从泛ERP到MES，离散制造新星逐步脱变
2012年公司布局智能制造领域，面向离散型制造企业推出以S-MES为核心的工业管理软件产品，并在2018年扩展成制造运营一体化的工业管理软件产品家族（SMOM）。
公司当前主营业务以软件实施开发服务为主，主要包括MES等智能制造软件和泛ERP两大类。
同时在工业互联网领域，公司推出了工业互联网软硬一体化解决方案套件——IOT工业手环。
2021年归母净利润为2.25亿元，同比增长28%。公司2019年泛ERP业务受中美关系波动影响，增速较为平稳，2020年增速开始回暖，2021年加速发展。
2019-2021年营收端快速增长主要得益于公司智能制造业务快速发展，收入由2017年的0.73亿元快速跃升到2021年的5.92亿元，年复合增速高达到68%，营收占比不断攀升，2021年智能制造业务营收占比达到31%。
受益于公司自研MES等产品营收占比增加，智能制造业务毛利率由2018年的30%稳步提升到2021年的42%，主要原因是智能制造产品成熟度持续提高并获得市场认可，客户对软件许可付费意愿提升。
2021年12月，公司募集资金6.50亿元用于基于共享技术中台的企业数字化解决方案升级项目，进一步加大自研产品研发力度。
内部管理改革优化费用率。在营收规模快速增长的同时，公司也注重内部效率的提升，并取得了优异成果，2017-2020年，公司管理费用率逐步下降。
2021年由于股权激励费用支出，公司管理费用率有所上升，剔除股权激励费用后，2021年公司管理费用率约为5%，保持较低水平。现金流状况提升显著。
2017-2021年，公司经营性现金流和归母净利润比例明显提升，主要系公司流程简化及数字化运营取得良好成效。
第一级：乘智能制造之风，掘金百亿新市场
智能制造东风到来，政策产业资本三点共振
政策上，“十四五”政府强力支持智能制造发展。工业数字化是《“十四五”数字经济发展规划》重要目标。
在《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》中，国家对智能制造提出了多项量化指标，相比于“十三五”期间有明显提升。
制造业数字化转型需求旺盛。内部来看，工业互联网是实现第四次工业革命的重要手段，企业可以通过数字化转型提升效率，减低成本，增强自身竞争力。
在“机器代人”和疫情等外部因素影响下，这一进程正在逐步加快。根据e-works面向600家制造企业CIO数字化转型调查数据显示，99%制造业高层支持数字化转型，其中，31.1%把数字化转型当做公司核心战略。
一级市场，芯华章、华天软件等公司相继获得融资。根据亿欧智库数据，2021年1-9月，工业软件行业融资轮次达到26次，已经接近2020年融资次数的2倍。
格局分散，低渗透，大空间，强行业属性
智能制造涉及范围广泛，包括研发设计，经营管理，生产执行，运维服务等部分，我们选取赛意智能制造业务所在的生产执行领域进行分析。
MES是智能制造生产执行环节的核心。MES(ManufacturingExecutionSystem，简称MES）是一套面向制造企业车间执行层的生产信息化管理系统。
MES可以在制造运营层为企业提供资产分配、生产跟踪、人员管理、工序调度、过程管理、数据采集等多管理模块功能，帮助企业建立规范的生产管理信息平台，使企业内部现场控制层与管理层之间的信息互联互通，以此提高企业核心竞争力。
中国MES市场规模与中国制造业规模全球占比不匹配，未来市场空间广阔。中国自2010年制造业增加值超越美国后，连续10年全球第一，2019年中国制造业增加值占全球比重的24.1%。
但中国MES需求规模仅占全球10.2%，中国MES市场增长前景不容小觑。2020年我国MES市场规模达到48.5亿元，2018-2020年CAGR达19.6%，大东时代智库预测2025年我国MES市场规模将达到200亿元。
