我国农资流通行业是资金密集型行业,并呈现“大行业、小公司”的行业特征。国家政策目前鼓励农资流通行业通过兼并重组做大做强。上市后的辉隆股份有望通过资本市场的融资优势和自身的经营管理优势担当起行业整合者的角色。公司目前在安徽省内的市场占有率约为15%,全国市场占有率约为1%-1.5%,未来具有很大的成长空间。
辉隆股份新一轮扩张期已启动,业绩增长可期。公司省外业务的快速崛起已证明,“配送中心加盟商”模式的异地复制有效、可行。公司本次IPO募集资金计划投资改扩建20家配送中心,省内和省外各10家。我们预计项目建成后的仓储运输能力将提升60%,省内业务2011-2012年的增速有望达12.16%和21.24%,而省外业务则有望达37.08%和59.99%。
辉隆股份可以通过兼并收购担当起行业整合者角色,从而进一步打开成长空间。根据北美农资连锁巨头加阳公司(Agrium)的发展经验,上市融资和兼并收购是农资流通企业做大做强的有效途径。公司作为国内第一家上市的农资连锁企业,先发优势明显。公司可以借助于资本市场的融资优势和自身灵活的经营机制,担当起农资流通行业整合者的角色,从而进一步打开成长空间。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2011年-2013年的净利润分别为167.79百万元、250.41百万元和308.34百万元,同比分别增长22.44%、49.24%和23.13%,EPS分别为0.701元、1.047元和1.289元。
同属于涉农流通类上市公司,我们认为辉隆股份未来的成长空间不亚于吉峰农机和永辉超市。参考吉峰农机和永辉超市的估值水平,以及公司未来潜在的并购成长空间,给予公司未来6-12个月21.04-24.55元的目标价位,对应2011年和2012年的PE分别为30-35倍和20-23.5倍,首次给予公司“买入”的投资评级。
风险
(1)如果化肥价格超预期大幅波动,可能导致公司存货跌价风险;
(2)如果海运费超预期大幅上涨,可能会增加公司的成本费用压力。
国金证券
ST张家界:涅槃重生,开始飞翔
点评:
重组后变身为一线景区运营公司:4月28日,公司成功收购了武陵源景区环保客运车业务;重组完成后,公司主要业务变成:武陵源景区内环保客运业务、武陵源景区内十里画廊小火车运营、宝峰湖景区(距天子山8公里,以水为特色)投资运营、旅行社业务,此外,还有张家界国际大酒店(10年亏359万)。
张家界旅游业发展空间很大,公司将伴随一起成长。
(1)十二五期间交通大幅改善--目前张家界与外界连通的主要是:机场、到长沙的高速公路;2012年,重庆-张家界高速公路将贯通,岳阳-常德的高速公路也将于2012年通车,武汉-张家界的车程也将缩短;此外,黔张常铁路、长益常城际铁路有望于2014-2015年通车;机场改扩建正在进行。这预示着十二五期间,张家界的交通将大幅改善。
(2)游客仍远未达到饱和,游客增长空间大--武陵源景区总面积391平方公里(中心景区264平方公里,外围保护地带127平方公里),是黄山、峨眉山的2.5倍,而目前游客量却总体相当,可见其游客增长空间仍较大,特别是杨家界开发出来之后。
(3)公司将直接受益,如环保客运业务、宝峰湖等--景区很大,购买交通车票是游客所必须的,因此,公司将直接受益与游客增长;此外,宝峰湖景区毗邻武陵源景区,也将间接受益。
(4)中长期看,车票提价是大概率事件--环保客运车票价格为65元/2天,票价至2005年4月以来一直没有变化,也远低于九寨沟90元/天,因此,从中长期看,票价提升是大概率事件,毕竟油价、人工、车辆等成本都已大幅上升。
