄榄型”相比，中高端酒店供给不足。当前，一方面，消费升级大背景下消费者对酒店品质和住宿体验的要求不断提高；另一方面，随着租金和人力成本压力增大，酒店业主也必须通过升级酒店品质来提高客房单价以实现盈利。
投资建议：我们认为当下酒店行业复苏拐点来临，随着疫情形势的不断转好，出行出游客流有望强力复苏，带动酒店行业整体景气度快速回升。公司发力新店扩张，收购君澜、景澜加快推进规模扩张以及高端化进程，未来有望在行业景气回升环境中展现亮眼业绩弹性。预计公司2022-2024年营业收入分别为4.6/6.0/7.0亿元，归母净利润分别为0.68/1.23/1.53亿元；EPS分别为0.84/1.53/1.90元/股，基于2022/04/26收盘价75.47元/股，对应PE为89/49/40，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情影响反复；委托管理门店扩张不及预期；行业竞争加剧。
#10
农林牧渔：佳沃食品
佳沃食品：稀缺三文鱼龙头，成长之路开启
核心资产价值凸显，一季度盈利大幅增长。2022年以来，受益于三文鱼终端市场需求及销售价格的回暖，公司整体盈利大幅提升，主要系智利子公司Australis盈利大幅恢复性提升（净利润同比+251.9%），子公司青岛国星业绩的稳定增长（净利润同比+332.6%）以及3R预制菜系列产品持续发力。
供紧需旺态势延续，全年鱼价有望坚挺。2020年，受疫情影响，全球三文鱼价格出现较大幅度下跌，AustralisSeafoodsS.A．全年三文鱼平均销售价格较2019年下降23.34%。2021年以来三文鱼消费市场需求逐步回暖，全球三文鱼市场价格回升，2022年三文鱼供紧需旺态势延续支持鱼价持续上涨，根据NASDAQSalmonIndex，截止4月20日，纳斯达克鲑鱼指数为101.63NOK/KG，三个月上涨40.51%。当前三文鱼养殖牌照发放收紧，上游供给端承压需求强势复苏，2022年鱼价有望持续坚挺。
投资建议：受三文鱼需求强势复苏影响。上调公司盈利预测，2022-2024年，公司归母净利润分别为2.16/3.71/6.45亿元，对应EPS1.24/2.13/3.71元，考虑到三文鱼价格有望持续提升，财务费用、饲料原料等成本逐渐回落，预计公司业绩弹性有望持续释放，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动；非瘟疫情反复；极端天气影响。
#11
电子：闻泰科技
闻泰科技：车规半导体龙头，乘风新能源汽车时代
ODM+IDM双龙头，上下游协同效应显现。公司作为消费电子ODM龙头企业，2020年完成收购全球半导体IDM龙头厂商安世半导体，进军半导体领域。2021年公司收购广州得尔塔，布局光学模组领域，业务涵盖“上游半导体+中游模组+下游终端”的全产业链，资源整合下协同效应显现。
新能源汽车大时代，催生功率半导体市场大发展。在汽车电动化的趋势下，据EvTank数据，2021-2030年全球新能源汽车销量CAGR将达20.4%，2030年全球新能源汽车销量将达到4000万辆。每辆新能源汽车功率半导体价值量将提升至约330美元，在插混和纯电车型中价值占比近58%。据Omdia数据，2024年全球功率市场规模将达553亿美元，较2019年增长21.5%。安世半导体作为全球功率半导体龙头之一，将受益于新能源汽车大时代。
ODM非手机业务占比将提升，推动公司由服务型向产品型公司转变。随着5G手机渗透率提升以及5G手机价格段下沉，各大手机厂商委外生产占比提升，公司有望直接受益。此外，公司非手机ODM业务占比有望大幅提升，打开ODM业务新的成长空间。公司各项业务融合程度将进一步深化，全面提升整机产品的核心竞争力，推动公司由服务型向产品型公司转变。
投资建议：公司以半导体业务为核心，将受益于新能源车市场增长。同时Newport晶圆厂整合不断深入将对半导体产能及技术做出重要贡献。未来半导体、产品集成、光学模组业务融合将进一步深化，公司将成为以半导体业务为龙头的科技产品公司。预计2022-2024年公司营业收入分别为708.71/900.83/1102.33亿元，同比增长分别为34.41%/27.11%/22.37%。归母净利润分别为39.92/53.27/67.90亿元，同比增长分别为52.84%/33.46%/27.46%。EPS分别为3.20/4.27/5.45元，基于2022年4月26日股价60.17元，对应PE分别为19/14/11倍。
风险提示：半导体行业景气度低于预期；半导体业务并购整合进展不及预期；智能手机市场不及预期；新能源汽车渗透率不及预期。