国内MES产品渗透率低，赛意所在的离散制造业尤甚。我国MES市场规模与中国制造业规模全球占比不匹配主要原因是我国制造企业信息化水平欠缺，MES市场渗透率较低。
MES紧贴生产过程，各行业MES差别较大，行业属性较强。从细分行业分类来看，2020年占比最高的为汽车15%，其次为电子、冶金行业。
不同行业对MES需求特点不同，以电子行业为例，电子行业应用MES的特殊性在于管理细致化，产品多品种小批量，非标装配设备多，设备集成成本高，管理流程和制造工艺的差异性导致定制化应用较多。
目前国内MES市场较为分散，国外厂商仍占据较高份额，国产替代空间巨大，未来集中度有望提升。
一方面，各赛道MES差异性较大，目前国内MES公司多聚焦于某一细分赛道；另一方面，国内厂商MES渗透率较低，市场空间尚未完全打开。
我们预计未来随着支持政策逐步落地、国产厂商产品力增强，MES国产化率有望进一步提升，行业集中度也将伴随着中国工业MES渗透率提升相应提高。
空间测算：预计到2025年离散制造MES市场空间超500亿元。根据国家统计局数据，我们估计规模以上离散制造行业公司占制造业公司总数目约50%。
基于e-works的面向600家制造企业CIO数字化转型调查，我们假设大/中/小型企业MES类智能项目投入每年为1000/500/50万元，到2025年渗透率为50%/30%/10%，测算出到2025年离散制造MES市场规模约为581亿元。
赛意布局智能制造数年，先发优势明显
公司基于多年服务行业头部客户所沉淀的服务经验，推出了标准化程度较高的行业套件，并逐步突破半导体封测，医疗器械等新行业。
第二级：泛ERP业务基石稳固，相互协同助力智能制造
短期：高端ERP实施市场格局优化，赛意强者愈强
ERP市场规模较为稳定，国际巨头在ERP高端市场依旧占据主导。根据IDC和前瞻产业研究院数据，2020年中国ERP市场规模为346亿元，同比增速15%，预计到2025年，ERP增速会逐渐趋缓。
赛意高端ERP实施能力突出，格局优化进一步抬升强者地位。赛意ERP实施能力较强，其子公司景同科技是国内SAPERP头部实施商，公司也长期承担华为ERP实施工作。
2021年，由于疫情原因，核心ERP行业参与者减少导致行业集中度提高，同时公司经营团队不断优化运营能力，泛ERP业务订单充沛，营收同比增长37.07%。
与2020年同比2019年16.35%的增长相比，增速明显提升，超过管理层年初规划预期。展望未来，我们预计公司3-5年内在ERP实施领域竞争力和市场份额会进一步提升。
中长期：发力泛ERP，业务协同助力智能制造业务
泛ERP需求旺盛，赛意自研加注泛ERP领域。企业对ERP的需求越来越多样化，ERP本身的概念也在不断外延，核心ERP之外，渠道、营销、业财等泛ERP产品需求旺盛。
赛意不满足仅仅只做ERP实施，在保持核心ERP实施业内第一梯队的优势下，公司也进行泛ERP产品的自研，截至2023年4月已经形成围绕核心ERP的数据中台、业财、智慧营销等泛ERP产品。
协同拉动智能制造业务实现行业突破。泛ERP偏向于计划及统筹，工业管理及控制软件偏向于生产执行，前者实现策略制定，而后者则负责操作，两者可以实现协同，为客户提供一种产品的同时，也可以拉动另一个产品的需求。
以子公司景同科技为例，由于符合客户对供应商全栈式综合能力的要求，其全年超过15%的合同订单为核心ERP+智能制造产品组合项目，由后端多个交付单元联合开展实施。依托SAP头部实施商的背景，公司智能制造产品借此突破多个行业新客户。
第三级：修炼内功，自研强化，管理优化
行业客户区域全面拓展，推动营收持续高增