杨家界索道项目,前景乐观。
(1)杨家界是武陵源核心景区中最大一块尚未开发的区域,面积约34平方公里,虽同属石英砂岩峰林地貌景观,但景观却又与张家界不同,“看似张家界,胜似张家界”;
(2)我们预计成熟后,年游客量可达100万人之上;
(3)杨家界索道水平距离1845米,最大运力2300人/小时,按单程50元/人,往返100元/人的票价测算,成熟经营后净利润3000万元以上;
(4)预计将于2011年动工建设,2012年竣工投入运营。
宝峰湖可挖掘的潜力很大。宝峰湖水深72米,长2.5公里,是张家界核心景区惟一以水为主的旅游景区。我们看好宝峰湖的发展潜力。
期待公司能有更大作为。公司的重组历尽千辛,倾注了当地政府的大量心血,相信政府对公司有更多的期待,而不仅仅是安于现状;我们期待公司能成为张家界旅游业持续发展的重要力量。
估值已处安全区域,买入并伴随公司成长。资产改善、游客增长将带动业绩改善和增长,预计11-13EPS分别为0.27、0.35、0.48元;目前11PE29倍,已处安全区域;我们建议买入并长期持有,伴随公司成长;首次给予“买入”评级,6个月目标价10.5元(30倍12PE)。
风险提示:突发事件。
海通证券
东方电气:火电设备可适度乐观
核电设备:由于技术引进渊源的原因,公司在目前国内在建的二代加核电机组设备市场占有率第一,常规岛在70%左右,核岛也有50%左右。由于公司的积极进取,在三代核电订单方面也取得了不错的成绩,国内在建的法国EPR三代堆和美国AP1000三代堆,公司均取得了订单。目前公司在手核电订单在400亿元左右,目前生产情况完全不受新项目审批暂停的影响。去年公司核电收入45个亿左右,毛利率15%左右,其中核岛部分毛利率较高,常规岛较低,今年预计收入确认在90亿元左右,毛利率还将继续提升。
风电设备:公司去年收入确认76亿元,毛利率19%左右。公司的风电收入确认比较谨慎,收入和毛利率表现都比较滞后,根据过去几年的产量情况测算,2010年底尚未确认收入的风电销售超过110亿元。但是风电行业的价格竞争白热化,预计毛利率会下滑。
水电设备:水电在“十二五”期间将得到快速发展,到2015年,全国常规水电装机预计达到2.84亿千瓦左右,开发的重点主要在西南地区,特别是四川。公司在水电设备方面占据了地理和供货履历优势,未来将保持较高的增速。
业绩预测与投资建议:我们看好公司的长期发展潜力,受目前电力供应偏紧局势的影响,火电设备市场可以适度乐观。我们预测公司2011、2012年可分别实现营业收入467亿元和516亿元,净利润分别为31.6亿元和39.0亿元,每股收益分别为1.58元和1.94元,目前股价对应市盈率分别为15.5倍和12.5倍,维持“推荐”投资评级,中短期目标价32元,对应2011年20倍市盈率。
股价表现催化剂:核电安全审查、核电立法有阶段性结果、政策层面对核电后续发展有明确表态。
风险提示:毛利率低于预期。
长城证券
湖北宜化:非公开发行A股申请获通过
1.拟增发投资建设新疆宜化尿素项目
根据公司此前公布的《非公开发行股票的议案》。公司拟以不超过19.40元/股的价格(股息分配后,价格调整为19.30元),非公开发行不超过15000万股。其中大股东宜化集团承诺认购本次发行股份总数的16.20%,且认购金额不低于3.2亿元。
本次非公开发行拟募集资金不超过25亿元,扣除发行费用后将用于:(1)向全资子公司新疆宜化增资20亿元,用于40万吨合成氨、60万吨尿素项目;(2)使用5亿元偿还银行贷款。