巩固优势行业，向新行业拓展。对于赛意对于已经深耕多年的优势行业，如电子、PCB、装备制造，公司已经覆盖头部客户，推出行业套件产品，后续会向腰部客户渗透，进一步巩固行业地位。
对于新行业，赛意公司不断切入具有硬科技底色且景气度较高的行业，着重突破行业头部客户。2021年，公司在半导体封测、医疗器械领域连续获得行业头部客户的智能制造订单，取得山头突破。
发力央国企客户。央国企是我国经济的重要组成部分，赛意以往客户主要为民企，2021年年末，赛意成立央国企事业部，向央国企客户拓展，让央企成为新的业务增长点。
截至2023年4月，公司已经在央国企数字化、智能制造方面取得了突破，获得了杭州机轮厂、徐工集团等客户。推出“华东战略”，再造一个“华南”。
上海、江苏、浙江三个省市的制造业企业体量几乎是珠江三角洲区域的两倍，赛意依靠在华南积累的技术实力和产品经验，有望在华东继续实现突破。
2018年公司收购SAP在华东地区重要的合作伙伴景同科技51%股权，扩大ERP实施服务范围，有效提升公司在SAP数字化核心业务领域的咨询服务交付能力。
2019年公司收购鑫光智能，加速智能制造业务布局，业务不断拓宽迭代，进一步加强了公司整体竞争实力。
2020年12月，公司收购基甸信息，在中台软件产品领域的实力得到进一步增强。2022年8月，公司收购易美科51%股权，加强了在PCB垂直领域的产品能力。
产品自研+标准化提升，毛利率节节攀升
研发投入不断加大，自研产品营收占比逐步提升。2017-2021年，公司研发费用率逐年提升，从5.49%增长到9.38%。公司研发投入的一个重要方向就是自研泛ERP和MES产品。
我们预计公司2021年智能制造业务自研产品营收占比约为50%，泛ERP业务超20%。公司坚定自研产品，目前在研项目较多。
2021年11月公司定增募资6.5亿元落地，用于投资基于共享技术中台的企业数字化解决方案升级项目，加大泛ERP领域自研力度。
产品标准化程度提高，毛利率水平有望持续抬升。智能制造业务方面，公司针对于重点行业，如电子、PCB、装备制造，推出行业套件包，提升产品标准化程度。
对于新拓展行业，也在积极积累行业经验，为后续推出相应标准化套件做准备。
基于此，公司智能制造业务毛利率由2018年的29.97%稳步提升到2020年的41.03%，展望未来，我们认为公司毛利率提升空间依旧较大。
泛ERP业务方面，2021年11月公司定增募资6.5亿元用于投资基于共享技术中台的企业数字化解决方案升级项目，泛ERP产品标准化程度也将逐步提升，毛利率有望像智能制造业务一样逐步提高。
效率提升，人效指标优化
另一个是提升复用率，谷神平台作为赛意的技术底座，赛意所有的应用软件都将基于“谷神”开发，做到服务共享，知识共享。2022年启动公司级LTC项目，进一步提升管理效率。
2013-2021年，除去2019年部分客户中美关系波动拖累，导致公司部分订单签订价格水平波动，使得年内毛利率同比下降5.98pct，整体人效保持持续上升状态，体现了公司强劲的内功。
2022年，公司启动LTC项目，计划进一步升级公司干部管理及评价体系，以期打造一支更有战斗力的核心经营团队，配套启动激励制度优化项目，以激发组织活力。我们认为未来公司运营效率会进一步提升，人效指标持续优化。
盈利预测
赛意自研核心ERP之外的营销，业财等泛ERP产品，满足客户对ERP的多样性需求，打开增量市场空间。我们预计2022-2024年赛意泛ERP业务营收增速为15%/30%/25%。
软件维护服务业务：我们预计该业务2022-2024年营收增速均为10%。代理分销业务：该业务是公司在提供上述产品及服务过程中的衍生性业务。
我们预计该业务2022-2024年营收增速均为30%。其他业务：该业务非公司主营业务，我们预计2022-2024年营收增速均为5%。