2.新疆宜化项目预计今年年底建成
公司全资的新疆宜化目前正在建设40万吨合成氨、60万吨尿素项目,该项目预计总投资20.25亿元。截止2010年底该项目已累计完工10%,公司计划该项目在今年年底完工。
该项目选址在新疆准东五彩湾煤电煤化工产业带规划区,处于吉木萨尔县境内。五彩湾矿区煤炭储量极为可观,经初步勘探,煤炭预测储量在1800亿吨,探明储量200亿吨。具有发展煤电一体化、煤化工业务的资源优势。
该项目建成后,公司拥有的尿素年产能将达到320万吨,规模优势进一步显现。
3.全国布局,长远发展
新疆宜化:在建60万吨尿素,拟建30万吨PVC。公司全资的新疆宜化目前正在建设60万吨尿素(本次增发项目之一),该项目预计今年年底建成。除此之外,公司将依托当地丰富的煤矿资源,拟建设30万吨PVC项目。
青海宜化:在建30万吨PVC。目前公司全资的青海宜化正在建设30万吨PVC项目,该项目预计在今年二季度竣工投产,该项目建成后,公司拥有的PVC总产能将达到90万吨。
关于公司主要下属子公司的产能及分布情况,参见图1湖北宜化组织结构。
4.盈利预测与投资评级
新疆、青海项目的陆续建成将成为公司新的利润增长点;对宜化肥业、贵州宜化股权的收购则有助于公司业绩的增厚。我们预计公司2011-12年的EPS分别为1.38、1.54元,维持“增持”投资评级。
5.风险提示
增发项目进展,如果进展慢虽不会对在建项目有大的影响,但可能会对公司财务费用及后续发展有一定影响;在建项目(新疆、青海项目)进展如果低于预期,可能影响盈利预测;尿素、磷肥价格如果大幅下降也会对公司整体盈利有不利影响。
盐湖股份:布局海外钾盐基地,具有重要战略意义
KP488钾盐矿床资源质量优良。根据公开资料,中川矿业是以矿业投资、开发为主的大型民营企业。经过10多年的发展,中川矿业现拥有总资产近百亿元,已成为具有雄厚经济技术开发实力的大型矿业集团公司。
公司于2010年2月取得加拿大萨斯喀彻温省KP488钾盐矿床的采矿权,并拟通过与盐湖股份的合作,在国家和青海省支持下将其建设成我国海外钾盐生产基地。
KP488钾盐矿床勘查区位于加拿大萨斯喀彻温省的南中部,西北方向距省会萨斯喀通市55公里,东南距贾纳市170公里,面积96平方公里。
据公开资料显示,该钾矿具有5亿吨以上的钾盐资源量,钾盐层厚度33.5米,氯化钾品位达28%-38%,是目前国内企业在海外获得的资源量最大、钾含量最高的钾石盐矿,且周边自然条件较为优越,具备建立大型钾肥基地的基础。当然,由于该项目所在地位于加拿大内陆腹地,距离东西海岸均较远,要将钾肥运出,需要建设矿区铁路,建设或租赁海港码头,配套投入大量资金。
境外获取资源和建立生产基地是国内钾肥行业重要发展方向。钾肥作为国内稀缺资源,进口依存度长期处于较高水平。钾肥行业“十五”、“十一五”发展规划均提出通过在国内建钾肥生产基地和在境外建厂相结合的方式,在钾肥产量上形成国内生产、境外生产和国际进口1:1:1的格局,从而降低对外依存度,实现中国钾肥的稳定供应,保障农业生产。
2001年以来,中国企业先后在老挝、加拿大、刚果(布)等国家,建立或规划数个海外生产基地(附表),投资规模超过20亿元,但是由于资源条件、技术水平、资金支持等方面的制约,到目前为止只形成了不到15万吨的产能,氯化钾产出量不足千吨。
盐湖股份布局海外具有重要战略意义。作为中国企业在海外获得的优质钾矿资源之一,KP488钾盐矿床资源质量优良,周边自然条件较为优越,若实现顺利开发将形成300万吨/年的氯化钾产能,将对国内钾肥供应构成重要补充。
考虑到该项目的重大战略意义,可望获得政策面的有力支持。
盐湖股份目前的氯化钾约230万吨/年,另有100万吨固液转化钾肥项目在建中。若本次300万吨/年氯化钾项目能够顺利推进和实施,盐湖股份国内外钾肥生产能力可望达到600万吨/年以上,公司的资源价值和定价能力将得到大幅提升。
维持“推荐”评级。考虑到本次海外钾盐合作开发项目尚处于意向性协议阶段,短期内不会对公司经营业绩产生实质性影响,我们维持盐湖股份2011-2013年EPS分别为2.47、3.16、3.82元的预测。
兴业证券
百大集团:酒店式公寓预售在即,资产注入可期
综上,我们认为公司目前的主营业务,包括百货、酒店及物业管理的成长空间不大,主要看2011年庆春项目中酒店公寓的预售及2014年庆春项目的整个完工;庆春项目的酒店式公寓部分(11.5万平方米)年报中披露正在努力取得一期预售许可证,争取年内发售,假设按2.5万元的单价计算,公寓实现收入29亿元,按照25%的税后净利率计算,项目净利润为7.2亿元,折合1.9元/股。如果分在今年及明年各结算一半,折合每年0.95元/股。
国信证券
洽洽食品:二季度毛利率大幅回升,目前市盈率偏低
6月8号我们到洽洽食品进行了拜访,与公司高管就公司最新情况进行了深入沟通,我们认为随着原材料价格下降,公司的盈利能力已经大幅回升,2011年1.0的业绩有保障,未来复合增长率超过30%,目前估值偏低,建议买入。
原材料价格已经开始下降。葵花籽种植面积今年与去年基本持平,去年涨幅超过10%,今年到目前涨了6%,已经出现下降趋势。葵花籽每年在9月集中采购70%,剩下30%是分散采购以调节原材料成本。因此70%的成本是在9月锁定的,公司可以提前制定终端价格变动。土豆粉价格从年初的14000元/吨到目前10000元/吨,下半年有望回落至9000元/吨,10000元/吨是盈亏平衡,回落至10000元/吨以下新产品薯片今年可以实现盈利,贡献利润主要在明年。
一季度对产品提价目前已经反映到终端,二季度毛利率大幅回升。公司3月初只对传统产品葵花籽、西瓜子等进行了提价,提了8%左右,目前已经反映到终端销售收入,薯片提价提了13%,毛利率由之前的15%提高到20%以上,新推广的产品脆脆熊毛利率40%。现在综合毛利率比一季度提高了5-6个百分点,已经超过去年全年的水平(27.35%),提价目前来看对销量影响不大,大约减少了3%销售量。以后会更注重年节产品的推广,这类产品有15%净利率。
预计上半年收入增长超过30%,利润增长20%左右;全年收入增长40%,利润增长30%左右,明年将进入利润大幅增长的一年,预计明年收入增长35%,利润增长40%。每年收入是上下半年4:6,今年和明年过年早,因此上下半年的收入差别更大。而且县乡的销售人员5月才下沉到位,因此今年的增长主要在下半年,同时原材料成本今年下半年将会下降,明年成本压力较小,而且新产品毛利率超过40%,远高于现在的水平,因此明年利润增长会加快。
新产品薯片今年有望贡献超过5亿收入,今年对利润贡献不大,目前毛利率仅20%,到明年收入有望突破10亿,新产品毛利率40%,未来净利率将达到10%。
薯片上半年收入大约1.5-1.7亿,现在已经有6条生产线在生产,全年加到8条。
目前借助坚果炒货的渠道,收入超过5亿后可以靠自己维持。费用今年1.2亿左右,主要在薯片上,薯片今年可能微利,利润贡献主要在明年,明年薯片的净利率随着成本下降和高毛利产品的放量将达到10%。
我们认为年内公司有可能用部分超募资金进行收购,以扩充公司的产品线和销售区域。收购的企业主要是能够丰富产品线,也就是收购除瓜子外其他的新休闲食品;或是能扩充公司销售区域的,在目前没有生产基地的区域收购生产同类产品的企业。规模应该至少是收入超过1亿,利润超过1000万的企业,预计未来超募资金可能主要用在并购上,一方面消灭竞争对手,另一方面可以提高市场占有率。
公司在渠道上继续大城市渠道精耕,县乡镇渠道突破。今年直营卖场要从4家增加到8家。目前在和家乐福谈,增加直营卖场有利于公司树立品牌而且减少中间环节利润的损失,目前给经销商的返点是一级15%,二级分销商30%,卖场超过20%。
公司目标是十二五期间每年增长30%以上,2015年做到100亿的规模。
传统炒货近两年能够保持20%以上的增长,30亿后增速会放缓,未来增长要靠不断推广新产品。葵花籽可以做到30-40亿,每年20%以上增长,西瓜子做到10亿以上,花生,核桃,开心果做到5-8亿,坚果炒货大约60-70亿,新产品薯片做到20亿,并购其他休闲食品企业可以贡献20亿,而且还会不断推出新产品,目前储备的新产品是高档饼干和辣椒酱,因此市场空间很大,公司利用品牌、渠道优势可以保持快速增长。
公司可能会筹划股权激励以吸引和留住人才,扩大核心人员激励范围。大股东有可能增持不超过2%的股份以示信心。
预计2011-2013年公司的EPS为1.00,1.40,1.90,对应PE为28/20/15。
上市以来股价已经下跌30%,估值已经具备吸引力,未来复合增长率30%,给予其30倍估值,目标价42,维持强烈推荐,股价表现的催化剂包括收购事项的进展、大股东可能近期增持股份以及股权激励方案的出台。
投资风险:原材料成本继续大幅上涨
中投证券
五粮液:增长预期大幅加强,估值相对显著偏低
公司以茅台为主要竞争对手,茅台提高十二五规划目标必将激起鲶鱼效应。2010年年底公司提出的十二五规划是到2015年实现300亿元收入规模,即在今年起每年递增30亿元收入,5年CAGR为14%,而今年的规划是实现销量增速达20%。
我们认为,近期公司的主要竞争对手茅台将十二五收入规划CAGR从14%提高到24%,今年收入增速45%,有望激起鲶鱼效应,使得公司重新审视规划目标。
公司当前总产能利用率仅25%,有极大的提升潜力,未来持续增长看营销。公司主力产品五粮液酒(占收入70%)长期以来供不应求,但浓香型酒分段摘酒的生产工艺决定了要实现五粮液产量提升,会同时生产出大量的二、三级系列酒,这就使得公司要提高产量,必然要相应地提高中低档酒的销售能力以消化系列酒。
受制于销售能力,当前公司产能利用率仅25%,有极大的提升潜力。
高档酒供需缺口在投资性需求助推下日益紧张,五粮液压抑已久的出厂价有望提高20%。流动性过剩推动的投资性需求使得高档酒供需缺口日益紧张,去年至今五粮液没有提价,出厂价509元已被茅台(619)、国窖1573(619)拉开近20%。
终端价与出厂价价差也达75%的历史高点,没提价的原因是去年底舆论压力较大,今年初则受发改委管制。我们认为在通胀压力缓解后,出于维护品牌竞争力及提升业绩的考虑,压抑已久的出厂价终将得以恢复提高,我们预期年内提价幅度将会在20%以上,为明年业绩的持续高增长做铺垫。
中低档酒有望通过营销变革及并购拓展销售渠道进一步放量。2010年以来公司从两方面实施营销变革以提升销量:一是理顺品牌系列,进一步突出六和液、五粮春、五粮醇等中档酒,升级尖庄等低档酒;二是成立华东营销中心试点整合销售资源,以更贴近市场的措施进行营销,此模式在成功后有望向各地复制。今年1季度六和液销量增速110%,五粮春销量增速达22%,显示出公司营销模式的转型初显成效,中档酒放量明显。同时,公司账面上有162亿元现金,今年5月28日困扰公司两年之久的证监会调查宣告结束,意味着公司有望重启并购战略,通过并购地方酒企获得销售渠道,为进一步放量做准备。
未来3年CAGR35%,估值仅为22.5倍,未来6个月目标价46元。预测公司11/12/13年EPS1.54/2.23/2.84元,对应PE仅22.5/15.5/12.2倍,估值偏低,按11年30倍PE算,未来6个月目标价46元,首次给予“强烈推荐”投资评级。
东华科技:蒙大二甲醚合同点评-煤化工工程屡获大单
一、事件概述
6月9日,公司公布与内蒙古蒙大新能源化工基地开发有限公司签订的蒙大120万吨/年二甲醚项目一期工程60万吨/年煤制甲醇项目EPM(设计、采购及项目管理)承包合同于6月7日正式生效,合同价格共计90600万元,占公司2010年度经审计主营业务收入的49.35%,履行期限为2013年7月1日前实现合同装置机械竣工,工程建设地点在内蒙古乌审旗纳林河化工园区。
二、分析与判断
该合同证实我们“公司2011年新签订单将超100亿”的预期渐行渐近
此前,我们预期,随着煤化工尤其是现代煤化工的热度持续上升,2011年公司将面临大合同转型,单个合同金额将出现质的飞跃,新签订单将超100亿,该合同证实我们的预期正渐行渐近。截至目前,公司公告的新签合同总额已达54.6亿元,其中单个合同金额高达30多亿元。
该合同印证了我们此前的观点:现代煤化工已经进入高速发展阶段,煤化工工程板块将迎来合同爆发期
此前,我们曾在煤化工行业专题研究中指出,我国现代煤化工产业已经进入高速发展阶段,主要依据是:从技术层面来看,我国现代煤化工(煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制二甲醚)上下产业链已经全部打通,不存在任何技术问题,并且多项成果创造了世界第一,具有自主知识产权的核心技术开始由实验室走向大生产,我国已经成为全球煤化工产业化水平最高的国家。
随着煤化工进入高速发展阶段,煤化工工程板块将迎来合同爆发期。从目前已经出台的各省“十二五”规划来看,包括山西在内的多个省份将现代煤化工作为战略性支柱产业,初步统计,规划投资总额达2万亿,前景非常广阔。
据悉,煤化工“十二五”规划已经制定完毕,最快六月底就会出台,此合同也许只是煤化工工程板块合同爆发的开始。
公司以技术设计研发见长,高成长性可持续,典型的“TENBAGGER”投资标的
我们一直强调,以市场需求为导向的新技术研发是公司核心竞争力所在,并是公司赖以高成长的基础。煤制二甲醚、FMTP和煤制乙二醇是公司前一批现代煤化工技术研发的集中领域,此合同以及10年远兴能源100万吨/年甲醇制烯烃项目、11年的两个煤制乙二醇合同,印证了我们之前的判断,即公司前一批研发收获期已到,进入业绩爆发期。目前,公司正在稳步推进煤制油间接液化法、页岩气提炼技术、芳烃技术等新技术研发,为持续的高成长奠定基础。
我们再次重申,公司是典型的“TENBAGGER”投资标的。
维持公司强烈推荐评级,目标价36元
预计公司2011-2013年基本每股收益分别为0.85元、1.44元、2.12元,同比分别增长92%、69%、47%。维持公司强烈推荐评级,目标价36元,对应2012年EPS、25倍PE。
民生证券
攀钢钒钛:澳洲资源税基本在预期之内,无碍矿石龙头成长
第一,矿产资源租赁税(MRRT)一定程度上增加了矿产公司的资源赋税
澳洲矿产资源租赁税的推出
矿产资源租赁税(MRRT)与资源使用税(Royalties)比较
矿产资源租赁税(MRRT)的计算较为复杂,实际资源税赋有一定增量压力